2022年远东股份（600869）研究报告 公司坚定新能源发展

1.远东股份：坚定新能源发展

发展历程：三翼成型，坚定新能源发展，玉汝于成

公司创办于 1985 年，历经更迭目前已发展成为智能缆网、智能电池、智慧机场三大产业的领军企业。公司是电缆行业领军者，“风 力发电用电缆”入选国家制造业单项冠军产品，子公司安缆、远东复合技术入选国家工信部专精特新“小巨人“；公司依托福斯特 成为最早进军锂电行业的龙头，依托子公司圣达电气等主体从事锂电铜箔制造，目前江西、江苏、四川三大基地产能释放适逢需求 旺盛，量利有望边际改善；子公司京航安资质全面，行业领先，业绩稳健增长。

股权结构：集团控股股权集中，决策效率高

集团控股股权结构集中，远东控股集团有限公司控制公司48.33%股权。蒋锡培先生通过远东控股集团有限公司间接持有公司合计 29.16%股权，为公司的实际控制人。蒋锡培先生与蒋承志先生为一致行动人，合计持有48.41%股权。蒋锡培先生担任公司董事长， 对公司生产经营、重大决策等具有实际的控制力，决策效率高。

业绩：业绩稳健，由单一缆网向三翼驱动

2022年Q1公司实现营业收入41.9亿元，同比增长11.27%，创一季度历史新高，实现归母净利润 0.87亿元，同比减少 27.63%；实现经营活动产生的现金流量净额 2.56 亿元，同比增长 16.67%。结构上，2021年智能线缆贡献营收87%； 公司2021年实现毛利28.9亿元，同比增长16.62%，其中智能线缆毛利24.6亿元，占比85.12%。

2.智能缆网：远东股份业务营收净利呈增长态势

“十四五”规划下电缆行业前景向好，分散格局将优化

国家电网“十四五”期间就电网规划投资4.7万亿元，同增125亿元，对应2021 年中国电线电缆行业需求规模达到 1.2 万 亿元，预计2026 年因受政策倾斜有望达到 1.8 万亿元，2021-2026 年复合增长率将达 9.0%。  我国电线电缆行业市场空间巨大，但行业格局依旧分散。2020年国内排名前 10 的线缆企业市场占有率仅为 11%左右。

业务营收净利呈增长态势

2021年公司智能缆网业务营收达到181.1亿元，同比增长5%，2018-2021年年均复合增长率达到7.2%；智能缆网业务 净利率中枢约4%，2021年净利率同比增长 2 pct；业绩有望持续稳健增长。  2021年公司裸导线、电线电缆销量分别为6.5万吨、113.2万千米，其中，裸导线销量因国家电网相关建设工程减少而下 降38.1%。

公司协同研发能力强，应用涉及五大行业，涵盖全球知名客户

公司智能缆网业务由远东电缆、新远东电缆 、远东复合技术、安徽电缆四家公司主导，协同研发生产电缆产品； 产品覆盖五大优势潜力行业（新能源汽车、大数据中心、绿色建筑、清洁能源系统、智能交通），公司已成为诸多行业 大型龙头企业供应商，并已达成长期合作。

电缆业务奖项硕累，品牌口碑载道

公司在智能线缆智能制造领域有超过30年的行业经验，以优质的产品与服务赢得了一系列品牌荣誉，入选全球线缆产业最 具竞争力企业十强，曾服务众多国之重器工程；其中“风力发电用电缆”入选国家制造业单项冠军产品，子公司安缆、远 东复合技术入选国家工信部专精特新“小巨人”。 公司2021年研发投入5.3亿元，同增53.3%，产品技术领先于行业，累计获得授权专利787件，其中发明专利156件。

各线缆领域成就出挑，服务国内外知名项目

公司智能缆网已在智能电网、清洁能源、绿色建筑、智慧交通、智能制造领域完成多项国内外知名项目，工程成就显赫。

重点开展新能源领域应用，涉及风电、光伏、新能源汽车、核电等

公司是风电电缆单项冠军，客户涵盖维斯塔斯、歌美飒、西门子、金风科技等，项目遍布全球，典型的有三峡新能源江苏大丰300MW 海上风电场、澳大利亚Stockyard Hill金风投资项目、阿根廷Loma Blanca项目等。  公司智能线缆在光伏储能领域大面积应用，与协鑫集团、易事特、晶科能源、通威股份等战略集采合作并通过产品深度优化推动光伏储 能领域输送电技术进步。

子公司安徽电缆是专精特新“小巨人”企业，是“华龙一号”三代核级电缆领域标杆企业、中国特种电缆领军企业。  公司2015年就开始布局充电桩电缆市场，经过多年的技术创新、积累与沉淀，已具备中国、欧洲(EN)、国际（IEC）、美国(UL)等全系 列产品和认证，并在此基础上不断提升，进行大功率充电桩电缆等行业前沿技术研究，解决行业痛点、难点；

已参与、竣工多处知名标志性工程

公司曾服务于多项国家标志性工程的电线电缆业务，如中国尊、酒泉/文昌卫星发射中心、北京大兴/首都/白云/宝安/禄 口机场、南京奥体中心、北京地铁工程等。  公司持续支持国家重点项目建设，蓄力突破各项技术，以助力国家交通强国建设，推动国家智能制造发展，持续发挥在 特高压领域优势，为构建新型智能电网系统贡献力量

业绩增长驱动①：总市场规模增加+渗透率提升助力40%年均复合增速

022 年 4 月 6 日，为“保障电力系统安全稳定运行”，国家市场监督管理总局发布《三部门关于全面加强电力设备产 品 质量安全治理工作的指导意见》以加强规范运营、突出品牌质量保障；将催化优势品牌市占率提升，利于行业格局优化。  预计2026年公司市占将稳步提升至6.0%，叠加中国电线电缆行业需求规模扩张影响，预计公司产值规模将在2026年达到 1077.6亿元, 2021-2026年公司需求规模CAGR达到40%。

业绩增长驱动②：海缆放量在即，公司有望继续领跑

2021年亚洲海上风电新增装机为17.8GW，因海上资源开发步伐加紧、涉海输电通信与传输需求接踵而来，预计2022- 2025年装机量复合增长率为19.3%，到2025年新增装机将达到17GW。  2021年中国海上风电缆市场规模为120亿元，预计到2025年海缆产值将达到280亿元。

业绩增长驱动②：海缆放量在即，公司有望继续领跑

海缆作为海风产业链核心一环，竞争壁垒高，竞争格局稳定，原因是：1）涉海信息通信或电力连接的最主要传输通道 2）适应短距离、浅海的静态电缆不适宜开发深海资源和漂浮式海上风电场 3）动态海缆技术研发难度大、 安全运行要求高。  公司拟投资30亿元，并设立子公司远东海缆有限公司，在江苏如东洋口港经济开发区购置400亩工业用地，利用约285亩建设 拟分两期建设，一期建成后形成光电复合海底电缆产能1450km/年，二期建成后形成光电复合海底电缆产能550km，高性能 海底电缆6000公里，相关附件2.7万套。

3.新能源业务：远东股份坚定发展

公司新能源业务涉及锂电池和铜箔，布局江苏、江西和四川三大基地

公司2015年开始锂电池业务，2017年开始锂电铜箔业务，是最早一批从事新能源业务的公司，新能源业务主体为远东电 池、圣达电气和远东铜箔（宜宾）。

电池：电池主体福斯特是行业最早玩家，软包+圆柱应用于储能+动力

公司2015年收购福斯特，其当时为国内装机前十、圆柱装机第一的龙头企业； 目前公司具备软包和圆柱两种类型电池，产能分别为1GWh和6GWh（约3.8亿支），分别位于江苏和江西基地；江苏基 地总规划12GWh，主要应用于储能领域，江西基地圆柱应用消费电池和轻出行动力电池。

公司是国内最早一批的电池生产商，早年供应众泰、江铃等车用动力电池，后向储能电池、消费电池和小电池领域开拓， 产品性能优秀。

至暗时刻已过，亏损或继续收窄

公司电池业务在2018年以前专注新能源汽车，产能利用率等指标领先行业，具备较好收益，但2019年补贴退坡冲击行业和公司；公司业务快速恶化，2019年产能利用率下降至14%，源于：1）补贴退坡，公司主打圆柱电池成本劣势凸显；2）江西远东电池2019 年战略向消费、两轮车调整，但非标产线限制其产能释放；3）江西21700项目2018年底投产，产能扩张但需求衰退； 公司基于谨慎、负责态度，2020年充分计提14.02亿，其中应收账款、存货、固定资产及商誉减值准备 2.25 亿元、2.17 亿元、2.50 亿元、7.05 亿元，至暗时刻已过，亏损或继续收窄。

困境坚持转型，当前公司供给改善+行业需求增长曙光来临

公司2018年至2019年间对电池业务产能进行升级和扩张，江西基地2018年年底建成2170产线，江苏基地2019年5月落 地12GWh一期1GWh软包产线，合计固定资产投资接近12亿元，为后续软包+圆柱应用于储能+动力打下基础； 我们判断公司电池业务将迎来困境反转，需求端，2022年以来，欧洲储能需求旺盛，国内小动力电池逐步放量，公司订单 饱满，软包储能供不应求，圆柱电池产能力利用率有望持续上行；

供给端，公司产能扩张和技改，实现产能和品质的逐步提升。

产能方面，江苏基地一期1GWh已落地，其具备4GWh厂房 空间和配套，根据此规划后续产能建设速度将更快、投资相对更小，预计2023年公司将具备3GWh软包电池产能；

技改方面，江西7/8厂技改完成，可应用领域广泛，产能利用率瓶颈打开，量利潜能较大。

户用储能支撑业绩增长：预计全球户用储能新增装机2021-2025复合增速112%

全球储能市场首看户用，预计在一次能源价格高涨背景下年化增速在100%以上，其中欧洲今年新增户用储能装机 有望突破4GWh，为最大的户用储能市场；美国尽管21Q4出现抢装，22Q1仍录得户用储能新增装机334MWh，环 比+25%；在灾备用电、电网可靠性不足、能源对外依存度高等因素影响下，日本、澳洲、南非、巴西、东南亚等 国家和地区的户用储能需求同样持续高增。

继风电、光伏、电动车之后，户用储能将开启第四条高速增长赛道

目前，争端、疫情等原因导致一次能源短缺、电价气价高涨、光+储经济性越发出色，叠加碳达峰、碳中和趋势确 定，我们认为户用储能将异军突起，成为新能源行业第四个高速增长的赛道，预计2021-2025年全球户用储能装机 复合增速可达到112%。

户用储能支撑业绩增长

欧洲户用一枝独秀，领跑全球储能市场

欧洲电化学储能2021年新增容量超过3GWh，累计装机超过8GWh。新增装机主要由表前和户用贡献，其中户用连 续多年保持40%以上增速。

2020年欧洲户用电池储能安装量突破14万套，容量达到1072MWh，较2019年增长44%。据IHS Markit 统计，2021年欧洲户用储能装机 达到1717MWh，同比增长60.2%。其中德国、意大利、西班牙、奥地利、瑞士、英国分别新增装机1028MWh、168MWh、123MWh、 110MWh、94MWh、80MWh，占据了欧洲户用储能总装机95%以上的份额。

美国2021储能爆发式增长，表前增速最快，户用持续高增

进入2022年美国储能继续保持旺盛增长，Q1表前储能装机达到747MW/2399MWh，容量同比增长283%，但由于ITC政策退坡导致21Q4 抢装，表前环比出现下降。而户用储能22Q1装机达到145MW/334MWh，同比增长36%，环比增长25%。

中国户用储能尚未起量但值得期待

2021年全球新型储能新增投运规模首次达到10GW，中国新型储能新增投运规模达到2.45GW，其中用户侧约占24%。中国用户侧储能以 工商业、产业园、充电桩、港口岸电等为主。  由于国内电网基础设施可靠性高、停电极少发生，再加上国内居民电价较低，因此户用储能缺乏装机动力。目前，国内河北省、浙江诸暨 等个别地区已开始要求分布式光伏强制配储。已有十几个省份试点居民用电峰谷电价），在浙江、福建、上海等地区已有家庭配储的案例 ，国内户用储能市场值得期待。

户用储能需求驱动力

补贴政策

德国的分布式光储发展离不开政策的鼓励与机制的支持，该政策历时6年，共分两个阶段。第一个阶段是2013年-2015年底，提供初装补 贴。第二个阶段是2016-2018年底，补贴形式主要是低息贷款和现金补助，补贴总额约3000万欧元。第二阶段只允许用户最高将光伏系统 峰值功率的50%回馈给电网。

补贴政策助力德国成为全球最大的户用储能市场之一，2013年，德国家用和商用储能系统还不足1万套，2018年底已突破12万套，CAGR>60% 。补贴政策结束后，德国户用储能市场仍在高速增长，2018-2021年新增装机容量从283MWh增长到1028MWh，CAGR=53.7%。  政策出发点多为：①鼓励自发自用，要求上网电量（功率）不得高于某一比例；②采取“初装补贴”形式，直接减轻用户在购买、租赁、安装储 能系统承担的初始投资压力，补贴额度在初始投资的30%-60%之间；③对储能循环寿命或质保有要求，通常为7年以上（德国更提出10年以上 ），杜绝了低质低价产品占领市场。

一次能源短缺叠加电价上涨

2021年四季度开始，荷兰天然气TTF现货批发价从季度初的85欧元/MWh涨到10月初的116欧元/MWh，月底回落到60欧元/MWh，并于 11月份卷土重来，12月21日已达到183欧元/MWh，今年3月更是突破200欧元/MWh。 2021年欧盟消费天然气总量达4120亿m3，同比增长4%，创下2011年最高水平。欧洲进口天然气主要用于供热和发电，由于较为激进的 退煤、退核政策，欧洲天然气发电占比较高。在俄欧关系交恶的大背景下，欧盟进口俄气预计将持续下降，一次能源供给继续保持紧张态 势。

欧洲光伏装机高增，为户用储能创造了良好的土壤

2021年，27个欧盟成员国共新增光伏并网25.9GW，同比增长34%，成为史上光伏装机增长最多的年份，累计装机达到164.9GW。2021 年欧洲光伏新增装机最多的5个国家依次为德国、西班牙、荷兰、波兰、法国，分别新增装机5.3GW、3.8GW、3.2GW、3.1GW、2.5GW。

光储系统价格下降、电价高涨背景下经济性出色

欧洲光储系统度电成本与零售电价价差持续拉大：德国2016-2020年间其小型光伏系统单价下降了11%、小型储能系统单价下降了24%。 尽管2021年系统单位造价有所提升，但中期来看价格会继续下降。Solar Power Europe预计2022年下半年光伏、储能系统价格将开启下 降周期，而BNEF则预测到2030年还将下降58%。

铜箔：盈利稳健，产能加速扩张，有望依托本地化配套绑定宁德

2017年子公司圣达电气依托原有铜业基础升级启动高精度超薄锂电铜箔项目，2021年实现营业收入4.6亿元，实现毛利 1.2亿元； 目前具备1.5万吨产能，2021年实现产量和销量均为0.5万吨（前三季度）；

公司除圣达电气外，在建远东股份宜宾智能产业园项目，园区含高精度铜箔约5万吨，预计2023年项目一期建成投产，届 时公司产能将至4.5万吨； 2021年起公司批量向宁德时代供应6微米铜箔，同时具备4.5微米披露供应能力，宁德时代成为公司最主要客户，公司铜箔 产能规划为目前宜宾最大，距离宁德厂区车程20分钟，有望依托本地化配套宁德宜宾基地。

具备领先技术和工艺，向4微米量产迈进

公司已经具备 4.5 微米铜箔批量供应能力，继续开展4微米高精度锂电铜箔的技术研发，目前单卷长度达 2 万米，迈入全 球领先行列；公司技术研发团队已掌握超薄锂电铜箔制造技术、添加剂应用技术、阴极辊研磨技术、低温溶铜技术、电解 液净化技术、铜箔防氧化技术和铜箔分切技术等多项锂电铜箔核心技术，并建有省级研发中心，在技术上具备行业领先水 平。

4.智慧机场：远东股份业内领军，稳健贡献业绩

京航安是业内最知名的企业之一，承建全球多个地标机场

2017年，公司与远东控股集团分别以现金7.3亿、7.0亿元收购北京京航安机场工程有限公司100%股权；2018年上半年， 公司推动收购京航安49%股权，实现京航安100%控股。  京航安是首批取得国家民航局颁发的机场施工许可证的单位，是目前国内同时具备机场目视助航工程专业承包壹级、民航 空管工程及机场弱电系统工程专业承包壹级双重资质的四家单位之一，累计承建了国内外160多个机场的近700个项目， 连续多年助航灯光领域排名第一，空管弱电工程领先，荣获“中国建设工程鲁班奖”、“国家优质工程银质奖”、“中国 市政工程金杯奖”、“市政工程金奖”、“扬子杯”等多项荣誉。

业务全面涵盖机场工程建设

公司智慧机场业务资质齐全，工程经验丰富，业务全面涵盖助航灯光、机电工程、空管工程、机场弱电和机场场道等；同 时布局通用机场总承包、海外机场总承包，继续发展军用机场建设业务。

业绩稳健，近一年大订单超13亿，订单持续提升

智慧机场业绩稳健，2021年实现归母净利润1.2亿元，2021年业绩受疫情影响下滑，此前净利润稳定1.6 亿元以上并逐年上涨；  公司竞争力之下订单持续饱满，近一年以来大订单超13亿元，2022年1-6月累计中标/签约千万元以上合 同订单为4.91亿元，其中，6月合同订单为3.12亿元，同比增长112%，环比增长728%，持续提升。

业绩增长驱动：国家战略规划下，机场数量有望年均复合增速6%

新增机场数量是公司智慧机场业绩的主要驱动力，据AOPA数据，截至6月30日全国在册通用机场已达384个，较2022年 Q1环比增长7个，环比增长率1.86%；较2021年Q2同比增长33个，同比增长率9.4%。 2021年12月《“十四五”民用航空发展规划》保障下，预计民用航空机场2025年有望增长至770个，年均复合增速约 6%，对应公司业绩增速；

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）