远东股份分析报告：轻装上阵，新能源业务焕发新生

国内线缆领先企业，逐步切入新能源领域

线缆业务为主体，新业务协同发展。远东股份为远东控股集团有限公司子公司，远东 控股集团有限公司创建于 1985 年，1995 年转为股份制，2010 年通过重大资产重组实现 电缆资产上市，2015 年通过并购江西福斯特集团（现江西远东电池），公司业务扩大至新 能源锂电池领域，2017 年远东股份子公司圣达电气进入锂电铜箔行业，同年，通过收购 北京京航安机场工程有限公司，拓展了智慧机场业务。公司简称于 2021 年变更为远东股 份，现包括智能缆网、智能电池和智慧机场三大业务。

三大业务品类齐全，与下游客户深入合作。智能缆网业务作为公司核心业务，包括绿 色建筑缆线、智能制造缆线、智能电网缆线、清洁能源缆线、智能交通缆线和数字通讯缆 线六大板块，公司与电网系、中铁系、中建系、西门子、金风科技、GE 等达成战略合作。 智能电池业务主要产品包括 18650 型、21700 型圆柱锂电池以及软包锂电池，公司不断深 化与小牛电动、纳恩博等轻出行领域客户和铁锚等电动工具客户的合作。智慧机场业务涉 及助航灯光、空管工程等，公司参与北京首都国际机场、马尔代夫维拉纳国际机场等工程 建设。

公司股权结构稳定，通过十余家子公司布局各业务板块。公司股权结构稳定，实际控 制人为蒋锡培，远东控股集团有限公司持股 48.33%，前十大股东股权合计占比为 66.57%， 股权分布较为集中。公司拥有远东电缆有限公司、圣达电气有限公司、江西远东电池有限 公司、北京京航安机场工程有限公司等多个竞争力较强的子公司。

公司核心团队稳定，大多技术出身，从业经验丰富。公司核心团队大多为技术出身， 拥有多年从业经验。公司深耕行业多年，持续实施“接力 100 项目”专项人才工程，拥有博 士后科研工作站、院士专家工作站、江苏省企业研究生工作站、企业技术中心、认可实验 室、江西省锂电池工程研究中心等科研基地，公司研究和创新能力强劲。

公司营收相对平稳，2021 年盈利能力快速恢复。2017-2020 年公司营收分别为 172.6/175.1/171.6/198.0 亿元，同比+41.0%/+1.5%/-2.0%/+15.4%，归母净利润分别为 0.51/1.52/0.45/-16.91 亿元，同比-82.2%/+197.1%/-69.7%/-3867.0%。2020 年归母净利 润大幅下降主要系计提资产减值准备。2021Q1-Q3 公司实现营收 149.4 亿元，同比+6.5%， 归母净利润 4.23 亿元，同比+142.4%。2021 年公司智能电池业务改善，盈利能力快速恢 复。

线缆业务为公司主要营收来源，占比超过 80%。公司深耕线缆领域三十余年，主营业 务清晰，2017-2019 年线缆业务营收分别为 141.7/147.1/152.0 亿元，2020-2021Q2 智能 缆网业务营收分别为 172.1/78.6 亿元，是公司主要营收来源。2017-2019 年智慧能源系统 营收分别为 30.1/27.3/18.1/亿元，为公司第二大业务。智慧电池业务 2020 年营收 7.4 亿 元，2021Q1-Q2 营收 6.3 亿元，公司新能源板块未来有望快速增长。从毛利润占比来看， 2017-2019 年线缆业务占比整体呈上升趋势，分别为 63.6%/80.0%/92.4%，2020 年智能 缆网业务毛利润占比 87.76%。

电线电缆销量基本稳定，裸导线销量大幅增加，智能设备销量呈下滑态势。2018-2020 年公司电线电缆销量基本稳定，分别为 140/136/138 万千米，同比-7.3%/-2.8%/+1.9%； 裸导线销量大幅增加，主要系国家电网建设工程增加，分别为 5.4/8.1/10.5 万吨，同比 -39.1%/50.6%/29.2%；智能设备订单减少，2020 年受疫情冲击，销量呈下滑态势，分别 为 9.3/4.8/0.5 万套，同比-52.6%/-48.1%/-88.8%。

毛利率水平基本稳定，净利率实现逆转。公司 2017-2021Q3 毛利率基本稳定，分别 为
12.9%/15.5%/17.1%/12.2%/13.7%；净利率在 2020 年受资产价值准备影响后，2021 年实现逆转，分别为 0.5%/1.1%/0.3%/-8.5%/3.0%。2017-2020 年线缆/智能缆网毛利率分 别为 11.69%/15.51%/17.57%/12.76%；2017-2019 年智慧能源系统业务毛利率别为 18.57%/15.48%/14.58%，2020 年智慧机场业务毛利率为 17.98%。2020 年毛利率呈下降 趋势，主要系铜等大宗材料大幅涨价、疫情下运输成本上升等外部因素所致。

费用率基本稳定，研发投入逐年增长。2018-2020 年公司期间费用率分别为 12.4%/13.6%/10.9%，同比+0.4/+1.2/-2.7pcts。2021Q1-Q3 公司销售/管理/财务/研发费率 分别为 4.3%/2.3%/1.4%/2.5%，期间费用率为 10.5%，基本稳定。其中，销售费率下降主 要系会计准则调整，将运费等调整至主营业务成本所致，财务费率下降主要系利息费用减 少而利息收入增加所致。公司近年来逐渐加大研发投入，2018-2021Q3 研发费用分别为 2.4/3/3.5/3.8 亿元，研发费用率逐年增加。（报告来源：未来智库）

净利率和 ROE 实现逆转，资产周转率和权益乘数整体上升。2018-2021Q3 公司 ROE 分别为 2.9%/0.9%/-41.9%/12.4%，2020 年受计提减值准备影响大幅下降，2021 年实现 逆转，同比+2.0/-2.0/-42.8/+54.3pcts，根据杜邦分解，2018-2021Q3 公司销售净利率实 现逆转，分别为 1.1%/0.3%/-8.5%/3.0%，权益乘数持续上升，分别为 3.6/3.7/4.3/5.1，资 产周转率整体上升，分别为 0.94/1.0/1.2/0.9。

电缆业务：行业加速整合，发力细分市场

电缆行业规模巨大，行业格局趋于集中

电缆应用领域广泛，是国民经济中最大的配套行业之一。电缆是输送电能、传递信息 和制造各种电机、电气、仪表所不可缺少的器材，被广泛应用于能源、交通、通信、汽车 以及石油化工等产业。按照电缆产品的用途可将电线电缆分为电力电缆、裸导线、电气装 备用电缆、通信电缆和绕组线。

专用电缆广泛应用于新能源行业，需求有望大幅提升。电气装备用电缆中除了大量通 用电缆之外，还有许多专用和特种电缆，其中专用电缆在新能源领域大量应用。光伏专用 电缆和部件不仅具备抗风雨性、耐紫外线性和臭氧侵蚀性，而且能承受更大范围的温度， 减小使用环境对电缆的影响。风力发电站也需要使用风能专用电缆，要求电缆具备耐低温、 耐紫外线、耐酸碱等特性，主要用于风电机舱、塔筒内。此外，随着新能源汽车的快速增 加，增加充电桩数量的必要性显现，需要大量的电缆建设充电桩。

我国是全球最大线缆需求国和生产国。据前瞻产业研究院，中国电线电缆行业整体销 售收入从 2011 年的 1.07 万亿元增长 2016 年的 1.29 万亿元，在经历 2017-2018 年的短 暂下滑后，缓慢增长到 2020 年的 1.08 万亿元市场规模。2017-2018 年受行业监管加强、 国际贸易环境影响以及行业下游需求结构转变，产品结构进一步调整，对行业整体规模产 生了一定影响，产品逐渐向专用、特种电缆转变。根据前瞻产业研究院预测，2026 年中 国电线电缆行业需求规模可达到 1.80 万亿元。

相较于发达国家，我国电线电缆行业集中度较低。2020 年国内电线电缆行业规模以上企业数量为 4009 家。

行业监管不断加强，头部企业受益。2018 年国家市场监管总局颁布《电线电缆产品 生产许可证实施细则》，并牵头各省市针对电线电缆企业实施检测常态化。行业发展不断 规范化，头部企业的订单量将会增加，市场对品牌的认可度持续提高，头部企业市场占有 率有望快速提升。

业务收入稳定增长，竞争优势凸现

公司智能缆网业务分为六大板块。六大板块分别为：绿色建筑线缆、智能制造线缆、 智能电网线缆、清洁能源线缆、智能交通线缆和数字通讯线缆等。2016 年以来，受益于 下游数据中心、新能源汽车、光伏、核电等行业市场不断扩大，公司清洁能源、数字通讯 板块营业收入快速上升。考虑到中国的“碳达峰，碳中和”的目标，光伏、核电行业景气度 上升，将持续带动公司清洁能源板块。

公司智能缆网业务收入平稳增长。2020 年公司智能缆网业务实现 172.1 亿元营业收 入，同比增长 13.6%，占公司总收入的 86.91%，总体毛利率为 12.76%。其中清洁能源板 块毛利率最高，达到 16.8%，数字通讯和智能制造板块次之，分别为 14.7%/14.4%。

线缆业务销量平稳。2018-2020 年，电线电缆销量分别为 139.7/135.8/138.0 万千米， 裸导线销量分别为 5.1/8.1/10.5 万吨，主要系国家电网建设工程增加，总体业务稳定。电 线电缆平均销售单价分别为 10139/10561/11590 元每千米，主要系铜、铝价格上涨，导致 销售价格上升。

深耕电线电缆行业，品牌优势突显。公司深耕智能缆网领域已经有 30 多年，具备丰 富的行业经验，旗下“远东电缆”和“安徽电缆”更是业界知名的线缆品牌，具有较高的市场认 可度和影响力。2020 年远东控股蝉联“亚洲品牌 500 强”。截至 2020 年公司累计服务超过 20 万客户，包括超过 50 家世界 500 强客户，超过 200 家中国 500 强客户，并与绿色建 筑、智能制造、智能电网、清洁能源、智能交通等行业头部企业建立战略合作。

销售网络遍布全国，覆盖下游各大龙头企业。公司下游客户涵盖了风电、光伏、地产、 工业等细分市场的龙头企业，客户资源稳定。公司依托“品牌+技术+团队+专卖店+电商+经 销商”六元营销市场服务体系，覆盖了全国 31 个省市自治区，全球 160 多个国家和地区。 目前公司拥有近 300 家专卖店和近 1000 家经销商，并积极布局线上渠道，以自有品牌“远 东买卖宝”布局全球电工电气垂直电商平台。

公司新能源电缆种类多，电缆毛利率稳定。公司生产多种新能源专用电缆，覆盖光伏、 风电、核电等细分市场，并且新能源专用电缆产品拥有较高毛利率，公司新能源电缆收入 占比为 7%。亨通光电的海洋电力通信电缆毛利率较高，达 43%，占营业收入的 10%。宝 胜股份营业收入中裸导线产品收入占比较大，裸导线产品的毛利率仅为 1.1%，拉低电线 电缆业务整体毛利率。

公司采用“以销定产”模式，减小铜价波动影响。电线电缆行业销售具有季节性，公司 会依据销量及下游需求调整产能及产量。2019 年公司电力电缆、电气装备用电缆和裸导 线的产能分别为 26.97 万千米/177.45 万千米/12.06 万吨。相较于 2018 年，电力电缆产能 及产量小幅度下降，电气装备用电缆和裸导线的产能及产量有所上升。（报告来源：未来智库）

业绩逐步改善，发力新兴市场

原材料成本压力缓解，未来业绩向好。线缆产品的主要原材料为铜和铝，占总成本的 80%以上，对公司的盈利影响较大。2020-2021 年，由于铜、铝等大宗商品价格大幅上涨， 对电线电缆企业的生产经营造成不利影响，压缩企业利润空间。公司智能缆网业务毛利率 从 2019 年的 17.6%下滑至 2020 年的 12.8%，整体净利率从 2019 年 4.20%下降到 2020 年 2.33%。预计 2022 年铜、铝价格会有望回落，改善企业的盈利能力。

发展智慧高端产品，发力新兴细分市场。随着新能源行业、数据通信业、城市轨道交 通业、汽车业等行业规模的继续扩大，市场对电线电缆的需求量处于平稳增长态势。公司 是风电、光伏、核电等清洁能源智能线缆产品的领军企业。风电方面，公司稳固推进与全 球前十大风机制造商的战略合作；光伏方面，积极推广浅海湖泊电缆、防水光伏电缆、铝 合金光伏直流汇流线等应用；核电方面，持续开展四代核电站电缆的研发，并推动核级电 缆在核废料后处理项目上的运用。

锂电池业务：市场空间广阔，是新的盈利增长点

公司圆柱电池产品应用领域广泛，行业潜力大

公司专业生产圆柱和软包电池。公司目前生产 18650 型圆柱电池、21700 型圆柱电池、 三元软包电池、磷酸铁锂电池，产品广泛应用在新能源汽车、轻出行、储能系统、电动工 具、数码家电等领域。与软包和方形电池相比，圆柱电池发展时间最长，生产工艺设备标 准化程度最高、工艺最成熟、生产的良品率最高，生产成本最低，目前是公司锂电池业务 中最核心的产品。

电动工具用锂电池市场需求增速超 20%。电动工具使用的电池是圆柱形电池，应用场 景包括道路建筑、汽修钢构、装修装饰等。受无绳化和锂电化影响，未来几年中国电动工 具用锂电池市场将会持续保持高速增长。预 计 2025 年全球电动工具用锂电池市场需求将达 49.3 亿颗，年复合增速达到 19.5%。

轻出行市场锂电池需求快速增长。受电动自行车锂电化、摩托车限排、多样化出行方 式的影响，中国两轮车锂电池市场集中度较高，2020 年星恒电源比高达 41.7%， 其次是天能能源、博力威、南都电源，占比分别为 14.8%、8.0%和 5.8%。

储能电池市场需求快速增长。储能电池市场下游包括电力、新能源汽车、家用等领域。 受能源政策、电动汽车充电需求的影响，我们预计到 2025 年，全球储能用锂电池市场需 求将达到 132GWh，复合增长率达到 36.1%；其中，中国储能用锂离子电池出货量将达到 65GWh，复合增长率达到 38.4%。我国储能电池市场集中度较高，2020 年宁德时代占比 高达 59.7%，其次是比亚迪、中航锂电、国轩高科，占比分别为 16%、4.3%、4.0%。

公司圆柱电池客户拓展顺利，需求扩张迅速

公司专业从事锂离子电池和动力电池业务。江西福斯特成立于 2009 年 7 月，是专门 从事圆柱形锂离子电池研发、生产、销售的高新技术企业，2015 年被远东股份收购。

公司主要产品性能较高。公司锂电池产品以三元电池为核心，满足高能量密度、长续 航里程、安全可靠的需求。公司 21700 4.5Ah 和 4.8Ah 电芯在 DCIR、温升、循环寿命指 标上表现优异。公司 18650 圆柱电池在标称电压、标称容量和充放电温度等方面接近行业 一流水平。

公司客户覆盖面广，产品认可度高。公司在轻出行领域的客户包括小牛电动、纳恩博、 雅迪、博力威等，在电动工具领域的客户包括宝时得科技、铁锚等。2021 年 1 月，小牛 电动和公司签订《意向战略采购协议》，承诺未来 3 年采购不低于 1.5 亿支的 18650 三元 锂电芯，订单金额约 9 亿元。

锂电池板块订单增长迅速，获国际市场认可。2021 年 1-11 月，公司智能电池板块中 标/签约千万元以上合同订单为 20.37 亿元，同比增长 1541%，其中锂电池板块订单 16.51 亿元，同比增长 1229%。2021 年 10 月，远东电池在南亚市场获得锂电池订单 1.4 亿元， 欧洲电动工具锂电池订单 1.155 亿元，国内锂电池订单 3200 万元，合计约 2.87 亿元，公 司锂电池获得国际市场认可。

公司技术研发能力较强。公司拥有以博士、硕士、资深工程师为核心的研发团队，与 中科院、清华大学等重点高校/学术机构建立了广泛的产学研合作关系，承担建设有“国家 博士后科研工作站”“院士工作站”“复合材料锂电池制造技术国家 地方联合工程研究中心”、 等研发技术服务平台，拥有自主知识产权 113 项：发明专利 18 项、实用新型专利 91 项、 外观专利设计 4 项。

两大基地支撑电池产能扩张。截至 2021 年 6 月 30 日，公司拥有江西和江苏两大产业 基地，江西基地的圆柱锂离子电池产能为 6GWh，其中 18650 产能 4GWh，日产 120 万 支，21700 产能 2GWh，日产 40 万支；江苏基地的软包锂电池产能为 1GWh。

公司锂电池板块是新的盈利增长点。2021 年 1-11 月，远东股份收到子公司中标/签约 千万元以上合同订单为 160.75 亿元，同比增长 169.47%，其中锂电池板块订单金额 16.51 亿元，同比增长 1229%，增速远高于整体。根据公司披露的订单金额，假设将订单量平均 分摊到包括当年在内的三年，预测 2021- 2023 年，公司锂电池业务的营业收入分别为 6.4 亿、24.3 亿、59.6 亿。

铜箔业务：轻薄化趋势叠加供需收紧，公司持续放量

锂电铜箔：轻薄化是未来趋势，供货紧缺状态将持续

6 微米是当前行业主流，4.5 微米已开始使用。根据厚度不同，锂电铜箔可分为薄铜 箔（12~18 微米）、超薄铜箔（6~12 微米）和极薄铜箔（6 微米及以下）。国内方面， 我们认为未来锂电铜箔将持续轻薄化，极薄和超薄锂电铜箔的需求前景广阔。

预计全球锂电铜箔需求量 2020-2025 年 CAGR 达 41.6%。假设 8/6/4.5 微米/PET 铜 箔 对 应 单 耗 分 别 为 800/700/500/300 吨 /GWh ， 并 假 设 2025 年 渗 透 率 分 别 为 30%/47%/17%/6%，2025 年全球锂电铜箔总需求量将达 110.8 万吨，2020-2025 年复合 增速为 41.6%。我们预计全球锂电铜箔供需将维持紧平衡状态，短期内具备相对刚性的供 给端将无法满足动力电池需求快速上涨带来的缺口。

中国锂电铜箔市场格局较为分散。根据 EVTank 发布的《中国铜箔行业发展白皮书 （2021 年）》，2020 年中国锂电铜箔出货量为 14.6 万吨，同比增长 17.7%，中国锂电铜 箔的出货量在整个电解铜箔中的比例已经接近 35%。其中龙电华鑫、诺德股份、嘉元科技 的铜箔出货量在行业占比分别为 16.0%/13.0%/10.1%，合计约为 40%。目前我国锂电铜 箔行业市场格局较为分散，竞争激烈。（报告来源：未来智库）

趋势：多重壁垒制约产能扩张，预计将持续供货紧缺状态

壁垒 1：关键设备依赖进口。生箔是铜箔生产的核心环节，阴极辊是生箔机的主要部 件，目前国内阴极辊与进口设备，如日韩企业的设备仍有差距，虽然国内设备企业在加速 阴极辊的国产替代，但高精度的极薄化的锂电铜箔（6 微米以下）生产用阴极辊仍依赖于 进口。此外，设备的供给紧张增加了铜箔的扩产周期，目前采购阴极辊从下订单到收货时 间已拉长至 2.5-3 年，同时设备采购价格涨幅较大，资本投入提高，限制了行业产能释放， 一定程度上也提高了行业壁垒。

壁垒 2：产能扩张带来资金壁垒的提升。假设 1GWh 电池消耗 700 吨铜箔，经计算发现 1GWh 锂电池所需铜箔固定资产投资分别为4386/5133 万元，均在 5000 万元左右，低于正极材料、隔膜，高于负极材料、电解液， 因此铜箔新建项目在锂电池产业链中属于资产较重环节，存在一定资金壁垒。

壁垒 3：环保限制增加产能扩张难度。锂电铜箔在生产过程中会产生废水、废气、噪 声以及固体废弃物，生产工艺涉及硫酸和硫酸铜溶液的使用，会产生硫酸雾等废气，此外 还会产生大量的废水，主要包括纯水制备废水、清洗废水、酸雾喷淋废水和生活废水等。 铜箔企业一方面需要加大对环保设备的投入，另一方面需要采取措施应对严格的环评审批 流程，以上环保限制增加了产能扩张的难度。

公司绑定优质客户，铜箔产品持续放量

依托原有铜业基础创新升级，布局锂电池上游助力公司发展。2017 年子公司圣达电 气依托原有铜业基础进入锂电铜箔行业，公司现有高精度 6 微米和 4.5 微米超薄锂电铜箔 两种主要产品，6 微米铜箔产品综合成品率超过 80%；持续深入高抗拉、高延展的 4.5 微 米铜箔自主研发，为行业首批试制成功并提交客户验证的公司，目前单卷长度达 2 万米； 双面光 4.5 微米铜箔小试和中试试制成功，单卷长度 1.5 万米；4.0 微米超薄铜箔已研发成 功。公司实现向锂电池产业链上游延伸，将助力公司锂电池业务发展。

铜箔产销量大幅提升，盈利能力有望提升。2019-2020 年，锂电铜箔产量分别为 2912/4794 吨，同比+68.7%；销量分别为 2973/4914 吨，同比+61.3%，均实现了大幅增 长，主要系订单充足。2019-2020 年，锂电铜箔营收分别为 2.3/3.7 亿元，同比+64.7%， 毛利率分别为 20.7%/23.3%，其中 6 微米铜箔产品持续放量，2020 年实现净利润 304 万 元。受新能源汽车高速增长和铜箔产能等因素影响，锂电铜箔行业景气度持续上行，公司 铜箔业务盈利能力有望提升。

公司与优质客户达成战略合作，市占率有望进一步提高。2019 年起，公司批量供货 宁德时代，作为公司第一大客户，宁德时代销售金额占公司铜箔产品总营业收入的近 70%， 另外 30%的销售收入来自消费电池类客户，主要包括长虹三杰、海四达等电动工具锂电池 供应商。2020 年圣达电气市占率为 3.5%，未来有望进一步提高。

公司订单充足，积极扩产。锂电铜箔行业持续景气，公司订单饱满，正积极扩产。公 司拟投资建设远东智能产业园，开发年产高精度铜箔 5 万吨的生产项目，目前已设立远东 铜箔（宜宾）项目公司，进一步扩大高精铜箔产能。目前公司总产能已达 1.5 万吨，预计 2023 年底总产能达 3.5 万吨。

公司持续深入超薄锂电铜箔研发，在技术方面具备优势。4.5 微米铜箔量产难度较大， 产品厚度变薄，对工艺稳定性要求更高、产品抗张强度和箔面抗形变能力降低、设备开工 率下降、工艺成本上升，稳定生产的技术壁垒较高。公司跟进行业发展，持续深入 4.5 微 米超薄锂电铜箔技术研发，目前单卷长度达 2 万米，已具备批量供货能力；且已成为为数 不多的成功研发 4.0 微米超薄铜箔的公司之一，在技术方面具备优势。

加工费上行，公司铜箔业务业绩向好。目前对

于铜箔普遍采用“铜价+加工费”的定 价方式，且采取以销定产的生产模式，分散了铜价波动带来的风险，减小了铜价上涨对产 品毛利的影响。铜箔制造的核心设备阴极辊供给紧张，制造商交付订单已排到 2024 年， 叠加铜箔扩产周期长、资本支出大等因素，铜箔产能相对紧张，使加工费持续上行，公司铜箔业务的业绩向好，2021Q1-Q3，锂电铜箔业务实现营业收入 4.58 亿元，同比增长 115.9%，净利润 0.50 亿元，同比增长 2947.0%。

机场业务：机场建设助推业务增长

机场建设是我国继高铁后的下一个基建方向。截至 2020 年，我国拥有 241 个民航机 场和 340 个通用机场，人均拥有机场面积远低于日本、欧美等发达国家。民航建设将作为 国家综合立体交通网的重要组成部分，通用机场建设 是通用航空业发展的重要基础，当前通用机场建设实际进度仍旧远落后于规划，未来通用 机场市场建设进度将加快。

子公司京航安深耕机场工程领域。京航安前身是北京军区空军所属机场建设企业，专 注于机场工程建设以及机场智慧能源控制领域，已有 19 年的行业经验。曾先后承接了北 京首都国际机场、上海浦东国际机场、安哥拉罗安达新国际机场等国内外众多机场的目视 助航、弱电空管等工程。京航安在助航灯光、弱电工程、空管工程中处于国内行业领先水 平。

借力京航安开拓机场电缆业务。京航安的业务偏向于机场领域的专业工程，随着未来 机场智能化，机场项目对于合作伙伴的要求不仅局限于工程类服务，更需要合作伙伴在产 品端的提升，如智能监控、专业运维等，预计京航安将从提供单一的工程业务转向系统解 决方案服务。公司智能缆网产品也将应用与机场项目中，并持续研发机场相关产品，如飞 机充电的中频电缆、军用机场供电电缆。

京航安营业收入快速增长。2017-2020 年营业收入分别为 7.5/11.4/12.2/16.1 亿元， 2020 年京航安营业收入占公司总营业收入的 8.1%。2017-2020 年归母净利润分别为 1.2/1.7/1.7/1.8 亿元，净利率分别为 15.4%/15.0%/14.2%/11.0%。2020 年净利率小幅度 下降，主要原因为受疫情影响，部分海外机场建设项目无法如期开工，海外机场建设项目 进度有所减缓。

京航安在目视助航工程等领域资质齐全。京航安是智慧机场助航灯光、空管弱电等领 域头部高新技术企业，具备机场目视助航工程专业承包壹级、民航空管工程及机场弱电系 统工程专业承包壹级资质、机场场道工程专业承包贰级等，并荣获中国建筑行业工程质量 的鲁班奖等多项荣誉。

财务分析

公司财务指标分析

公司偿债能力回升，营运能力良好。2017-2020 年公司流动比率呈现下降趋势， 2020-2021Q3 从 0.9 次上升至 1.0 次，反映公司短期偿债能力回升，有望进一步提升。 2017-2020 年公司资产负债率总体呈上升趋势，但是 2020-2021Q3 从 80.5%下降至 79.3%， 反映公司长期偿债能力正在逐步提升。营运方面，2017-2021Q3 公司应收票据、应收账款、 应收款项融资、合同资产这四项资产合计占总资产比例保持下降趋势，回款情况总体向好； 2020-2021Q3 存货占总资产比例分别为 11.6%/15.9%，有望在未来下降，营运能力有望 提升。

公司研发费用持续增长，保持强劲研发实力。2018-2021Q3 公司研发费用分别为 2.4/3.0/3.5/3.8 亿元，主要系公司专注创新产品的研发制造，逐渐形成风、光、气、生、 储等清洁能源协同发展的产业链布局。作为中国最大的风电电缆供应商之一， 2018-2021Q3 公司研发费用率分别为 1.4%/1.7%/1.8%/2.5%，保持平稳增长，公司具有 雄厚的技术研发与生产制造实力。（报告来源：未来智库）

同业财务指标对比

我们选取从事电线电缆、铜箔或者锂电池制造的几家公司作为同业可比公司，包括万 马股份、东方电缆、日丰股份、宝胜股份、亨通光电、诺德股份、嘉元科技、亿纬锂能、 鹏辉能源、蔚蓝锂芯，来比较远东股份和这些公司在财务指标上的差异。

营收规模处于同业上游水平。远东股份为多年线缆行业龙头，在以清洁能源为主的多 个细分线缆市场占比第一，目前通过收购形成了线缆、锂电（铜箔+电池）、智慧机场三大 业务板块。2018-2020 年营收一直保持 150 亿元以上的水平，2021Q3 营收规模 149.4 亿 元，仅低于以裸导体为主营业务的宝胜股份（316.2 亿元）和以智能电网传输与系统集成 为主营业务的亨通光电（298.1 亿元），大幅超过其他八家可比公司，处于上游水平，表现 出明显优势。

毛利率水平低于同业，但上升趋势明显。公司主营业务毛利率水平整体低于同行业可 比公司，主要原因是各公司业务与产品的侧重点存在差异，诺德股份、嘉元科技以铜箔为 主营业务，亿纬锂能主营产品包括消费电池、动力电池等，鹏辉能源、蔚蓝锂芯主营锂电 池生产制造与研发。2020-2021Q3，公司毛利率水平由 12.2%上升至 13.7%，随着公司在 新能源板块布局的深入，锂电铜箔、电池等业务有望持续提升公司的整体毛利率水平。

净利润规模、ROE 均处于同业中上游水平。公司归母净利润由 2020 年的-16.9 亿元 增长为 2021Q3 的 4.2 亿元，主要系公司 2020 年计提资产减值准备对年度利润总额造成 较大影响，计提之后的盈利能力全面恢复。亿纬锂能的锂原电池业务居国内领先地位，整 体归母净利润是其他可比公司的数倍。ROE 方面，公司 2021Q3 的 ROE 水平为 12.4%， 与同样主营电缆业务的东方电缆有较大差距，高于主营电缆业务的万马股份、日丰股份、 宝胜股份，主要系东方电缆的海缆业务保持第一梯队水平，拉高了公司整体 ROE 水平。

费用控制能力提升，期间费用率同业中保持中游水平。2021Q3 公司期间费用率为 10.5%，低于主营铜箔、锂电业务的诺德股份、亿纬锂能、鹏辉能源，以及主营电缆/电网 业务的万马股份、亨通光电，高于东方电缆、日丰股份和宝胜股份。尽管公司 2020 年基 于谨慎性原则计提了大量资产减值准备，但是公司期间费用率持续下降，2019-2021Q3 分 别为 13.6%/10.9%/10.5%，表现出较强的费用控制能力，与公司在风、光、气、生、储各 个领域对生产全流程的质量高标准把控有关。

应收账款周转率处于同业上游水平，存货周转率处于中游水平。公司 2021Q3 应收账 款周转率约为 3.7，仅低于嘉元科技、宝胜股份，处于同业上游水平，体现了公司良好的 议价能力，收账速度快、平均收账期短、坏账损失少。2021Q3 公司存货周转率约为 5.3， 存货流动性处于同业中游水平，高于主营电缆/电网业务的东方电缆、亨通光电，低于万马 股份、日丰股份、宝胜股份，但是公司 2020 年计提资产减值损失与信用减值损失，提升 了公司的稳健性，营运能力有望进一步提升。

资产负债率处于同业较高水平，有望下降。2021Q3 公司资产负债率约为 79.3%，高 于其他可比公司。但公司资产负债率在 2020 年的 80.5%的水平上略有下降，有望进一步 下降。远东控股持有可变现的多家上市公司流通股票，具备良好的资金偿还能力。

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