2025年远东股份研究报告：传统业务拐点即将出现，新兴业务提升估值

由线缆龙头发展为一体两翼的智慧能源、 智慧城市服务商

智能缆网、智能电池、智慧机场一体两翼的发展格局

远东股份是远东控股集团有限公司控股子公司，聚焦智能缆网、智能电池、智慧机场三大产业，致力于成 为全球领先的智慧能源、智慧城市服务商。公司成立于1985年，前身为宜兴市范道仪表仪器厂。2010年通 过借壳三普药业实现上市。 2015年通过收购江西福斯特100%股权进军新能源锂电行业，2017年通过收购北京京航安进入智慧机场行 业，公司近些年通过内生和外延并购的方式，形成了目前一体两翼的业务发展格局。

营收稳步增长，净利润有所波动，静待业绩拐点出现

通过持续创新和技术引领，公司增长稳健，营收从2019年的171.55亿元增长至2023年的244.65亿元， CAGR为9.27%，2024年前三季度实现营收182.22亿元，同比增长4.78%，整体呈现稳步增长的态势。 净利润有所波动：2020年由于计提资产减值准备18.20亿元导致公司当年净亏损16.91亿元，2021-2022年 净利润回升到5.31/5.52亿元，2023年由于智慧电池业务亏损增加至6.58亿元，使得公司净利润下降42.09% 至3.20亿元，2024年公司业绩预告归母净利润为-1.5至-3亿元，主要是因为2024年铜价单价上涨较快导致 智慧线缆业务毛利率下降以及智能电池业务继续亏损，叠加个别投资项目存在公允价值变动损失。 展望2025年，随着铜价波动保持平稳，智能缆网毛利率有望回升，同时智能电池也在积极寻找减亏措施， 静待公司业绩拐点出现。

智能缆网业务贡献主要营收，毛利率整体呈现下降趋势

从营收构成来看，智能缆网业务贡献了公司绝大部分营收，占比在85%以上，并且占比有逐年递增的趋势， 2023年营收占比高达92.37%。其次为智慧机场业务，营收占比在5%-9%之间。最后为智能电池业务，营 收占比从2019年的10.54%下降至2023年的2.41%。 毛利率方面：智慧电池业务毛利率由于行业竞争加剧等原因，近几年一直为负。智慧机场业务的毛利率最 高，但近几年有下降的趋势。智能缆网业务的毛利率虽然有下滑的趋势，但近几年下降趋势有所收敛，维 持在12-13%左右。公司综合毛利率跟智能缆网毛利率趋于一致，整体处于下降趋势，2023年综合毛利率为 11.73%。

股权集中度较高，回购+增持彰显信心

截至2024三季报，公司第一大股东远东控股集团有限公司最新持股比例为47.69%。第二大股东宜兴国远投 资持股7.28%，第三大股东中阅远东精英1号为员工持股计划，公司的前十大股东持有公司股权为61.50%， 股权集中度较高。 2024年7月公司董事长蒋锡培提议回购股份金额不低于1.5亿元，不超过2亿元，拟用于员工持股计划或股权 激励，2025年3月4日公司首次回购股份100.74万份，回购金额481.39万元，3月7日公司公告将回购上限由 原来的4.79元/股上调至7.12元/股。 2024年7月董事长公告拟增持公司股份，增持金额不低于 3000 万元，不超过 5000 万元，截止2025年3月 31日董事长已经增持85.24万股，增持金额约307万元。上市公司回购+董事长增持，彰显出管理层对公司 未来发展充满信心。

智能缆网：铜价企稳毛利率有望回升，海缆投产带来增量

电线电缆是基础产品，下游应用领域广泛

电线电缆是用以传输电（磁）能，信息和实现电磁能转换的线材产品，作为国民经济中最大的配套行业之 一，广泛应用于能源电力、通信、建筑、交通、工业等各个领域，是保障社会经济正常运转的血液。 按用途可以分为五大类：电力电缆、通信电缆、电气装备用电线电缆、裸电线以及绕组线。

电缆产业链较为完善，铜铝等原材料成本占比较高

电线电缆产业可分为上、中、下三个行业。上游主要是指生产制造电线电缆所需的原材料，包括铜、铝其 他金属和塑料等。中游则是电线电缆的生产制造环节，包括生产电力电缆、电气装备用电缆、裸电线、通 信电缆、绕组线等产品的企业。下游则是使用电线电缆产品的行业，包括建筑、能源电力、工程机械、工 业项目、基础设施等行业。 对电线电缆的成本构成来讲，原材料成本占比高达71%，其中铜和铝是最主要的材料，因此铜铝的价格波 动对电缆的成本影响较大；其他成本包括人工（占比14%）、设备（占比10%）和能源（占比5%）等。

电缆产业市场空间广阔，市场集中度有待提升

随着经济的发展，我国电线电缆市场规模呈现稳步增长的态势，从2020年的1.075万亿元增长到2023年的 1.3万亿元，CAGR为6.59%。根据《中国电线电缆市场2024白皮书》的预测，2028年我国电线电缆的市场 规模将达到1.45万亿元，2023至2028年CAGR为2.18%，未来成长空间广阔。 相比全球其他发达国家，我国电线电缆行业集中度较低，法国CR5占据90%以上市场份额，美国CR10占 70%，日本CR7占66%，而我国CR10仅有20%左右，市场集中度还有很大提升空间。

电缆行业领先企业，细分领域市占率较高

公司深耕智能缆网领域40年，是全国规模最大、最具影响力的线缆龙头企业，连续11年荣膺“中国线缆产业 最具竞争力企业10强”，并在清洁能源、智能电网、智能制造等细分领域保持领先，其中风电行业市占率约 48%，核电电缆三代产品市占率约60%（子公司安徽电缆为核缆特缆的龙头企业，是中核、国核、广核重点 合作伙伴，服务华龙一号等国内外重点核电项目）。下游客户包括2000家行业头部企业，超过3000万用户。

智能缆网业绩驱动一：铜铝价格企稳，毛利率有望回升

铜价从2024 年初的8300美元/吨上涨到5月中旬的10800美元/吨，上涨30%，之后呈现震荡向下的趋势，8- 10月从8600涨到9800美元/吨，但涨幅有所收窄。目前铜价在9000美元/吨上下震荡。铝价从1月中旬的2100 美元/吨上涨至6月的2700美元/吨，随后下降至8月的2100美元/吨，目前在2500-2600美元/吨的区间震荡。 铜铝等原材料占线缆成本的71%，铜铝上半年的单边剧烈上涨影响线缆业务的毛利率。公司一方面提高开口 合同比例，一方面闭口合同提高预付款提前锁定铜铝等原材料保障盈利能力，展望2025年随着铜铝等价格趋 于稳定，只要不再剧烈单边上涨，公司毛利率将会有所修复。

智能缆网业绩驱动二：海缆项目投产，有望带来业绩增长

2022年2月公司公告拟在江苏南通如东洋口港投资建设高端海工海缆装备产业基地，项目总投资约30亿， 一期建成后形成光电复合海缆产能1450km/年，二期建成后形成光电复合海缆产能550km/年，高性能海缆 6000公里，相关附件2.7万套。 南通海缆数智灯塔工厂一期项目已于2024年底投产，预计将会在2025年起给公司带来业绩增量。一二期 全部投产后将会显著增厚公司业绩。

智能电池：连年亏损拖累业绩，期待减亏措施

锂电池出货量稳步增长，动力和储能电池增速较快

全球锂电池出货量稳步增长。在绿色经济以及碳达峰、碳中和政策推动下，全球锂电池出货量呈现稳步增长的态势。根据 EVTank的统计数据，2024年全球锂离子电池总体出货量1545.1GWh，同比增长28.5%。其中动力电池/储能电池/小型电池出 货量分别为1051.2GWh（同比+21.5%）/ 369.8GWh（同比+64.9%）/ 124.1GWh（同比+9.6%）。预计2030年全球锂电池出 货量将达到5127GWh，未来几年的CAGR为22.13%。

国内动力和储能电池出货量增速较快。根据GGII的数据显示：2024年中国锂电池总出货量达1175 GWh，同比增长32.6%，其 中动力、储能、数码电池出货量分别为780+GWh、335+GWh、55+GWh，分别同比增长23%、64%、14%。  2030年我国锂电池出货量将达到4000GWh。GGII预计：在新能源汽车、锂电储能等细分市场需求共同驱动下，2030年中国 锂电池市场出货量有望达到4000GWh以上，未来几年仍将保持年均复合22.65%的速度增长，市场空间广阔。

锂电铜箔需求仍将增长，更薄、高抗是发展趋势

2025我国锂电铜箔出货量将超110万吨。锂电铜箔作为锂电池制造的关键材料之一，在电池能量密度、成本以及安全性等 方面有着重要意义，随着锂电池市场规模扩张，也带来铜箔的需求提升。根据EV Tank数据：我国锂电铜箔的出货量从2018 年的10.3万吨增长到2023年的52.8万吨，5年增长了413%，GGII 预计到 2025 年我国锂电铜箔出货量将超 110 万吨，行业 仍将保持快速增长。

更薄、高抗是发展趋势。近几年我国锂电铜箔行业产能过剩，行业竞争加剧，铜箔加工费持续下行，行业中长期竞争将“由 量转质”预计将呈现高端产品供不应求、中低端产品同质化竞争加剧的供需格局。极薄、高抗拉强度的高端铜箔将逐渐成为 发展趋势，从出货量结构来看， 6μm的锂电铜箔已经是主力产品， > 6μm铜箔占比逐年下降， <6μm占比逐年提升， GGII 预计，到2025年<6μm铜箔出货量市场占比将提升至50%。

更薄的产品有更高的加工费。由于行业竞争加剧，加工费持续下行，但越薄的产品加工费越高，4.5μm的加工费在2.7万元/ 吨左右，显著高于8μm和6μm的1.7万元/吨左右，因此，企业必须要持续研发更薄的产品才能保持领先地位。

低空经济政策推动，智慧机场业务稳步增长

国内民用机场和通用航空数量稳步增长

居民对飞机的需求增加，2035年民用机场数量将达到400个。随着经济的不断发展以及交通技术的不断进 步，居民出行以及货运运输对时间的要求不断提升，飞机载人/载物/医疗/救灾等需求提升，进而带动机场 的需求增加。我国民用机场的数量从2018年的235个稳步增长到2024年的263个。根据《国家综合立体交通 网规划纲要》，2035年我国民用运输机场将达到400个左右。

通用航空数量稳步增加。2020-2024年我国通用机场数量分别为339/370/399/449/475个，呈现稳步增长的 态势。根据民航局发布《 “十四五”通用航空发展专项规划》，2025年我国在册的通用机场数将达到500个。 按照2020-2024年平均每年新增通用机场34个来计算，2035年我国通用机场数将达到849个。

政策推动，低空经济有望迎来快速发展期

2021年《国家综合立体交通网规划纲要》中首次将低空经济写入国家规划，2023 年 12 月，中央经济工作会议提出要打造 包括低空经济在内的若干战略性新兴产业，2024年全国两会低空经济首次出现在政府工作报告中，随后中央各部委和全国 各省市陆续出台了低空经济的政策。2025年3月政府工作报告中再次提出要“推动低空经济安全健康发展“，政策推动下， 2025年低空经济产业落地有望加速。 根据中国民用航空局发布的数据显示，到 2025 年中国低空经济的市场规模预计将达到 1.5 万亿元，到 2035 年有望达到 3.5 万亿元，市场空间广阔，低空经济有望迎来快速发展期。

机器人线缆、电池和AI业务提升估值

政策支持，机器人行业迎来发展机遇

国家层面：近年来，国家采取了一系列政策措施来支持机器人行业的发展，2021年《“十四五” 机器人产业发展规划》发 布，提出到 2025 年，我国成为全球机器人技术创新策源地、高端制造集聚地和集成应用新高地。2023年《“机器人 +” 应 用行动实施方案》印发，聚焦制造业、医疗等 10 大领域，突破 100 种以上创新技术，推广 200 个典型应用场景。2025年 李强在政府工作报告中提出要大力发展智能网联新能源汽车、智能机器人等新一代智能终端以及智能制造装备。机器人作为 新质生产力的典型代表，获得了国家及部委层面的政策支持。

企业纷纷布局，助力人形机器人行业发展

企业层面：各行业龙头企业积极响应国家政策号召，结合自身业务需求，加速布局机器人技术研发与应用落地，推动产 业智能化升级。传统汽车制造厂、互联网大厂、新势力、电池企业等纷纷布局人形机器人行业。

远东机器人电池

通过优化电芯设计（如全极耳结构、复合硅基负极），远东电池成功实现全球首款300Wh/kg圆柱电芯量产，公司新研发 的21700-6000mAh圆柱电池组，成功搭载于国内头部科创中心研发的第四代工业四足机器人，为机器人等高功率场景提 供更轻、更强、更耐用的动力支持。 相较于传统方案，其能量输出效率提升27%，凭借300Wh/kg的高能量密度和500次以上（最高可达1000次）的循环寿命， 配合智能温控管理系统，完美适配工业场景中连续8小时的高强度巡检作业。更值得关注的是，电池组模块化设计为不 同载重需求的机器人平台提供了灵活配置空间，目前已形成覆盖5-20kWh的系列化解决方案，为后续国产四足机器人的 研究提供强大的动力支持。 目前，远东圆柱高容量21700系列电池组已实现小批量交付。

AI线缆：获得全球领先AI芯片公司供应商资格并批量交付

公司积极看好AI新兴领域的发展前景，依靠在传统线缆行业的领先地位和技术沉淀，也在积极研发和拓展新业务。针对大 数据中心的建设和运维需求，公司研发了多品类多规格的智慧型电缆产品，曾参与了包括中国电信北京公司京津冀数据中 心、乌兰察布阿里巴巴云数据中心、中航信数据中心以及阳泉百度云计算中心等两百余个和数据中心相关的项目建设。 根据2024年10月28日的投资者纪要：公司已和全球领先的公司进行了相关的产品研发，已获得合格供应商资格，主 要提供应用AI领域的智能线缆等产品，并有批量交付使用。 远东通讯致力于G.652、G.657及超低损耗大有效面积G.654光棒及各类型号光纤光缆产品的研发、制造和销售，服务于数 据中心、运营商、电力系统等领域。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）