2022年远东股份研究报告 电缆行业引领者 ，围绕电力能源布局新能源电池、智慧机场业务

1. 一体两翼格局初显，轻装上阵布局电力能源

1.1 深耕线缆三十七年，围绕电力能源布局

深耕电缆行业 37 年，围绕电力能源布局新能源电池、智慧机场业务。远东股 份全称远东智慧能源股份有限公司，公司前身为 1985 年成立的宜兴市范道仪器仪表 厂。公司不断转换经营机制，探索经济模式，尝试乡办企业、民营股份制、混合制， 最终回归民企，2010 年借“三普药业”上市，上市部分为公司电缆业务。 2015 年公司收购江西福斯特 100%股权，布局新能源动力电池领域。 2017 年子公司圣达电气完成一期 7500 吨 6 微米铜箔产能建设，公司进入锂电 铜箔领域，主供宁德时代。同年收购京航安，参与建设国内外 160 多个机场，步入 智慧机场领域。

子公司业务布局清晰，股权结构稳定。公司股权结构稳定，远东控股集团有限公 司持股 48.33%，前十大股东合计持股 63.88%，实际控制人蒋锡培通过控股远东控 股集团 60.21%进而控制公司。子公司业务清晰，远东电缆、新远东电缆、远东复合 技术、远东新材料、远东特缆、远东海缆、安徽电缆等负责智能缆网业务，远东电池、 远东铜箔、圣达电气负责智能电池业务，圣达电气子公司原总经理侵害公司利益，暂 时脱表，京航安负责智慧机场业务。 员工持股草案公布，绑定公司核心利益。2022 年 6 月，公司发布《第一期员工 持股计划管理办法》，以二级市场购买等方式获取远东股份 A 股普通股股票，定向计 划自筹资金总额上限为 5 亿元，定向计划持股规模不超过 10 亿股，以“份”认购， 每份份额为 1 元。绑定核心技术员工与公司利益，提升公司核心人才的竞争力，为公 司稳定高质量发展保驾护航。

智能缆网：公司线缆在风电、光伏、核电、水电细分市场处于龙头地位，在智慧 交通、智能制造、绿色建筑等方面具有领先优势。子公司安缆、远东复合技术分别入 选国家工信部专精特新“小巨人”，风力发电用电缆获得国家制造业单项冠军。 智能电池：公司以江西、江苏为产业基地，已形成集锂离子单体电池、BMS 系 统、动力电池系统及关键零部件于一体的产业布局，产品广泛应用在轻出行、储能系 统、电动工具、数码家电等领域。同时，向上游延伸锂电池产业链，年产 6.0μm/4.5μm/4.0μm（研发成功）高精度超薄锂电铜箔项目，成品率 80%以上，为 业内领先水平。 智慧机场：京航安是机场专业工程建设领域的领军企业，拥有民航建设专业工程 领域全资质，并同时具备机场目视助航工程专业承包壹级、民航空管工程及机场弱电 系统工程专业承包壹级等工程资质，在机场助航灯光工程、空管弱电工程等行业细分 领域处于市场领先地位。

1.2 计提减值后轻装上阵，困境反转前途开阔

2021 年营收稳定增长，归母净利润修复。2021 年公司营收 208.71 亿元，同比 增长 5.4%，2017-2021 年营收 CAGR 为 4.86%，2021 年归母净利润为 5.31 亿元， 公司业绩重塑，实现扭亏为盈。2020 年受疫情、铜、铝、三元材料等大幅上涨，子 公司远东电池原股东未审慎履职造成公司重大亏损，因此公司基于谨慎性原则计提资 产减值，对 2020 年度利润总额影响-18.20 亿元。2022 年 Q1 公司营收 41.92 亿元， 同比增长 11.3%，创一季度历史新高，归母净利润 0.87 亿元，同比降低 27.5%，主 要系锂电原材料价格维持高位。疫情好转下游需求刚性，锂电材料供应向好，公司业 绩下半年更具有弹性。

线缆业务为主体，智能电池、智慧机场带来显著业务增量。2021 年公司三大板 块业务智能缆网、智能电池、智慧机场分别营收 181.14/9.96/16.76 亿元，同比增长 5.24%/33.99%/-4.10%。2021 年线缆板块业务主要包括绿色建筑线缆（营收 64.2 亿 元，占比 30.9%）、智能制造线缆（营收 59.6 亿元，占比 28.7%），智能电网线缆（营 收 37.3 亿元，占比 18.0%）；智能电池业务主要包括锂电池（营收 5.4 亿元，占比 2.59%）、锂电铜箔（营收 4.57 亿元，占比 2.2%）；智慧机场业务（营收 16.8 亿元， 占比 8.06%），新型电网建设、储能建设、后疫情时代数字民航发展等均利好公司分 业务发展。

电缆业务高价值标准代替销售长度标准，电池板块销量明显提升。2021 年公司 电线电缆销售量为 113.18 万千米，同比下降 17.99%。裸导线因国家电网投资 2021 年减少导致项目减少，2021 年销售量为 6.49 万吨，同比下降 38.14%，缆网业务 21 年净利润为 6.67 亿元，同比提升 66.02%，公司以销售质量标准代替销售长度标准， 打开高毛利率产品销售空间。储能电芯销售 9128.4 万支，同比增长 6.36%，子公司 远东电池业务开拓强劲，2021 年 1 月与小牛电动车签署《意向战略采购协议》，21-23 年共采购不低于 1.5 亿支 18650 三元锂电芯，未来业绩增量明显。锂电铜箔主要供 货宁德时代等客户，2021 年销售量 0.52 万吨，同比增长 4.96%。

毛利率相对稳定，净利率扭亏为盈。公司毛利率整体相对稳定，2017-2019 年 毛利率稳定上升，毛利率分别为 12.9%/15.5%/17.1%，2020 年受疫情和江西远东电 池原股东损害公司利益等影响毛利率降低至 12.2%，2021 年上游原材料铜等价格飙 升，公司毛利仍稳定增长至 13.8%。细分产品来看，21 年绿色建筑线缆、智能制造 线缆、智能交通毛利率逆势上涨，同比增长 1.51pct、2.12pct、3.97pct，锂电池和 锂电铜箔同比上涨 16.85pct、2.44pct。净利润率 2020 年受资产减值影响较为严重， 2021 年净利润扭亏为盈，销售净利率为 2.7%。2022 年开始铜价明显降低，利好公 司电缆业务利润快速提升。

各项费用率良好。2021 年公司销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为 4.6% /2.3% /2.5% /1.4%。销售费率逐年降低，2022 年 Q1 为 4.03%，主要系会计准则调 整，将运费等调整至主营业务成本。管理费率保持平稳，略有下降。财务费用率下降 迅速，2022 年 Q1 为 0.81%，主要系利息费用减少所致。公司研发费用逐年升高， 由 2018 年 2.39 亿元升至 2021 年 5.30 亿元，研发费率显著提升，2022 年 Q1 研发 费率为 2.67%，研发费用为 1.12 亿元，同比增长 80.6%。

商誉减值风险释放完毕，轻装上阵。公司根据经营情况均对子公司做商誉计提减 值准备，受江西远东电池原股东损害等影响，2020 年公司对坏账损失、存货、固定 资产、商誉等进行计提，多次计提后江西远东电池商誉已降为 0。截至 2021 年底， 公司商誉账面价值主要为京航安 5.84 亿元，我们认为京航安未来业务稳定增长，未 来计提减值风险小。计提资产减值准备后，将在某些程度上消除电池业务经营不佳所 造成的减值风险，业绩不确定性进一步减弱，为公司轻装上阵，智能电池业务长期发 展创造了条件。 现金流明显改善，抗风险能力提高。2017-2022Q1 公司经营性现金流净额分别 为-5.99/5.12/19.28/15.32/11.03/2.56 亿元，20-21 年，疫情叠加原材料价格上涨，导 致经营性现金流净额变动。2021 年投资活动产生的现金流量净额为﹣7.53 亿元，主 要系购买银行理财产品及支付投资华誉的款项，同时扩大产能规模。2022 年 Q1 公 司经营性现金流净额为 2.56 亿元，同比增长 16.5%，现金流情况明显改善，支撑公 司经营发展。

2. 线缆：全品类线缆领军标的，行业良币优势凸显

2.1 三重边际变化：下游需求增加、集中度提升、品质升级

下游需求量增，引起“量价齐升

” 电力线缆行业有望“量增价升”。电线电缆按照电压等级可以分为中低压（1kV 及以上至 35kV）、高压（66kV 及以上至 220kV）、超高压（220kV 及以上至 550kV）、 特高压（800kV 以上）线缆；按照用途可以分为五大类：电力电缆、电力装备电缆、 通信电缆、裸电缆、绕组线等，按各类用途使用规模可分为 39%、22%、8%、15%、 13%。新型电力系统建设背景下，电力的“商品”属性越发突出，电力网络“物流” 属性越发突出，电力线路的“公路”属性越发突出，电力线缆行业需求提升、技术进 步，有望带来“量增价升”的发展局面。

2022 年 3 月 30 日，国家发改委等十部门联合印发了《关于进一步推进电能替代 的指导意见》（发改能源[2022] 353 号），将电能替代范围进一步扩大至：1）全工业 领域，全动力热力环节；2）全交通领域，陆上交通全面电气化、水上交通示范推广、 空中交通创新应用；3）全建筑领域，渗透至炊事等生活方面；4）全农业农村领域， 涵盖种植、排灌、温室、加工、冷链、畜牧、养殖等各方面。在电能替代政策的加持 下，电气装备线缆需求明显提升，如工业线缆、交通线缆等领域的线缆需求快速攀 升，并且多用于特殊场合，有不同的定制化需求。 上游铜原材料降价，利润空间显著提升。电缆行业原材料占成本支出较高，公司 2021 年智能缆网业务，原材料占总成本 93.8%，一般电缆订单以闭口合同为主，订单 执行期 5 个月左右，铜价回落利好公司已锁定合同价格订单的利润，公司利润空间显 著提升。

新能源建设带动电网投资增速加快。国家能源局发布 2022 年 1-6 月份全国电力 工业统计数据，其中，电网工程投资额完成 1905 亿元，同比去年增加 9.9%，其中 6 月份单月完成投资 642 亿元，同比去年增长 26.13%，我们预计 2022 年电网工 程总投资额为 5500 亿元，还有约 3600 亿工程建设空间，下半年受疫情延误的电网 建设需求全面反弹。

监管趋严促使行业集中度提升

过去国内电缆门槛低，无序竞争，行业集中度较低。国内电线电缆行业虽已形 成成熟的产业链和完整的工业体系，但大部分企业生产出的产品同质化严重，多以中 低端常规线缆产品为主，且选用技术趋同，行业内企业竞争激烈，行业集中度相对较 低。根据前瞻产业研究院数据，2020 年，按产量分我国线缆行业 CR10 仅为 8.89%， 按收入分 CR10 为 11.11%，远低于国外成熟市场，同年日本 CR7 为 65%、美国 CR10 为 70%、法国 CR5 为 90%。

监管严格禁止劣质产品。 2017 年，西安地铁奥凯电缆事件后，人们逐渐意识到电线电缆的质量是社会安 全的生命线，须严防死守。 2022 年 3 月 15 日，“315”晚会以“电线电缆安全岂容打折：线芯打折、外皮 打折”为题，曝光了电线电缆领域的非标“打折线”乱象，伪劣产品不仅减小了导电 截面，使其易于发热，降低了绝缘层的厚度，容易引发火灾等安全事故。 在高质量发展的宏观要求下，2022 年 4 月 6 日市场监管总局、国务院国资委、 国家能源局联合发布《关于全面加强电力设备产品质量安全治理工作的指导意见》， 要求“加强对电线电缆、变压器、开关柜、组合电器、隔离开关、断路器、光伏逆变 器和汇流箱等重点电力设备产品质量监管，组织开展现场检查和监督抽查，严肃处置 监督抽查不合格企业”。2022 年 7 月 22 日，上缆所传媒发布新闻称全国多地市场监 管部门对生产、流通领域电线电缆产品质量开展专项检查。 国家不断加强对电线电缆产品的质量安全监管和专项整治，这均促使一批规模小、 缺乏核心竞争力的电线电缆企业退出市场，有利于拥有质量、品牌核心竞争力的企业 实现良好的经济效益，进一步提升行业集中度。

品质升级：架空线大容量、智能电缆、环保线材需求提升

架空线：向大容量发展。架空线路主要由杆塔基础、杆塔、导线、金具、绝缘子、 避雷线和接地装置等组件构成，其中导线用于传输电能，是架空线承载电力能量的核 心载体。绝缘子串用于连接导线和杆塔，是架空线核心的绝缘材料。架空输电方案主 要依靠空气绝缘，因此成本低、占地大、容量大，是远离城镇的高电压等级输电的主 流方案，750kV 及以上特高压输电项目，几乎只会采用架空输电方案。随着新型电力 系统的加快建设，能源结构的不断调整、电能替代的深入推进，我们预计系统整体输 送容量需求或加速上升，因此架空线需要向大容量化发展。

智能电缆。供电服务开始从“用上电”转变为“用好电”，尤其是城区电网，更 是具有保障任务重、运行可靠性要求高的特征。要实现“质量强网”这一目标，配网 物资的质量监督是先决条件。作为国民经济的“动脉”与“神经”，电缆运行的实时 监测、智能化就变得尤为重要。 环保电缆：传统电缆以 PVC 作为绝缘和护套材料，其配方中不仅含有铅、镉、 汞等重金属，在制造、使用、废弃物处理过程中会出现大量的二恶英、铅、镉、卤化 物等公害物质；如遇火灾燃烧时，还会释放大量浓烟，更会产生大量腐蚀性的有害气 体，不但污染环境，还会造成大量人员伤亡。相对于传统电缆而言，环保低烟无卤电 缆基本具有高阻燃性、无卤素、低霉素、不生产腐蚀气体、高透光率以及对紫外线或 水的高防护性。

2.2 研发驱动型企业，受益新基建全板块

持续创新，技术成果硕果累累。远东电缆建立起“一院、两站、三部、四中心、 五领域”的创新体系，基础前沿研究同时，突破关键共性技术，推动公司产品向价值 链中高端迈进，以科技型创新推动公司整体竞争力提升。截至 2021 年底，累计 110 余项产品达到国际领先或国际先进水平，获得中国专利奖 3 项，负责制定国际标准 1 项，主导或参与制定国际、国家、行业等标准近 100 项，获得“国家科技进步奖二 等奖”、“中国专利优秀奖”、“江苏省科技进步奖”、“中国冶金行业科技进步一等奖”、 “中国机械科技进步奖”、“中国电力科技创新成果一等奖”、“国家电网科技发明奖” 等国家、省部级科技奖项 40 余项，承担国家、省级科技项目 10 余项，处于行业领 先。

公司线缆业务在风电、光伏、核电、智能电网、绿色建筑、智能交通、智能制造 等细分市场都有部分市场份额，覆盖全国大基建和新基建囊括的全部板块。公司深耕 电缆行业 37 年，综合实力位居全国前列，子公司远东新材料、远东电缆、新远东电 缆、远东复合技术、安徽电缆、远东海缆共同支撑，形成上游材料-下游产品高效协 同的产业格局。

清洁能源-风电领域：单项冠军

2002 年抢先进入风电领域，自主研发了 0.6/1kV、1.8/3kV、3.3/6kV、12/20kV、 21/35kV、26/35kV、36/66kV 风电机组专用扭转电缆、铝合金塔筒电缆等，2021 年 11 月份成功入选国家制造业单项冠军，子公司远东复合技术入选国家工信部专精特 新“小巨人”。 产品供货国内外核心风电整机商，风能电缆供货量市占率 48%。依托雄厚的技 术研发与生产制造实力，远东电缆是中国最大的风电电缆供应商之一，并与 VESTAS、 GE 风能、西门子歌美飒等国外风电整机商和金风科技、远景能源、广东明阳、上海 电气、运达风电等国内风电整机商进行合作并为其供货。根据公司公告，2020 年公 司为中国最大、全球第三的风能电缆供应商（风电机组电缆+塔筒电缆），占供货量的 48%以上。

清洁能源-光伏领域：陆地/建筑/水上光伏完整产品解决方案

公司自主研发铝合金光伏电线、防水光伏电缆、光伏直流汇流电缆、浅滩防水电 力电缆等产品，打造出完善的陆地/建筑/水上光伏整体产品解决方案，DC 侧使用的 单芯软电缆、两芯平行电线，汇流箱到逆变器之间使用光伏直流汇流线缆，均具备抗 紫外线、臭氧、剧烈温度变化和化学侵蚀情况等产品特性，当前产品稳定应用于江西 上饶光伏发电技术领跑者余干 250MWp 光伏项目、桐城双港镇 100MW 渔光互补光 伏发电项目。

清洁能源-核电领域：核电电缆国产渗透率较低

由于核技术的特殊性，安全级别要求高，核电站电缆所用的核级电缆料，其安全 级别需要达到 1E 级。国产核电电缆渗透率较低，子公司安徽电缆入选国家工信部专 精特新“小巨人”，主要产品为核电站用 1E 级 K1、K2、K3 类和非 1E 级中、低压 电力电缆、公司稳步转化 3 代核电 K1 类电缆研发成果，为华龙一号提供核反应堆用 线缆，服务田湾/徐大堡核电项目、漳州核电站项目建设、巴基斯坦恰希玛核电等， 公司储备并开展四代核电站电缆的技术研发，推动核级电缆在核废料后处理项目等。

智能电网&特高压：特高压线缆技术沉淀深厚，智能芯片电缆

特高压线缆技术沉淀深厚，国际领先水平。公司经过多年技术攻关研发出的特高 压线路用高导铝及铝合金系列产品，在提高铝/铝合金机电性能上取得重大技术突破， 其中硬铝导电率从 61.0%IACS 提高到 63.0%IACS，高强度铝合金导电率从 52.5%IACS 提高到 55.5%IACS，均处于国际领先水平，研发交联聚乙烯绝缘嵌入式 芯片智能电力电缆、电力储能系统用电池连接电缆、高导电率铝合金节能导线等综合 性能达到国际领先水平；以全球领先的 1,100kV 柔性直流输电设备技术，服务青海 -河南±800kV 特高压直流输电工程和白鹤滩-江苏/浙江±800kV 特高压直流输电 工程等。 实时监控，关键信息存储，显著提高电力系统运行效率。智能芯片电缆是根据 电网的技术要求开发的，通过在电缆导体中植入芯片，结合测量设备进行动态监测， 实现电缆温度和载流量的实时监测，同时还能实现电缆制造、出厂检测和安装敷设情 况的信息存储和调用。上述信息再通过无线设备传输，利用云计算在客户手机（APP） 上实现实时查阅和监控。为电力系统能源传输和信息调配管理，为建设能源互联网提 供了基本条件。

2.3 风电增量空间明显，海缆补齐电缆拼图

十四五计划中后期，风电装机空间增量规模保持高位。双碳目标下政策持续加 码，2018 年后我国风电重回上升通道，2021 年陆风新增装机量 30.7GW，同比下降 39%，2021 年是我国海风项目享受补贴最后一年，2021 年抢装风潮下，海风新增装 机量达 14.5GW，同比增长 277%。 2022 年，海上风电受到国补退坡、需求透支、 疫情等因素影响，开工率较低，再结合风光大基地的加速推进，装机需求一降一升， 我们预计今年海风新增装机量将下滑至 8GW，陆风装机量有望达到 43.7GW，整体 装机规模有望突破 50GW。

风电电缆是风力发电机的“血管神经”，部分的线缆在铺设、材质、性能上都有 极高的要求与安全标准。根据作用地段不同可分为风电场内输电电缆和电机内部发电 电缆，其中风电场内输电电缆主要起电能集成、输电等作用，陆上风电场主要分为① 35kV 集电陆缆、②220kV 输配电电缆，海上风电场海缆需要垂直悬空敷设，耐海 水腐蚀，耐扭转，因此技术水平更高，主要分为⑥35kV 阵列海缆、⑦送出海缆；风 电机组电缆主要分为③叶片避雷用电缆、④风电扭转用电缆（变桨系统）、⑤塔筒内 固定敷设用电缆。

公司风电产业链电缆发展完善，产品种类齐全。公司在风电领域不断深耕，经过 持续创新突破，形成了完善的供配电系统解决方案，可以满足不同机型、不同运行环 境下的使用要求。风力发电用电缆是风力发电系统的核心部件。公司通过与西安交通 大学、上海电缆研究所和风电主机商等科研院所联合技术攻关，开发了风力发电用系 列电缆，攻克了风力发电系统高阻燃、耐腐蚀、轻量化、低成本、长寿命和大容量传 输等系列难题，实现了风电机组全寿命周期安全稳定运行，部分产品打破国际垄断， 推动我国风电事业高质量快速发展。

66kV 高压耐扭软电缆研发行业领先。海洋工程方面，自主研发海上大功率风电 机组用额定电压 36/66kV 风力发电用耐扭曲软电缆等产品打破国际技术壁垒，有效 突破卡脖子技术，处于国际领先水平，实现国产替代进口，根据公司官网 2022 年 6 月 28 日消息，公司在研发 110kV 高压耐扭转电缆，预计将在 2022 年底完成测试， 届时将成为世界上电压等级最高的海上风电用耐扭曲软电缆，远东电缆参与制定的 TICW22-2022《额定电压 66kV(Um＝72.5kV)风力发电用耐扭曲软电缆》技术规范已 经正式发布，对大功率海上风力发电机的电缆选型和安全运行起到积极作用，也彰显了远东电缆在 66kV 高压耐扭软电缆研发上的领先地位。 海工海缆建设基地 23 年竣工。2022 年 7 月 18 日，公司发布远东海缆建设项目 （一期）招标公告，在具备±200kV 柔性直流、±320kV 柔性直流、35kV/66kV 光 电复合海缆及软接头等多项海缆技术的基础上，推动南通如东高端海工海缆装备产业 基地建设，预计 2023 年 11 月竣工，届时将完善风电产业链、产品链，提升核心竞 争力，助力产业经济发展。

海缆基地一期投资 16 亿，年产光电复合海底电缆 1450km。根据海缆建设项目 环评披露，公司将在如东县设立子公司远东海缆，并且建设海缆基地，计划总投资 16 亿元，占地面积约 400 亩，一期使用约 285 亩建设高端海底电力电缆系统建设项 目，拟形成年产海底电缆 1450km 的生产能力，二期计划建设光电复合海底电缆、高 性能海底光缆 6550km 和各类电缆附件 2.7 万套生产能力，以及海上风电新能源等输 电工程服务能力，依托公司原有实力强劲的客户渠道，公司海缆业务或将迅速打开市 场，贡献显著盈利。

2.4 国内首家液冷速充电缆获得莱茵 TÜV 认证

大功率充电是减少电动车充电时间的有效解决办法。大功率充电技术的特点是 高电压、大电流、输出功率超过 350kW，当采用大功率充电技术时可以满足 12min 充满续航里程 400km。目前大功率充电主要以不提高整车电压平台的条件下，提高 充电电流大小。

液冷大功率充电技术线缆的截面积可以大幅度减小，充电枪线缆的重量更轻。 液冷技术的原理在在充电桩、电缆、充电枪之间设置一个专门的循环通道，冷却液经 过液冷线缆时，带走线缆和充电连接器的热量，回到油箱（存储冷却液），通过电子 泵经过散热器发散热量从而把热量带出，满足小截面积线缆通过大电流、低温升的要 求。通常强制冷却方法分为三种：风冷、液冷、制冷片散热，风冷散热降温效果差， 无法对线缆芯冷却，制冷片散热方式制冷效率过低，同时也无法对线缆进行冷却，因 此液冷散热是强制冷却的首选方式。

液冷散热常用的冷却介质有三种，水、绝缘油、水+制冷剂，绝缘油安全性更高。 水为最佳载热介质，但只适合 0℃以上地区，不能满足低温工作需求，绝缘油一般工 作温度为-50℃-150℃，闪点温度高，比热容值小，安全可靠，水+制冷剂一般工作温 度在-40℃-150℃，比热容值大，粘度小但不绝缘，但水+制冷剂作为车辆冷却液，价 格便宜，购买方便，德国菲尼克斯、特斯拉使用其作为大功率液冷冷却介质。水+液冷线结构是在 DC+/DC-导线旁边单独放置相应数量的液冷管道，将铜导体热量带走， 绝缘油介质的液冷线结构，是将液冷管放置在 DC+/DC-线芯内部或外部，将热量带 走。

5 月 5 日，工信部公开征求对推荐性国家标准《电动汽车传导充电用连接装置第 3 部分：直流充电接口》的意见，新标准最核心的改变在于，增加了 300A、400A、 500A、600A 和 800A 的大功率直流充电要求，必须配备主动冷却系统（风冷或液冷）。 这代表国家正在以新标准加速倒逼交流慢充退出市场，为大功率直流充电桩腾出更多 市场，以提升社会面整体的充电效率。 远东使用二甲基硅油作为绝缘油，国内首家获得莱茵 TÜV 认证的液冷充电桩电 缆产品。公司自主研发的 62893 IEC 129 液冷充电桩电缆获得 TÜV 莱茵在国内颁发 的首张液冷充电桩电缆产品认证证书，经过三年研究和数月严格测试，该液冷电缆可 以实现一边导电、一边用冷却液散热，较传统电缆可将功率提升 3 倍以上，大幅提升 了载流能力，同时重量却降低 50%以上，实现了充电 3-5 分钟续航 100km，能有效 解决当下因充电速度慢制约新能源汽车进一步发展的难题，同时远东股份中标北京冬 奥会新能源汽车超级充电站项目，提供液冷大功率充电电缆，公司在新能源汽车高功 率档位组件方面的体现强市场竞争力。

3. 电池：困境反转，欧洲等海外户储新军，铜箔放量在即

3.1 三元 18650 型锂电池龙头，绑定轻出行核心客户

公司是国内三元 18650型锂电池龙头。2009年江西福斯特成立开展锂电池业务， 远东电池主要包括圆柱及软包电池，应用二轮电动车市场、储能市场、3C 数码小家 电市场、电动工具市场等，专注于为全球客户提供一流的锂离子电池能源应用解决方 案。公司当前有两大基地：江西基地和江苏基地。 江西基地：从事圆柱锂离子电池、动力电池组，21700 和 18650 锂电池、动力 电池组产品广泛应用于新能源乘用车、物流车、电动三轮车和二轮车、电动工具、基 站储能、移动电源等领域。现拥有产能 6GWh，其中 21700 产能 2GWh（日产 40 万支）、18650 电池 4GWh（日产 120 万支），其中 21700 为柔性产线。 江苏基地：从事锂离子软包电池研发与制造，主要面向新能源汽车领域、小动力 以及储能备电市场，基地总产能规划 12GWh 软包项目，产品分为 NCM 三元及磷酸 铁锂两个系列，当前 1GWh 已产出，着重深耕锂离子软包电池研发与制造。

电动车新国标过渡期来临。2018 年 1 月 16 日工信部发布《电动自行车安全技 术规范》（GB 17761-2018），要求自 2019 年 4 月 15 起强制实施，对 2019 年 4 月 15 日前购买不符合《新国标》的两轮电动车实行 3-5 年过渡期管理。其中，北京、 上海、天津，及广东省、浙江省、江苏省、福建省、广西省、江西省等多地明确规定， 过渡期内未上牌或过渡期满后登记为临时牌的两轮电动车禁止上路行驶，2022 年是 《新国标》政策实施的第三年，多个城市过渡期临时牌照即将失效，两轮电动车将迎 来换购小高峰。

2021 年国内部分地区推行新国标缓慢，2022 年销量有望反弹。2021 年中国两轮电动车销量 4100 万辆，同比降低 13.9%，主要因为部分地区新国标推行缓慢，推 迟 1-2 年，导致非国标车替换缓慢，同时作为电动两轮车另一大主力-共享电动车受 到各地政策阻力，美团等运营商投放收紧。但共享电单车相对于共享单车在交运欠发 达下沉市场更有优势，2022 年 1 月，交通运输部在对全国政协委员的复函中表示： “共享电单车可以作为部分城市公共交通的有益补充”，利好共享电单车产业进一步 发展，2022 年后主要城市电动车新国标过渡期结束，替换需求明显，销量有望反弹。 锂电两轮电动车销量占比持续提升。根据 EVTank 的数据，2021 年，锂电版电 动两轮车的产量为 1317 万辆，总体渗透率为 24.2%，带动电动两轮车用锂离子电池 出货量为 13.1GWh，同比增长 21.7%。在《新国标》政策、消费者需求升级、产品 技术提升、绿色出行环保要求等因素促进下，两轮电动车锂电化长期趋势不改， EVTank 预计 2026 年其渗透率将接近 50%。

公司客户覆盖面广，产品认可度高。公司重点聚焦轻出行、电动工具、储能等细 分市场，研发针对性产品，狠抓生产经营管理。轻出行方面，成为小牛电动、纳恩博、 博力威等核心供应商，2021 年 1 月，小牛电动车和公司签订《战略采购协议》，承诺 未来 3 年采购不低于 1.5 亿支的 18650 三元锂电芯，订单金额约 9 亿元，截至 2021 年底已经发货 3055 万支，累计金额 1.87 亿元。公司在电动工具领域也获得了 国际客户宝时得科技、铁锚等的青睐。

3.2 能源危机促进户储大增，新军抢滩欧洲等海外市场

户用储能主要作用在于实现白天户用光伏发电在晚上的自用，主要获利来自于晚 上居民电价与白天户用光伏上网电价的差额，通过提高户用光伏发电量来节省电费。 因此，户用储能需求集中在以美国、德国、澳大利亚和日本为主的高电价国家。据 IHSMarkit 数据，上述四国的户用储能合计占比达 74.8%。其中，欧洲是全球最大的 户用储能市场。

户用储能主要收益为减少用户电费。我们依据《户用小型离网型光伏储能系统价 值评估》中的模型显示，假如用户投资 2kW 离网型光储系统，需要设备初始投资金 额为 18886.25 元，该成本包括光伏、蓄电池、控制器以及逆变器投资成本，电池每 7 年更换一次，更换成本为 3556.25 元，离网型光储系统安装成本为 1200 元，该系 统年运行维护成本为 120 元。电价为 0.48 元/度时，年收益为 2670.3 元，综合减少 用户电费是全系统收益中最主要的收益来源，占比 33.4%，其次依次为减少机组运行 成本、节能效益以及减少电网扩建费用等。

欧洲电价&光储降本&自消费及补贴政策 三重推动欧洲户储持续高景气

欧洲电价：2022 年俄乌冲突加剧欧洲能源危机，欧洲电价全面飙升。2021 年下 半年开始，能源危机席卷全球，石油、天然气、煤炭价格爆炸式增长，俄乌冲突进一 步加剧欧洲能源危机，叠加欧洲今年异常的高温天气，欧洲日前电价连续飙升。2022 年 6 月平均欧洲天然气已达到 34.4 美元/百万英热，同比上涨 233.5%，同 2020 年 6 月相比上升 1862.9%，能源价格居高不下推升欧洲电力价格紊乱，根据 NORDPOOL 数据，2022 年 7 月，德国/法国/比利时/荷兰日前电价分别为 315/401/321/307 欧元 /兆瓦时，同比上升 287%/412%/315%/271%，俄乌冲突影响持续，欧洲面临俄天然 气断供危险，预计欧洲电力价格将持续高位，推动国家能源独立是欧洲当下各国重要 任务。

德国、意大利、英国、奥地利是占欧洲 90%以上市场份额，其他国家渗透率未 来有望提升。根据 SolarPower Europe 统计数据，2020 年欧洲前四大户储市场德国 /意大利/英国/奥地利共安装了 965 MWh 的户用储能，占欧洲市场 90%，随着欧洲自 消费政策和补贴政策推进，到 2025 年欧洲主要市场排名虽不会明显变动，但户储在 其他国家渗透率有望进一步提升，其他地区户储市场有望提升至 304 MWh，同 2020 年比提升 184%，占欧洲市场 12%，提升 2pct，当前欧洲德国、意大利等市场户储 优异表现在欧盟内起到引领作用，能源危机持续前提下，将显著带动欧盟内其他国家 户储渗透率提升。

户储降本： 欧洲“光伏+储能”LCOE 与家庭购电成本差距拉大，户储经济性凸显。以德国 为例，SolarPower Europe 数据显示，2021 年德国家庭购电成本为 31.4 欧分/kWh， 同期德国“光储”度电成本为 14.1 欧分/kWh，购电成本为户储成本 2.26 倍，能源紧缺影响下，购电成本预计明显增加，光伏组件价格下降促进户储成本降低，预计 2023 年价差有望达到 20.8 欧分/kWh，户储经济性凸显。

上网政策：“自消费”政策打开套利空间，促进居民端光伏配储。 国际上并网型户用光伏电价政策主要有三种：上网电价政策（Feed-in Tariff,FIT）、 净电量结算政策（Net Metering）、自消费政策（Self-Consumption）。 FIT 补贴逐年下降。德国、日本、澳大利亚居民余电上网主要采用 FIT 政策，但 价格不断下降，德国 FIT 政策补贴已下降 80%，日本高价户用光伏 FIT 于 2019 年陆 续到期。 “净计量政策”增加公用事业公司成本，同比不利于光伏配储。设计原则是全 年耗电量要大于光伏发电量，光伏并网点设在用户电表侧，自消费的光伏电量不做计 量，以省电方式直接享受电网的零售电价。“净计量”模式光伏余电上网电价等于居 民用电价格，套利空间较小，居民失去配储动力。同时净计量计划也给美国公用事业 公司带来成本，已有 10 个州提供替代性政策，加州政策更新至“NEM3.0”，减少计 费补贴，并增加并网固定费用及容量费用等。 “自消费”政策下打开套利空间，促进户用储能发展。“自消费”政策原则为“自 发自用，余电上网”。自消费的光伏电量不做计量，以省电方式直接享受电网的零售 电价。欧洲 2010 年后光伏已进入“平价上网”时代，以德国为例，根据 Bundesnetzagentu 消息，德国光伏上网电价约 0.065 欧元/kWh，在欧洲高电价影 响下 7 月德国日前电价约为 0.315 欧元/kWh，自发自用明显降低了购电费用，光伏 配储用后延长家庭用电电量。

欧美国家针对实施补贴政策，快速推进户用储能应用。国外政策主要为针对资 金补贴机制和储能行业税收的减免。日本为装设锂电子电池的家庭和商户提供 66% 的费用补贴，澳洲计划常规补贴额度为 500 美元/kWh，低保户享受 600 美元/kWh。 美国对于高于 5kWh 的储能系统，到 2026 年给予最高 30%的投资税收减免，如意大 利将家储设备税收减免提升到 110%，当前能源危机形势下，补贴机制有望加码，促 进户用储能装机快速推进。

行业壁垒：产品质量和市场营销渠道

公司产品通过欧洲等海外用户认可，2022 年 1-7 月已获得 3.3 亿元订单。国内 户用储能需求较小，户储需求以欧洲高电价德国、意大利等为主，海外认证标准严格， 认证流程周期时间长，营销渠道难以搭建，新进入企业难以短期通过认证。公司 2018 年入局户用储能，通过长期在电池领域耕耘，积累的优质技术及行业口碑，质量品质 已经得到欧洲用户认可，打通德国，意大利市场渠道。2021 年 9 月公司拿到 4336 万元欧洲市场订单，实现从 0 到 1 的突破，2022 年 1-7 月公司累计获得欧洲等海外 户用储能订单 3.3 亿元。 2022 年 5 月，公司受邀参加德国太阳能专业技术博览会 Intersolar Europe，展示“FEB-HV5120-S1”高压堆叠户储系统在内的多种电芯和户储 产品。

公司以“圆柱+软包”两种重要技术路线为依托，凭借优异的产品性能，公司产品陆续进入欧洲等海外户用储能系统市场。公司根据不同国家需求产品不同，推出圆 柱电池或软包电池两种产品，提供定制服务，“FEB-HV5120-S1”高压堆叠户储系统 使用磷酸铁锂电池，充放电效率高，循环寿命长达 6000 次，可以根据需求从 5kWh-30kWh 进行灵活组合扩展，可使用监控网站和手机 app 监控设备运行情况， 实现智能管理。同时公司着手研究磷酸锰铁锂电池在储能领域应用，LMFP 具有更高 的电压平台，能量密度比磷酸铁锂高 15%左右，且具有安全性及低成本特性，拓展 储能应用场景，加快储能市场发展。

3.3 铜箔 4μm 技术&产能同步提升，下游需求旺盛

市场需求快速提升，短期进入壁垒高

集流体是锂离子电池不可缺少的一部分，也是影响电池性能的重要因素，铜箔作 为集流体占电池重量的 10%-15%，更轻、更薄的铜箔可以显著降低锂离子电池的重 量，增加其密度，更高的抗拉强度和更强的耐蚀性，可以显著提高锂离子电池的循环 性能，较低的粗糙度可以有效降低锂离子电池的内阻，提高库伦效应。

锂电铜箔是铜原料通过溶铜、生箔、后处理和分切四大工序的处理后制成的金 属铜箔，可用于充当锂电池负极集流体的材料。锂电铜箔根据其厚度的不同可应用于 不同领域的锂电池。通常 12-18μm 的薄铜箔可应用于储能电池和消费电池，6-12μm 的超薄铜箔可应用于储能电池、消费电池以及动力电池，而由于动力电池对于高能力 密度的追求，6μm 以下的极薄铜箔也应用于动力电池领域。

动力电池提供锂电铜箔主要需求增量。动力电池的需求提升得益于全球新能源汽 车产业的快速发展，动力电池装机量的不断提高为铜箔的需求提供了最有力的保障。 我们预计未来三年全球新能源汽车市场仍将保持快速增长态势，预计 2024 年国内新 能源汽车销量将达到 840 万辆，全球新能源汽车销量达到 1657 万辆。 新能源车的销量提升带动相应的锂电需求的提升。我们预计 2024 年国内动力电 池锂电需求 491GWh，全球动力电池锂电需求 858GWh，动力电池领域的锂电需求 保持高速增长。 储能锂电需求高速增长，消费锂电需求平稳增长。储能是未来锂电需求的第二 大市场，储能领域在十四五期间将迎来高速发展。我们预计 2024 年全球储能锂电需 求量将达到 288GWh。消费电子也将为锂电需求提供平稳增量，我们预计 2024 年全 球消费类锂电需求量为 101GWh。 全球锂电需求总体保持高速增长态势。我们预计 2022 年全球锂电需求达到 634GWh，2023 年达到 887GWh，2024 年达到 1247GWh，未来三年复合增速达到 40.53%，需求总体保持高速增长态势。

锂电需求的增长带动锂电铜箔需求快速提升。4.5μm/6μm/8μm 锂电铜箔的单耗 分别为 484.17g/kWh、518.75g/kWh、622.50g/kWh，随着铜箔产品极薄化趋势的演 进，4.5μm 产品渗透率提升而 8μm 产品渗透率下降，我们预计锂电铜箔 2022 年至 2024 年的需求分别为 41.30 万吨、55.99 万吨和 76.23 万吨。

极薄铜箔的扩产壁垒在于技术、设备和认证。产品添加剂的配方、核心设备的采 购以及客户认证的周期都决定了短期行业供应格局难有大的改变。 技术层面：技术方面的 know-how 主要体现在添加剂的配方，没有相应的配方难 以生产极薄铜箔，铜箔生产时需在硫酸铜溶液中加入添加剂，企业的技术实力不足可 能会导致极薄铜箔出现断带、褶皱等问题，而即使研发出极薄铜箔，若无先进设备以 及客户资源加以配合便仍无法批量供应极薄铜箔。 设备层面：目前国内的阴极辊设备主要用于生产 6μm 以上的锂电铜箔，4.5μm 产品目前仍然在很大程度上依赖于进口设备，而海外的上游设备厂扩产意愿不强，国 内头部铜箔企业通过锁定海外优质设备进行扩产，在产能投放的节奏上快于其他企业。 认证层面；锂电铜箔的下游电池企业通过多年的磨合搭建起自己的供应商体系， 铜箔企业在技术上能够满足客户的需求，仍需要超过半年的小批量订单试用阶段，因 此客户的开拓周期也将制约客户资源不丰富的企业进行产品放量。

6μm 供货宁德时代持续放量，产能积极提升

子公司圣达电气依托铜及铜合金产品研发技术，2017 年上马高精度超薄锂电铜 箔项目，阴极辊等关键设备从日本进口，整体装备达到国内一流水平，2017 年达产 达效，公司目前专业生产 6μm、8μm、9μm 等不同宽幅的锂电池用电解铜箔产品，6μm 铜箔产品主要供货宁德时代等客户，持续深入高抗拉、高延展 4.5μm 高精度锂 电铜箔的技术研发，单卷长度达 2 万米，行业水平领先，已经通过宁德时代供应链体 系认证。 公司超薄锂电铜箔技术储备处于行业前列，公司可批量供应 4.5μm 铜箔并 4μm 铜箔已经研发成功。4.5μm 铝箔对工艺稳定要求更高，稳定生产技术壁垒相对较高， 高抗拉、高延展 4.5μm 高精度锂电铜箔已经具备批量生产能力，单卷长度达 2 万米， 在 4.0μm 铜箔已研发成功，在极薄锂电铜箔领域的技术储备处于行业前列，随着锂 电铜箔行业极薄化的趋势不断深化，极薄铜箔的渗透率将不断提高，技术较为落后的 企业的铜箔产品将在未来失去竞争能力，公司在技术上的先进性为公司未来的产品发 展提供了良好的基础。

绑定优质客户，产能快速扩张

2021 年公司锂电铜箔产量为 5212 吨，同比提升 8.72%，锂电铜箔部分营收为 4.57 亿元，同比增长 23.2%，2021 年毛利率为 25.73%，同比提升 2.44pct，6μm 铜箔产品持续放量，成材率已经达到 80%以上，4.5μm 已经具备量产能力，并通过 宁德时代认证，锂电铜箔应用广泛，下游需求量大，该部分营收有望迅速增长。此外 鉴于圣达电气股东之间纠纷问题，子公司圣达电气 2021 年数据更新至 10 月，22 年 公司收回控制权后，高负荷运行，全年产量高增可期。

客户优质，宁德时代核心供应商。公司是国内领先的高精度锂电铜箔企业，2019 年起 6μm 产品批量供货宁德时代，4.5μm 高精度锂电铜箔已通过宁德时代供应链体 系认证，公司锂电铜箔业务的主要客户为宁德时代、长虹三杰、海四达等，现已成为 宁德时代核心供应商之一。 下游需求强烈有望促公司满产运行，5 万吨产线一期 3 万吨有望 23 年投产。子 公司圣达电气2019年实现锂电铜箔量产，截至2021年公司已有锂电铜箔基地一期、 二期，各有产能 7500 吨/年，当前共计产能 1.5 万吨/年。公司成立远东铜箔等项目 公司，2021 年 10 月，远东宜宾智能化产业园奠基开建，目前产能规划 5 万吨高精度锂电铜箔，项目分两期建设，预计一期 2023 年达成，二期 2024 年达产。2022 年 初至今，公司已经获多笔千万元以上锂电铜箔订单，下游需求旺盛，有利于公司满产 运行，贡献业绩增量。

4. 机场：后疫情时代，机场建设依托新基建稳步增长

4.1 下沉市场出行通达性暴露机场需求

疫情缓和后机场建设有望持续升温。2020 年开始疫情对航空业和机场建设起到 巨大冲击，疫情好转后，根据《国家综合立体交通网规划纲要》，到 2035 年我国民 用运输机场要达到 400 个左右，将布局 40 个左右的区域航空枢纽。通用机场建设 是通用航空业发展的重要基础，当前通用机场建设实际进度仍旧远落后于规划，未来 通用机场市场建设进度将加快。

民航机场仍处于成长期。《民航业“十四五”发展规划》中指出“我国已转向高 质量发展阶段，经济长期向好，中等收入群体规模和比例提升，航空市场潜力巨大， 民航发展仍处于成长期”，同时也指出“人民出行新需求要求民航全方位优化提升服 务水平”，“民航强国建设新阶段要求民航加快向高质量发展转型”。相应的“十四五” 规划中预计 25 年旅客运输量达到 9.3 亿人次，年复合增速 5.9%（较 19 年）。 枢纽干线网络建设已为世界领先水平，下沉市场供应不足。多年来我国民航建 设集中于核心城市中心枢纽网络，核心机场承载能力和运行水平达到世界领先水平， 但对于下沉市场重视不足， 根据《2020 年中国副省级以下城市航空通达性报告》， 2019 年中心城市通达时间为 5.3 小时，副省级以下城市为 14.4 小时，即出行时间 高于中心城市近 2 倍，短期时间内难以弥合。面对通达性痛点，亟需提升下沉市场 机场覆盖。

4.2 民航建设领域全资质企业

民航建设领域全资质企业之一。2018 年公司实现京航安 100%控股，京航安一 直专注于机场工程建设及机场智能电力控制领域，是智慧机场助航灯光、空管弱电等 领域头部高新技术企业,具备机场目视助航工程专业承包壹级、民航空管工程及机场 弱电系统工程专业承包壹级资质,是民航建设领域全资质企业之一。

京航安签约合同再创新高。2021 年公司智慧机场营收 16.76 亿元，毛利率为 11.17%，根据公司年报，子公司京航安实现营业收入 15.65 亿元，净利润 1.20 亿 元。全年签约合同金额 20.56 亿元，创历史新高，承建国内机场项目 121 个，累 计承建的运输机场项目占全国运输机场总数的 49%，承建海外运输机场项目 12 个， 覆盖全国 7 个区域和海外 9 个国家的 80 个机场。

参与众多国内外典型机场项目建设。公司承建首都机场、大兴机场、浦东机场飞 行区助航灯光、空管工程等项目。21 年公司承建包括湖北鄂州机场、西安咸阳机场、 长沙黄花机场以及赞比亚恩多拉国际机场等国家重点工程，中标兰州中川国际机场助 航灯光工程、西宁曹家堡机场助航灯光工程等，在西北地区的市场地位得到进一步稳 固；签约柬埔寨暹粒吴哥机场助航灯光设备采购及安装工程、援巴基斯坦瓜达尔新国 际机场灯光、空管及弱电工程等重点项目，累计承建海外运输机场项目在行业内领先。

依托京航安开展智能机场缆网业务。公司也与机场项目共同开展研发合作，如智 能监控、专业运维等，公司从提供单一的工程业务向系统解决方案服务转变。公司智 能缆网产品也应用于机场项目中，并持续进行机场相关类产品研发，如飞机充电的中 频电缆、军用机场供电电缆，并持续关注商用大飞机领域技术研发。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）