2022年百利科技研究报告 专注锂电新能源市场快速发展

一、百利科技简介：化工起家，拓展锂电，乘风广阔新能源市场

（一）公司专注于新能源智慧工厂赛道，近年来迎来快速发展

百利科技成立于 1992 年，2016 年 5 月 17 日在上交所上市，公司深耕化工领域多年，拥 有丰富工程经验，近年来公司专注于为新能源&新材料智慧工厂建设提供技术服务和方 案，业务类型包括工程咨询设计、锂电材料智能产线、锂电设备销售和工程总承包，为 项目提供了设计、采购、施工、产线搭建与调试以及后期运维服务的全生命周期解决方 案。截止 2021 年，公司获得了 153 件专利及 14 项专有技术，并和宁德时代、当升科技、 亿纬锂能等锂电龙头企业紧密合作，公司当属锂电 EPC 黑马，有望乘风广阔新能源市场， 实现快速发展。

（二）公司化工EPC起家，17年收购百利锂电切入新能源赛道

公司前身为巴陵石油化工设计院，2004 年改制为湖南百利工程科技有限公司，开展化工 工程总承包业务；2007 年新加坡 RH 新能源公司收购公司 100%股权，并于 2011 年在实 控人没有发生变化的情况下转让给湖南海新投资，至此湖南海新投资成为了公司控股股 东，并于 2016 年更名为西藏新海新创业投资。2016 年公司主板上市，2017 年公司收购 百利锂电，正式从过去的传统化工 EPC 向锂电 EPC 及锂电设备赛道切换。

（三）公司股权结构相对分散，锂电智能产线业务主要依托百利锂电展开

股权方面来看，公司现实际控制人为王海荣和王立言先生，其中王海荣持有西藏新海新 创业 90%的股权，并且通过西藏新海新创业间接持有百利科技 27.04%的股权，属于公司 第一大股东，公司股权结构相对分散。公司目前 100%控股百利锂电、武炼工程和恒远汇 达，其中公司锂电智能产线制造业务主要依托百利锂电展开，其在锂电正负极材料、前 驱体产线的技术装备领域经验丰富，目前已在全国建成上百条生产线，2021 年百利锂电 实现营收 5.6 亿元，占比公司总营收 54.2%，实现净利润 0.2 亿元，占比公司归母净利润 68.9%，属于公司锂电业务的核心载体。

（四）控股股东持股比例有所下降，推动质押率同步下行

因流动资金需求，公司控股股东西藏新海新在 2016 年先后三次股权质押，截至 2016 年11 月累计质押股份 1.1 亿股，质押率达 94.7%。由于股权质押陆续到期，从 2019 年 9 月 开始，控股股东西藏新海新开始通过集中竞价或大宗交易方式减持股份。2019 年 9 月至 2022 年 1 月，西藏新海新累计减持约 8,319.2 万股，持股比例从 52.5%降至 30.0%，推动 质押率从 94.7%降至当前的 79.99%，累计下降 14.7pct，公司股权质押风险得到明显缓解。

二、百利科技业务：锂电业务打开二次成长曲线，未来有望量价齐升

（一）化工业务：在手订单充裕，充分保障未来营收稳定增长

公司起家于传统化工行业，为石油及煤化工行业提供工程咨询设计和总承包等专业工程 服务，拥有多个行业的甲级咨询和设计资质，客户涵盖中国石化、中国石油等大型国有 企业及民营龙头。公司化工业务 2019-2021 年分别实现营收 7.0、2.1、2.0 亿元，分别同比+13.9%、-70.8%、-3.5%，营收占比分别为 50.5%、14.6%、19.0%，化工业务营收占比 趋势性下行主要源于公司锂电业务快速发展。毛利率方面，化工业务 2019-2021 年分别 为 16.8%、-3.3%、37.3%，毛利率波动较大。

化工订单方面，公司 2021 年主要在建项目合同金额约 5.6 亿元，估算待结转金额约 4.5 亿元，可覆盖 2021 年化工业务营收 226.9%。同时考虑到 2021 年公司新签巴陵石化己内 酰胺搬迁项目一&二标段项目、己内酰胺搬迁聚合装置项目、海南巴陵苯乙烯项目等大 型工程设计项目，已中标上海金山橡胶项目、巴陵石化环己酮技术升级改造、巴陵石化 云溪片污水隐患治理项目等，未来将充分保障化工业务板块营收稳定增长。

（二）锂电业务：订单集中结转，自供比例提升，打开二次成长曲线

1、公司前瞻收购百利锂电，业务向锂电EPC和设备供应商延伸

公司 2017 年 8 月收购百利锂电，在锂电需求爆发之前前瞻性布局，并以此为契机，公司 业务从传统化工 EPC 向锂电 EPC 延伸，并借助百利锂电深耕锂电行业 20 年经验，向毛 利率更高的锂电设备自供商深入发展。公司目前已经形成了从规划设计、产线装备、产 线设计制造与集成、全厂设计制造与集成、技术服务及后续运维服务的新能源智慧工厂 整体解决方案供应商，锂电产线装备覆盖电池正负极材料、前驱体、电解液等方向。 营收规模来看，公司锂电业务 2019-2021 年分别实现营收 6.9、12.0、8.4 亿元，分别同比 +22.6%、+73.7%、-29.8%，2021 年营收同比下滑主要源于 2020 年受疫情影响订单有所 下滑。2019-2021 年锂电业务营收占比总营收分别为 49.3%、85.1%、80.6%，公司收购整 合百利锂电完成后，公司锂电业务得到了迅猛发展。

2、公司21年锂电EPC订单规模较大，预计22年集中结转

公司锂电业务订单主要分为锂电 EPC 订单和锂电设备订单。EPC 订单方面，公司 2021 年主要签约了广西时代汇能项目、宜宾万鹏项目、长沙杉杉三元材料建设项目和海创磷 酸铁锂项目，合计订单规模 21.1 亿元，按目前项目进度，预计均能在 2022 年实现交付 结转，扣除 10%的质保金，预计结转比例能达到 90%，对应结转金额 19.0 亿元。2022 年 6 月，公司获得四川海创储能电池负极项目订单，该项目订单规模 13.7 亿元，预计在 2023 年 3-5 月竣工投产，叠加疫情缓和后锂电行业订单有望得到修复，将充分保障后续 锂电业务营收保持增长。

3、预付款增长预示后续营收快增，收购无锡百擎提升自供比例

公司锂电设备订单主要依托百利锂电完成，2019-2021 年百利锂电分别实现营收 3.8、6.2、 5.6 亿元，2021 年营收规模较 2019 年有明显提升。此外我们看到 2021-2022Q1 公司预付 款项明显增长，预示着公司的设备和材料订货量激增，这也意味着百利锂电的外采量同 步增长，从而推动百利锂电后续营收规模快速增长。公司自身预测，百利锂电预计在 2022-2024 年分别实现营收 8.6、8.7、8.9 亿元。 2022 年 7 月 25 日，百利锂电拟通过现金方式收购无锡百擎 60%的股权，无锡百擎在锂 电池负极材料领域的客户资源丰富，通过此次收购，公司加码锂电智能制造领域布局， 进一步丰富自供产品品类，未来公司自供产品比率有望从当前的 40%进一步提升，并推 动后续毛利率同步改善。

（三）氢能业务：前瞻布局氢能源电池，未来有望成为新增长极

公司前瞻性布局氢能源板块，主要依托控股子公司上海坤艾展开业务。目前上海坤艾与 德国巴斯夫共同合作，主要生产高温质子膜，其对氢气及空气中的杂质气体有更大的容 忍度，具有明显的技术优势。目前上海坤艾正在陕西铜川新材料产业园区积极推进投资 建设氢燃料电池高温质子膜电极及核心装备一体化项目。 公司通过将巴斯夫高温质子交换膜电极组件国产化，推进新一代氢能膜电极产品的研发 和生产，使氢燃料电池核心材料逐步实现国产化替代与产业链整合。同时开发膜电极组 件（MEAs）的制造，未来氢能业务或将成为公司未来业绩新的增长极。政策方面，氢能 已经被正式写入十四五规划中，十四五期间，我国将实施氢能产业孵化与加速计划，谋 划布局一批氢能产业。

三、百利科技优势：标杆项目，优质客户，纵深拓展空间巨大

（一）管理层优势：专业化管理团队，技术&高学历员工占比较高

公司管理团队经验丰富，均具备国内外知名高校学历，知识储备扎实。董事长王海荣毕 业于新加坡南洋理工大学，在石油化工行业拥有 20 多年的行业经验，曾任中石油天然气 集团青海油田管理局项目经理等，为公司传统化工领域的创新发展注入生机和活力，也 为新能源领域的研发提供强大的助力。经营管理人员以及技术骨干丰富的从业经验、行 业领先的管理理念有助于公司继续保持在境内工程领域领先的市场地位。

公司技术和高学历员工占比相对较高。公司目前拥有一支层次合理、专业配套齐全、工 程咨询设计和工程总承包经验丰富的专业化工程项目运作团队，2021 年末公司员工数量 700 余人，其中技术员工占比超过 60%，本科及以上员工占比超 70%，相比其他行业， 公司技术和高学历员工占比明显较高。

（二）产品优势：打造多个标杆项目，重点客户均为业内知名企业

公司全资子公司百利科技深耕锂电领域多年，凭借技术和服务优势，打造了多个标杆项 目。部分项目先后获得了工信部智能制造综合标准化与新模式应用项目、江苏省智能制 造示范工厂、工信部智能制造试点示范项目等荣誉。 基于在行业内建立的品质口碑，公司重点客户基本为业内知名企业，比如和宁德时代、当升科技、贝特瑞、安徽海创、国轩高科、新锂想、巴斯夫、杉杉、成都巴莫等保持了 长期稳定的合作关系。 2018-2021 年，公司前五名供应商的采购额占比分别为 21.8%、18.7%、31.9%、33.6%， 采购集中度持续提升有利于成本下降；客户结构来看，2018-2021 年公司前五名客户的销 售额占比分别为 69.9%、59.2%、88.9%、37.3%，2021 年前五客户销售额占比大幅下降， 意味着公司客户结构进一步优化，抗市场波动的能力进一步提升，未来将充分享受锂电 行业的高需求增速。

（三）拓展优势：从锂电EPC到设备和原材料，公司纵深拓展空间巨大

公司业务纵向发展主要分为三个阶段：第一阶段是 EPC 总包模式，虽然能为公司带来较 大订单额，但土建工程部分毛利率较低，拖累公司整体毛利率水平；第二阶段是设备自供模式，公司发展逐渐向大产线总包倾斜，通过自主研发或外延并购，提升设备自供比 率，拔高产品附加值，进而提升利润率水平；第三阶段是材料生产模式，在公司建立锂 电设备研发优势和制造工艺优势后，未来或将进一步向新能源核心材料端延伸，在硅碳 负极、固态电解质、氢燃料电池等领域实现核心原材料生产，从而再次突破成长空间的 天花板。

四、预计22年营收、业绩放量增长，未来利润率有望持续改善

（一）锂电需求爆发推动公司营收向好，22H1业绩预告同比高增

伴随 2020H2 以来锂电需求爆发，公司归母净利润在 2020 年实现了由负转正，并且在 2021 年实现了正增长。2020-2022Q1 公司分别实现营业收入 14.0、10.4、3.3 亿元，分别同比 +0.6%、-25.9%、+66.0%；实现归母净利润 0.24、0.29、0.31 亿元，分别同比+103.8%、 +24.0%、+2.5%，并且业绩预告 2022H1 归母净利润将实现 67-100%上涨，目前公司已经 进入业绩集中兑现期，并且考虑到后续订单结转规模较大，预计 2022H2 业绩释放或将 加速。

（二）锂电业务营收占比提升推动毛利率修复，未来有望持续改善

利润率方面，公司2019-2022Q1毛利率分别为18.3%、12.5%、19.5%和20.5%，2021年以来毛利率水平有所修复，主要源于毛利率较高的锂电业务营收占比提升。分结构看，近年来公司工程总承包业务毛利率快速下滑；锂电智能产线和商品销售的毛利率水平相对较高，未来伴随公司锂电设备自供比例提升、高毛利率的EPC项目逐渐进入结转，预计毛利率也有望持续改善，并推动净利率同步改善。

（三）公司研发费用率持续提升，应收账款周转率好转

2019-2022Q1，公司四项费用率分别为 14.0%、14.2%、20.2%、16.6%。整体来看，2019-2020 年，公司期间费用率保持稳定，2021 年大幅增加是因为常州分公司的费用率提升所致， 但 2022Q1 有所回落。费用结构来看，由于近年来公司积极投入锂电池新技术的研发， 研发费用率有所提升，同时公司应收账款周转率有所好转，管理效率提升。

（四）盈利预测：预计公司 22 年营收业绩大幅放量，未来利润率有望持续改善

我们预计公司 2022-2024 年归母净利润增速分别为 768%、30%和 27%，主要出于以下原 因：

1）营收：下游需求爆发叠加公司订单高增，综合推动公司营收爆发式增长

公司营收主要由工程总承包、工程咨询设计、锂电智能产线、商品销售四部分组成，其 中工程总承包考虑到：1）公司 2021 年签约的广西时代汇能项目、宜宾万鹏项目、长沙 杉杉三元材料建设项目以及安徽海创磷酸铁锂项目合计 21.1 亿锂电 EPC 订单在 2022 年 进入集中结转；2）公司 2022H1 新签的四川海创储能电池负极 EPC 项目预计在 2023-2024 年结转；3）受益于新能源车和储能需求爆发，锂电 EPC 项目有望持续保持高增；综合 推动公司工程总承包业务同步保持高增，预计 2022-2024 年营收分别保持+68%、+38%、 +24%的增长。

锂电智能产线业务考虑到：1）公司全资子公司百利锂电近年来锂电设备订单高增，并预 计在 2022-2024 年进入结转；2）公司自供设备比例持续提升；3）锂电设备行业景气度 持续高位；综合推动公司锂电智能产线业务迎来爆发性增长，预计 2022-2024 年营收分 别保持+463%、+29%、+20%的增长。

工程咨询设计业务受益于公司锂电 EPC、化工 EPC 订单高增，预计将同步保持高增，我 们预计该业务 2022-2024 年营收分别保持+76%、+12%、+11%的增长。商品销售业务得 益于公司锂电设备订单高增，推动公司外采设备销售同步高增，但考虑到外采设备营收 占比下行，预计该业务 2022-2024 年营收分别保持+106%、+5%、+3%的增长。 综合上述工程总承包、工程咨询设计、锂电智能产线和商品销售业务，预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 30.7、38.8、46.0 亿元，同比增速分别为+194%、+27%、+18%。

2）毛利率持续改善叠加费用率下行，综合推动净利率低位持续上行

毛利率方面，考虑到：1）公司 2022 年新签订单毛利率相对较高；2）公司高毛利率的锂 电智能产线业务占比逐渐提升；3）公司自供设备比例逐步提升；预计共同推动 2022-2024 年毛利率持续改善。费用率方面，考虑到公司订单持续保持高增，预计销售费用率仍将 维持在 2021 年水平；同时考虑到 2021-2022 年公司订单增速远高于员工人数增速，预计 后续人均营收有望低位持续修复，从而推动管理费用率从 2021 年高位有所下行。综合考 虑到毛利率改善、费用率下行，预计将带动 2022-2024 年净利率低位持续上行。综上预 测，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 2.6、3.3 和 4.2 亿元，同比增速分别为 768%、30%和 27%，对应 EPS 为 0.52、0.67 和 0.86 元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）