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百利科技（603959）研究报告：锂电EPC黑马，乘风广阔新能源市场。百利科技成立于 1992 年，公司深耕化工领域多年，拥有丰富工程经验，2016 年公司主板上市，2017 年收购百利锂电，开始从传统化工 EPC 向锂电 EPC 及 锂电设备赛道切换。目前公司专注于为新能源智慧工厂建设提供技术服务，业 务范围包括工程咨询设计、锂电材料产线、锂电设备销售和工程总承包，其中 公司锂电材料产线业务主要依托百利锂电展开，其在锂电正负极材料、前驱体 产线技术装备领域经验丰富。公司和宁德时代、当升科技、亿纬锂能等锂电龙 头企业紧密合作，当属锂电 EPC 黑马，有望乘风广阔新能源市场，实现快速 发展。此外，近年来公司控股股东持股比例有所下降，推动质押率同步下行， 公司股权质押风险得到明显缓解。

百利科技业务：锂电业务打开二次成长曲线，未来有望量价齐升

百利科技在锂电需求爆发之前前瞻布局，目前已经形成了从规划设计、产线装备、 技术运维的全产业链整体解决方案。19-21 年公司锂电业务分别实现营收 6.9、 12.0、8.4 亿元，占比总营收分别为 49.3%、85.1%、80.6%，近年来锂电业务 发展迅猛。考虑到：1）21 年公司新签锂电 EPC 订单 21.1 亿元将在 22 年集中 结转；2）22H1 公司新签 EPC 订单 13.7 亿元，叠加疫情缓和后项目签约有望 得到修复，将推动 23 年营收高增；3）21-22Q1 公司预付款项分别为 1.7、3.6 亿元，分别同比+702%、+1824%，预示公司的设备、材料、外采订货量激增， 从而推动营收增长；4）公司加速布局锂电设备领域，进一步提升产品自供率， 进而推动毛利率改善；公司锂电业务已打开二次成长曲线，未来有望量价齐升。

百利科技优势：标杆项目，优质客户，纵深拓展空间巨大

百利科技管理团队经验丰富，相比传统 EPC 企业，公司技术和高学历员工占比较 高。公司深耕锂电领域多年，打造了多个工信部和省级标杆项目，在业内建立 了品质口碑，重点客户基本为业内知名企业。客户结构来看，18-21 年公司前 五名客户的销售额占比明显下降，意味着抗市场波动的能力进一步提升。公司 业务目前从 EPC 总包模式开始持续纵向拓展，通过自主研发或外延并购，提 升设备自供比率，拔高产品附加值，进而提升利润率水平；并且预计公司在建 立锂电设备研发优势和制造工艺优势后，有潜力在硅碳负极、固态电解质、氢 燃料电池等领域实现核心原材料生产，从而再次突破成长空间的天花板。