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百利科技（603959）研究报告：兼收并蓄，锂电材料产线龙头供应商。公司 2019-2022Q1 营业收入分别为 13.96、14.04、10.41、3.35 亿 元，分别同比增长 18%、1%、-26%、66%，2021 年下滑主要系 疫情影响项目签约和完工进度；公司 2019-2022Q1 归母净利润分 别为-6.26、0.24、0.29、0.31 亿元，呈现加速增长的趋势。公司 2021 年度锂电产线新增订单 30 余亿；2022Q1 新签订单约 8 亿元， 大部分订单有望在 2022 年确认收入。

化工外延锂电，增加新的利润增长点

公司原是化工领域 EPC 的龙头企业，50 余年的从业经验积累了 人才、经验、技术、管理等一系列优势。公司整合南大紫金锂电 后，业务由有机化工向无机化工进行了延伸，南大紫金由单一的 产线装备供应商转变为智慧工厂整体解决方案提供商，公司成功 嵌入锂电池产业链，凭借技术融合优势和资本协同效应抢占锂电 市场先机。2018-2021 年，锂电板块收入占比从 48%上升到 81%， 公司形成锂电、化工相耦合的业务发展模式。

锂电材料产线业务层层深入，发展脉络清晰

公司锂电材料产线业务的发展思路为从总承包，到整线设计，再 到设备自制率提升。在初期阶段，公司通过 EPC 的方式可以迅速 和各个甲方建立联系、和市场做整合；在发展阶段，公司的设计 经验不断成熟，萃取产线高价值点，重视设备自制；在成熟阶段， 公司设备自制率提升至稳定水平，带动业务整体盈利能力提升。 2021 年，公司工程咨询设计、工程总承包、锂电智能产线、锂电 设备销售业务营收占比分别为 15%、37%、30%、18%，公司锂 电材料产线业务整体规模快速增长，同时不断提升设备自制率， 营业收入及盈利弹性空间大。

正极设备研发抬升产业环节价值，创造新毛利增长点

百利科技自供设备在正极产线中价值占比约为 41%。根据公司战 略规划，下一步可能在烧结、粉碎、高混等设备领域有所增加。 拟通过合资并购，整合产线中的关键设备，使整线设备价值占比 大幅提升。公司切入设备销售领域有利于获取更多的产业环节价 值，提升公司盈利能力。