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中矿资源研究报告：地勘起家、铯铷为本、铜锂发力，打造有色多金属平台。【报告亮点】市场认为公司是跟随碳酸锂价格的β品种，但是我们认为公司 高毛利铯铷盐业务是基本盘，具备充足安全边际；战略布局铜业务，为业绩 增长提供充足弹性和持续性；在锂行业处于底部区域时，自身锂盐业务成长 性好、锂矿自给率 100%，且还手握锗等战略小金属的期权，具备较强的α。

【主要逻辑】

一、高毛利铯铷盐业务是基本盘，公司产业链布局完善、行业龙头地位稳 固。铯铷是战略资源和关键矿产，公司是全球铯产业链最完善的制造商，拥 有 Tanco 矿山和 Bikita 矿山等主要高品质铯资源，占有绝对市场份额，对整 个铯盐产业链的全球定价具有较强话语权，伴随着铯铷未来应用市场前景广 阔、使用量持续上升，我们预计公司的铯铷盐业务盈利能力有望进一步提升。

二、将铜资源业务上升至公司战略高度，为业绩增长提供充足弹性和持续性。 公司通过控股 Kitumba 铜矿和 Tsumeb 项目，布局铜资源和冶炼业务，将铜 上升至公司战略高度。根据我们的测算，2025、2026 年铜的供需缺口将逐 年扩大至短缺 28 万吨、62 万吨；公司的 Kitumba 项目满产后有望贡献利润 总额 7.23 亿元，占比 2024 年利润总额为 75%；远期有望贡献利润总额 12.05 亿元，占比 2024 年利润总额为 126%，为公司自身业绩增长提供充足弹性。

三、锂盐业务处于周期底部+反内卷加速行业出清，成长性好+自给率 100%。 碳酸锂无论是现货价格，还是期货价格，都处于周期底部区间，根据我们的 测算，供给过剩状况有望在 2025、2026 年持续缓解。公司锂盐业务成长性 高、确定性强，2021-2024 年销量 CAGR 超过 100%；原料端锂矿自给率 100%，成本管控能力强，在锂辉石和锂云母公司中毛利率水平排名前三； 研发管理团队深耕行业，生产工艺可靠、产品质量稳定，下游优质客户背书。