2022年建材行业中期策略报告 消费建材之水泥、玻璃、玻纤研究分析

一、基建持续、地产触底，预期向好

1、建材板块行情回顾：整体估值下行，安全边际显现

今年以来，上证指数下跌 9.74%，创业板下跌 22.19%，建材板块总体下跌 14.62%，跑输上证综指 4.88pct，在整个 市场中排名居中。分子行业看，管材板块下跌 6.25%，跑赢上证指数 3.48pct；水泥制造板块下跌 7.39%，跑赢上证 指数 2.35%；玻璃制造板块下跌 18.06%，跑输上证指数 8.32%；耐火材料板块下跌 19.38%，跑输上证指数 9.64pct； 其他建材板块下跌 19.41%，跑输上证指数 9.67pct。（统计选用申万一级行业指数(2014)，均截至 2022/06/16。）

细分子板块来看，建材行业中年初至今涨跌幅依次为管材（-6.25%）、水泥制造（-7.39%）、玻璃制造（-18.06%）、 耐火材料（-19.38%）、其他建材（-19.41%）。

板块估值方面，建材板块整体 PE(TTM,整体法)为 9.27x，年初为 10.83x，子行业中除管材市盈率较年初有所上升， 其余子行业均有所下降。其中下降幅度最大的是其他建材，由年初 18.66x 下降至 16.18x。

2、基建稳增长向好，房地产边际松绑，建材或已行至右侧

复工复产加速，社融回升，经济预期转好。2022 年 1-5 月社融规模达 15.79 万亿元，同比增加 12.44%，考虑今年政 府专项债发行前置；5 月份社融规模存量为 329.19 万亿元，同比增速为 10.47%，增速较平缓。2022 年 5 月新增人 民币贷款 1.82 万亿元，同比增加 27.54%，前 5 月累计 10.52 万亿元，同比下降 0.97%，主因部分地区前期受疫情冲 击较大，5 月份疫情逐步得到控制，稳增长政策发力，企业逐渐复工复产，经济出现恢复向好势头。

（1）稳增长目标支撑基建链条，下半年重在基本面兑现

稳增长目标坚定，专项债发行明显前置。2022 年专项债发行目标为 3.65 万亿元，当前已完成发行 3.14 亿元，占目 标的 86%。22 年 5 月，国务院印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，指出加快地方政府专项债券发行使用并扩大 支持范围；抓紧完成今年专项债券发行使用任务，加快今年已下达的 3.45 万亿元专项债券发行使用进度，在 6 月底 前基本发行完毕，力争在 8 月底前基本使用完毕。当前政策背景下，稳增长重要性提高，新增地方政府隐性债务被坚 决遏制，地方政府债作为重要的逆周期调控工具持续发力。

2022 年前 5 月公共财政总体赤字。截至 2022 年 5 月末，公共财政收入与支出的累计增速差额为-16%。2022 年前 5 月，全国公共财政支出 9.91 万亿元，同比增长 5.9%，公共财政收入 8.67 万亿元，同比降低 10.1%，主要考虑上半 年受疫情影响财政支出扩大、收入紧缩。

基建投资维持稳健。2022 年 1-5 月广义/狭义基建固投累计同比增长 8.16%/6.70%，5 月单月同比增速分别为 7.90%/7.92%。子行业均保持稳健增长，前 5 月交运仓储邮政/电热气水的供应/水利环境公共设施固投累计同比分别 为 6.9%11.5%/7.9%；交运子行业中，铁路运输业/道路运输业累计同比为-3.0%/-0.3%。经济下行压力下，基建作为 稳增长的主要抓手，逆周期调节作用显著。

基建链条中的建材子板块主要有水泥、防水、管道等。但从上半年水泥产量增速来看，基建投资的带动效应不佳，主 要原因或为：1）水泥下游需求约 1/3 来自地产，1/3 来自基建，基建拉动效果有限；2）“基建政策发力-立项-债券发 行融资-配套资金到位-加快支出形成实物工作量”之间存在时滞，而对建材需求的拉动需落实到实物工作量上。对于 基建稳增长，在疫情冲击、国内经济下行压力下市场具备较充分的预期，下半年重点仍在于基建链建材基本面的兑现。

（2）房地产拐点预期强化，助力建材板块估值修复

在稳增长目标下，今年房地产政策明显边际放松。从中央来看，央行、银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策 有关问题的通知》指出，对于贷款购买普通自住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于 相应期限贷款市场报价利率（LPR）减 20 个基点；5 年期以上 LPR 下调 15 个基点至 4.45%，降幅为迄今为止最大。 从地方来看，二季度以来多地出台不同程度的房地产松绑政策，政策内容在需求端上涵盖放松限购、信贷政策、公积 金支持、购房补贴、落户门槛降低等，在供给端上包括土拍监管优化、预售资金监管优化等。

5 月始见地产销售增速环比改善，房地产基本面底部基本确认。2022 年前 5 月房地产开发投资累计同比-4.00%，降 幅持续扩大，单 5 月份的房地产开发投资同比-7.81%，环比 4 月改善 2.26pct；前 5 月商品房销售面积/销售金额累计 同比分别-23.60%/-31.50%，单月同比分别为-31.77%/-37.68%，单月降幅分别环比 4 月收窄 7.23pct/8.91pct，边际 好 转 ； 房 屋 新 开 工 / 施 工 / 竣 工 面 积 累 计 同 比 分 别 为 -30.60%/-1.00%/-15.30% ， 单 月 同 比 分 别 为 -41.85%/-39.68%/-31.27%，新开工单月降幅收窄 2.35pct，竣工单月降幅环比扩大 17.08pct。目前来看五月份的房 地产数据持续筑底，但在单月增速上又有普遍的改善，或已迎来拐点。

建材板块估值和房地产销售增速具有较高的相关度，销售回暖有望促进估值修复。22Q2 以来，房地产政策底已是共 识，重点在于基本面的筑底，22M6 披露的 5 月房地产投资和销售数据已见到单月增速的边际改善，新房和二手房销 售的环比大幅回暖重振市场信心，建材板块有望率先迎来估值修复。

在传导顺序上，开工或先于竣工回暖；在改善幅度上，判断竣工优于开工。根据我们对房建产业链的梳理，从新开工 到竣工通常有 2-3 年时间，判断 2021 年竣工增速高涨，部分原因为弥补 2018-2019 年间新开工和竣工之间的剪刀差。 我们对新开工和竣工面积采用三年平均法拟合以平滑疫情等外部风险波动，数据显示 2020-2021 年间仍是新开工增 速优于竣工，为当前竣工需求提供较强支撑。而在今年房地产保交付的背景下，加速竣工有利于开发商加快资金回流， 结合招商地产组的结论，预计今年竣工增速将好于开工增速。因此，从传导顺序上看，目前地产销售好转，开工端建 材会率先受益（比如水泥，比如做铝模板租赁的志特新材，防水企业东方雨虹、科顺股份等）；而全年弹性角度，我 们判断竣工端建材在去年低基数效应下反而会有更优的盈利修复表现（比如石膏板龙头北新建材，持续推进家装零售 管道和防水的伟星新材，发力内墙涂料的如三棵树、亚士创能，零售端品牌力强劲的蒙娜丽莎、东鹏控股等。）

二、消费建材：修复启动，底部布局

消费建材板块开启估值和基本面修复，建议底部布局优选龙头。21H2-22H1，成本压力、需求下行、减值风险，房地 产行业信用风险对消费类建材行业带来三大压力，致使板块经历了估值和业绩双杀。 由于 2021 年消费建材板块受计提减值和成本高涨双重压力，整体业绩承压，我们选用收入增速来看待企业的成长性， 并用 PS 估值法结合 PE 估值法更全面地看待消费建材当前估值水平。业绩方面，2021 年的冲击主要对于利润，而在 房地产景气下滑时，消费建材上市企业仍有稳健的收入增速，普遍维持两位数增长，体现龙头企业的成长性，进一步 看，逆境中能维持收入和业绩均正向增长的企业彰显更强的α，如东方雨虹、北新建材、伟星新材、豪美新材、坚朗 五金等。估值方面，从 PS ttm 来看，除稳健增长的龙头企业外，多数消费建材企业估值触底，其中瓷砖板块均在 10% 分位以下（悦心健康医疗业务助其估值提升），安全边际相对较高。

判断后续修复弹性：涂料>瓷砖>石膏板>管材>防水。考虑前期基本面受挫和估值下杀程度，涂料行业受原材料和计 提减值影响相对显著，2022H2 二线龙头有望在低基数效应和营商环境改善下获得较大的盈利修复弹性。瓷砖行业当 前仍处于 LNG 高成本压力下，但瓷砖行业品牌化程度较高，而且瓷砖生产线开窑后刚性特征明显，停窑成本较高， 规模以下的中小企业为大企业代加工意愿显著提升，有助于加速市场落后产能出清，中长期看格供给侧改革下行业利 润率料将改善（类似于水泥），板块整体的盈利中枢和估值中枢有望提高。石膏板行业重点关注全球龙头北新建材“一 体两翼”战略下石膏板有序扩张增长，龙骨配套率提升，自身α显著，并将受益于全年竣工改善。管材行业下游市政 管网需求韧性较强，随着疫后复工和零售市场逐渐恢复，装修刚需延后释放，利好以华东区域为核心的零售端管材龙 头伟星新材，叠加前期提价转嫁成本压力、同心圆产品配套率提升、市政工程发力，看好伟星全年业绩维持稳健增长。 防水行业下游需求中 50%为住宅，20%为基建，地产链景气下跌时防水企业通过提升非房业务占比和挖掘小 b 渠道 维持成长动能（如东方雨虹通过一体化公司、合伙人制度完善渠道管理，并积极布局基建、BIPV 屋面防水等领域； 科顺股份通过收购丰泽股份进军减隔震市场等），整体受房地产影响在上述板块中相对较小。

短期看，成本/计提等外部风险尚未出清，优选稳健的、现金流优异的龙头企业，抗风险能力更佳，地产销售改 善为重要信号，把握 Q3 布局时点；中期积极关注低估值二线龙头困境反转；长期延续集中度提升逻辑。

1、成本压力期，高经销占比企业抗通胀能力更佳

原材料价格多数仍在高位，防水、瓷砖引发涨价潮。2021-2022H1 因能耗双控和俄乌冲突等外部环境影响，消费建 材上游多数原材料和燃料价格暴涨。当前来看，PVC/PPR/钛白粉/环氧树脂的 6 月均价分别同比下跌 9%/11%/4%/15%， 而价格同比上涨的原材料中，HDPE/国废分别同比上涨 11%/3%，总体看，塑料管材、钛白粉、石膏板行业成本压力 整体可控（前期快涨时多数进行了提价，价格高位维持下影响较小）；而 LNG 和沥青价格分别同比上涨 77%和 45%， 较年初分别上涨了 41%和 49%，瓷砖和防水行业成本压力进一步加大。从今年统计的提价函情况来看，基本都是防 水和瓷砖企业进行了提价，其中，防水行业在 3 月份和 6 月份分别发生了一轮涨价潮，总体涨幅约在 30%-50%；瓷 砖行业涨价潮集中在 6 月份，涨价幅度大约在 3%-10%。

关注拥有成本转嫁能力或相对成本优势的优质企业。具备 C 端优势的企业可通过高议价能力向下游传导成本（如伟 星新材、北新建材等），B 端产能充足的企业和纵向一体化的企业或可通过规模优势（如东方雨虹）或自产原材料（如 东方雨虹、北新建材）降低单位成本。阶段性成本压力主要打击行业内中小企业，将加速市场出清，龙头企业的成本 优势和服务能力带来的相对高议价权优势将会凸显。

高经销占比企业具有更顺畅的价格传导机制。主因 1）经销端客户通常面对零售客户，对行业了解有限，专业度较低； 2）经销端客户通常采购规模较小，因此价格敏感度低于直端客户；3）经销渠道面对的市场客户数量多、较分散，定 价波动比通常形成长期深入合作的直销客户更大，直销客户定价体系相对更稳定。基于此，经销占比较高的企业便于 在成本上涨时以涨价保障利润率，并在成本下跌时维持定价，理论上利润率便可更上一阶。

实际经营中，在成本下跌后企业定价的维持能力则取决于市场竞争格局（是否易于产生价格竞争）、终端对品牌的认 可度（市场是否长期认可其高溢价）等因素。通常前者来看，集中度越高的市场，龙头溢价定价能力越高，如北新建 材；后者来看，以建材市场为例，能提供优质“产品+服务”的企业更容易树立品牌形象，获得市场对溢价的认可， 如伟星新材的星管家、东鹏控股的包铺贴等。

2、垫资换市场模式风险凸显，渠道变革助破局

前期通过负债端扩张支撑成长，当前高压环境下现金为王。精装修和地产集采趋势兴起后，利为消费建材龙头企业工 程订单快速起量，成长性突出，弊为开发商强话语权致使建材供应商资金被挤占。无论从匹配订单增长的产能扩张需 求考虑，还是从补充流动资金角度考虑，建材供应商融资需求增加，上市数量增多的同时、杠杆率大多上行。从资产 负债率情况来看，伟星新材和北新建材常年维持低于行业的杠杆率水平，2022Q1 分别为 21.56%和 26.83%，而对应 的现金流质量也优于同行。

资金质量优异的企业造血能力更强，主要依靠融资（依靠资本市场）或创造现金流（依靠商业模式）。前者如东方雨 虹，通过融资和精准的杠杆使用助力扩产和补充流动资金，保障增收增利。后者如伟星新材，主业面向零售市场，并 采用扁平化的经销渠道，有助于提高少层级经销商的利润率，从而吸引优质经销商，并获得较强的终端把控能力，从 而控制价格体系和账期质量；通过“星管家”和“星工匠”，为家装客户和工程客户都能提供优质的产品+服务，从 而提高产品溢价；通过同心圆产品的配套率提升提高户单价，并通过渠道下沉开拓薄弱空白市场，乘数效应下公司经 营质量优秀，现金流充裕，ROE 堪比优质消费企业。

新开盘精装修渗透放缓。2020 年是精装修的目标年（新开工全装修渗透率达 30%），从 2021-2022 年精装修渗透率 放缓来看，可以判断，1）在政策驱动开发商降杠杆的行业背景下，客观上现金流和销售回款压力增加，精装修项目 开发进度有所延缓；主观上地产商意欲加快周转回笼资金，对开发精装楼盘的意愿有所降低；2）2020 年基本目标已 达成，精装修楼盘将从高速增长逐渐过渡向稳健增长；3）一二线核心市场从增量转向存量市场，精装修渗透率提升 空间有限。优采数据反映，21H2 新开盘商品房中的精装修渗透率达到顶峰 81%，建材供应商的精装修和集采红利贡 献或将开始边际减少。

小 b 面对消费者具有强推荐权，为下沉市场主流渠道。小 b 渠道广义上可指装修公司采购、物业公司采购、施工队 工长等渠道。国内消费习惯有别于欧美国家购买建材 DIY，消费者优先考虑的是有人提供服务（安装、检修、维护）， 其次才是产品。因此在购买建材时，通常先找工长或家装公司，然后再协商选定材料和品牌，由此，工长和家装公司 对于建材品牌具有强推荐权，成为隐形的“品牌代理人”，有助于降低渠道成本。此外，小 b 市场大多在下沉市场， 头部企业通常以重点城市圈为核心市场进行开拓，小 b 市场渗透率有限，随着一二线城市逐渐转为存量房市场，三四 线下沉市场增长空间较大。

深挖小 b 和 C 端市场，龙头市占率仍有提升空间。和大 B 客户相比，消费建材企业面对小 b 和 C 端客户拥有更强的 议价能力，回款质量也更优。在资金面趋紧+精装修放缓的多重因素下，消费建材企业积极求变，通过发展小 b 渠道 开拓薄弱或空白市场，并有助于优化报表质量。若说前期依靠大 B 业务增长求的是“量”，深挖小 b 和 C 端市场则表 现龙头企业对增长的“质”的追求。

3、长期看集中度持续提升，龙头延续成长

消费建材行业集中度提升的驱动力：①地产行业集中度提升带动；②消费者和地产客户对品牌、质量、履约能力的要 求提高，资源向头部企业集中。在地产政策调控下，未来头部地产商将难以通过加杠杆来挤占小地产商空间，而现金 流好的地产商或将通过并购或受让优质资产扩大市场份额，下游地产商的集中度提升和对优质建材供应商的青睐将促 进建材行业集中度提升。消费建材行业本身仍处在中小落后产能出清、品牌化程度提高、集中度提升的发展阶段，最 具代表性的，比如防水行业中，央企北新建材通过对二线区域品牌企业的收购兼并，快速进入防水领域并跻身前列； 资金壁垒或策略短板致使二三线乃至更小的区域性建材企业难以通过产能扩张/门店扩张/收购兼并/品牌营销快速提 升市占率，通常具备经营规模瓶颈，在行业景气下行、资金链紧缩时容易沦为代加工厂或被收购。

三、水泥：盈利承压，关注需求

1、中建材水泥资产整合靴子落地，行业协同性再上一阶

水泥资产整合第一阶段已近完成。近两年，水泥企业兼并收购步伐提速，行业迎来又一波资产深度融合期。在资产重 组提速背景下，水泥行业集中度得到进一步提升。据中国水泥网数据统计，2021 年，前十大水泥生产公司（集团） 产能集中度为 57.24%，较 2020 年上涨 0.67pct。龙头企业市占率提升有助于强化行业协同限产和定价能力，进而带 动行业企业利润率提升，优化产业竞争格局。

2、短期需求弱化，水泥供给进一步收缩

今年以来全国水泥产量增速持续下降，需求疲软。2022 年 1-5 月，全国累计水泥产量 7.83 亿吨，同比下降 15.3%， 降幅较上月扩大 0.5pct。其中，5 月单月水泥产量为 2.03 亿吨，同比下降 17.0%，降幅缩小 1.9pct，略有好转。今 年一季度全国水泥产量同比大幅下降 12.1%，行业呈现“成本上升、需求下降、效益下滑”的特征，淡季愈淡。

行业自律性错峰限产时间普遍延长，验证需求弱化。2017 年 9 月，中国水泥协会制定《水泥行业自律诚信体系建设 行动方案(2017～2020)》，号召水泥企业主动去产能，改善产能过剩问题，推动行业供给侧结构改革。2021 年 7 月， 工信部又出台新《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，加大产能置换比例以及退出时间，进一步巩固水泥、玻璃行业 去产能成果。2022 年以来受疫情多点扩散影响，部分区域管控严格，交通物流不畅，多省错峰生产时间表日渐明确， 部分地区已执行，个别省份更是在原有停窑计划上再次加码。

3、成本挤占利润，主要矛盾仍看需求，预计 H2 好转

煤炭价格高位震荡，考验水泥企业控本和现金流能力。煤炭、电力是水泥生产成本占比最大的来源，分别达到 43%/24%。 据天山股份投资人问答，公司生产 1 吨水泥综合电耗在 70 度以内，实物煤耗在 110 公斤左右。当前全国煤炭价格约 为 1163 元/吨（水泥行业相关数据统计至 2022/6/10，下同），较年初上涨 11.5%，秦皇岛 5500 动力煤价格仍高位 稳定在 1205 元/吨。煤价淡季高位震荡或和以下原因有关：1）俄乌冲突背景下海外煤价高涨，国内外煤价出现倒挂， 我国煤炭进口减量，支撑了国内市场煤价高位震荡；2）虽然国内原煤产量较大，但在主产区保供长协以及电煤长协 比例提升的双重趋势下，市场煤货源仍然较为紧俏。优质的水泥企业已经开始有意识地进行技术改革，从而降低单位 能耗、淘汰落后产能，实现降本提效，抵御外部不确定性。

价格下行+成本高位，盈利空间受挤压。当前全国水泥均价 448 元/吨，较年初下跌 17%。地产需求走弱，而基建端 配套资金落实滞缓，叠加旺季疫情冲击和雨季早至，今年的行业错峰限产对于价格的支撑略显疲软，水泥煤炭价格差 一路走低，盈利承压。但是考虑 1）如果只是成本压力而需求仍旺，行业协同限产仍能支撑利润空间；2）在去年能 耗双控冲击下，今年国务院重点关注煤炭的主体能源作用，多次要求保供稳价，对煤炭价格提出合理区间，未来煤炭 成本波动的不确定性有望降低；3）煤炭具有周期性，对成本造成的是阶段性扰动，而下半年若水泥正式纳入碳交易 市场（水泥行业被要求在 2023 年前率先实现碳达峰），行业成本中枢仍将上行。因此判断 22H2 水泥行业主要矛盾 仍聚焦于下游需求；短期内或仍有企业维持降价保量策略，价格跌势难止。推荐关注吨成本和吨费用行业内领先的全 国性水泥龙头海螺水泥。

四、玻璃：供需均弱，静看竣工

浮法玻璃产能增长趋缓。国内浮法玻璃产线净增加1条，产能净增加100t/d。新增点火复产7条，累计恢复产能4750t/d； 新增放水冷修 6 条，累计减少产能 3650t/d；改产线 17 条；全国浮法玻璃生产线共计 301 条，在产 263 条，日熔量 共计 17.49 万吨。（浮法玻璃行业相关数据统计至 2022/6/16，下同）

竣工未见改善，自 22M3 起玻璃累库严重。当前浮法玻璃库存累计 7015 万重箱，创历史新高。目前部分区域受雨季 影响，工程施工进度停滞，需求持续表现平平。但是考虑到今年保交付目标，预期下半年销售的改善会逐渐传导至竣 工，有利于支撑玻璃需求。

浮法玻璃价格回落+成本高位，行业利润承压。玻璃库存累积，2022 年 3 月份以来玻璃价格持续下降，后续玻璃价格 上涨乏力。一般而言，单重箱玻璃需要使用纯碱 10kg 左右，纯碱价格上涨 100 元将增加玻璃成本 1 元/重箱。纯碱价 格现已上涨至 3133.33 元/吨，同比上涨 53.34%，连续三个月保持增长。原材料价格持续上涨，玻璃利润大幅下降， 2022 年 5 月底以来，沙河燃煤薄板玻璃持续负盈利，在全球性能源紧缺的预期下国际原油价位攀升进口成本不断抬 升，预计后续玻璃利润持续承压。

中长期投资机会更多聚焦深加工及高成长性领域延伸。在政策支持和下游景气的催化下，传统玻璃龙头均在向光伏玻 璃、节能玻璃、药用玻璃、电子玻璃等深加工品种布局，需求旺盛、头部企业积极扩产，在中短期内较传统建筑浮法 玻璃拥有更高的行业贝塔。

五、玻纤：把握出口&高端品类结构性机会

2022 年产能投放集中在下半年，主要为粗纱产能。从目前国内在建生产线情况来看，2022 年预计新增产能 93 万吨， 其中有 71 万吨为粗纱产能，而在粗纱产能中中国巨石占据约 50%。到 22 年 6 月底，新增冷修技改产线 4 条，年产 能减少 17.3 万吨；冷修复产生产线 0 条。从整体供给来看，2022 年预计净增产能达 75.7 万吨。2020 年 Q3 的风电 抢装以及汽车生产回暖，开启了新一轮玻纤行业景气周期，在 2021 年汽车、电子、风电以及出口需求持续旺盛的背 景下，催生出大量的玻纤在建产能，但是产能投放集中在下半年，点火到达产仍需 3-6 个月时间，因此该部分产能或 将释放到 2023 年。

玻纤渗透率高，加码行业“成长”属性。2021 年我国玻纤的表观消费量为 474 万吨，同比增加 11.04%，相比 2020 年增速提高 1.32%，呈稳中有升态势。玻纤渗透率高，应用领域可以覆盖建筑材料、电子电气、交通运输、管罐、工 业应用、新能源环保等领域。其中，建筑建材和电子电气占据下游需求的 55%。其中汽车轻量化、5G、风电属于比 较新兴的应用领域，加码行业“成长”属性，降低周期性。

欧洲天然气价格上涨，出口需求超预期增长。根据卓创资讯提供的数据，我国 1-4 月份出口量分别为 17.93 万吨、15.65 万吨、20.96 万吨、17.56 万吨，与去年同期相比分别增长 58.16%、42.88%、48.30%、34.25%，出口量保持高速 增长态势。此次出口超预期增长的主要原因是受俄乌冲突影响，天然气价格高企，全球成本端上涨，对欧洲本土玻纤 企业成本上涨的压力尤为明显，海外玻纤供需缺口扩大带来国内玻纤出口需求超预期增长。

我国玻纤供需延续紧平衡。从玻纤需求端来看，较大且潜力逐步释放。受到欧洲能源危机的影响，欧洲天然气价格大 幅上涨，海外供需缺口扩大，我国玻纤出口超预期增长；加之，下半年随着稳增长目标落地，建筑需求有望提升，汽车轻量化、新能源汽车、海上风电、5G 智能和 PCB 领域需求潜力较大；从玻纤供给端来看，今年有大量在建产能， 但产能释放主要集中在下半年，对 2022 年供给冲击有限，我国玻纤供需延续紧平衡状态。

我国玻纤仍以低端产能为主，高端产品进口单价高。目前我国玻纤及制品出口量远超进口量，但进口单价却为出口单 价约 2 倍，体现我国玻纤产业技术含量有限，低端产品较多，高端产品不足。我国玻纤及制品出口最多的为玻璃纤维 纱，占比达到 44%，其次为玻璃纤维无纺产品；进口最多的为短切玻璃纤维，占比达到 40%，其次为玻璃纤维纱。

国内高端需求增长叠加龙头企业扩建高端产能（如电子纱/电子布/风电纱等），玻纤产品结构持续优化，关注投资机会； 可关注中国巨石（暂未覆盖）。随着汽车轻量化、新能源汽车、5G 智能、风电等新兴领域对玻纤需求增加，带动玻纤 企业不断提升热塑、风电纱、电子纱、高压管罐等高端产品占比，进一步提升国内玻纤企业的盈利质量。再叠加龙头 企业通过技术变革扩建高端产能，我国玻纤企业正逐步实现产品结构升级，以龙头企业中国巨石为例：2021 年公司 高端产品比例再创新高，达 82%，高强高模产品产销比例明显上升，热塑产品比例快速增长，电子布比例进一步提升， “三驾马车”（风电、热塑、电子布）齐发力，推动产品结构持续优化。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）