2022年能源金属行业中期投资策略 锂、钴、稀土材料、钠离子电池及钒电池专题分析

1.上游原材料涨价为主旋律，能源产业链成本传导进行时

“十四五”现代能源体系规划继续利好电动车和储能行业

2022年3月22日，国家发展改革委、国家能源局发布《“十四五”现代能源体系规划》(以下称《规 划》)，从三个方面推动建设现代能源体系：一要强调能源供应链安全性和稳定性，二要推动能源 生产消费方式绿色低碳革命，三要提升能源产业链现代化水平。《规划》从3个方面入手来加快能 源领域未来碳减排工作的推进：

一、重点加快发展风电、太阳能发电，加大力度规划建设以大型风电光伏基地为基础、以其周边清 洁高效先进节能的煤电为支撑、以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体 系。因地制宜开发水电和其他可再生能源，增强清洁能源供给能力。推动构建新型电力系统，促 进新能源占比逐渐提高。

二、严控在能源开发生产、加工储运等各环节过程，提升能源资源利用水平，降低碳排放水平，同 时要注重因地制宜，推动能源产业和生态治理协同发展。

三、用能模式的低碳转型是能源领域碳减排的关键，“十四五”时期将重点关注工业、交通、建筑 等行业领域，加大强化节能降碳的力度，严格合理控制煤炭消费增长，推动提升终端用能低碳化 电气化水平。文件提出积极推动新能源汽车在城市公交等领域应用，到2025年，新能源汽车新车 销量占比达到20%左右。优化充电基础设施布局，全面推动车桩协同发展。

国内电动车渗透率目标有望提前完成

各国的碳排放总量中，汽车的碳排放一直是重要贡献之一。 汽车电动化的推进将极大减少碳排放量，有助于更早实现碳达峰以及碳中和的目标。

以中国为例，如果将我国目前存量汽车全部实现电动化后，将减少我国约48%的石油消费。 根据中汽协数据，2022年1月-4月新能源汽车销量分别为43.1万辆、33.4万辆、48.4万辆以及29.9万辆， 对应当月渗透率为17%、19.2%、21.7%、25.3%。照此趋势发展，20%的电动车渗透率目标有望提 前达成。

能源结构转型衍生储能重大发展机遇

据CNESA预测，2022年至2026年期间，储能将保持年均69.2%的复合增长率持续高速增长。 2021年新增投运电力储能项目装机规模首次突破10GW，达到10.5GW。其中，新型储能新增规模首次 突破2GW，达到2.4GW，同比增长54%。新型储能中，锂离子电池和压缩空气技术均有百兆瓦级项目 并网运行，后者更是在2021年实现了跨越式增长，新增投运规模170MW，接近2020年底累计装机规 模的15倍。

锂价对电池端和整车端材料成本提升的贡献度分别为83.8%和72.2%

电动车原材料消耗情况

在不考虑长协订单的情况下，假设一辆带电量50Kwh的电动车，按照2022年5月11日各类金属价格对 比2021年均价，单车成本上升约1.85万元。其中锂元素对成本上涨的贡献最大，截至2022年5月11日 碳酸锂价格上升至45.1万元/吨，较2021年均价提升284.3%，提升单车成本1.33万元，假设仅考虑原 材料上涨的影响，其对成本提升的贡献度为72.2%。

中游电池厂商承压，部分厂商迎来盈利历史低点

假设不考虑长协订单，电池厂商与上游原材料供应商以市场价结算，据我们的测算，按照2022年5月 11日原材料的价格对比2021年均价，电池包的度电成本将提升318.4元/KWH，假设只考虑原材料上涨 的因素，同样以锂的贡献度最大，锂价上涨的贡献度达到83.8%。

锂等电池主要原材料价格大涨后，不少电池厂商的毛利率都出现了下滑，利润空间被严重挤压。即便 是规模大、议价能力强的头部电池企业，也受损严重。比如宁德时代2022年第一季度的毛利率为 14.48%，同比下降12.8Pct，环比下降10.2Pct，迎来了历史新低；国轩高科和比亚迪22年第一季度毛 利率分别为14.49%和12.4%，同比下降10.5Pct和0.2Pct；而亿纬锂能22年一季度的毛利率已下降至 13.75%，同比下降13.2Pct，这也是自2020年三季度以来，公司的毛利率连续第六个季度环比下滑。

短期疫情扰动，终端车企涨价后是否反噬需求有待跟踪今年以来涨价潮最终传导到车企终端，由于受到汽车芯片、贵金属原材料大幅上涨影响，许多车企都 已官宣涨价，特斯拉在八天内也三次调价，蔚来汽车、理想汽车、小鹏汽车、极氪、长安新能源、奇 瑞新能源、极狐汽车、天际汽车、领克汽车等多家新能源车企先后宣布上调价格来消化成本增加。

能源金属板块股价回调原因分析

自2021年下半年至今，能源金属板块出现了长时间的调整，虽然期间有反弹，但整体仍呈现震荡下行 的趋势。其中锂业龙头天齐锂业和赣锋锂业股价的高点均出现在2021年8月31日；钴行业龙头华友钴 业股价最高点出现在2021年7月12日；稀土行业龙头北方稀土股价最高点出现在2021年9月10日，整 体的时间非常接近。 从回调的幅度看，能源金属板块普遍回调30%以上，截至2022年5月20日，天齐锂业和赣锋锂业的股 价为91.3元和121.52元，较最高点回调33%和44.8%；华友钴业股价为92.3元，较最高点回调38.3%； 北方稀土股价为34.62元，较最高点回调43.3%。

复盘锂矿股走势：具体而言，2021年9月至2022年春节前，股价下跌，春节后小幅反弹，之后因为疫 情等原因又继续下跌。随着复工复产的逐步启动，4月27日-5月20日又出现超跌反弹。我们认为回调 主要有以下几方面原因：

（1）股价领先于商品价格的变化。以赣锋锂业在本轮周期的表现为例，赣锋锂业股价最早启动上涨在 2019年10月24日，彼时锂价仍处于下行周期，且出现了澳矿破产重组，但股价提前反应了未来锂价的 上涨，2020年10月14日锂价启动了上涨，股价表现领先于商品价格约一年。因此后续的股价回调同样 领先于商品价格约7个月时间，赣锋的股价自2021年8月31日开启回调，对应的碳酸锂价格于2022年3 月30日启动回调。

（2）市场担心锂价对下游需求造成反噬，进一步担忧锂价的下跌。锂价传导至终端车企涨价后，是否影 响终端销量仍有待跟踪。2022年2月28日，工信部副部长辛国斌在国新办发布会上表示，今年将适度加 快国内锂、镍等资源的开发力度，打击囤积居奇、哄抬物价等不正当竞争行为，因此市场对未来锂价下 行的担忧也是股价回调的一大原因。

（3）2022年下半年锂价仍存在反弹的可能。结合我们的供需平衡表，2022年锂行业供需仍存在缺口， 下半年传统的旺季叠加疫情下部分需求的延后释放，锂价仍存在反转上行的可能性，预计锂价近两年仍 将处于高位震荡，这也是2022年4月底之后锂矿股震荡上行的主要原因。 锂矿股的下滑对同为新能源金属的钴和稀土也有一定的带动作用，此外2022年稀土行业也出现了因氧化 镨钕价格过高被稀土办公室的约谈以及“青山镍”事件的负面影响：

北方稀土股价在2022年3月-5月中旬继续下行，股价下跌原因之一在于工信部约谈稀土企业引导价格回 归理性。2022年3月3日，工信部下属单位稀土办公室约谈中国稀土集团、北方稀土集团、盛和资源公司 等重点稀土企业，要求有关企业要正确把握当前与长远、上游与下游的关系，确保产业链供应链安全稳 定；要加强行业自律，进一步规范企业生产经营、产品交易和贸易流通等行为，不得参与市场炒作和囤 积居奇；要充分发挥示范带头作用，推动健全稀土产品定价机制，共同引导产品价格回归理性，促进稀 土产业持续健康发展。 华友钴业股价2022年3月至5月中旬整体震荡下行，主要是受“青山镍”事件和钴市场需求偏弱双重影响。

2.锂：预计锂价2022-2023年高位震荡

2021年全球下游锂盐的需求量分布：电池74%、陶瓷和玻璃14%、润滑脂3%、连铸2%、聚合物2%、 空调1%、其他4%。可以预见的是，随着新能源汽车的普及，锂作为动力电池至关重要的原材料，锂 资源的需求也会一直上升。

2022年1月至4月，碳酸锂开工情况受限，每月开工率均不足50%。截至4月底，国内共生产6.69万吨碳酸锂， 产量较去年同期小幅下降5.81%。2-3月，受春节假期、冬奥会及两会等多重因素影响，青海地区厂家开工负 荷偏低，整体供应有限。随着两会结束以及全国疫情的稳定，工人陆续返工，生产线逐步恢复运行。截至 2022年6月3日，开工率已恢复至60.2%，并有望在后续月度逐步提升，碳酸锂供应有望随之增加。

碳酸锂生产的主要原材料为锂辉石、硫酸、纯碱和动力煤，平均每生产一吨碳酸锂需要9.08吨5%品位锂辉石、 1.60吨纯碱、1.84吨硫酸和6.06吨动力煤，若锂辉石全部外购、加工费按1.8万元/吨测算，扣除上述成本后， 按照2022年6月3日价格测算，碳酸锂冶炼端毛利为13.8万元/吨，毛利率29.9%，该值为近25周最低值，主 要系二季度以来锂价有所回调以及原料端锂精矿价格的上涨，导致冶炼端利润承压。

受益于各国政策的推进，我们预测2025年全球电动车销量有望突破2400万辆，对应电动车渗透率26%。 综合考虑电动车、储能、3C电子消费以及传统工业下游的需求，预计2025年全球锂需求量为177.6万 吨LCE，2021年-2025年CAGR37.5%。

由于电动车需求的持续增长，供给侧的增速弱于需求侧的增速，我们预计2022年为锂资源供应最为紧 张的一年，2023年处于紧平衡，随着全球范围新增产能的不断释放，2024年后锂行业有望重新回归供 需平衡。

下半年及23年锂价展望：2022年5月21日，电池级碳酸锂价格达到45.71万元/吨，是过去九周以来电 碳价格的首次上涨。下半年由于传统的旺季叠加疫情影响下部分需求的延后释放，碳酸锂的价格仍有 望继续上行。23年由于锂行业仍处于供需紧平衡状态，锂价预计处于高位震荡。

从供给释放和需求分布结构来看，四季度的供应紧张程度往往强于三季度。以2021年数据为例，供给 方面，由于天气原因，青海地区盐湖的产量高峰往往在5-10月间，四季度的供给会有所减少；需求方 面，下半年是传统的旺季，需求环比上半年也有望继续增加。

考虑到Q4供需情况进一步趋紧，Q4环比Q3锂价仍有望上涨，不排除锂价重新回到50万元/吨以上的可 能性，整体来看2022年-2023年锂价仍将处于高位震荡。

3.钴：预计2022-2023年供需紧平衡

需求端，钴的下游主要有电池（消费电池+动力电池，合计67%）、高温合金（7%）、硬质合金 （7%）、聚酯纤维（4%）、陶瓷（3%）和其他（5%）。

行情回顾：2022年1-3月钴类产品价格持续上涨，4月起有所回落。截至6月3日，电解钴价格为43.80 万元/吨，为年内最低值，年内最高价格为57.50万元/吨；硫酸钴价格为8.55万元/吨，为年内最低值， 年内最高价格11.80万元/吨；四氧化三钴价格为34.75万元/吨，为年内最低值，年内最高价格43.75万 元/吨。

按照不同三元材料对应单位钴含量估算， 2022-2025年动力电池领域钴需求量分别为5.66、7.95、 10.09 和 11.64 万 吨 （ 金 属 吨 ） 。 （ 单 Kwh 用 量 的 NCM523/622/811 电池对应钴用量 0.22/0.20/0.09kg）。

预计2022-2025年全球钴消费总量分别为18.0、20.8、23.4和25.2万吨（金属吨），同比增速分别为 9.4%、15.6%、12.2%和8.1%。 钴维持供需紧平衡，2024年后短缺加剧。2022-2025年钴矿供给分别为18.8万吨、21.4万吨、23.1万吨 和24.0万吨，同比增长24%、14%、8%和4%。

对应上述需求，2022-2025年的供需缺口分别为：8092.5、5883.9、-3011.9和-12551.7吨（金属吨，过 剩为正，短缺为负）。 2022-2025年钴行业供需仍维持紧平衡，其中2022-2023年主要矿企的产能释放带来小幅过剩，钴价整体 震荡；2024-2025年行业将出现短缺以及缺口扩大，预计钴价中枢仍有望继续上移。

4.稀土磁材：预计2022-2025年稀土仍有望处于紧平衡状态

镨钕主要用于第三代稀土永磁材料钕铁硼，钕铁硼广泛应用于变频空调的压缩电机、风电直驱电机、 新能源车、汽车EPS转向系统、汽车微电机、3C端的VCM和听筒、工业机器人等诸多领域。根据我们 的测算，2021年钕铁硼下游应用需求仍较为分散：传统车、风电和新能源汽车的比例较高，分别达到 10%、7.6%和8.7%；变频冰箱、工业机器人和变频空调的占比分别为4.3%、6.4%和5.5%。

行情回顾：2022年年初以来，氧化镨钕和钕铁硼价格在高位维持了约1个月的时间，稀土办公室就稀土产品 价格问题约谈重点企业后，市场价格有明显的回调。截至6月3日，氧化镨钕价格95.25万元/吨，与2022年内 最高价110.5万元/吨相比，回调了13.8%，年内最低价为80.75万元/吨；毛坯烧结钕铁硼N35价格27.25万元/ 吨，与最高价29.75万元/吨相比，回调了8.4%，年内最低价为24.25万元/吨。

截至2022年6月3日氧化镨钕库存为3296吨，处于年内较高水平；2022年1月至4月，全国氧化镨钕产量 23787吨，同比降低0.2%。氧化镨钕高景气度得益于下游钕铁硼旺盛的需求，2022年1月至4月，全国烧结钕 铁硼毛坯产量为7.99万吨，同比提升2.4%。

展望未来，我们认为氧化镨钕的供应相对有限，国内矿山的供应量主要受开采指标控制，未来仍将有 序释放。国外矿山进口量主要来自于三方面：缅甸矿、澳大利亚莱纳斯公司和美国Mountain Pass矿 山。

我们预计2025年全球氧化镨钕供给达到12.21万吨，2021-2025年CAGR为15.3%。 根据不同领域的需求拆分，我们预计2025年全球市场对钕铁硼的需求量约为40.9万吨，折合全球市场 对氧化镨钕的需求量约为12.26万吨，2021-2025年CAGR约为14%， 未来将继续维持供需紧平衡的 状态，利好稀土镨钕价格。到2025年，供需情况或将改善，缺口缩小至0.06万吨。

下半年稀土价格展望：区别于锂和钴，稀土磁材供应量主要集中在中国，根据Lynas的公告，中国在 2019年稀土氧化物开采、稀土氧化物分离、稀土金属以及永磁材料的全球市占率分别为60%、87%、 91%和94%。因此稀土的下半年价格很大程度上取决于今年第二批稀土配额的释放情况。

我们认为，稀土的配额未来仍将有序释放。从战略金属角度考虑，稀土不应卖出“土”的价格；但另 一方面，稀土的价格过快上涨同样会对下游磁材厂造成压力，可能导致部分下游市场技术路线产生变 化的可能性，如风电由直驱系统改为半直驱系统，钕铁硼用量将大幅下降。考虑到2022年稀土仍处于 供需紧平衡状态，下半年氧化镨钕价格有望在80万元/吨-100万元/吨区间高位运行。

5.钠离子电池：锂电场景的有效补充

钠离子电池优势在于成本，劣势在于能量密度和循环寿命

（1）成本优势

钠离子电池的突出优势在于资源和成本。根据中科海钠官网信息，钠与锂处于同一主族，拥有相似的 物理化学性质。钠资源在地壳中的丰度为2.75%，远高于锂资源的0.0065%。钠资源的分布也非常广 泛，全球各处均有分布，而锂资源约75%集中在美洲。若按照15万元/吨的碳酸锂价格以及2000元/吨 的碳酸钠价格，钠离子电池材料成本相较锂离子电池降低30%-40%。由于锂价长期处于高位，钠离子 电池原材料价格的优越性不断凸显。

（2）劣势在于能量密度和循环寿命

钠离子电池循环寿命2000次以上，而锂离子电池在3000次以上。一方面由于Na+半径相比Li+大很多， Na+反复的嵌入/脱出极易导致多次循环后电极的结构变化，从而引起容量的衰减。另一方面随着离子 穿过电池无序晶体结构，单个颗粒内晶体层的错误取向会增加，电池运行中的特定原子重组P2-O2会 相变，最终破坏了电池的无序晶体结构，这直接导致了钠离子电池的循环寿命偏低。钠离子电池质量 能量密度为100-150W·h/kg，低于锂离子电池的120-180W·h/kg。

钠离子电池可以应用于对能量密度要求不高的场景

比如电动自行车、A00电动车、公交车、储能 等领域。

（1）电动自行车

据研究机构EVTank、伊维经济研究院联合中国电池产业研究院发布的《中国电动两轮车行业发展白 皮书（2021年）》显示，2020年中国锂电电动两轮车的产量达到1136万辆，总体渗透率达到 23.5%，同比2019年增长84.7%，并预计到2025年市场渗透率有望接近60%。 相较于铅酸电池，钠离子电池在能量密度、功率密度上有明显的优势，同时在节能环保、体积重量、 循环寿命等方面都大大优于铅酸电池。铅酸电池中的铅，对环境有污染、对人体有一定的伤害。相 较于锂离子电池，钠离子电池的优势在于成本，且钠、锂二者物理化学特性及储存机制相似。

（2）A00电动车

根据2022年工信部《新能源汽车推广应用推荐车型目录》，目前市场上主要A00级电动车的磷酸铁 锂电池能量密度在110~130Wh/kg之间，钠离子电池的能量密度在120~160Wh/kg之间，理论上在 A00级电动车领域，钠离子电池可以实现对锂离子电池的替代。

（3）UPS（IDC数据中心，5G通信基站）

2021年7月14日，工信部印发《新型数据中心发展三年行动计划》，规划提出支持探索利用锂电池、 储氢和飞轮储能等作为数据中心多元化储能和备用电源装置，加强动力电池梯次利用产品推广应用。 当前UPS电源电池仍以铅酸为主，在绿色数据中心的背景下，锂电池具有高能量密度、长循环寿命、 高倍率、污染少等特点，有望取代铅酸电池成为UPS供电系统的重要组成部分。另一方面，数据中 心对电源也有高功率和占地面积小的需求，而钠离子电池的能量密度和倍率性能介于锂电池和铅酸 电池之间，理论上也可以成为替代铅酸电池的技术路线之一。

在5G基站电源应用上，中国铁塔早在2018年已经停止采购铅酸电池，统一采购梯次利用电池，但梯 次电池目前仍存在安全性的问题。2021年6月国家能源局就《新型储能项目管理规范（暂行）（征 求意见稿）》公开征求意见：原则上不得新建大型动力电池梯次利用储能项目。钠离子电池相较梯 次电池而言成本相近但安全性将显著加强。理论上钠离子电池也适合应用在5G基站场景。

（4）公交车

考虑到公交车的体积一般都比较大，对能量密度的要求没有很高，可以牺牲一点体积，多放一些电 池达到同样的带电量。另外，考虑到公交车的运行线路是比较确定的，可以及时回去充电，对续航 的要求也不是很高。 工信部最新公布的新能源公交车参数，电池系统能量密度在160Wh/kg左右，理论上我们认为钠离 子电池在公交车领域也存在替代磷酸铁锂电池的可能。

（5）储能：用户侧

用户侧储能可以针对传统负荷实施削峰填谷、需求响应和需量电费管理等。 “谷充峰放”降低用电 成本是目前最为普遍的商业化应用；响应电网调度可以帮助改变或者推移用电负荷获取收益；需求 管理则可以消减用电尖峰降低需量电费。目前，国内用户侧项目随着电池成本的降低以及电力市场 机制的完善将逐渐具备投资价值。

假设建设一个10MW/10MW·h的用户侧储能电站，锂离子电池储能电站初始投资成本为1500万元， 其中电池造价项目大约占比为60%~70%，每年的维护成本是55万元。锂离子电池的替换成本为850 元/kw，10MW的项目替换成本为850万元，钠离子电池的成本较锂离子电池降低40%，替换成本为 510万元。得到锂离子电池储能的IRR（内部收益率）为11.6%，钠离子电池储能的IRR为16.5%， 钠离子电池的低成本优势可以弥补其在循环寿命方面的劣势，获得更高的内部收益率。锂离子电池 的投资回收期为6.75年，钠离子电池的投资回收期为4.86年，钠离子电池的投资回收期更短。通过 以上测算可以看出，钠离子电池在储能系统比锂离子电池具有更高的经济性。

（6）储能：发电侧

从发电侧看，各地政策支持集中式光伏发电以及风电同步配套一定规模的储能已成为一种趋势。由 于新能源的开发和电力系统的消纳能力不匹配， “弃风弃光”一度是比较突出的问题，因此构建新 型电力系统搭配储能，可以有效解决消纳问题，提升新能源发电利用率。而钠离子电池的成本优势 理论上可以使储能的经济性有所提升。

预计2026年钠离子电池理论空间为1500亿元，接近2021年全国动力电池产值

据研究机构 EVTank、伊维经济研究院联合中国电池产业研究院共同发布的《中国钠离子电池行业 发展白皮书（2022 年）》测算，考虑到钠离子电池各潜在应用场景对电池的需求量，理论上在 100% 渗透的情况下，钠离子电池 2026 年的市场空间可达到 369.5GWh，理论市场规模或将达到 1500 亿元。 按照宁德时代2021年报数据，公司实现电池系统销量133.41GWh，对应动力电池系统营业收入为 914.9亿元，则电池系统售价为0.69元/Wh。根据EVTank 测算的结果，2026年钠离子电池市场空间 1500亿元接近于2021年全国动力电池产值1515.9亿元（按产量219.7GWh，单价0.69元/Wh测算）。

钠离子电池商业化进展

预计钠离子电池产业化最快有望2023年-2024年实现，2025年-2027年可以实现规模化的成熟应用。 2022年5月10日电池行业龙头宁德时代在互动平台表示，公司正致力于推进钠离子电池在 2023 年实现产 业化。 2022年2月28日天目湖先进储能技术研究院举办的钠电池线上技术研讨会中胡勇胜研究员提及，钠离子 电池产业链布局很快，2023年基本可以构建整个产业链。

2022年3月25日中南大学唐有根教授在《钠离子电池材料与全电池研究开发》中提及，钠离子目前还处 于一个商业化的早期。从规模化应用来说还有一些时日，预计未来3-5年能够实现规模化的成熟应用。 2022年4月19日湖南立方新能源钠离子电池发布会举行，预计6月份立方新能源公司将开始小批量生产钠 离子软包电池，并在2023年开始大批量生产。

6.钒电池：生而不“钒”的储能新贵

全钒液流电池最大优点：安全性强，易扩容

液流电池的工作原理决定了其是目前电化学储能技术路线中安全性最高的技术路线。与锂电池不同的 是，液流电池的电解液与电堆是相分离的，由于全钒液流电池电解质离子存在于水溶液中，不会发生 热失控、过热、燃烧和爆炸。 钒电池的电堆作为发生反应的场所与存放电解液的储罐分开，从根本上克服了传统电池的自放电现象。 功率只取决于电堆大小，容量只取决于电解液储量和浓度，设计灵活。当功率一定时，要增加储能容 量,只需要增大电解液储罐容积或提高电解液体积或浓度即可，而不需改变电堆大小。

中国钒资源产储量全球第一，自主可控

从资源的角度来看，不同于锂电池，中国锂原料对外依赖度较高，钒储量及产量中国占全球第一，发 展钒电池所需的资源可以实现自主可控。

资源储量对比：钒资源中国全球第一，锂资源集中于南美。锂：储量集中在南美，中国储量占比7%。 钒：中国资源储量全球第一。

中国锂盐产量占比65%，资源高度依赖进口。据安泰科统计，2021年中国锂盐产量合计约35.5万吨碳 酸锂当量，占全球锂盐产量的65%。中国以13%的全球锂资源产量支撑了全球65%的锂盐产量，锂资 源高度依赖进口。

中国钒产量占68%，资源可完全自给：全球生产钒的国家主要有中国、俄罗斯、南非和巴西。据 USGS数据，2020年全球钒产量为10.8万吨，其中中国产量7.3万吨，占比68%；俄罗斯、南非和巴西 钒产量分别为1.9万吨、0.9万吨和0.7万吨，占比分别为18%、8%和6%。

钒电池更适用于长时储能

我们认为在全球持续推进碳中和背景下，长时储能系统是实现“双碳”目标的关键之一。长时储能在 可再生能源大力发展背景下，在增强储电能力、保障电力系统调峰和稳定运行以及极端情况电力补充 方面发挥着重要作用。 根据麦肯锡的预测，到2040年，全球范围内的长时储能系统装机量高达1.5~2.5TW，为目前部署的总 存储容量的8~15倍，同时储能容量达到85~140TWh，可储存所有用电量的10%；在2022~2040年期 间，预计全球对长时储能的总投资将需要1.5万亿~3万亿美元。

基于液流电池具备高安全稳定性、循环寿命长、扩容性强、可回收环保等优势，预计其在长时储能领 域应用空间巨大，将与抽水蓄能/氢储能、压缩空气储能展开竞争。 美国能源部2020年12月发布的《储能大挑战路线图（2020）》报告显示，2020年全球液流电池年装 机容量仅接近10Gwh，预计到2030年液流电池在全球的年装机量有望达到69GWh，有望占全球 150GWh总量的46%。

国内市场空间：预计2026年我国新型储能规模累计装机规模达到48.5-79.5GW。据CNESA数据， 2021年我国新型储能（除抽水蓄能和熔融盐储热储能以外的储能方式，包括锂离子电池、铅蓄电池、 钠硫电池、压缩空气储能、液流电池、超级电容和飞轮储能等）累计装机规模为5.73GW。据CNESA 的预测，在保守场景下，到2026年新型储能累计规模达到48.5GW，2022-2026年的复合年均增长率为 53.3%；理想场景下，累计装机将达到79.5GW，2022-2026年复合年均增长率为69.2%。

2021年为中国储能进入规模化发展的元年，据CNESA统计，2021年规划、在建、投运865个、 26.3GW储能项目中，投运的百兆瓦级别项目仅7个，但规划在建的百兆瓦项目超过70多个，首个百兆 瓦压缩空气储能项目已经实现并网调试运行，百兆瓦级别的全钒液流电池项目也在建设中。 据CNESA统计，2021年国内液流电池（基本为钒电池）在国内新型储能领域的渗透率达0.9%，受益 于资源、安全性、环保性和政策端的多重优势，随着大型钒电池项目的逐步落地，全钒液流电池的装 机规模将实现跨越式增长。

按照保守、理想两种场景和5%、10%、20%的渗透率测算，2026年钒电池年装机量的范围是 0.71GW-4.5GW。取中值10%计算，保守和理想两种情形下，年装机量分别为1.42GW和2.24GW，按 照单GWh电池消耗5500吨钒（折五氧化二钒9821.4吨）估算，2026年对五氧化二钒的需求拉动约5.6 万吨和8.8万吨（假设4小时储能时长）。而据USGS，2021年中国金属钒产量折五氧化二钒产量约13 万吨，钒电池的发展将对钒的需求将有较大拉动。

问题：初装成本高，期待政策推动+技术更新发力

钒电池目前也存在着初装成本高，产业链配套还不成熟等问题：

1）钒电池初装成本高，是锂电池的2-3倍左右

我们选取了已披露具体投资金额的钒电池项目进行了成本测算，项目总投资成本集中在3.8-6.0元/Wh； 其中，四小时储能系统成本集中在3.8-4.8元/Wh，2-3小时储能系统成本略高，在4.65-6元/wh，整体 仍较锂电池高，是锂电池的2-3倍。

2）钒电池需求或将拉动钒价大涨

截至2022年6月3日，五氧化二钒（98%片状，四川）价格为11.6万元/吨。2012年以来，五氧化二钒 含税均价10.75万元/吨，多数时间以10万元/吨为中枢波动，仅在2017-2018年出现了大幅上涨，主要 是环保严查、进口钒渣被禁止以及钢筋指标变化钒需求增加多重利好因素叠加导致。

针对钒电池的上述缺点，我们认为可通过制定钒电池对应补贴，加大钒资源开发力度（扩大拥有钒钛 磁铁矿的钢铁公司产能、放开钒渣进口）以及技术更新和国产材料降本来推动钒电池发展。 技术推进电堆成本持续下降。锂电池成本在商业化应用以后成本下降迅速，从1991年的7523美元 /KWH下降至2018年的181美元/KWH。参考锂电池的降本途径，可以预见钒电池在大规模量产后成本 仍有较大的下行空间。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）