2022年森麒麟（002984）研究报告 探究森麒麟公司轮胎业务高盈利来源

1.异军突起，高盈利的轮胎新星

公司产能布局青岛、泰国、西班牙，主营大尺寸半钢子午胎

青岛森麒麟轮胎股份有限公司于2007年成立，2009年投产，致力于绿色、安全、高品质、高性能半钢子午线轮胎及航空轮胎的研发与生产。

公司目前已建成中国青岛、泰国罗勇府两大轮胎生产基地，其中青岛工厂设计产能1200万条半钢子午线轮胎，泰国一期设计产能1000万条 半钢子午线轮胎。

公司产品结构以轮辋尺寸17寸及以上的大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎产品为主，轮辋尺寸最大可达全球领先的32寸。公司17寸及以上的 大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎产品销售金额占比近年来持续保持在60%以上。

公司主要经营经济型、高性能乘用车轮胎产品

2019年森麒麟经济型乘用车轮胎（17寸以下）销量824万条，占比43%；高性能乘用车轮胎903万条，占比47%；特殊性能轮胎销量14万条，占 比1%；轻卡轮胎销量178万条，占比9%；特种轮胎销量0.47万条，占比0.02%；公司产品定位于高性能及大尺寸中高端领域，相应高性能乘用 车胎的贡献占主营业务毛利比例接近60%，经济型、高性能乘用车轮胎销售占比达90%。

2019年公司整体单条轮胎毛利达76.47元，介于销量占比较高的经济型、高性能乘用车轮胎之间，特殊性能轮胎、轻卡轮胎以及特种轮胎虽单 位毛利较高，但由于尚未成熟放量，因此对于整体毛利贡献程度有限。

森麒麟——乘用车胎新星

青岛森麒麟创立于2007年，2020年9月在深交所中小企业板上市，是全国主要轮胎企业中发展历程最短的厂商。2013年公司在全球75强轮胎 榜排第63位，2021年排37位。相较海外巨头百年发展历程及国内龙头近五十年的发展历程，公司发展可谓“异军突起”。

公司整体产能仍处于快速扩张阶段

公司青岛工厂设计产能达1200万条/年，泰国工厂已投产的一期设计产能达1000万条/年，于2018年起产能利用率接近饱和。公司已制定 “833Plus”战略规划：10年内全球布局8个数字化智能制造基地(中国3个，泰国2个，欧洲、非洲、北美各1个)，运行3家研发中心(中国、 欧洲、北美)和3家体验中心，plus是择机并购一家国际知名轮胎企业。

目前青岛工厂以半钢轮胎为主，预计2022年新增产能250万条；泰国二期年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮 胎项目基本建成，预计2022年可大规模生产；年产8万条航空轮胎（含5万条翻新轮胎）项目在建设中；另外，西班牙工厂预计在2025年满 产1200万条半钢轮胎。

公司聚焦半钢子午线轮胎，未来航空胎有望放量

目前公司主营业务收入主要来自半钢子午线轮胎的销售，在半钢子午线轮胎领域，公司拥有逾10365个细分规格产品，具备全尺寸半钢子午线 轮胎制造能力，产品广泛应用于各式轿车、越野车、城市多功能车、轻卡及皮卡等车型。公司17寸及以上的大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎产 品销售金额占比近年来持续保持在60%以上，为全球两家以大尺寸高性能产品为主的企业之一。在航空轮胎领域，公司是国际少数航空轮胎制 造企业之一，具备产品设计、研发、制造及销售能力。

2018年后营收增速减缓主要因为泰国工厂全面投产，产能利用率逐渐接近饱和。2021年公司营业收入达51.77亿元，同比增加10.03%，实现归 母净利润7.53亿元，同比减少23.17%。2021年归母净利润率负增长主要受原材料价格高、新冠疫情引起的出口集装箱紧张以及由此带来的海运 价格高涨、美国对原产于泰国的半钢子午线轮胎加征反倾销税等不利因素影响。随着新的运力出现，海运费价格出现边际改善，公司未来出口 紧张的情况有望得到进一步缓解。

公司研发费用效率较高

2020年森麒麟研发费用8906万元，研发费用率1.89%，在行业龙头公司中处于中等水平。但研发工作聚焦重点，集中精力解决卡脖子问题，研 发工作屡屡实现突破。

公司历经逾十二年持续攻坚，并与中国商飞签署合作协议联合研制国产大飞机航空轮胎，成功开发出适配于波音737系列等机型的多规格航空 轮胎产品，通过测试取得相关认证，并试飞成功。企业下设航空轮胎工厂管理中心，负责航空轮胎研发、适航取证和项目策划管理等工作。

公司智能制造能力居行业领先，分别在青岛、泰国建成智能制造工厂，智能制造实践项目连续三年工信部示范项目。

产品得到多国认证，技术储备具备较强竞争优势

公司注重自主研发，具备较强研发创新实力，产品已达到美国、欧盟等轮胎出口国的多项认证。截至2021年末，公司累计获得专利89项，其中 发明专利12项、实用新型专利27项、外观设计专利50项。2021年，参与制定的国家标准13项，正在发布实施审核阶段的国家标准2项；参与起 草或修订的国家标准11项；累计已发布实施的参与制定的国家标准合计25项。

2021年，公司产品自主研发创新能力持续提升，已成功开发并掌握：超低滚阻轮胎，缠绕式挤出防刺扎防爆轮胎，高续航里程、超低噪声、超 低滚阻的专用新能源电动汽车轮胎，超长里程防爆安全轮胎，石墨烯导静电低滚阻高抗湿滑轮胎，高性能运动轮胎等前沿轮胎研发技术。

轮胎均价、单位成本走势平稳，新品放量带动轻微浮动

由于核心产品经济型乘用车轮胎、高性能乘用车轮胎产品结构、工艺成熟，销售渠道稳定，森麒麟整体轮胎均价走势维持平稳。2019年经济型 乘用车轮胎均价168.5元，高性能乘用车轮胎均价270.77元，特殊性能轮胎均价377.64元，轻卡轮胎均价383.6元，特种轮胎均价332.82元。其 中受益于大尺寸轮胎收入占比上升以及定价更高的泰国产轮胎占比提升，轻卡轮胎均价同比提升14.69%；而特种轮胎销售规模较小，均价有所 波动主要系单价较高的航空轮胎收入占比变化所致。

单位成本而言，整体轮胎单位成本保持稳定略升趋势，2019年整体单位成本为161.54元/条，主要系大尺寸轻卡轮胎的放量，带动产品单位成本 提升。

费用率控制优异

公司期间费用率与玲珑轮胎等龙头企业相近，财务费用高主要系：（1）公司处于快速成长阶段，固定资产投资带来资金压力；（2）为鼓励美 国本土客户提前回款，现金折扣随着营收提升而增加；（3）2018年于美元对人民币汇率低点借入美元长期借款，产生较大汇兑损失。

2018年后财务费用降低，主要原因是公司提前偿还银行贷款，利息费用减少，以及汇兑损失下降。

2.战略致胜，探究公司高盈利来源

对比国际龙头，森麒麟成本具有明显优势

根据价格透析法，得出2020年森麒麟、米其林、印尼佳通的主营业务成本分别占原材料比重的152%、388%、180%。 与其他公司相比，森麒麟人工成本低，占原材料成本的6%，主要得益于公司智能化程度高、生产基地布局合理。 森麒麟期间费用较低，整体盈利能力向龙头靠近。国际龙头业务覆盖广，经销体系庞大，各项费用尤其消费费用相对较大。 森麒麟泰国工厂在2023年以前享受免征所得税优惠，具有明显税金优势。

泰国工厂净利润增长，但2 0 2 1年受海运、原材料和关税不利影响

在美国贸易摩擦限制中国轮胎出口情况下，海外工厂的全球化布局为公司赢得关键增长契机。泰国工厂自2014年11月起开工 建设，设计产能1000万条/年，2017年-2019年产能逐步释放达产，覆盖美国市场需求量。达产后营收及净利增速放缓。

2 0 2 0年之前泰国工厂净利率逐年提高，规模优势显现

泰国工厂2017年-2020年，净利率从15.35%增长至32.66%，产能逐步达产、工艺逐渐稳定，规模化优势逐渐显现。2021年净 利率为25.54%。2021年，公司海外销售订单充裕，受制于公司产能与海运集装箱紧张，订单满足率只有70%；同时由于美国 对泰国原产地轿车胎加征反倾销税、原材料价格高涨、海运费高企带来了较大的成本压力，多种因素导致净利率下降。

预计2 0 2 5年西班牙工厂具备1 2 0 0万条半钢胎产能

2021年，公司发布公告，公布公司拟自筹资金5.2亿欧元在西班牙投资建设年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目 事宜，项目预计2024年开始逐步释放产能。

智能制造：打造数字化智能工厂，降低人力成本，提升生产效率

公司从智能中央控制系统、智能生产执行系统、智能仓储物流系统、智能检测扫描系统、智能调度预警系统五个主要模块实现轮胎制造“自动 化、信息化、智能化、数字化、可视化、可溯化”，打造工业互联网及生产制造物联网体系。

智慧工厂通过自动化调度管理，实现密炼、部件、成型、硫化、质检、仓储各环节全面贯通，成功构建工业互联网和生产制造物联网体系。在 生产过程中大量使用国际领先、自动化程度高的生产设备，在物料运输及各主要工序均实现自动化生产，大幅降低人力耗用，有效提升生产效 率及生产执行高度一致性。

智能制造：产能利用率处于行业前列

智能制造意味着高品质、高效率、低成本、低投入，智能制造落到实处可以形成企业的名片，提升企业品牌力。公司是业界较早推行智能 制造的企业，智能制造水平在行业内具有示范效应，打造覆盖研发及设计、生产制造及检测、仓储及信息化管理的智慧工厂物联网体系。 极大提升了生产效率，在疫情不明朗的背景下，较高的自动化水平能够减少人工因素的影响，使得生产更为平稳。公司产能稳定之后的总 体产能利用率保持较好水平。

智能制造：单位产能投资额处行业中等水平，单位产能对应人数较少

智能制造单个设备成本要高于普通设备，但是智能制造可提升设备的利用率，减少设备采购数量；优化业务流程，将空间更为有效的利用 起来，能够减少厂房等固定资产投入。两方面因素叠加，森麒麟泰国工厂的单位投资额在国内轮胎企业海外建厂处于中等水平。

自动化水平提升，减少了用人数量，使得森麒麟单位产能对应人数处于行业较高水平，为后续西班牙建厂打下基础，减少欧洲地区人工成 本高带来的影响。

智能制造：产品性能表现优异

公司旗下产品“路航”轮胎在芬兰 Test World 2014-2016年夏季轮胎测试、德国 Auto Bild 国内轮胎海外评测中获得比肩国际知名品牌的评 价，部分细节测试甚至达到领先水平；德林特在2014-2016年美国超高性能轮胎市场占有率达 2.5%，为唯一榜上有名的中国品牌。

在《2016 Test World夏季轮胎测试报告》中，公司的“路航”轮胎综合排名第九，为排名最高的中国品牌。其中湿地的制动、动态抓地力排 名并列第二；湿地的水滑测试及操控性能、噪音测试排名并列第三。

在Auto Bild举办的国内轮胎海外评测第七季中，选取了路航、普利司通、固特异、马牌、韩泰、倍耐力和佳通七品牌，路航轮胎综合排名超 过普利司通及佳通，在滚动阻力、通过噪音两项细节测试名列第一。

2019年，《Auto Bild China》对十款高端运动型轿车轮胎进行对比测试，路航综合排名仅次于米其林（两款轮胎）、德国马牌，与普利司通 并列第三，为排名最高的中国品牌，在车内噪音、滚动阻力两项细节测试中继续排名首位。

智能制造：受益于自动化生产，单位人效高于龙头企业

2020年末森麒麟及其下属全资、控股子公司在册职工人数达2511人，其中生产人员1821人，占比72.52%。技术人员206人，占总人数的8.20%。

目前森麒麟在青岛、泰国设有两处工厂，有效产能达2200万条/年。与其他轮胎龙头企业相比，森麒麟在物料运输及各主要工序均实现自动化， 有效降低人工需求。高自动化生产能够有效提升生产效率，2020年森麒麟单位人效（总产能/总员工数）达0.88万条/人，领先于其他行业龙 头。

智能制造：泰国劳动力成本低，森麒麟单位人工薪酬具备优势

2020年森麒麟职工薪酬支出约2.8亿元，其中生产人员、销售人员、行政技术人员、管理人员人均薪酬分别为7.2万元、20.1万元、10.2万 元、31.0万元。

森麒麟总体人均薪酬10.8万元，米其林总人均薪酬为37.7万元，二者的人均产能分别为0.88万条/人和0.11万条/人。二者相比，森麒麟人 均薪酬低于米其林，人均产能大幅高于米其林，具备较大的人工成本优势。

产品结构：市场分布及泰国工厂放量，助力公司盈利能力领先

森麒麟2020年销售毛利率、销售净利率分别为33.80%、20.84%，居于同行业可比公司首位，高盈利能力主要基于三个方面：

目前森麒麟销售轮胎均为半钢胎，与全钢轮胎相比具有更高盈利能力。其中高性能乘用车轮胎（轮辋尺寸主要在17寸及以上）营收占比50%以上；

海外销售占比90%以上，与国内市场相比，海外市场具备较高定价空间，并且海外营销费用主要由分销商承担，净利率具备优势；

泰国工厂放量，营收占比接近60%，在贸易摩擦的背景下，泰国工厂出口美国的产品具备一定提价空间，同时泰国工厂在2023年以前享受免征所 得税优惠，进一步提升公司盈利能力。

产品结构：乘用车轮胎销售占比高，特殊性能及轻卡轮胎收入增速快

2019年森麒麟轮胎整体销售1920.64万条，其中经济型乘用车轮胎销量824万条，高性能乘用车轮胎销量903万条，特殊性能轮胎销量14万条， 轻卡轮胎销量178万条，特种轮胎销量0.47万条，经济型和高性能乘用车轮胎销量占比分别为43%和47%。

2019年森麒麟主营业务收入80%以上来自销售乘用车轮胎，高性能乘用车轮胎/经济型乘用车轮胎实现营业收入24.45/13.89亿元，分别占主营 业务收入的53.46%/30.37%。

特殊性能轮胎为公司着力布局领域，包括自修复轮胎、缺气保用轮胎、石墨烯轮胎等，有望成为引领轮胎消费趋势产品；轻卡轮胎主要针对北 美市场，2017-2019年间两者合计销售收入年增幅分别为110%、98%、25%，该产品系列将逐渐成为公司业绩增长亮点。

特种轮胎包括赛车胎、航空胎，2019年销售金额占比不足1%，随着募投航空轮胎项目进一步实施，有望进一步带动航空胎产品销售持续增长。

产品结构：轮胎销量稳定增长，海运费及原材料涨价压缩毛利空间

继2016年泰国工厂投产后，公司轮胎销量大幅提升，2017年销量增速达33.83%，而后随着泰国工厂产能利用率触顶放缓，2021年共销售 2124.08万条轮胎，同比增加5.65%。

2017年原材料价格上涨，推动成本上升，公司通过泰国工厂调价，但不能充分覆盖原材料价格影响，单条毛利下降；后续随森麒麟(泰国)对整 体贡献影响上升，逐步消化前期原材料波动影响，产品销售均价上升，推动单条毛利稳定提高，2021年海运运费增加叠加原材料价格上涨，毛 利被大幅压缩，2021年森麒麟整体单条轮胎毛利回落至56.87元。

产品结构：高性能乘用车轮胎盈利能力强，单条毛利达9 1 . 6 7元

公司将高性能及大尺寸半钢子午线轮胎作为主打产品，具备研发、设计及生产半钢子午线轮胎全系列尺寸的能力，产品最大尺寸为32寸。 2016年泰国工厂投产后，公司高性能乘用胎产销同升，2017年销量增速达36.6%，随着泰国工厂产能接近饱和，高性能乘用车轮胎销量增速放缓， 2019年共销售903.14万条高性能乘用胎，同比增加5%。 公司高性能乘用车轮胎具备较强盈利能力，2015-2019年间单条毛利维持在78.94元以上，为公司主要盈利来源之一。2017-2019年间主要受泰国 工厂逐步消化前期原材料波动，叠加泰国工厂海外定价能力增强，单条高性能乘用车轮胎毛利稳步提升，2019年达91.67元。

经济型乘用车轮胎为公司另一核心产品，2015-2019年间销售收入占比维持在30%-40%之间。随着泰国工厂产能接近饱和，轮胎销量增速放缓 ，2019年销量达824.44万条，同比下降0.6%。

与高性能乘用车轮胎相比，经济型乘用车轮胎单位价值量低，应用领域集中在经济型用车，产品溢价空间低，盈利性略弱，2019年产品均价 同比提升3.36%，成本同比下降4.17%，单条毛利提升至46.07元。

2015-2019年整体毛利率分别为28.13%、32.29%、28.30%、28.46%、32.17%。分产品来看，特种轮胎为毛利率最高产品，2019年毛利率达53.54%， 由于其销量较低，毛利率有所波动主要系航空轮胎收入占比变化所致，经济型、高性能乘用胎、特殊性能轮胎、轻卡轮胎毛利率分别为27.34%、 33.86%、36.41%、35.14%。

2019年公司主营业务整体实现毛利14.69亿元，其中高性能乘用车轮胎（轮辋尺寸主要在17寸及以上）相较于经济型乘用车轮胎，具备高价值量、 高盈利的特点，营收占比达53.46%，毛利占比达56.38%，为公司核心产品。

市场分布：海外合作经销商优异

截至2020年8月，公司已培育出合作金额逾3亿元的大型客户，分别为DISCOUNT TIRE、上海耐石（含其关联公司上海益陆驰轮胎销售有限 公司）、OAK TYRES（含其兄弟公司DAVANTI WORLD）、INTER-SPRINT 及TURBO WHOLESALE（含其兄弟公司LEXANI TIRES）， 与森麒麟均保持合作关系，并签署长期合作协议。

市场分布：境外业务收入占比大，国内市场收入份额呈上升趋势

2020年境外业务收入占比93.27%，境内业务收入6.67%；2021年境外业务收入占87.33%；境内业务收入12.55%。公司国内市场收入及份额呈现 上升趋势，主要是通过线上APP互联、线下形象门店推广等方式和及时物流、价格优惠等带来的销售回报；

公司按照经营模式分为直销与经销，经销模式下，国外经销的相关营销主要由国外经销商安排实施，费用主要由其自身承担；而国内经销的相 关营销主要由公司自身安排实施，相关营销费用由公司自身承担。因此国内市场毛利率较国外市场高，净利率与毛利率之间的差额较大，利润 空间进一步被自身承担的营销费用压缩。

直销通常采用“定制生产”模式，通常耗时3-5年，公司直销客户主要为国内整车厂商，议价能力强，定价一般低于国内经销客户，其毛利率 较国内经销模式偏低。

市场分布：积极推进新零售

公司为推进新零售，于2020年4月推出“森麒麟云店”，“麒麟云店”上线后的2020年较2019 年，公司国内经销商增加至约170家，签约零售店增加至约2.4万家，销售量同比增长286.33% ，并将继续保持高速增长。

公司致力于提高服务质量，还推出“麒麟保”，用户按照购买的轮胎品牌分别注册“路航麒 麟保”或“小黑麒麟保”，自注册之日起一年内可享受以下服务：1、产品发生鼓包现象或因 鼓包造成爆胎，可获得品牌80%的轮胎价格赔付（消费者至购胎零售店支付20%购胎费用即可 更换全价新胎）； 2、因轮胎鼓包造成爆胎产生的道路救援费用，品牌可提供最高不超过 1000元的报销费用；3、因轮胎鼓包造成爆胎产生驾驶人员人身伤亡事故的，品牌可提供保险 公司最高不超过15万元的赔付。

市场分布：配套多家知名汽车轮胎厂商

公司在配套市场定位于攻坚国内外一线整车厂商，已成为广州汽车、长城汽车、吉利汽车、北汽汽车、奇瑞汽车、雷诺金杯等整车厂商的合 格供应商，与德国奥迪汽车达成共同技术开发合作关系，已取得德国大众集团供应商代码，成为德国大众集团潜在供应商。

市场分布：产品配套广汽埃安高端纯电SUV-A I O N Y

森麒麟轮胎Qirin 990 的滚动阻力系数达到了6.81‰，成绩接近中国轮胎标签法的A级水准。此外，森麒麟轮胎Qirin 990 Pro静音棉系列轮胎 搭载森麒麟潜龙降噪吸音技术的应用，能进一步有效地降低轮胎花纹与地面产生的噪音。

Qirin 990已成功配套广汽埃安高端纯电SUV-AION Y所有车型，并荣获2019奚仲奖“年度新能源汽车轮胎”奖项。

海外基地：泰国工厂产能释放，2 0 2 0年营收占比5 3 . 3 7 %

泰国工厂于2016年投产，2018年逐步达产，设计产能为1000万条半钢子午线轮胎。随着产能的逐渐释放，泰国工厂成为推动营业收入增长的关 键因素，2021年泰国工厂实现营收22.36亿元，占总营收的43.18%，2016年投产以来营收CAGR达29.52%。

由于泰国工厂产品附加值高，在美国市场有较高的议价能力，智能制造缩减成本，叠加税收优惠，2021年泰国工厂整体净利率达25.53%，同期 青岛工厂整体净利率6.21%。

2017年开始原材料价格波动，企业生产成本提升，加上中美贸易战美国对国内轮胎企业加征关税，导致青岛工厂从2017年开始，净利率呈下降 趋势，2018-2020年由于智能制造改造完成，净利率提升；2021年，原材料价格上涨幅度远大于售价调整幅度，海运成本提高，导致泰国工厂和 青岛工厂净利率有不同程度的下降。

海外基地：低关税叠加产品结构致使泰国工厂具备更高定价能力

2019年泰国、青岛工厂销售均价分别为261.94元/条、175.98元/条，差异主要基于：

受中美贸易摩擦影响，美国对中国原产地轮胎加征15%-80%关税，而2019年泰国工厂不受影响，因此具备更强定价能力，客户能在采购成本增加 的限额内接受泰国工厂调价，同规格产品较青岛工厂销售均价最高可约30%；

泰国工厂主要面向美国市场，产品结构以高性能及大尺寸轮胎为主，销售价格更高，大尺寸轮胎销量占比较青岛工厂高约15%。

海外基地：税收优惠力度大，泰国工厂净利率高于青岛工厂

根据BOI颁发的《投资促进委员会促进证》，森麒麟（泰国）生产销售汽车轮胎符合相关政策，主要优惠政策如下：2023年底之前，免征所得 税；2024年1月起，500 万条轮胎产能免征所得税，另外500万条轮胎产能按照10%的优惠税率缴纳所得税；2025年4月起，免征所得税的税收优 惠到期，500万条轮胎产能仍可享受10%的优惠税率；2029年1月起，全部税收优惠到期，所得税率恢复至20%。估算2016-2021年森麒麟（泰国） 共优惠所得税5.9亿元。

2021年5月25日，美国公布对泰国出口轮胎的反倾销调查终裁结果，公司适用的税率为17.08%，在各加征关税的轮胎企业中处于相对偏低水平， 好于市场预期。且泰国销往美国的民族轮胎品牌相对韩泰、横滨等外资轮胎企业偏低，关税环境下性价比优势更为突出，将有利于森麒麟泰国 工厂与美国进口商协商承担更低关税分摊。

3.产业演化，中国轮胎业将进入新时代

全球前八巨头市占率不断下降

1989年世界前八巨头市占率达76%，到2020年仅为57%。其中世界前三巨头普利司通、米其林、固特异总市占率从52.1%下降 至36.4%，降幅最明显。

中国前三强全球市占率稳步攀升

中国大陆轮胎企业前三强杭州中策橡胶、玲珑轮胎、赛轮轮胎（以2019年排名为准）全球市占率自上世纪90年代以来稳步攀升， 但整体份额仍有较大提升空间；中等梯队企业市占率自2015年达到巅峰后有所回落，原因是国内轮胎企业迎来重组破产集中度 提升期，相应进入75强排名企业数量减少。市占率角度，国内轮胎企业分化日益严重。

全球轮胎消费类型中乘用车胎仍然是主要消费类型，2021年全球乘用车轮胎消费达15.1亿条，约占轮胎消费总量的87%。 2008-2021全球乘用车年均复合增速为2.0%，同期全球卡客车年均复合增速为6.2%，全球轮胎复合增速为2.4%。

2020全球轮胎消费总金额约为1377亿美元（不包含特种轮胎等其他轮胎）。从地区来看，亚洲消费金额最大，高达525.9亿美元， 占比38.2%；欧洲消费339.0亿美元，占比24.6%；北美洲消费302.0亿美元，占比21.9%；非洲/印度/中东地区消费139.0亿美元， 占比10.1%；南美洲消费最低，仅71.1亿美元，占比约5.16%。从类型来看，卡客车轮胎市场规模约459亿美元，占比约33.3%； 乘用车轮胎市场规模约918亿美元，占比约66.7%。

全球乘用车轮胎市场仍保持增长，2008-2021年全球半钢胎轮胎销售条数的年均增长率为2.0%，其中非洲/印度/中东为3.9%，亚 洲为3.1%，欧洲为1.3%，北美为1.4%，南美为1.3%。

全球轮胎市场仍保持增长，2008-2021年全球全钢胎轮胎销售条数的年均增长率为6.2%，其中亚洲为8.2%，非洲/印度/中东为 8.3%，欧洲为3.7%，北美为4.3%，南美为4.0%。

亚洲轮胎需求提升，欧美市场相对稳定

亚洲是目前全球最大的轮胎消费市场，消费量占比整体上升。亚洲乘用车消费量从2008年的3.09亿条上升至2021年的4.57亿条， 上升47.90%；卡客车消费量从2008年的3550万条上升至2021年的9850万条，上升177.46%。亚洲乘用车胎占全球乘用车轮胎 总消费量的比例从2008年的26.59%上升至2021年的30.26%，上升3.67个百分点；卡客车胎占全球卡客车轮胎总消费量的比例 从2008年的36.00%上升至2021年的45.48%，上升9.47个百分点。

欧洲乘用车消费量从2008年的3.80亿条上升至2021年的4.50亿条，上升18.4%；卡客车消费量从2008年的2030万条上升至2021 年的3270万条，上升61.08%。欧洲乘用车胎占全球乘用车轮胎总消费量的比例从2008年的32.67%下降至2021年的29.80%，下 降2.87个百分点；卡客车胎占全球卡客车轮胎总消费量的比例占比从2008年的20.59%下降至2021年的15.10%，下降5.49个百 分点。

北美乘用车消费量从2008年的3.24亿条上升至2020年的3.89亿条，上升19.95%；卡客车消费量从2008年的2180万条上升 至2021年的3770万条，上升72.94%。北美乘用车胎占全球乘用车轮胎总消费量的比例从2008年的27.90%下降至2021年的 25.76%，下降2.14个百分点；卡客车胎占全球卡客车轮胎总消费量的比例从2008年的22.11%下降至2021年的17.41%，下 降4.70个百分点。

4.突破壁垒，航空胎有望实现大突破

全球航空胎产品集中在少数企业

根据轮胎世界网，2016年全球具有航空胎产能的轮胎厂共17家，共计22个航空轮胎工厂，这些厂家分布在美国、法国、英国、日本、俄罗斯、 中国等12个国家。即使在头部企业，也仅有少数企业掌握航空胎制造技术，仅普利司通、米其林、固特异、锦湖及MRF前二十企业具有航空胎 产能，航空胎领域进入壁垒高。

森麒麟跻身航空轮胎生产制造，打破外资企业垄断

民用航空轮胎专业技术指标要求极高：其载荷能力要求达到普通卡车轮胎的10倍以上；变形率要达到普通车用轮胎的3-4倍；转动速度要能达到 每小时450公里以上，超过F1方程式赛车。航空轮胎还必须耐冲击、耐刺扎、耐高温，能够经受住高速起飞产生的强大离心力和着陆接地瞬间的 巨大冲击力。航空轮胎研发体系更为复杂，技术难度高，长期以来航空轮胎市场被固特异、米其林等外资企业所垄断。

森麒麟以自主研发为基础，历经逾十二年持续研发投入，跻身航空轮胎生产制造领域，目前具有小批量生产部分机型航空轮胎的能力。年产8万 条航空轮胎（含5万条翻新轮胎）项目和研发中心升级项目逐步实施。

部分航空轮胎产品已通过试飞，在建产线可生产多规格航空轮胎

目前，森麒麟官网给出了5种航空轮胎产品，其中3种为主起轮胎，两种为前起轮胎。其中，适用于波音737NG型的主起轮胎产品取得了民航局 批准的航空轮胎技术标准规定项目批准书CTSOA与重要改装设计批准书MDA，并完成装机试飞；适配于中国商飞ARJ21的轮胎产品也已取得CTSOA 并试飞成功，成为国内少有的航空胎产品具备上机能力的厂商。

公司年产8万条航空轮胎（含5万条翻新轮胎）项目既包括生产和翻新斜交胎，也包括生产和翻新子午线轮胎。目前可生产适配国产大飞机、波 音、空客等飞机机型的多规格航空轮胎产品。

5.复盘倍耐力，森麒麟成长空间广阔

倍耐力：定位中高端市场，与森麒麟发展路线相似

从产品端来看，森麒麟和倍耐力均定位中高端、产品以大尺寸高性能胎为主。从制造端看，二者均在低成本国家设立高端轮胎工厂，构筑成本 优势。近年来，倍耐力不断调整产品结构，2015-2021年大尺寸高性能轮胎销售占比从45%增长至71%，2021年大尺寸高性能轮胎年销售额达 37.85亿欧元，为公司带来可持续稳定的利润增长。森麒麟坚持高端制造、不做低价倾销的发展路线与海外龙头品牌倍耐力有很强的相似性， 故从倍耐力的发展路径来看，森麒麟仍存在较大成长空间。

从全球轮胎市场份额来看，倍耐力持续表现良好。自2000年以来，海外企业在全球轮胎市场领先地位不断削弱，2000-2020年米其林、普利司 通、固特异市占率分别下降3.74%、 5.97%、 10.65%。相比之下，倍耐力近二十年来市占率维持稳定，仅减少0.49%。

起源期（1872-1899）：业务主要集中在轮胎和电缆（用于能源和电信）的生产上。

发展和地域扩张期（1900-1999）：地域扩张开始，六七十年代，进一步发展以地域扩张和技术创新为导向的战略。98年通过收购美国轮胎制 造商阿姆斯壮轮胎公司，进入北美市场。

重组并购期（2000-2021）：在寻找可选生产平台的过程中，倍耐在增长率最高的国家实施产能战略，05年在罗马尼亚和中国山东均开设轮胎 厂，轮胎能源效率技术研究获得了新动力。

倍耐力自1872年成立，专注高端轮胎，成为最多高端车型首选品牌。近年来，公司不断调整其业务结构，提升乘用车胎比重，2017年倍耐力 将其卡客车业务全部出售，专注生产乘用车轮胎。相比之下，2021年，米其林乘用车胎占比为50.4%。

虽然专注生产乘用车胎，倍耐力财务表现抢眼，2017年-2021年间，倍耐力主营业务收入在期间维持在300-500亿人民币之间，略低于米其林、 普利司通和固特异。净利率接近同行业头部公司。2020年受新冠疫情影响，行业整体盈利能力均受到打击，2021年净利率恢复至5.7%。

高配车型般选择尺寸较大轮毂。大尺寸轮胎替换市场销量稳步增长，2021年19英寸及以上的原装胎和替换胎销量分别为5.23、7.48千万条，占 18英寸及以上的轮胎销量的48%，44%。由于近年来全球市场对大尺寸轮胎需求不断增加，预计2022年18英寸及以上轮胎的销量在原装和替换市 场分别为1.19、1.83亿条，同比增速分别为9.17%和7.65%。

在分销渠道方面，公司不断拓展零售网络，借助新的产品线和数字工具提高倍耐力零售的市场覆盖率。公司计划在未来提升线上销售渠道的占 比，预计2025年该渠道销售占比将增长到13%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）