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森麒麟研究报告：外销为主的优质胎企，全球扩张持续向上。前言：基于空间格局与成长路径二维标准筛选汽车轮胎赛道。空间：26 年国内超 3600 亿， CAGR24-26=7%；格局：全球替代加速中，国内落后产能出清叠加国际头部企业份额下滑。成长 路径：1）价维度：消费属性驱动轮胎升级带动单车价值量提升；2）量维度：客户拓展，绑定强 势自主&新势力。

公司概况：外销为主的优质轮胎企业，量价齐升带动营收快速增长。公司是一家以外销为主的优 质轮胎企业，外销营收占比持续保持 85%以上，多年来，量价齐升推动营收稳定增长。量维度： 23 年轮胎销量 2926 万条（+29.3%），CAGR18-23=9.5%；价维度：2023 年轮胎单价达 268 元， CAGR18-23=3.9%。

轮胎行业：大空间赛道下本土厂商全球替代加速进行。汽车轮胎属于大空间稳增长赛道。1）空 间：当前国内 2900 亿，预计 26 年国内市场空间将超 3600 亿，CAGR23-26=7%。；2）驱动：① 量维度：保有量增长、产量复苏驱动替换和配套市场扩张；②价维度：消费属性带动轮胎大尺寸 化、高性能化、品牌化，带动单价提升；3）格局：当前本土份额 30%，中期 40-50%，远期将 伴随自主份额提升及品牌成长提至 70%+；国内落后产能出清叠加国际龙头企业份额下滑，本土 厂商全球替代加速进行。

公司亮点：高端化&智能化→盈利领先，全球化产能扩张→收入持续增长。高端化方面，公司重 视品牌建设，在国内外多次评测中均取得靓丽的成绩；公司引领大尺寸趋势，17 寸及以上的大 尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎产品销售金额占比近年来持续保持在 60%以上，为全球两家大尺 寸高性能产品销售占比超 60%的轮胎企业之一；同时，公司通过赛车轮胎和航空轮胎强化高端 定位。智能化方面，公司积极实践智能制造，是唯一一家四次获得国家级智能制造殊荣的中国轮 胎企业，并凭借智能制造实践及管理成效荣获被誉为中国管理界奥斯卡的《哈佛商业评论》“卓 越管理奖”。高端化&智能化使得公司费用管控明显优于行业。公司 2014 年起开始进行全球化 布局，目前已布局和推进 5 个生产基地（中国 1 个，泰国 2 个，非洲 1 个，北美 1 个），当前 5 个生产基地全部达成后预计实现 5700 万条产能，较 2023 年增加 90%。