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森麒麟研究报告：“出海”先锋，“智造”能手。公司是国产轮胎智能制造的后起之秀。公司成立于 2007 年，虽成立时间 较晚，但 2014 年公司作为最早一批出海胎企，在泰国投资建设年产 1000 万条半钢胎基地。2021 年 1 月，公司提出“833plus”战略，计划用 10 年 左右时间全球布局 8 个数字化智能制造基地（中国 3 个，泰国 2 个，欧 洲、非洲、北美各 1 个），运行 3 家研发中心（中国、欧洲、北美）和 3 家体验中心，plus 是指公司择机并购一家国际知名轮胎企业。公司青岛 和泰国工厂现有半钢胎产能 3100 万条/年，全钢胎产能 200 万条/年。

公司产品以高性价比为标签，同时重点发展大尺寸轮胎。近年来，公司 产品在国际、国内第三方独立轮胎测评中获得较高评价，主动迎合消费 转型趋势，重点发展大尺寸轮胎，公司凭借高性价比产品在欧美替换市 场取得一席之地，特别是过去两年多来，欧美市场高通胀造成民众对替 换轮胎的消费态度发生改变，高性价比产品逐步深入人心，2023 年公司 在美国替换市场市占率约 5%。此外，公司在航空胎领域持续深耕，成功 打破海外技术壁垒，已成为 ARJ21-700 航空轮胎的合格供应商。

公司盈利能力行业领先，智能制造带来高人效和成本优势。2017 年以来 公司毛利率处于行业较高水平，净利率领先国内外龙头企业。公司盈利 能力得益于积极实践智能制造，公司人均创收领先国内同行 50%以上， 2022 年人均创收达 220.7 万元。公司的生产制造能力受到全球性能评价 最高的雪地胎品牌芬兰诺记的认可，2023 一季度已正式供货。

泰国输美反倾销复审终裁落地，泰国工厂盈利能力有望显著增强。2024 年 1 月美国对泰国半钢胎反倾销税行政复议终裁结果，泰国工厂获得 1.24%的单独税率，为泰国同业税率最低的企业。泰国工厂产品约 80%出 口美国，税率下调后公司产品定价有望提升，经销商拿货意愿有望增强， 同时 2024 年公司将获得返税充实利润。我们测算，2023 年公司泰国工 厂半钢胎销售均价为 300 元人民币/条，按全年平均提价幅度 6%计算， 均价可提高 18 元/条，预估增加公司净利润约 2 亿元。