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森麒麟研究报告：布局谨慎，具备全球视野的智能胎企。竞争优势：深耕半钢+率先出海+智能制造，盈利能力领先同业。 成立以来公司长期专注半钢胎业务，2023年具备3000万条轮胎产 能，其中2800万条为半钢胎，当年半钢胎全球销量市占率为1.8%； 今年前三季度半钢胎销量同比增长7.3%达到2268万条。行业角度 来看半钢胎市场空间更大且未来增长潜力更强，同时产品具备一 定的消费属性因而盈利能力相对更优。随着摩洛哥基地1200万条 半钢胎项目开始投产放量，半钢胎产销占比还将继续提升。

作为第一批出海建厂的国产胎企，2023年公司半钢胎海外产能占 比为57%，全钢胎产能均在海外，海外市场销售收入占比基本维持 在9成左右。随着摩洛哥基地投产和未来规划在建的海外工厂建 成，公司的海外产销占比将进一步提升。

通过智能化生产降低用工人数进而降低人工成本，对比国产胎企 海外基地半钢项目的单胎用人数量，公司单胎用人相对同业更低； 费用端持续降本增效，大客户占比相对较高因而销售支出较少且 管理费用率也相对较低。公司人均创收和创利均为行业最高。

未来成长：海外基地放量推动业绩增长+高端配套塑造品牌价值。 公司摩洛哥基地首胎下线，明年将开始大规模放量。摩洛哥1200 万条半钢胎项目今年9月30日首胎下线，预计2025年全年可释 放600-800万条产量，2026年实现满产1200万条产量。根据可研 报告数据，项目总投资额34.5亿，满产后预计实现收入29.6亿 元，税后利润6.6亿元，净利率达到22.3%。

高端配套稳步推进，客户覆盖面扩大的同时塑造品牌价值。2023 年9月公司聘请了在海外头部胎企有多年配套业务工作经验的 Philippe OBERTI担任副总经理和研发中心主任，对公司攻克高端 配套带来较强助力；同时公司摩洛哥基地作为当地首家轮胎厂在 配套领域先发优势显著，将持续受益于当地汽车产业的蓬勃发展。