2022年兰石重装主营业务及发展路径分析 兰石重装在新能源领域持续发力

一、石化装备制造业的先行者，积极转型新能源装备制造领域

兰石重装始建于1953年，是中国石化装备制造业的先行者。公司前身是国家“一五” 期间的156个重点建设项目之一——兰州炼油化工设备厂，2014年10月，公司在上 交所上市。69年来，兰石重装经历了从小到大、由弱到强的发展历程，大致可分为 “夯基蓄势、转型赋能、跨越发展”三个重要阶段：

（1）重装上市，牢筑基石：2014年10月，公司在上交所上市，为公司转型升级搭建 了资本运营平台。同年11月，兰石重装高端装备产业园作为甘肃省最大的出城入园 项目正式投入使用，公司规模和产能比搬迁前提升3倍，具备年产10万吨以上的装备 制造能力，为公司夯实了装备制造基础能力。

（2）补齐短板，转型蓄势待发：2017年11月，兰石重装收购瑞泽设计院51%控股权， 快速破解工程化设计短板，补充公司在全容器制造与服务业务领域研发设计和工程 总承包业务的紧缺力量。

（3）内生发展与外延并购并举，新能源转型提速：2021年，公司完成现金收购中核 嘉华 55%股权事宜，成功介入放射性物品贮运及核乏燃料后处理行业。同年，研制 的青海亚洲硅业3万吨/年多晶硅项目首台（套）国产化N08810（镍基合金）冷氢化 反应器完工发运，公司由传统能源装备制造向新能源装备制造的转型提速。

兰石重装主要业务包括：传统能源装备（炼油化工、煤化工、化工新材料等领域）、 新能源装备（核能、光伏多晶硅、氢能等领域）、工业智能装备（快速锻造液压机组、 工业机器人等）以及节能环保装备的研发、设计、制造、检测、检维修服务及工程总 承包。

股权结构稳定，甘肃省国资委为实际控制人。公司控股股东为兰石集团，持有公司 52.09%的股份。公司实际控制人为甘肃省人民政府国有资产监督管理委员会。公司 现有重工公司、换热公司等6家一级全资子公司，并持有3家一级控股子公司瑞泽石 化、中核嘉华及兰石植源。

21年公司收入重回增长轨道，同比实现扭亏为盈。2018年，受市场低迷、上下游（上 游供应商先款后货，下游客户回款不畅）两端双重挤压、设备出产期累积摊销固定 成本过大等因素影响，公司归母净利润大幅下降，亏损15.11亿元；2020年，疫情拖 累复工复产进度导致公司产品产出量下降，实现营业收入29.01亿元，同比下降 15.62%，叠加公司计提大额减值准备影响，归母净利润亏损2.85亿元；2021年，公 司新能源转型成效初显，运营效率有所提升，实现营收40.37亿元，同比增长39.16%， 实现归母净利润1.23亿元，成功扭亏为盈；22Q1，尽管三月份国内疫情拖累部分产 品交付及收入确认进度，但公司仍实现营业收入9.07亿元，同比增长12.13%；归母 净利润0.28亿元，同比增长24.35%。

21年盈利能力有所恢复。2018年，受供需格局恶化、市场竞争激烈、成本滞后效应 等因素扰动，公司毛利率及净利率大幅下滑至-14.85%及-58.28%；2020年，受疫情 影响，公司毛利率及净利率继续维持低位，分别为10.60%及-9.30%；2021年，伴随 公司转型逐步深入，新能源业务规模效应逐步显现，叠加检维修、EPC工程服务等 毛利率高的高端服务业务营收占比明显提升，传统业务由规模导向向利润导向转变， 公司毛利率上升至16.83%，同比增加6.23pct，净利率达3.30%，同比增加12.60pct， 逐步恢复至疫情前盈利水平。

销售及财务费用率有所下降，研发投入持续加码。2021年，得益于规模效应及运营 效率提升，公司销售费用率由1.74%下降至1.65%；同期利息支出明显减少，财务费 用率由7.53%下降至4.91%；管理费用率小幅上升，由5.13%上升到5.53%。此外， 伴随公司业务转型升级，向核能、光伏、氢能等新能源装备制造领域新增研发投入 导致研发费用同比增加191.04%，研发费用率由1.09%上升至2.28%。

向新能源装备制造领域转型。现阶段传统能源装备业务仍为公司贡献主要营收，随 着公司积极转型，新能源装备业务收入逐步放量。2021年，传统能源装备业务占比 49.41%，同比下降15.29pct，新能源装备业务占比12.00%，同比上升8.75pct。据公 司“十四五”发展规划纲要，到“十四五”末，公司希望新能源装备业务营收占比将 提升至50%以上。此外，公司积极拓展工程总包市场，由单一制造向工程总包转型， 工程总包业务占比由2020年的17.85%上升至2021年的22.50%。

新能源装备业务及工程总包业务毛利率明显提升。相比于2020年，2021年公司新能 源装备毛利率由6.75%上升至18.80%，主要原因系核能、多晶硅、氢能产品销量同 比增加，规模效应下固定费用摊薄；工程总包业务方面，本期EPC项目中附加值高 的自制设备增加，导致工程总包毛利率由52.36%提升至76.47%；此外，传统能源装 备业务毛利率由12.81%上升至16.88%，工业智能装备业务毛利率由8.71%上升至 13.11%；节能环保装备及技术服务毛利率有所下滑，其中节能环保装备业务毛利率 由14.10%下降至11.43%，技术服务毛利率由50.44%下降至35.49%。

二、新能源领域多点发力，转型开启加速度

（一）核电业务积淀深厚，切入乏燃料后处理市场

核能产品布局全面，卡位核电产业链重要环节。公司核能业务现已形成覆盖从上游 核化工装备和核燃料贮运容器，中游核电站装备，到下游核乏燃料循环后处理装备 的核能装备产业链，产品包括压力容器、换热器、乏燃料后处理设备等。据前瞻经济 学人，压力容器占核岛设备投资比重的23%，主管道及热交换器占比20%。公司覆 盖的产品在核岛设备部件投资中的占比较高。

核电业务历史积淀深厚，核级相关资质较为齐全。公司是我国最早涉及核电等新能 源设备的企业之一，于2006年取得中国第一张民用核安全设备（热交换器）核三级 产品设计及制造许可证。2013年5月，青岛公司取得中国民用核安全设备（压力容器、 储罐、 热交换器）制造许可证，标志着公司成为国内能够制造新一代核岛安全级别 为2、3级容器设备的厂家之一。据兰石重装2021年年报，公司目前在核能领域拥有 一类放射性物品运输容器制造许可证、民用核安全设备设计许可证（核安全3级）、 民用核安全设备制造许可证（核安全 2、3 级）、制造许可证等多个核级相关资质。

核电项目供货经验丰富，已成功进入第四代核电技术高温气冷堆市场。公司已取得 中核集团、中广核集团、华能集团、清华大学核研究院、国家电投等37家核电业主 单位供应商资格。近年来，公司相继承制完成田湾、石岛湾、台山、防城港、福清、 岭澳、太平岭、霞浦、漳州、宁德、方家山、海南昌江、三门、红沿河、阳江和海阳 等核电站，出口巴基斯坦的C2、C3/C4、K2/K3项目等核电工程项目核二、三级产品 3000余台，产值超8亿元。另据公司在投资者互动平台披露的信息，公司为“华龙一 号”示范工程中核福清核电6号机组及华能石岛湾高温气冷堆核电站供货，已成功进 入第四代核电技术高温气冷堆市场。

收购中核嘉华，切入乏燃料循环后处理市场。2021年，公司以现金收购中核嘉华55% 的股权，进一步完善核能产业链。

中核嘉华系中国核工业集团公司主辅分离辅业改制企业，始建于1959年，原为中核 四0四有限公司控股子公司，一直以来主要为核工业服务。目前集设计、研发、加工 制造为一体，拥有核安全设备制造、军工武器装备科研生产、三类压力容器（A2级） 设计与制造、金属压力管道制造安装、机械加工、大型设备热处理、表面防腐、理化 探伤等专业加工制造能力。中核嘉华在核燃料贮运容器细分领域具有市场领先地位， 制造了中国首座核电乏燃料后处理中间试验厂的绝大多数非标设备，是国内三家拥 有六氟化铀运输容器生产制造资质的企业之一。客户主要为中核集团下属各成员单 位。通过收购中核嘉华，兰石重装充分把握住中核甘肃核技术产业园建设以及把甘 肃打造为国家核乏燃料循环基地的重要机遇，依托中核嘉华的资源禀赋与区位优势， 切入乏燃料循环后处理市场，开拓新的盈利增长点。

随着乏燃料项目的逐步推进，中核嘉华业绩有望实现可观增长。随着甘肃中核技术 产业园建设持续开展、核专业建设程度不断提高，中核嘉华的市场参与度将逐渐加 深，产品订单将不断增加，进而助推公司营业收入的增长；同时，规模效应有望逐步 显现，固定费用摊薄，毛利率水平或将进一步提升；此外，公司与中核嘉华交易对手 方约定了关于标的公司2022-2024年的业绩承诺：2022年度实现净利润不低于650万 元；2023年度实现净利润不低于 1,550万元；2024年度实现净利润不低于2,500万 元，为中核嘉华的业绩增长提供了底线保证。

（二）受益于硅料行业扩产，多晶硅核心设备国产化进行时

公司光伏业务产品覆盖多晶硅主要核心设备。公司多晶硅装备主要产品有冷氢化反 应器、还原炉及换热器、塔器、球罐等。其中冷氢化反应器、还原炉为多晶硅核心设 备，在多晶硅制备过程中的需求数量和价值量较高。据亚洲硅业截止到2020年6月30 日的主要生产设备情况，其用于还原工序的还原炉数量为58台，从数量来看远高于 其他设备的需求量。据亚洲硅业披露的合同订单，公司2020年底承制的2台冷氢化反 应器（国产NO8810）的合同金额为5796万元，冷氢化反应器的价值量较高。

多晶硅核心设备市场集中度较高。多晶硅还原炉市场呈现双强格局。双良节能为国 内多晶硅还原炉龙头，双良市占率较高，东方电热追随其后。据东方电热对投资者 的答复，东方电热在多晶硅还原炉市场的占有率约30%。冷氢化反应器方面，已实 现国产化替代的制造商有中圣科技、东方锅炉、兰石重装等。

多晶硅设备相继获得头部客户认可，订单饱满，收入逐步放量。2021年，兰石重装 多晶硅设备实现收入3.68亿元，同比增长1,889.41%，取得东方希望、亚洲硅业、大 全能源等客户多晶硅设备订单6.91亿元，同比增长277.60%。公司与亚洲硅业、东方 希望、大全能源、杭州锦江集团等多家客户签订了战略合作协议，建立了长期战略 合作关系，多晶硅制造五大类静设备（冷氢化反应器、还原炉、塔器、换热器和球 罐）均取得上述客户多个项目订单。

首台国产化材料冷氢化反应器成功发运，产品成本可降低30-40%。2021年9月，公 司成功研发试制的青海亚洲硅业3万吨/年多晶硅项目首台（套）国产化N08810（镍 基合金）冷氢化反应器实现发运。冷氢化反应器是多晶硅工艺流程中使用的核心设 备，在高压、低温条件下，以传统的氢气、硅粉、四氯化硅为原料，在500℃-600℃ 温度和1.5MPa-4.0MPa 压力下，通过添加催化剂，使以上原料通过氢化、氯化反应 转化为三氯氢硅为主产品的反应容器。其壳体为镍基合金N08810材料。该材料材质 特殊，对原材料的碳、铝、钛元素含量要求严格，极易产生热裂纹，对厚壁容器尤其 敏感，对内件组件的精度控制具有较高要求，热处理难度较高。公司与宝钢、太钢材 料制造厂等合作开发，克服10余项技术难题，实现了冷氢化反应器的国产化。与进 口材料长达12个月的采购周期相比，国产化冷氢化反应器的交付周期缩短至7-8个月， 产品成本可降低30-40%。

（三）氢能领域夯基蓄势以待放量

公司卡位制氢及储氢等产业链关键环节，收入有待放量。公司主要从事氢能产业链 前端设备供应，具体产品有低压储氢容器、煤制氢装备、加氢站用微通道换热器 （PCHE）。据公司2021年年报，制氢、燃料电池、储氢等氢能装备是氢能产业中投 资最活跃领域，投资占比超过80%。其中，制氢环节在项目数量、投资规模上均占比 最高，且多与风光水电等新能源项目或是与化工等项目以联动形式进行投资，具有 投资额高、周期长等特点。

公司现已完成盘锦浩业20万标方/小时煤制氢装置、榆林华秦氢能产业园一期项目储 氢球罐设计制造及安装，完成加氢站微通道换热器（PCHE）研制并交付客户试用； 正在研发渣油POX造气制氢装置、大型高压储氢球形储罐和卧式储罐（45MPa/75M Pa）和丙烷脱氢技术装备。2021年，公司氢能业务实现收入共计3189万元，同比增 长100%。截止2021年12月20日，公司氢能领域共有在手订单约1.03亿元。公司氢 能业务尚处于产业导入期，收入有待放量。

（四）做强做精传统能源装备业务，向价值链高端发展

深耕炼油化工高端能源核心装备制造行业近70年，基本盘稳固。公司是中国建厂最 早的集炼油、化工、煤化工高端压力容器的领军企业，在炼油化工等重大技术装备 制造领域连续创造了多个国产化、大型化设备零的突破。公司是国内最大直径、最 大吨位螺纹换热器制造商和国内炼油行业四合一连续重整反应器设备独家供应商。 在锻焊式压力容器制造领域，公司可生产单台重达2000吨级的大型锻焊式加氢反应 器，打破了国内少数企业在千吨级以上大型锻焊式压力容器制造领域中的垄断地位。 2022年5月16日，国内单流程规模最大的盛虹1600万吨/年炼化一体化项目正式投产， 兰石重装为该项目连续重整、渣油加氢裂化、柴蜡油加氢裂化及PX装置研制了80余 台核心装备，产品获得了客户的认可。

布局新型煤化工及化工新材料领域。新型煤化工领域，2020年11月公司为陕煤榆林 化学180万吨/年乙二醇工程承制共12台超限塔器顺利交付，总重约3800吨，均为大 直径、薄壁、复合板材质，其中甲醇回收塔3台，脱醇塔6台。2021年12月28日，公 司以经评估确认的18106万元实物资产入资参股神木胜帮，其中股权投资15806万元， 持股占比26.17%。参股神木胜帮有利于公司抢抓神木市煤化工等能源产业发展机遇， 在聚焦核心主业的基础上延伸公司煤炭分级分质清洁高效利用循环经济产业链方向， 打造煤炭分级分质清洁高效利用技术成果转化落地的示范性基地。

化工新材料领域，2021年公司研制完成国家能源集团神华榆林能源化工5万吨/年聚 乙醇酸项目聚合反应釜、兰州石化3.5万吨/年特种丁腈橡胶装置项目聚合反应器，实现精细化工领域可降解材料新突破。

（五）加速向 EPC 工程总承包商转型

加速向EPC工程总承包商转型。公司是能源行业压力容器制造企业中唯一一家同时 拥有前端石化工程设计院、全领域装备制造实力及综合服务能力的产业链全流程覆 盖企业。公司工程承包经验丰富，现已完成吉林弘泰、新疆宣力、兰石金化、盘锦浩 业、凯德尼斯等工程总承包项目。未来，公司有望进一步推广自有技术 EPC 工程 总承包，全面推广悬浮床加氢、循环流化床加压煤气化、纯氧非催化转化等核心技 术市场化应用，向系统集成工程承包商和整体解决方案服务商转型。

募投项目将进一步提升公司在EPC工程总包方面的实力。2021年公司通过非公开发 行股票募集资金13.30亿元，其中拟投资3.2亿元用于建设“盘锦浩业360万吨/年重油 加氢EPC项目”，投资2.8亿元用于建设“宣东能源50万吨/年危废煤焦油提质改造 EPC项目”，投资3.4亿元用于建设“重型承压装备生产和管理智能化新模式建设项 目”。两个EPC募投项目将有助于公司提升传统能源清洁高效利用领域EPC工程总 包实力，提高细分领域EPC工程总包市占率，加快企业向服务型制造商转型。项目 实施后，公司有望形成“共有核心工艺包+工程设计+核心设备制造”的EPC产业生 态。重型承压装备项目将为公司构建重型承压装备生产和管理数字化、智能化新模 式，有助于产品全生命周期的节能降耗、成本降低、效率提升，公司提质增效有望进 一步深入。

收购瑞泽石化，补齐工程化设计短板。2017年11月，兰石重装收购瑞泽设计院51% 股权。瑞泽石化成立于2008年4月，是一家石油化工甲级设计院，拥有化工工程、炼 油工程、石油及化工产品储运三项专业甲级设计资质，同时拥有国家级GC类压力管 道特种设备设计许可及国家级压力容器A1A2A3类的特种设备设计许可，主要从事石 油化工装置的工程设计、技术开发以及相关的技术咨询。瑞泽石化现拥有57件自主 研发的授权专利（发明专利16件、实用新型专利41件），累计完成石化工程设计项 目百余个，涉及我国石化行业130多个炼油化工企业。2020年以来，受新冠疫情影响， 瑞泽石化营收及净利润有所下滑。收购瑞泽石化补充了公司在全容器制造与服务业 务领域研发设计的短板，进一步提升了公司EPC工程总承包订单竞争力和整体水平。 未来，公司将通过瑞泽石化承接国外炼化工程总包项目，带动自有装备制造、工程 服务走出国门，向海外市场拓展。

承接磷酸铁锂前驱体EPC项目，向锂电池正极材料领域拓展。2022年3月8日，兰石 重装子公司环保公司宣布与瑞泽石化组成联合体承接兰石集团1500吨/年纳米磷酸 铁锂正极材料前驱体示范项目EPC工程总包，合同总金额2500万元人民币。该项目 以中核钛白硫酸亚铁副废为原料，生产产品为纳米磷酸铁材料，其中部分纳米磷酸 铁材料将被进一步加工为纳米磷酸铁锂正极材料产品。该项目正在顺利建设中。承 接磷酸铁锂前驱体EPC项目有利于公司完善新能源领域的业务布局，向锂电池正极 材料领域延伸。同时，公司节能环保业务有望进一步培育壮大，在工业固废绿色化、 资源化、高值化、循环利用领域形成新的转型发展方向，公司向能源化工装备整体 解决方案服务商的转型有望进一步提速。

兰石重装基于在压力容器方面的深厚积累，稳住传统能源的基本盘，持续向核能、 氢能、光伏、锂电等新领域新材料扩展，同时随着国企改制的逐步进行，经营效率不 断提高，预计公司的创收能力、盈利能力将逐步提升。

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