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兰石重装（603169）研究报告：改革释放经营活力，新能源转型再出发。“新老”能源接力，新能源板块实现高增长：21 年公司新能源板块 收入占比 11.87%，相比 20 年提升 8.13pcts，公司规划“十四五”末 新能源装备收入占比提升至 50%以上。22 年公司全年新签订单同比增 长 71.98%，新能源业务订单同比增长 81.23%，业务布局初显成效：

1）光伏：布局冷氢化反应器、还原炉等核心设备，公司与亚洲硅业、 大全能源、东方希望等核心企业签订战略合作协议。收入规模有望维 持高位。

2）核能：国内核电建设稳步推进，公司是国内首家民用核级板式换 热器生产企业，同时子公司中核嘉华在核燃料贮运容器细分领域具有 高市占率，制造了中国首座核乏燃料后处理中间试验厂的绝大多数非 标设备。预计核能业务后续实现高增长。

3）氢能：公司进行“制、储、输、用（加）”一体化布局，21 年收 入实现约翻倍增长，预计后续氢能业务实现高增长。

4）储能：围绕高温熔盐储能、氢电耦合储能、压缩空气储能等领域 关键技术及核心设备开展研发和市场推广工作，具有较强增长潜力。

国企改革持续推进，盈利能力回升，人均创收创新高：公司国企改革 初显成效，销售、管理费用率呈下降趋势，盈利能力回升，21 年净利 率 3.3%，同比提升 12.6pcts，1Q-3Q22 进一步提升至 4.95%；21 年人 均创收 102 万元达到历史新高，同比增长 29.82%，相比 15 年增长 51.2%。我们预计公司 22 至 24 年净利率分别达到 3.9%/5%/5.8%，盈 利能力持续改善。

积极推进混改，筹划引入战略投资者：公司拟通过混改实现股权多元 化和经营机制体制转换，正筹划引入战略投资者，22 年 12 月公司公 告控股股东兰石集团拟公开征集受让方协议转让不超过公司总股本 10%股份，后续有望逐步释放企业经营活力。