2023年兰石重装研究报告 深耕重型压力容器产品，利润率逐步修复

1、深耕重型压力容器产品，实现新能源装备转型

1.1、深耕重型压力容器产品，利润率逐步修复

公司始建于 1953 年，前身为国家“一五”期间 156 个重点建设项目之一的兰州炼油化工 设备厂。产品主要包括高端压力容器装备、换热设备、新能源装备、锻压机组装备等，逐 步构建起集研发设计、生产制造及检测、EPC 工程总包、售后及检维修服务为一体的全产 业链发展格局： 1）传统能源设备：炼油化工、煤化工、化工新材料等领域； 2）新能源装备：光伏多晶硅、核能、氢能、储能等领域； 3）工业智能装备：快速锻造液压机组等； 4）节能环保装备：板式换热器、微通道换热器、工业烟气净化设备、除尘脱硫脱硝设备、 污水处理设备等。

公司为国内能源化工装备和工业智能装备细分领域的核心企业之一，是国内为数不多的同 时具有能源化工行业工程、技术、工艺设计总包资质和核心装备制造能力的企业，整体技 术实力较强： 1）传统能源：国内最大直径、最大吨位螺纹换热器制造商，是国内炼油行业四合一连续 重整反应器设备独家供应商，代表着国内重型压力容器的领先制造水平。同时，在锻焊式 压力容器制造领域，公司可生产单台重达 2000 吨级的大型锻焊式加氢反应器，打破了国 内少数企业在千吨级以上大型锻焊式压力容器制造领域中的垄断地位。

2）新能源：在光伏多晶硅装备领域，公司连续攻破了厚壁镍基合金 N08810 和难度更高 的 N08120 材料，形成多项专有技术，大幅缩短了交货周期、降低了产品成本，引领着多 晶硅装备国产化材料的发展方向。在核能装备领域，公司是国内首家民用核级板式换热器 生产企业，同时子公司中核嘉华在核燃料贮运容器细分领域具有非常高的市场占有率，制 造了中国首座核乏燃料后处理中间试验厂的绝大多数非标设备。

3）工业智能装备：在国内快锻压机市场占有优势份额。快速锻造液压机组、径向锻造机、 重型全液压三辊、四辊卷板机等系列产品具有国际先进水平。 目前公司收入仍以传统能源装备为主，新能源装备实现高增长。21 年公司收入约 49%来自 于传统能源装备，但新能源装备实现了高增长，光伏多晶硅设备订单爆发式增长，取得东 方希望、亚洲硅业、大全能源等客户多晶硅设备订单 6.91 亿元，同比增长 277.60%，取 得包括光伏多晶硅、核能、氢能等领域换热器在内的各类换热器产品订单 4 亿元，同比增 长 25%。

由于公司主要产品为重型压力容器，受下游炼化、煤化工等行业周期性影响，公司收入呈 周期性上行趋势，21 年伴随非传统能源装备收入高增长，收入规模突破 40 亿。利润端受 周期性影响公司历史上波动较大，从 21 年后伴随毛利率回暖，利润逐步修复。公司期间 费用率（不考虑研发费用）21 年后下降至 10%以下，后续伴随收入增长有望进一步下降。 23 年 1 月 20 日，公司发布业绩预增公告，预计 22 年实现归母净利润 1.9 至 2.1 亿元， 同比增长 54.81%至 71.11%。

1H22 订单高增长，各板块表现优异。根据公司公告信息，1H22 公司新签订单 33.92 亿元， 同比增长 51.05%，其中传统能源化工装备订单 12.32 亿元，同比上升 10.91%；新能源装 备订单 15.31 亿元，同比上升 165.61%；工业智能设备订单 2.08 亿元；节能环保装备订 单 3.43 亿元，同比上升 119.16%。

1.2、传统能源领域，公司由传统装备制造型企业向服务型制造商转型

17 年公司收购瑞泽石化 51%股权，瑞泽石化业务以石油化工行业工程设计服务为主，作为 化工石化行业专业甲级设计院，具有炼油厂全流程设计能力，同时向客户提供石油化工行 业工程总承包等其他服务。公司通过收购瑞泽石化股权，加速向全容器装备研发、设计、 制造、安装到售后技术服务全过程解决方案的一体化综合性工程公司转型，提升公司 EPC 工程总承包订单竞争力。21 年公司通过非公开发行募资 13.30 亿元，用以协同瑞泽石化，提升传统能源高效利用 领域 EPC 工程总包实力，加速公司向服务型制造商转型。

通过 EPC 项目实施，公司有望形成“共有核心工艺包+工程设计+核心设备制造”的 EPC 产业生态，在传统能源领域技术实力进一步提升，更多的参与新技术、新工艺落地，在当 前“双碳”推进背景下，抓住传统能源绿色环保、清洁利用发展大趋势。以本次非公开发 行项目为例，项目将采用悬浮床加氢技术和循环流化床加压煤气化技术，一方面强化了公 司在该技术领域的 EPC 总包实力，一方面也加速了新技术的应用推广，进一步拓展了公司 潜在市场空间。

1.3、产品延展性较强，由传统能源向新能源延伸，新能源订单爆发式增长

在新能源装备领域，公司围绕“核氢光储”进行布局,22 年新能源业务订单同比增长 81.23%， 业务布局初显成效，公司目前规划“十四五”末新能源装备营收占比提升至 50%以上: 1）核能：公司目前核级资质较为齐全，在核能领域拥有一类放射性物品运输容器制造许 可证、民用核安全设备设计许可证（核安全 3 级）、民用核安全设备制造许可证（核安全 2、3 级）等多个核领域相关资质，覆盖从上游核化工装备和核燃料贮运容器，中游核电 站装备，到下游核乏燃料循环后处理装备的核能装备产业链，产品包括贮运容器、核电压 力容器、换热器、乏燃料后处理设备等。取得了中核集团、中广核集团等 40 余家核电业 主单位供应商资格。未来伴随中国核电站、乏燃料后处理厂建设成长前景广阔。

2）氢能：借助炼化领域大型高压加氢反应器、大容量储罐设计制造经验，布局高压气态 储氢容器。与中石化合作“超高强度、高压储氢用材料及装备研究”项目已完成了中期评 审。大型高压气态储氢容器试制取得圆满成功，正式进入市场化推广阶段。 3）光伏：主要布局多晶硅制造所需的五大类核心静设备，包括冷氢化反应器、还原炉、 换热器、塔器、球罐。目前覆盖了亚洲硅业、东方希望、大全能源、合盛硅业、宝丰能源、 协鑫能源、新特能源等头部企业。 4）储能：已完成高温熔盐储能储热系统集成设计及关键设备制造和换热系统集成设计及 关键设备制造，正在开展市场化推广；同时公司正围绕氢电耦合储能、压缩空气储能、绿 氨合成、新型氢（氨）储能等领域关键技术及核心设备开展研发工作。

1.4、国企改革持续推进，拟混改引入战略投资者，释放企业经营活力

公司作为国有控股公司，积极推动国企改革： 1）公司大股东为兰石集团，截至 22 年 12 月 21 日持股比例 47.19%，为了激发企业内生 活力，公司拟通过混改实现股权多元化和经营体制机制的转换，根据公司公告信息，公司 正筹划引入行业上下游及技术经济相关企业作为战略投资者，在技术、业务上实现协同， 同时强化管理能力，逐步实现股权多元化释放企业活力，22 年 12 月公司公告控股股东兰 石集团拟公开征集受让方协议转让不超过公司总股本 10%股份。 2）22 年 12 月兰石集团将所持公司 4.9%股权无偿划转至全资子公司兰州兰石集团兰驼农 业装备有限公司，兰石兰驼目前在光伏、风电行业已有布局，本次无偿受让股权成为兰石 重装股东，有望强化内部协同，助力公司新能源装备业务转型。

3）公司通过一系列措施推动降本增效，人均创收达新高，销售、管理费用率下降。公司 持续推进阿米巴经营模式，提升运营效率；并落实超经营目标奖励兑现，持续推动内部薪 酬差异化分配；深化全面预算管理，积极实施降本增效。从结果看，公司盈利能力提升， 人均创收达新高，销售、管理费用率下降。

2、炼化景气度回暖，传统能源装备有望稳中有升

2.1、炼化景气度回暖，“十四五”期间产能有望保持增长

炼油化工：炼化一体化项目扩产，炼油化工产能“十四五”期间预计保持增长，持续释放 设备需求。 从景气度看，21 年中国炼油业景气度恢复至疫情前水平，原油加工量突破 7 亿吨，炼厂 开工率达到 77.2%创历史最高水平，炼油效益也创历史新高，21 年中国炼油企业实现吨油 利润约 381 元，较 20 年提高约 258 元/吨，较 19 年提高约 199 元/吨。从产能看，2021 年中国炼油能力达到 9.11 亿吨/年，同比增长 2.82%。其中新增炼油能力 3300 万吨/年，主要来自盛虹炼化、镇海炼化改扩建等，山东地方炼厂再退出 3 家炼厂， 合计产能 780 万吨/年，最终净增炼油能力 2520 万吨/年，略高于“十三五”期间年均增 长 2350 万吨/年的幅度。22 年预计中国炼油能力将进一步增长至 9.37 亿吨/年，其中新增能力 3300 万吨/年，主 要来自广东石化、海南炼化等公司；山东 3 家地方炼厂将再淘汰炼油能力 740 万吨/年。

在“双碳”目标约束下，中国炼油行业产能优化调整预计将持续推进，炼化一体化项目建 设、改造升级将加速传统地方炼厂的落后产能淘汰。石化产能预计“十四五”期间也将继续增长，截至 22 年底，中国新增乙烯规模达到 565 吨/年，总计乙烯规模达到 4933 万吨/年，超过美国成为全球最大的乙烯生产国。根据前 瞻产业研究院预测，“十四五”期间新增乙烯产能有望达到 3832 万吨。 煤化工：“十四五”期间产能预计保持增长。

2.2、公司炼化行业各细分领域产品市占率处于国内领先

压力容器市场参与者较多，但大型、重型压力容器市场格局更加集中，海外市场参与者包 括美国 ABB 鲁姆斯集团、美国邵尔集团、德国鲁奇集团、日本制钢所株式会社；国内市场 参与者除公司外包括中国一重、二重重装、抚机公司、南京化机等企业。公司炼油化工行业各细分领域产品市占率在国内处于领先地位。公司及前身兰州炼油化工 设备厂在炼化高压容器制造领域布局早，同时产品不断推陈出新，促使低端产品全部国产 化，高端产品逐步实现进口替代，各细分领域产品市占率在国内处于领先地位。

3、新能源装备接力，第二成长曲线发力

3.1、核能：核电站+乏燃料处理双轮驱动，收购中核嘉华股权加速成长

截至 22 年末，中国在运行核电机组共 55 台（不含台湾地区），额定装机容量 56985.74Mwe， 22 年共有两台核电机组首次装料。22 年中国核电机组累计发电量 4177.86 亿千瓦时，同比增长 2.52%，占全国累计发电量的 4.98%，核电设备利用小时数 7547.7 小时。

“十四五”期间，核电站建设前景广阔。22 年中国共核准 10 台机组，根据 23 年全国能 源工作会议信息，23 年预计新增核电装机 289 万千瓦，在运规模达到 5846 万千瓦。根据 “十四五”规划，预计 2025 年核电运行装机容量将达到 7000 万千瓦。 假设未来国内核电建设按照每年 8-10 台机组稳步推进，按照每台投资额 200 亿元计算， 年均投资规模有望达到 1600-2000 亿元。乏燃料指依旧含有大量放射性元素，但铀含量不足以继续维持核反应的核燃料。乏燃料处 理为核燃料循环产业重要一环，由于目前的反应堆技术对核燃料中的铀利用率较低，乏燃 料中仍有可观的铀和钚可以回收再利用，建立乏燃料后处理闭环，对于铀资源利用率将有 明显提升。

根据《中国战略新兴产业研究与发展：核电》统计数据，一台百万千万压水堆核电机组每 年可产生 20-25 吨乏燃料，按照“十四五”末期装机量 7000 万千瓦时计算，对应 1400-1750 吨/年乏燃料处理需求。根据《乏燃料后处理体系分析研究》数据，中外合作的 800 吨铀/ 年处理能力后处理厂建设成本保守预估在 1200 亿以上。假设按照 25 年乏燃料处理需求 1575 吨/年，每 100 吨/年投资额 150 亿计算，25 年乏燃料处理厂建设所需投资额预计将 达到 2362.5 亿元。

公司于 2006 年中国第一家取得民用核安全设备（热交换器）核三级产品设计及制造许可 证，13 年 5 月公司子公司青岛公司取得中国民用和安全设备（压力容器、储罐、热交换 器）制造许可证；子公司换热公司为响应国家提升百万千瓦级核电机组核心设备国产化的 号召，相继自主研发了 H450\H500 系列大型板式热交换器，产品成功应用于国内多个 CPR1000 堆型核岛机组及全球第一套美国西屋公司开发的第三代压水堆核电技术 AP1000 核电核岛机组；为一进步提升公司核装备产业核心竞争力，2021 年公司通过现金 1.29 亿 元收购中核嘉华 55%股权，股权转让方为秦皇岛金核投资有限公司。收购中核嘉华股权后， 公司在核能领域产品覆盖从上游核化工设备、核燃料贮运容器，中游核电站压力容器、板 式换热器，下游核燃料循环后处理设备，取得了中核集团、中广核集团等 40 余家核电业 主单位供应商资格。

中核嘉华主要生产铀转化循环系统有色金属非标设备和核化工产品的加工、第三类中低压 压力容器及放射性物品贮运容器等。产品主要服务于中核集团相关成员单位，与中核集团 下属企业形成了优良合作基础。中核嘉华受限于融资能力较弱，产能不足，目前整体体量较小，同时由于营运成本较高， 利润水平较低。

经过本次股权收购，公司有望与中核嘉华在核能装备产业发挥协同效应，促进公司核能装 备制造产业升级，未来围绕中核甘肃核技术产业园建设，成长潜力巨大，有望逐步为公司 贡献业绩增量： 1）从业绩承诺看：金核投资承诺中核嘉华 22 至 24 年，净利润不低于 650、1550、2500 万元。2）从公司业绩预测看：中核嘉华预计营业收入2025年达到3.63亿元，21至25年CAGR66.7%； 净利润 25 年达到 3053.86 万元，21 至 25 年 CAGR54.74%；毛利率有望持续提升，25 年达 到 26.34%。

3.2、光伏：布局多晶硅制造核心设备，收入规模爆发式增长

公司布局多晶硅制造核心冷氢化反应器、还原炉等设备。在光伏领域公司主要涉及五大类 静设备，冷氢化反应器、还原炉、塔器、换热器和球罐，成功研制首台国产化镍基合金 （N08810、NO8120）材料冷氢化反应器，打破国外垄断，实现国产化替代；在此基础上， 2022 年公司成功研制材料强度更高的 N08120 材质冷氢化反应器，实现了又一次创新性突 破。

公司研制出国内首台镍基合金（N08810）材料冷氢化反应器，解决了光伏多晶硅装备核 心材料依赖进口的“卡脖子”问题，承制的国产化 N08120 材质冷氢化流化床反应器投入 制造是继 N08810 特厚板在国内首次应用于光伏多晶硅行业关键设备制造后的又一创新性 突破，大幅缩短了交货周期、降低了产品成本，引领着多晶硅装备国产化材料的发展方向。21 年公司光伏板块收入开始爆发，多晶硅设备收入 3.68 亿元，20 年仅为 0.18 亿元，同 时毛利率达到 18.95%，同比增长 9.07pcts。

客户层面公司与亚洲硅业、大全能源、东方希望、杭州锦江集团等多晶硅行业核心企业签 订了战略合作协议，并获得多个项目订单。21 年公司取得多晶硅设备订单 6.91 亿元，同 比增长 277.6%。 22 至 25 年多晶硅核心设备投资市场空间有望达到千亿规模。据硅业分会预计，到 2022 年底，国内多晶硅产能将达到 100 万吨/年以上，比 2021 年度增加 48 万吨/年；到 2025 年 底，国内多晶硅产能将达到 400 万吨/年以上，以每万吨硅料的核心设备需求为 5.4 亿元 推算，2022年至2025年新增的348万吨硅料产能或将带来1,879.2亿元的核心设备需求。 其中，2022 年至 2025 年冷氢化反应器的总需求量或将达 210 亿元，还原炉的总需求量或 将达 125 亿元，换热器的总需求量或将达 150 亿元，塔器的总需求量或将达 150 亿元，球 罐等其他设备的总需求量或将达 200 亿元。

3.3、氢能：“制、储、输、用（加）”一体化布局,研发持续突破

氢能顶层规划落地，产业发展迎来机遇。2022 年 3 月国家发改委发布《氢能产业发展中 长期规划（2021-2035）》，指明了今后一个时期氢能产业发展。公司作为能源化工装备制 造企业，也将积极研究氢能产业发展政策，结合自身优势，布局氢能源装备领域，深挖氢 能源产业链潜在产值，布局上游制氢、储运和氢加注装备，中游燃料电池电堆部件和下游 燃料电池应用端客户，做大工业用氢成套装备市场。

公司氢能领域进行“制、储、运、用（加）”一体化布局，制氢领域公司主要生产煤气化 制氢相关装备；储氢领域主要生产低压氢气球罐；加氢站领域公司主要提供换热冷却装置 微通 道换热器。同时正在研发高压储氢装备、高压气固组合储氢容器、渣油 POX 造气制 氢装置废热锅炉、电解水制氢装备等。在制氢领域，公司目前在化石能源制氢已有技术积累，电解水制氢完成研发设计。 制氢技术主要包括化石能源制氢、工业副产物制氢、电解水制氢： 1） 化石能源制氢：主要包含煤制氢与天然气制氢，煤制氢主要采用采用固定床、流化床、 气流床等工艺，超临界水煤气化技术等新技术持续研发。天然气制氢主要采用蒸汽重 整制氢。制氢成本主要取决于煤和天然气价格，考虑到煤和天然气价格总体上会呈现 上涨趋势，展望未来煤制氢和天然气制氢的成本将相比当前有所上升。

2） 工业副产物制氢：工业含氢尾气主要包括焦炉煤气、氯碱副产气、炼厂干气、合成甲 醇及合成氨弛放气等，一般用于回炉助燃或化工生产等，利用效率低，有较高比例的 剩余。由于副产氢主要作为化工过程的副产品或放空气，可作为近期低成本的分布式 氢能供应源。3） 电解水制氢：主要包括碱性电解水制氢、固体质子交换膜电解水制氢和固态氧化物电 解水制氢，目前碱性电解技术已实现大规模应用。在传统能源制氢领域，公司目前拥有大型煤制气、甲醇制氢、天然气制氢等技术，设计并 研制完成了国内首套低阶粉煤循环流化床加压煤气化示范项目，兰石金化千吨级循环流化 床加压煤气化示范项目，核心设备循环流化床加压气化炉逐步走向市场工业化应用。

在电解水制氢领域，公司联合兰州兰石能源装备工程研究院有限公司，在现有 50Nm3/h 电解水制氢装置基础上进行 1000Nm3/h 及以上规模电解水制氢装置的开发（包括制氢工艺、 电解槽、碱液处理框架、控制及配电系统），并已获批甘肃省科技重大专项计划项目，目 前正在开展相关工艺技术、产品的试制及市场化推广。 在储氢领域，公司储氢容器研发已经实现一定突破 储氢容器根据压力级别不同，分为低压、中压、高压三类，低压储罐用于就地大规模存储， 中压储罐可用于加氢站的固定式储氢或其他对空间要求比较苛刻的场景，高压储罐主要用 于加氢站的固定式储氢。

在储氢领域，公司针对低压、中高压气态储氢容器进行研发。公司榆林华秦氢能产业园一 期项目两台 400 立方米氢气球罐已完成交付。公司与中石化合作研制大型高压气态储氢容 器，“超高强度、高压储氢用材料及装备研究”项目已通过中期评审，标志性公司大型高 压气态储氢容器试制取得圆满成功，正式进入市场化推广阶段，填补了国内大型高压储氢 装备市场空白。同时公司联合合肥通用机械研究院、中国特检院、中国钢研总院、中国石 化等单位开展高压储氢装置材料、制造、检验和评价等关键技术攻关，成功研制高压储氢 容器试验罐，成为国内首家具备 Q690DR(SA-517Gr.F)材料储氢球形容器生产制造企业。

加氢站未来市场需求旺盛，公司除通过储氢产品参与市场外，也在全力推进微通道换热器 （PCHE）在加氢领域的推广应用，形成产业链的创新发展格局。根据中石化“十四五”发 展规划，中石化十四五期间要建成 1000 座加氢站。2030 年国内燃料电池汽车年销量规模 可达百万以上，配套加氢站数量将在 4500 座以上，对配套换热器具有较大需求。根据《氢 能产业有序发展路径和机制》测算数据，20 年一座 KG/d 的加氢站投资规模大约 1200 万 左右，未来市场潜力巨大。22 年 12 月，公司与内蒙古宝丰煤基新材料有限公司相继签订绿氢与煤化工耦合碳减排创 新示范项目相关合同，涉及总金额 6.12 亿元，合同约定于 23 年底之前完成设备交付。公 司将为该项目煤制烯烃、甲醇合成工艺流程提供设备解决方案，属于新型煤化工技术装备 在新能源耦合传统能源项目中的实践应用。

3.4、储能：光热熔盐储能开展市场化推广，具有成长潜力

根据公司公告信息，在储能业务领域，公司已完成高温熔盐储能储热系统集成设计及关键 设备制造和换热系统集成设计及关键设备制造，正在开展市场化推广。 太阳能热发电主要指将太阳能转化为热能，再通过热功转换过程实现发电，根据集热方式 不同分为槽式、塔式、碟式或线性菲涅尔四种。其中的传热流体可使用导热油（苯醚和二 苯醚的共溶混合物）、水（集热管中直接转化为饱和或过饱和蒸汽）、熔融硝酸盐。热能存 储则主要使用熔融硝酸盐。太阳能热发电优势在于可以 24 小时连续稳定发电，我国首批 太阳能热发电示范项目中，储热时长（满足汽轮发电机组满负荷运行的小时数）为 6-15 小时不等。

截至 22 年底，全球太阳能热发电累计装机容量 7050MW，中国装机容量 588MW，22 年中国 新增一座光热电站并网发电，装机容量 50MW，设计储热时长 9 小时。目前共有 29 个配置太阳能热发电项目公布，总装机容量 3300MW，公司光热熔盐储能具有 较好市场前景。根据国家太阳能光热产业技术创新战略联盟统计，在国家相关政策的指导 和支持下，目前在各地政府公布的大型风电光伏基地项目、新能源市场化并网以及直流外 送等项目名单中 (不含企业正在运作或计划建设的项目) 配置太阳能热发电项目 29 个， 总装机容量约 3300MW。

4、盈利预测

盈利预测核心假设： 传统能源装备：1H22 公司取得传统能源化工装备订单 12.32 亿元，同比增长 10.91%。考 虑“十四五”期间炼油、化工产能有望持续增长，大型炼化一体化项目扩产持续推进，释 放增量设备需求，我们预计公司传统能源装备板块预计保持稳健增长，预计 22 至 24 年收 入增速为 7%，毛利稳定在 17%。 核能设备：22 年中国核准 10 台核电机组，核电站建设有望加速，25 年核电装机容量有望 达到 7000 万千瓦，对应乏燃料处理厂建设所需投资额预计将达到 2362.5 亿元。公司通过 收购中核嘉华股权加强核能业务布局, 21 年中核嘉华已并表，在公司赋能下，中核嘉华 收入有望实现高增长，带动公司核能业务高速增长。我们预计公司核能设备 22 至 24 年收 入增速为 151.08%/86.11%/39.44%。

公司预计中核嘉华 22 至 24 年毛利率分别为 24.39%/25.52%/26.34%，考虑中核嘉华占公司核能设备板块收入占比有望提升，将带动公 司核能设备板块毛利率提升，预计 22 至 24 年毛利率分别为 16.37%/19.36%/20.79%。 多晶硅设备：21 年公司多晶硅设备新签订单 6.91 亿元，同比增长 277.60%，开始出现爆 发式增长。考虑当前仍有较多硅料扩产规划，但由于硅料价格走低，扩产节奏或将放缓， 预计公司多晶硅设备 22 至 24 年增速分别为 150%/10%/10%；考虑扩产节奏放缓同时市场 竞争激烈，预计 22 至 24 年毛利率下降并稳定在 15%。 氢能设备：21 年公司氢能业务实现翻倍增长，我们预计公司氢能板块有望保持高速增长， 预计 22 至 24 年增速保持在 80%，毛利率保持在 21%。

工业智能装备：21 年公司工业智能装备新签订单 3.6 亿元，同比增长 118%，1H22 新签订 单 2.08 亿元。结合公司订单情况，我们预计 22 至 24 年增速分别为 50%/30%/20%，毛利 率预计维持在 13%。 节能环保装备：公司节能环保装备 1H22 新签订单 3.43 亿元，同比增长 119.16，结合公 司订单情况，预计在“双碳”目标推动下有望保持稳健增长，预计 22 至 24 年增速分别为 30%/25%/20%，毛利率稳定在 11%。 工程总包：公司依托传统能源装备制造业优势，积极拓展 EPC 工程总包市场，21 年 EPC 工程总包业务增速 76.47%，预计公司 EPC 总包业务将保持稳健增长，22 至 24 年增速分别 为 25%/15%/10%。

储能：公司目前积极开展储能相关研发，但由于储能相关业务收入体量依旧较小，暂不考 虑储能业务对未来业绩的影响。 费用率：预计公司销售、管理费用率较为稳定，22 至 24 年销售费用率稳定在 1.65%，管 理费用率稳定在 3.3%。 综上，22 至 24 年实现归母净利润 1.9/2.85/3.74 亿元，对应当前 PE49X/32X/25X。

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