2022年珠海冠宇发展现状及竞争优势分析 珠海冠宇系全球消费锂电龙头

1. 珠海冠宇：全球消费锂电龙头，切入动力、储能赛道

全球消费锂电龙头，切入动力电池赛道

公司为消费电池龙头，开始切入动力、储能市场。2007 年公司前身珠海光宇成立， 2011 年开始从事聚合物软包锂电池 Pack 制造，并开始为竞速电动摩托提供电池方案， 2015 年公司已成为全球前五的聚合物锂电池供应商，2017 年公司从哈光宇独立，2019 年 股份制改革后正式更名珠海冠宇，并于 2021 年 10 月上市。自成立以来，公司业务始终以 消费锂电为主，并已成为国内消费锂电行业龙头。目前公司主要配套终端客户为 HP、联 想、华为、小米及华硕等全球一流笔记本电脑及智能手机品牌。2019-2020 年，公司相继 成立冠宇动力电池、冠宇动力电源两家全资子公司进行动力电池布局，通过 12V 和 48V 低 压系统启停电池与主流车企建立联系，逐渐从当前的汽车启停电池、电动摩托电池等业务 逐步延伸至纯电动汽车电池上，同时不断扩大储能电池业务。

具体来看，公司消费锂离子电池产品包括电芯及 PACK，应用涵盖笔记本电脑、平板 电脑、智能手机、可穿戴设备、消费类无人机等；动力类锂离子电池产品包括电芯、模组 及 PACK，主要应用于汽车启停系统和电动摩托、储能、农业无人机等领域。

消费锂电主力供应商，笔电、手机领域份额领先。2020 年珠海冠宇笔记本电脑及平板 电脑市场占有率为 23.7%，仅次于 ATL；智能手机市场占有率为 7%，全球排名第五。在 客户上，公司与惠普、联想、戴尔、华硕、宏碁、微软、亚马逊等笔记本电脑和平板电脑 厂商，华为、OPPO、小米、摩托罗拉、中兴等智能手机厂商，以及大疆、BOSE、Facebook 等无人机、智能穿戴厂商建立了长期稳定的合作关系，并已进入苹果、三星、VIVO 等厂商 的供应链体系。

积极布局动力及储能电池，已获自主龙头车企定点。2019 年以来，公司积极布局动力 电池领域，研发生产已累计投入 84 亿元。公司动力类电池产品包括电芯、模组及 PACK， 主要应用于汽车启停系统和电动摩托、储能、农业无人机等领域。2020 年 11 月，公司全 资子公司冠宇动力电池成为上汽集团的定点供应商，向其供应用于智己 LS7 车型的 12V 锂电池。随后，在新能源汽车与储能市场蓬勃发展，动力电池和储能电池整体供不应求的 大环境下，公司的车用低压电池获得了多家国内外著名主机厂的定点。同时，公司农业无 人机电池持续为大疆等主流客户供货，储能电池也开始批量出货。市场拓展方面，公司目 前已与豪爵、康明斯、中华汽车、上汽、通用、中兴、Sonnen 等厂商建立了稳定的合作 关系，动力电池和储能电池业务发展势头良好。

份额需求双驱动，业绩连续高增长

公司营收、盈利持续高增。2019-2021 年公司营收分别为 53.3/69.6/103.4 亿元，同比 +12%/+31%/+48%，归母净利润分别为 4.3/8.2/9.5 亿元，同比+94%/+90%/+16%； 2018- 2021 年公司业绩连续几年增长，主要受益于软包电池成为消费锂电主流技术路线、应用占 比逐年提升以及下游新兴消费电子领域快速发展，公司来自新普科技、小米、欣旺达等核 心客户的销售收入逐年增长。

公司聚焦消费锂电池业务，市占率及应用场景持续扩大。在锂离子电池应用领域不断 扩大、需求数量不断增加的趋势下，公司立足消费类电池领域，坚持发展现有主营业务。 2017-2021 年公司消费锂电池营收分别为 27.6/44.5/51.7/67.4/98.7 亿元，2017-2021 年 CAGR 达+37.5%，营收占比超过 95%，是公司主要营收来源。受益于软包电池在消费电 子领域的份额提升，公司消费锂离子电池销量稳步提升，2019-2021 年公司消费锂离子电 池销量分别为 2/2.7/3.7 亿只，同比+22%/+34%/+40%，CAGR 为+37%。在细分产品上， 公司笔电类电池产品出货量占比超过 60%，销量及市占率快速增长；手机电池产品受印度 工厂疫情开工影响增长不及预期，但销量及市占率仍稳中有升；同时公司也在扩展下游其 他新兴消费锂电产品应用领域。

公司消费锂电池产品毛利率主要受原材料成本影响。2019-2021 年，公司产品整体毛 利率分别为 28.3%/31.2%/25.2%，同比+11.4/+2.9/-6.0pcts，其中，消费锂电池 2019-2021 年毛利率分别为 28.2%/31.4%/25.4%，同比+11.2/+3.2/-6.0pcts。从细分产品来看，各产 品毛利率近年来均有所增长，其中笔电类产品毛利率最高，2019-2021 年由 30.7%波动至 26.6%。原材料成本在锂离子电池生产中占比约为 70%，制造/人工成本占比约 20%/10%。 其中，钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂等正极材料占比约为 45%，隔膜/负极/铝塑膜/电解液材 料成本占比分别为 18%/12%/12%/7%。因此，原材料价格波动对公司产品毛利率影响较 大。

公司主要产品的定价模式为产品成本加成定价，成本传导上存在售价调整滞后。在原 材料价格大幅上涨时，公司将与下游客户协商调价，但受限于谈判周期、下游市场供求关 系、公司自身市场竞争力等因素综合影响，存在原材料价格上涨时公司存在无法及时调高 产品售价或调价失败的风险。2021Q1 及 2022 年 Q1，公司毛利率下滑至 22.1%/19%，随 成本压力逐步向下游传导，后续公司毛利率有望改善。（报告来源：未来智库）

公司电池产品主要正极材料为钴酸锂，价格波动幅度较大。2018-2020 年，公司钴酸 锂采购额分别占公司总采购金额的 44.5%/36.95%/36.74%。相比于采购价格较为稳定的隔 膜材料、石墨、温度保险丝、铝塑包装膜、铜箔、保护板和电解液，钴酸锂价格波动较大。 2018 年，由于上游部分大型钴矿停产、下游动力锂电池需求高涨，供需错配，钴酸锂价格 大幅抬升；2019-2020 年，全球钴原料供应增加，下游技术进步导致钴原料数量减少，钴 酸锂价格有所回落；2021 年起，受益新能源汽车快速发展，钴酸锂作为正极材料需求大幅 度上升，整体供不应求，市场价格快速增长，预计未来价格仍将高位震荡。

动力电池尚处于前期研发试产阶段，业绩占比较小。公司动力类锂离子电池处于研发 及试产阶段，尚未大批量产，毛利率为负，但相关销售金额较小，占公司主营收入比重较 低。2017-2021动力锂电池营收分别为0.04/0.1/0.08/0.11/0.94亿元，占比0.1%/0.2%/0.2% /0.2%/0.91%。2019-2021年动力锂离子电池销量分别为9.4/11.5/72.0万只，同比-26%/+22% /+527.1%。

动力锂电池研发投入较高，后期毛利率有望改善。公司动力电池业务主要由全资子公 司冠宇动力电池进行，冠宇动力电池自 2019 年成立以来持续亏损，2020 及 2021 年净利润分别为-12,628.6 万元和-16463.34 万元。动力电池产业为重资产、资本密集的科技制造 行业，前期资产及研发投入需求较大，导致产品前期毛利率为负。公司目前的动力类锂离 子电池客户主要有豪爵、康明斯以及中华汽车，未来将根据新进入的动力类客户及潜在的 动力类锂离子电池订单情况，循序渐进扩大产能和产品线，后期毛利率有望改善。

受研发增加、股份支付费用等影响，期间费用率上升。2019-2021 年公司期间费用率 分别为 14.6%/15.6%/13.2%，同比+5/+1/-2.4pcts。具体业务方面，2021 年公司销售/管理 /财务/研发费率分别为 0.4%/12.1%/0.7%/6.0%。2020 年销售费用率下降主要系销售费用 中运杂费及通关费下降明显；管理费用率剔除股份支付费用影响后，呈逐年上升趋势，主 要是由于管理及行政人员人数及薪酬水平随业务增长需求增加而增加。公司近年来逐渐加 大研发投入，2018-2021 年研发费用分别为 1.7/3.19/4.06/6.23 亿元，研发费用率维持 5.3% 左右水平，与同行业上市公司平均值基本持平。

管理团队技术背景深厚，员工持股制度激励充分

公司激励充沛，控制权集中。公司实际控制人徐延铭通过珠海普瑞达、重庆普瑞达等 持股主体合计持有公司总股份 30.20%。为建立健全公司长效激励机制，充分调动员工的 积极性和创造性，公司采用设立员工持股平台的方式实施员工持股计划。目前，公司员工 持股计划相关持股平台包括珠海普瑞达、珠海普明达、珠海际宇、珠海普宇、珠海际宇二 号、珠海惠泽明、珠海凯明达、珠海泽高普、珠海旭宇，该等持股平台合计持有公司 28.42% 的股份。同时，实施员工持股计划的相关持股平台均由公司实际控制人最终控制，持股平 台的设立不会影响公司控制权的稳定性。

公司管理团队重视技术背景。公司实际控制人徐延铭，先后任职于哈尔滨光宇、比克 电池等公司，2007 年 5 月至今担任珠海冠宇集团董事长、总经理，从事锂电技术行业超过 25 年，为资深锂电专家，主要负责锂电新产品研发、新工艺研究和锂电精细化生产，曾带 领团队研发出凝胶态聚合物锂离子电池和梯形聚合物锂离子电池。公司核心技术人员共 12 人，均担任公司高级管理人员且拥有长期锂离子电池研发经历，大部分曾就职于宁德新能 源、东莞新能源、深圳比克电池等企业研发部门，部分核心技术人员曾就职于联想等客户 企业。同时，研发人员占公司总员工人数比例超过 10%。在此基础上，公司进行了 531 战 略与目标布局，确保公司技术水平持续进步。

2. 珠海冠宇看点：消费提升份额，动力开启高增

产品性能优异，专利技术提供支持

长期专注消费软包，电芯 PACK 全产业链布局。2001 年母公司哈光宇电源实现锂离 子聚合物电池量产，2002 年公司锂离子聚合物日产能达到 1 万颗，笔记本电脑完成送样， 2006 年公司拓展应用场景至蓝牙耳机等，2011 年公司开始布局 PACK 具备提供个性化技 术解决方案能力，2015 年推出小电池产品具备满足多样化需求能力。公司目前已经实现了 从电芯到 PACK 的全产业链发展布局，拥有覆盖锂电池完整产业链的生产制造能力，为客 户提供一站式服务，有效提升公司下游竞争力。

能量密度行业领先，产品性能先进。聚合物软包电池领域内衡量技术和产品先进性的 主要指标为能量密度、充电倍率、安全性和循环寿命。从细分产品上看，珠海笔记本电脑 能量密度在 700-750Wh/L，与 ATL 基本持平，电池容量大，综合性能为行业可比最优，市 场份额较其他产品更高；平板电脑能量密度 600-750Wh 同样为行业领先水平；智能手机 能量密度 620-740Wh/L，优于三星 SDI 和欣旺达大多数手机电池型号，但其市占率由于印 度工厂受疫情影响提升较慢，产品定价相对较低，后续产能释放有望通过份额提升提高定 价权；小型电池能量密度优于欣旺达的 277-438Wh/L，无人机电池能量密度方面与 ATL 基 本持平。

循环性能表现优异，快充电池超前布局。公司笔记本电脑电池循环寿命 700-1200 次， 平板电脑循环寿命 500-1000 次，而 ATL 标品一般在 800 次以上。快充方面，公司 1.5C/3C /5C 快充电池，充电速度可分别达到 30 分钟 70%电量、30 分钟 90%电量及 15 分钟充入 85%电量，与 ATL10 分钟内充满 80%电量的 5C 超级快充电芯旗鼓相当。此外，公司超前 布局开发 10min 可完成充电的 10C 超快充技术。

面向固态电池积极布局，有望实现弯道超车。公司目前已自主开发出兼具高室温离子 电导率、高离子迁移率和宽化学窗口的新型固态电解质膜关键材料。公司同时开发了固态 电池专用正极材料，有效解决了固态电池正极与电解质界面兼容性差的问题，并运用该固 态电解质膜和专用正极材料制备出了能量密度高达 350Wh/Kg 的固态电池样品。未来随着 国内外固态电池陆续量产应用，公司有望提升行业认知接受程度，加速客户验证阶段，为 公司实现弯道超车创造条件。

关键技术自主研发，专利产业化居前列。截至 2020 年 12 月 31 日，公司已获取专利 329 项，其中发明专利 43 项、实用新型专利 280 项、外观设计专利 6 项、自主研发 18 项核心技术，在高能量密度、高安全性、高温、快充等领域具备专利技术壁垒，研发技术 产业化情况良好，2018-2020 年核心技术产品收入占总营业收入比例分别为 93.8%/97.2% /96.9%。公司拥有研发人员 1,576 人，核心技术团队锂电池研发经验丰富，大部分曾就职 于宁德新能源、东莞新能源、深圳比克电池等企业研发部门，部分核心技术人员曾就职于 联想等客户企业。2018-2020 年公司分别实现研发费用 1.70/3.19/4.06 亿元，研发费用率 3.6%/6.0%/5.8%，基本与行业平均研发费用率持平。

深度绑定客户，产能扩张带动份额提升

PACK 厂和终端前五大客户营收占比居行业前列。公司主要直接客户分为两类：1)终 端客户指定的 PACK 厂，如新普科技、加百裕、顺达、飞毛腿等，终端客户指定 PACK 厂 向公司下单采购电芯产品；2）终端客户如 HP、小米等，终端客户直接向公司采购 PACK 产品。2018-2020 年，公司前五大 PACK 厂客户占营业收入的比分别为 64.3%、61.9%和 65.5%，前五大终端客户占营业收入的比重分别为 17.2%、20.6%和 23.1%，高于行业平 均水平。

受益终端行业集中度提升，笔电先发优势份额领先。2021 年第三季度，全球笔记本 电脑出货量 CR5 达到 78.5%，公司包揽全部前五名笔记本厂商，包括惠普（2012）、华硕 （2013）、宏碁（2013）、戴尔（2014）、联想（2015）。在全球笔记本电脑、平板电脑领 域越来越向一线品牌集中的大背景下，知名品牌客户对供应商技术和产品一致性认证期较 长、认证标准严格，因此认证完成后通常不会轻易更换供应商，避免质量波动风险。

电芯业务为发展起点，主营业务毛利率领先。受产品应用领域、客户群体、具体产品 类型的影响，2019、2020 年公司主营业务毛利率分别高于同行业上市公司类似业务毛利 率 4.3pcts、6.4pcts。与欣旺达电芯业务相比，公司以电芯为业务发展起点，在锂离子电芯 生产、销售方面具有一定优势，同时 2019-2020 年毛利率更高的笔电业务营收占比超过 59%，因此毛利率略高于手机电池营收占比较高的欣旺达电芯业务；剔除亿纬锂能动力电 池业务影响，公司主营业务毛利率于 2019、2020年分别较亿纬锂能高出 1.96pcts、2.99pcts。

产能扩张带动手机份额增长，规模效应实现降本增效。在智能手机领域，公司受制于 产能有限，2020 年公司智能手机锂电池出货量占比 7%，排名第五。2020 年公司具有消 费锂电池产能 2.88 亿只，2021 年重庆三厂投产新增 0.53 亿只产能，形成 3.51 亿只产能； 2022 年重庆四厂、五厂投产预计形成 0.25 亿只产能，届时公司总产能将达到 4.3 亿只； 2023 年重庆四厂、五厂达产后预计将形成 0.49 亿只产能，募投项目投产预计新增 0.52 亿 只；2024 年所有规划产能均达产后，公司合计产能有望达 5.84 亿只，届时将有效缓解产 能不足问题，带动手机份额增长。受益于与供应商紧密合作、采购量大，珠海冠宇拥有一 定议价权，采购价格比行业平均低于 4%至 8%。此外，公司始终坚持推进自动化、信息 化、智能化生产，实现显著降本增效。

发力动力及储能电池，开辟二次成长空间

公司 2016 年开始从事动力电池研究，主要应用于汽车启停系统和电动摩托、储能、 农业无人机等领域。2019 年公司成立全资子公司冠宇动力电池从事动力电池电芯的研发、 生产、销售，并投建年产 0.3GWh 试验线；2020 年冠宇动力电源成立，从事动力电池电 芯的封装；2021 年成立浙江冠宇并在同一年在嘉兴海盐县百步经济开发区规划建设年产

10GWh 动力电池，预计 2025 年投产；2021 年冠宇动力电池成为上汽智己 LS7 车型定点 供应商；2022 年浙江冠宇拟在重庆万盛经济开发区投建 15GWh 新型锂离子电池项目，预 计 2025 年投产。目前公司现有动力电池产能 2.3GWh，生产 12V、48V 的 HEV 电池及储 能电池，主要配套客户为豪爵、康明斯、中华汽车等。

电动摩托市场将迎来换车高峰期。目前中国电动两轮车的保有量为 2.5-3 亿台，换车 率约为 36%。2019 年开始实施的新国标对电动两轮车进行了更加明确的规定，考虑到各 城市 3-5 年的响应时间，2021-2023 年预计将为换车高峰期，电动两轮车的需求可能在 2023 年达到顶峰。同时中国电动两轮车出口量不断增加，2020 年增速达到 34.8%，进一 步助推行业发展。

两轮车锂电份额持续提升。在新国标及 3C 强制认证的驱动下，我国电动车铅改锂进 程不断加快，同时，外卖、快递、共享单车行业的高速增长和海外需求的增加也进一步推 动了电动两轮车的铅改锂，预计未来锂离子电池在电动两轮车行业的应用会进一步深化， 据 GGII 预测，2026 年锂电渗透率将达到 70%以上，给电动两轮车锂电池企业带来更好的 发展机会。

汽车启停电池应用空间广阔。汽车发动机自动启停技术也称为“Auto-Stop、I-Stop”， 早在 20 世纪 70 年代就被本田率先研发，而 2006 年得益于欧盟日益严苛的环保法规才得 以配置，并且目前已经逐渐成为海外市场中高价位车型的标配。汽车启停系统可以在车辆 停止或闲置时自动关系系统并暂停发动机运转，从而起到减少燃料消耗和环境污染的作用。 然而，频繁启停发动机会使得电池没有办法达到完全充电状态从而加速电池的腐蚀和酸分 层，降低了电池预期寿命。因此，配备启停系统的汽车普遍需要更大功率和更高循环稳定 性的电池来为增加的发动机启动次数和汽车中的电气负载提供能量。

环保新政出台，推动启停电池市场规模提升。在我国汽车产销量和保有量不断增长的 背景下，汽车启停电池市场前景广阔。此外，由于启停电池拥有良好的节油性能，受 2017 年以来国内双积分政策及 2018 年国 5 排放标准全面普及等环保政策影响，油耗限值压力 陡增，可有效节省油耗的启停系统逐步成为乘用车型的标准配置，国内汽车启停系统电池 配置率已由 2012 年的 10%增长到 2018 年的 56%，预计此后启停系统渗透率仍快速提 升。

铅酸电池占据绝大部分启停市场，锂电池技术壁垒高。尽管近年来锂离子电池在新能 源领域应用广泛，但铅酸蓄电池仍然凭借大电流放电性能强、电压特性平稳、温度适用范 围广、价格低廉等优势广泛应用于汽车启动电池和启停电池领域，占有率高达近九成。启 停锂电池起步晚且主要集中在欧洲地区，由于其在倍率性能、充放电性能、循环寿命和稳 定性等方面都有很高的要求，较高的行业壁垒的技术门槛使得国内目前还没有启停锂电池 批量供应。与此同时，启停系统和启停锂电池长期处于高温工作环境下，安全隐患比较突 出，需要电池厂和整车厂在开发启停电池时进行深度合作。

长期技术研发支持，客户导入步步为营。动力类电芯工艺流程与消费类相似，区别在 于极片分切完成后，会被模切成对应尺寸和形状的小片，正负极小片间通过隔膜进行分隔， 堆叠成一定厚度的叠芯，之后对极耳软连接并焊接，将处理好的叠芯封装入铝塑膜壳进行 流线生产。因此，珠海冠宇在消费锂电的长期技术耕耘有助于其切入动力电池市场。公司 专注 12V 及 48V 磷酸铁锂启停电芯技术研发，已成立珠海冠宇动力电池限公司、珠海冠宇动力电源有限公司、浙江冠宇电池有限公司三家全资子公司并构建完善的研发团队，在 动力电池电解液等多项技术方面取得突破。但由于启停锂电池的高技术壁垒，目前仅有少 量追求轻量化的高端电动车型采用了 12V 锂电池作为启停电池。当前，公司仍然处于客户 导入阶段，目前已经获得智己 LS7 车型的 12V 锂电池定点通知。未来，公司有望凭借产 品性能和服务质量绑定客户打开纯电动汽车及储能电池市场，切入主流车厂供应链。

现金流充沛经营改善，支撑动力电池长期资本支出。公司积极开拓动力及储能电池业 务，研发生产已累计投入84亿元。2018-2020年公司经营活动现金流净额分别为-1.96/3.50 /18.8 亿元，经营活动现金流净额由负转正反映出公司将销售收入转化为现金的能力增强， 同时公司亦逐步减少了通过保理、票据贴现等汇款的情形；2018-2020 年公司销售收现比 分别为 70.9%/79.8%/85.1%，销售收现比不断提升说明经营活动现金流入与生产经营相 匹配。动力电池行业为重资产、资本密集的科技制造行业，前期资产及研发投入较大，2018- 2020 年公司 CAPEX 分别为 5.80/7.77/16.6 亿元，主要为生产经营所需机器设备、土地使 用权及厂房装修等。

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