2022年水泥行业海螺水泥竞争优势分析 区域布局得天独厚

1. 海螺水泥市场优势：华东、华南需求韧性足，并增强市场话语权

公司产能主要分布在华东、中南地区，占比超过七成。根据水泥网统计，2021 年公司在华东、中南、西南、西北地区的熟 料产能分别为 10106 万吨/年、6045 万吨/年、3984 万吨/年、1705 万吨/年，占公司熟料产能（未包含公司海外地区产能） 比重约 46%、28%、18%、8%。从市占率看，公司在华东地区产能市占率超过 21%，两广地区市占率约 19%。

从收入结构看，东部、中部、南部地区 2021H1 营收占比近八成。2021 年上半年公司自产品销售业务（即不包括建材贸易 业务）收入结构中，东部、中部、南部、西部、出口、海外分别占比 30.0%、31.7%、17.6%、17.8%、0.3%、2.6%。

公司重点布局华东、华南区域，可充分享受区域中长期发展带来的需求韧性、以及供给压力较小的市场红利。 一方面，华东、华南地区经济更加活跃，尤其是长三角、珠三角城市群凭借良好的产业与经济发展，吸引国内人口持续流入， 区域内的地产、基建等建设需求亦更具韧性。

另一方面，不同于华东、中南、西南地区水泥熟料产能利用率高，东北、西北、华北地区产能利用率低，意味着这些地区产 能供给较多，叠加市场需求相对疲弱，水泥价格弹性不如华东等地区。从水泥价格表现看，2018 年以来华东、中南地区水 泥价格明显优于其他地区。

图：华东、中南、西南地区水泥熟料产能利用率高

公司亦通过扩张水泥产能、扩展贸易业务，增强终端市场话语权。公司自 2014 年前后开始加大粉磨站端的扩张力度， 2014-2021 年公司水泥产能从 2.64亿吨升至 3.84亿吨，同期熟料产能仅从 2.12亿吨升至 2.69亿吨，提升终端产品掌控力。 2017 年公司又开始涉足水泥熟料等建材贸易业务，并与中国建材合作成立海中贸易平台，2020年实现水泥熟料贸易业务销 量 1.28亿吨，占总销量比重提升至 28%。尽管贸易业务毛利率低，2021H1仅 0.2%，但通过扩张水泥产能、扩展贸易业务， 进一步提升公司水泥熟料销量与市场占有率，增强公司在市场话语权与对水泥价格掌控能力，促进区域市场良性发展。

2. 海螺水泥成本优势：矿石资源丰富、产线技术占优、规模优势明显

公司长期以来吨毛利均处于行业靠前水平。水泥属于高度同质化产品，企业难以通过品牌或差异化方式进行提价。但公司长 期以来吨毛利均处于行业靠前水平，2020 年公司水泥及熟料吨毛利达 154 元，显著高于同行。

我们认为，除公司所布局的华东、华南市场活跃，需求韧性足，公司亦具备以下三个成本优势：

一是安徽石灰岩资源丰富，原材料成本较低。水泥以石灰石为主要原料（重量占比超七成），首先将石灰石、粘土、铁质原 料等按比例混合粉磨得到生料；其次将生料煅烧至部分或全部熔融后，冷却得到熟料；最后加入石膏、辅助原料混合粉磨得 到水泥成品。2021H1原材料成本占海螺水泥熟料综合成本约 23%，足见石灰石重要性。从公司重要产能省份——安徽来看 （公司 38%的熟料产能来自安徽），安徽为石灰岩资源大省，2015年水泥用灰岩保有资源储量 122亿吨，占全国总量 10%。 依托安徽丰富的石灰岩资源，公司较早大幅收购矿产资源，同时因矿山资源规模大、开采技术高，以及公司熟料生产规模大， 矿山资源利用率高于其他地区小规模矿山，奠定公司原材料低成本基础。

二是公司产线规模、生产技术占优，单位能耗相对较低。一方面，公司产线以自建为主，多数产线日产能为 5000吨及以上， 单线规模在行业内处于较高水平，综合能耗电耗相对占优；另一方面，公司积极响应国家节能降耗的号召，近年在节能减排、 绿色技改、余热发电等方面进行大量投入，促使单位煤耗、电耗持续降低。2017-2020年，公司吨熟料煤耗从 144.8千克降 至 140.5 千克，吨水泥综合电耗从 79.6 千瓦时降至 74.7 千瓦时。

三是规模优势带来上下游议价能力提升。公司作为国内规模排名前二的水泥企业，2021H1 公司水泥和熟料合计净销量为 2.08 亿吨，同比增长 11.49%，尤其是在华东、华南等地市占率较高，规模优势带来公司对煤炭等上下游议价能力提升；同 时，面对近年煤炭等原材料成本价格显著波动，公司还通过长协定价等方式锁定采购成本，降低原材料价格的影响。

3. 海螺水泥运营优势：长江水运奠定运输优势，管理效率行业居前

公司通过“T”型战略、长江水运降低运输成本、扩大生产销售半径。水泥受潮易凝固、难以存放，且运输成本高（水泥运 输半径一般为陆运 200公里、水运 500公里），具有较强的区域特性，因此区域布局与运输方式亦是水泥企业重点考量问题。

海螺则通过“T”型战略（“T”的横代表沿海，竖代表长江沿江），在长江沿岸石灰石资源丰富的地方兴建大、中型熟料基 地，在资源稀缺但水泥市场较大的沿海地区以低成本收购小水泥厂并改造成粉磨站、就地生产水泥，随后销往需求旺盛的东 部市场，形成“熟料基地—长江—粉磨站”模式，相比传统的“工厂—公路—工地”模式，有效解决了水泥产业做大所遇到 的“运输成本高，销售区域受限”问题。

公司经营管理效率亦处于行业领先水平。从期间费用率看，公司长期处于行业较低水平，2021 年前三季度期间费用率低至 4.8%，尤其是管理费率、财务费率优势更为明显，其中财务费率主要受益于公司积极降低财务杠杆，2021Q3末公司资产负 债率降至 15.5%，印证公司经营稳健性。

图：公司资产负债率已降至 15%左右

4. 绿电优势：海螺水泥积极布局新能源，实现与主业协同发展

利用资金与全国化布局优势，加快发展新能源产业。2021年 10月国务院发布《2030年前碳达峰行动方案》，提出推动建材 行业碳达峰，因地制宜利用风能、太阳能等可再生能源，逐步提高电力、天然气应用比重。作为水泥行业龙头，公司积极践 行绿色发展模式，利用充沛稳健的现金流与旗下企业全国布点的优势，加快新能源产业布局。2021 年 8 月公司收购海螺新 能源公司（主营光伏发电等），此后将海螺新能源注册资本由 5亿元增加至 50亿元。公司计划“十四五”后实现全工厂覆盖 使用新能源。

新能源发展逐见成效，实现与主业协同发展。目前公司建成 19个光伏电站、3个储能电站、1个风力发电项目，2021年光 伏发电 1.63 亿度。济宁海螺更是打造全球水泥行业首个“零外购电”水泥工厂，形成集余热发电、风力发电、光伏发电和 垃圾发电等多种绿色经营方式于一体的能源体系，每年可节约标煤约 4万吨，减排二氧化碳约 10万吨；建德海螺水泥总投 资 11亿元的新能源光储一体化项目采取“自发自用，余电上网”的模式，建成后每年发电量 2千万度以上，满足企业 20% 用电需求。随着公司新能源发展效果显现，将有助于减轻煤价走高带来的成本压力，降低碳排放以应对“碳达峰、碳中和” 带来的挑战，同时打造新的产业增长级，促进产业多元化发展。

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