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上峰水泥公司研究报告：布局半导体，现金奶牛显著提高回报率。

立足水泥产业链，盈利能力行业领先

公司主业以华东市场为核心，依托长江水运便捷的物流通道和当 地稳定优质的石灰石资源布局江、浙、皖、赣等省，较低的成本形 成水泥主业的先发优势。公司具备水泥熟料年产能约 1800 万吨， 水泥年产能约 2000 万吨，骨料年产能 1800 万吨。 （1）T 型战略奠定公司成本优势：公司在沿江石灰石多的地方建 立水泥熟料基地，在经济较为发达的沿海地区收购、改造小水泥厂 为水泥研磨站，既能利用安徽当地优质石灰石矿山，又能凭借长江 水运实现熟料低成本输送。2025 年上半年公司吨成本仅为 154.46 元（同期海螺水泥吨成本为 173.55 元），处于行业领先水平。 （2）“区域+产业链”布局双延伸：公司稳步向西部、南部延伸， 多区域布局有助于降低公司单一市场依赖。公司 2014 年切入骨料 业务，骨料往往价格以成本为底线，市场竞争弱于水泥，有助于缓 解需求下行对公司整体业绩的冲击；公司同时利用水泥窑协同处 置危废、固废，年处置能力约 86.8 万吨，该业务是符合国家产业 政策的创新型环保业务。

前瞻布局半导体投资

战略层面，公司 2020 年提出“一主两翼”规划，在夯实水泥建材 主业的同时，逐步布局半导体、新能源、新材料产业链优质标的， 2025 年战略升级，目标五年左右培育出支撑公司第二成长曲线的 新质材料业务。截至 2025 年 12 月 15 日，公司累计投资项目 28 个，合计投入资金超过 19 亿元。 新经济产业投资动能强劲。公司通过设立基金与专业机构共同出 资，目前整体收益可观，收益主要通过投资收益体现（1-3Q25 投 资收益 1.2 亿元）。目前部分项目正加快推进上市进程，今年投资 壹能科技、方晶科技、新锐光掩模、鑫华半导体和鑫丰科技。公司 现金状况良好，现金维持在较高水平，为持续投资提供坚实保障。