海螺水泥（600585）研究报告：珍惜优质资产与历史最低PB.pdf
- 上传者：K********
- 时间：2022/10/17
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海螺水泥（600585）研究报告：珍惜优质资产与历史最低PB。核心竞争力来自“T 型”战略和员工持股激励下的成本优势。“T 型”战 略综合了矿山资源禀赋、大规模产能布局优势、长江水运优势以及华东 地区城市带最广阔的水泥需求市场四大高壁垒优势。此外，海螺集团的 员工持股改制是海螺水泥低费用高运营效率的核心来源。
估值到底，吨净利仍相对丰厚。当下海螺水泥处于 PE 与 PB 双历史底， PB 甚至破 1，历史上几次估值低位出现在外部因素冲击，经济下行压力 较大的时刻，但均未达到目前的估值低位。吨净利大幅优于历史底：吨 净利底部出现在 2015 年，行业普遍亏损，而海螺水泥仍维持 30 元/吨左 右净利润。而 2022 年上半年水泥产量创十年低点的情况下，海螺水泥仍 有 96 元/吨的净利润。
高资产质量以及优秀的财务指标下，PB 修复概率大。与其他低 PB 板块 相比，海螺水泥的资产负债率、周转率、ROE 等多项指标均相对占优。 资产质量方面，现金、产线、矿山是公司资产的核心组成部分，公司产 线规模大效率高，新增产能壁垒较高的情况下，产线价值较高；环保限 制日益严格、骨料价格中枢上升，公司矿山的价值或也高于账面。
基本面磨底，水泥需求或有好转。目前处于金九银十的施工旺季，公司 主营的华东等区域表现优于全国平均，基本面或逐渐磨底边际改善。
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