水泥行业专题报告：供给新格局，水泥新征程.pdf

水泥行业专题报告：供给新格局，水泥新征程。供给：错峰提升为协同，供给迎来新变化。从新增层面看，自供给侧改 革以来，水泥行业新建产能得到控制，加之产线置换要求不断提升，年 度新产能得到有效控制，同时今年以来对产能超产问题管控更加严格， 产量也进一步受控。而从存量层面看，过去行业产量的控制是通过错峰 等年度维度的调控方式，但近几年地产下滑带来的变动无法简单依靠 年度维度的调控来达到供需平衡，因而价格不断下滑；今年以来，企业 间的月度协同进一步弥补这一问题，水泥价格得以上涨。未来看，企业 间的协同是水泥价格稳定的基石，企业盈利在协同强化下或得以提升。

需求：短期边际回暖，中长期平台维持。短期看，地产销售在新政下逐 步企稳回升，而明年随着政府收储、城中村改造等的加速推进，地产或 边际回暖，从而提振水泥需求；基建方面，化债的有序推动有望缓解地 方政府的财政压力，推动基建实物工作量落地，从而拉动水泥需求。中 长期看，我国房地产销售或稳定在8-10亿平的区间，此维度看水泥的 需求依旧有支撑。

价格盈利：成本下降价格维持，行业盈利转好。展望2025年，海外政 治环境逐步缓解，大宗商品价格中枢或逐步下降。而煤炭作为水泥生产 中的主要能源，其成本占比超过60%，随着能源价格的下降，水泥利润 也将得到一定的释放，加之明年供需关系预期较好下，水泥盈利或进一 步提升。

重点区域华东：边际价格弹性大，企业盈利转好。华东水泥市场在经历 盈利压力后，正在迎来回升的契机，随着企业协同和供给控制措施的强 化，价格稳步回升。头部企业通过减产和提价有效调控供给，推动价格 上涨，而化债和地产新政让需求逐步企稳，供给的收缩加需求的企稳， 华东地区水泥价格在抬升后有望保持中枢震荡。而对比企业来看，海螺 水泥凭借强大的成本管控能力，维持低成本优势，或在价格回暖后盈利 能力进一步增长，而华东地区的其他企业如华新水泥有望同样受益于 华东地区水泥行业的景气回归。