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  • 2025下半年宏观经济展望：内需仍有望“接力”外需.pdf

    • 5积分
    • 2025/06/16
    • 492
    • 国联民生证券

    2025下半年宏观经济展望：内需仍有望“接力”外需。短期出口有望保持韧性，中期出口压力仍存今年上半年面对关税波动，出口仍保持了较强的韧性。1-5月，我国以美元计价的出口同比增长6.0%，基本与去年持平（2024:5.8%）。从最新情况来看，季节性调整后5月出口规模仍处于近几年来的较高水平，表现出较强的韧性。展望未来，我们认为在特朗普政府暂缓部分关税的情况下，6-7月我国对美出口有望保持较高景气，同时“抢转口”可能有一定放缓。但中期而言，综合考虑关税政策的不确定性与去年同期的高基数，我们认为下半年出口或仍面临较大下行压力。逆周期调节加力提速，国内宏...

    标签： 宏观经济 内需 经济 经济展望

  • 穿越周期的中低波动投资：永久与全天候模型.pdf

    • 5积分
    • 2025/06/16
    • 568
    • 招商银行

    穿越周期的中低波动投资：永久与全天候模型。研究背景：特朗普再度上台后，全球经济政策不确定性上升，资产波动加剧，投资者面临财富稳健增长难题。此外，中国步入低利率时代，固收资产收益下滑，权益资产高波动又让众多投资者望而却步。本文旨在借鉴海外经典资产配置模型，打造能够穿越经济周期的中低波动投资组合，以供投资者参考。资配模型介绍：本文分析了两种恒定资产配置模型：永久组合（股票、长期国债、短期国债、黄金各25%）和全天候组合（股票30%、长期国债40%、中期国债15%、黄金和商品各7.5%）。桥水基金的实践以及历史数据的回测都表明，模型在中美市场均表现出色。1971-2024年，美国市场年化收益率和波动...

    标签： 投资

  • 【宏观专题】工业盈利：外需敞口与弹性分析.pdf

    • 5积分
    • 2025/06/16
    • 297
    • 华创证券

    【宏观专题】工业盈利：外需敞口与弹性分析。4月以来，外部环境出现急剧变化。4月政治局会议强调，“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”。此处，稳企业的内涵，我们理解或包括稳定企业盈利。因而，有必要进一步研究外部环境变化对企业盈利的影响幅度以及需要的政策对冲力度。简言之，工业企业（与出口相关）的外需敞口，内外需盈利弹性。我们的估算表明，工业部门营收端的外需敞口或在16.2%左右。从两个路径分析出口变动对企业盈利影响，路径一为影响工业企业营收与利润率。路径二为影响全社会总产出进而影响工业企业盈利。1个百分点的出口变动，工业盈利增速或变化0.41%至0.43%。内需弹性方面，类...

    标签： 工业

  • 2025下半年经济和市场展望：风再起时！.pdf

    • 5积分
    • 2025/06/13
    • 472
    • 国泰君安证券

    2025下半年经济和市场展望：风再起时！美国经济展望：第一季度经济增长萎缩体现关税对于美国经济的冲击。结合个人消费PCE尚可的现状，市场倾向认为关税冲击下美国经济的实际表现仍具有韧性。下半年，消费仍然是重中之重。关税最后的落地情形仍未可知，但基准预期下，特朗普政府大概率会大幅度削减对华关税，尤其是中低端制造商品的关税。美国财政下半年依旧困难重重，我们也因此上调全年的财政赤字率的预测值，从6.2%至6.4%。总体而言，2025年的美国经济应该已经跃过低谷，全年的核心通胀率仍将维持在3%左右。美联储的货币政策仍将保持观望和谨慎态势。我们倾向于认为美联储全年的降息次数为2次左右。由于通胀和财政赤字可...

    标签： 经济 市场

  • 收益率全口径解析专题：主动股基能否跑赢股票市场？.pdf

    • 5积分
    • 2025/06/13
    • 429
    • 国信证券

    收益率全口径解析专题：主动股基能否跑赢股票市场？本报告研究了包含普通股票型基金和偏股混合型基金在内的主动型股票基金的绩效表现。与研究基金跑赢其基准不同，本报告研究的是基金能否跑赢市场，即A股大部分股票自由流通市值加权的股票组合。根据基金规模的大小构建了多个基金组合，并采用因子模型分析主动型股票基金的绩效表现，研究结果发现：1、多数主动型基金组合都能跑赢市场，但他们的超额收益并不显著。单因子模型下，全部基金组合、大型、中大型、中小型、小型基金组合的年化超额收益分别为0.216%至3.05%，即使是年化超额收益超过3%的小型基金组合，其超额收益也没有达到10%的显著性水平。2、主动型基金偏好大盘股...

    标签： 股票 股票市场 市场

  • 宏观深度报告：从“管高价”到“管低价”，如何提振核心CPI？.pdf

    • 4积分
    • 2025/06/13
    • 340
    • 东吴证券

    宏观深度报告：从“管高价”到“管低价”，如何提振核心CPI？核心观点：今年2月以来，CPI连续4个月负增长，但主要是食品和能源项目驱动，代表经济整体供需状况的核心CPI同比增速自去年9月以来明显回升。从核心CPI的三大组成部分来看，核心商品、居住服务价格的上行空间都相对有限，如果要进一步提振核心CPI，政策应着眼于提振其他服务价格，服务消费补贴政策是较好的选择。我们预计服务消费补贴可以额外提升核心CPI约0.3个点，从而对冲居住服务价格下降带来的大部分拖累，带动核心CPI增速明显回升。 （1）价格调控从“管高价”...

    标签： CPI

  • FOF研究系列专题报告：捕捉趋势的力量，基金动量刻画新范式.pdf

    • 5积分
    • 2025/06/12
    • 600
    • 东方证券

    FOF研究系列专题报告：捕捉趋势的力量，基金动量刻画新范式。基金的历史业绩是筛选基金过程中的核心考量因素之一。但近年来买入历史业绩表现较好的基金并不能有效提升基金组合未来收益。究其原因，我们发现传统动量因子容易受到Beta风险的干扰，当Beta风险剧烈波动时，基金历史业绩对未来收益的预测能力减弱。本文我们尝试从收益率时序中，寻找对未来收益预测能力强、受Beta风险干扰小的低分化日期，计算基金在低分化日期对应的收益指标，作为基金的动量因子。主动股基呈现长期动量效应由于A股市场个人投资者交易占比较大，追涨杀跌等非理性交易行为较为普遍，导致个股过度偏离基本面，因而国内A股市场短期呈现出非常强的反转效...

    标签： FOF 基金 范式

  • 弱预期下的资产选择.pdf

    • 6积分
    • 2025/06/12
    • 294
    • 华西证券

    弱预期下的资产选择。经济基本面与政策展望： 基本面：下半年，关注“抢出口”后外需变化；内需保持缓步增长；通胀仍较弱。政策面：既定政策落地，我们预计下一个政策窗口期在8月下半月至9月上半月。资产展望：股票：在基本面平稳平淡，政策面预期不强下，催化力量偏弱，股票市场维持震荡整理态势。中债利率：资金价格回归平稳；如果央行启动买国债，收益率曲线可能整体小幅下移。美债利率：美联储可能9月重启降息，美债利率将有所下行。日债利率：加息缩表叠加财政扩张预期，利率维持高位。美元：边际逐步企稳。人民币汇率：对美元汇率保持稳定，外汇掉期显示无升贬值预期。黄金：短期高位震荡；中期支撑...

    标签： 资产

  • “国别研究”系列专题报告：东南亚调研之二，印尼见闻.pdf

    • 6积分
    • 2025/06/12
    • 676
    • 广发证券

    “国别研究”系列专题报告：东南亚调研之二，印尼见闻。24年我们在越南进行了为期一周的调研，实地探访越南领事馆、越南中国商会、10余家越南企业/上市公司。25年在印尼雅加达一周，调研中国机械、零售、食品、潮玩、展会、新能车等企业/经销商/门店。东南亚的发展共性：稳定增长，外向属性，活力人口。印尼与越南类似之处：疫后经济增速强劲恢复，年轻人口占比很高；印尼与越南的差别：越南更外向，印尼以内需消费为主导，因此对于产业趋势的带动不同。见闻一：越南、印尼都是中国企业出海，尤其是走向东南亚的最佳选择。对于东南亚，中国对于东南亚的投资流速已明显上升，加速涌入。中国企业去往东南亚投资的...

    标签： 东南亚 品牌

  • 显微镜下的中国经济（2025年第21期）：哪些因素可以提升市场风险偏好.pdf

    • 5积分
    • 2025/06/12
    • 395
    • 招商证券

    显微镜下的中国经济（2025年第21期）：哪些因素可以提升市场风险偏好。5月以来市场波动性有所下降，内外三方面因素有助于提升市场风险偏好，推动市场向上突破。5月以来市场波动性有所下降，上证综指在3300-3400之间窄幅波动，10年国债收益率在1.62%-1.72%区间内震荡。一方面，中美日内外经贸谈判结果好于市场预期，而且上周五中美元首也进行了电话会晤，外部因素国内基本面的冲击短期内相对可控；另一方面，正因为短期经济不会出现显著下滑，从而基本面形势难以倒逼政策进一步加码，市场风险偏好既不上升也不下降的状态。因此，当前市场似乎并没有明确的方向。大幅下跌有汇金公司发挥类平准基金功能，继续向上突破...

    标签： 经济 风险 市场风险

  • 宏观专题报告：特朗普新政催化美元变局.pdf

    • 5积分
    • 2025/06/12
    • 437
    • 西部证券

    宏观专题报告：特朗普新政催化美元变局。美元成为主要的国际货币已有百年历史，如今面临变局。一战爆发后，美元开始挑战英镑的国际货币主导地位。二战结束前召开的布雷顿森林会议奠定了美元的全球储备货币的地位，此后美元一直是国际货币体系的主导。美元国际货币主导地位体现在贸易结算、国际融资、储备资产、外汇交易等多个方面。美元作为国际货币支持了全球贸易和金融体系的运行，美国则获得了能够以更低成本发行债务等特权。特朗普新政给美国和世界带来巨大冲击，美元主导的国际货币体系面临新的变局。布雷顿森林体系结束已经半个世纪，但是美元作为主导国际货币面临的“特里芬难题”仍未消失。1950年代特里芬提...

    标签： 美元 关税

  • 康波周期系列专题报告：百年贸易战的比较研究.pdf

    • 5积分
    • 2025/06/11
    • 471
    • 华创证券

    康波周期系列专题报告：百年贸易战的比较研究。康波周期所标志的世界经济长波更迭，伴随大国兴衰的时代背景，1930年代的美国作为“世界工厂”的顺差追逐国，遭遇英国作为逆差主导国挑起的关税争端。历史周期率下没有新鲜事，以长周期研究锚定短周期位置，有助于我们理解当下，推测未来。货币体系重构：美元走弱&黄金升值或是中长期趋势。旧货币的式微：1930年代英镑的没落背后是英国经济实力下降+黄金储备枯竭+债务违约引发信用崩溃；类似当前美元的挑战是美国经贸相对优势缩小+债务与通胀两难+他国寻求替代货币。新货币的崛起：1930年代美元从债务结算/外汇储备多领域挑战英镑，背后是美国经...

    标签： 贸易 贸易战

  • 海外镜鉴系列专题报告：悦己经济，中日对比.pdf

    • 5积分
    • 2025/06/10
    • 320
    • 国信证券

    海外镜鉴系列专题报告：悦己经济，中日对比。国内悦己经济对应标的整体呈现出高成长、高估值、高分化的特征，与日本对标公司相比具有明显的发展阶段差异和估值溢价。从财务表现看，中国公司普遍处于快速成长期，收入增长率显著高于日本成熟公司，毛利率水平相当甚至更优，但在品牌沉淀、技术积累、国际化程度等方面仍有较大提升空间。代表性产业和公司或以商业模式创新实现了对日本传统玩具巨头的"弯道超车"，或通过文化价值挖掘开创了传统工艺的现代商业化路径。此外，国潮美妆企业则体现了国货崛起的时代机遇，在技术创新、品牌建设、渠道变革等方面展现出强劲的竞争力。在当前公司的估值已经pricein了成长前景时...

    标签： 经济

  • 美关税不确定下，日元资产的演化路径.pdf

    • 5积分
    • 2025/06/10
    • 268
    • 中邮证券

    美关税不确定下，日元资产的演化路径。（1）美国关税政策成为9月日本加息关键变量，利差交易平仓或冲击全球资产近三年日本通胀居高不下，一直维持在日本央行2%的通胀目标水平之上，特别是进入2025年以来，日本CPI同比增速处于3.5%以上水平，日本核心CPI同比增速亦保持在3%以上，成为制约日本内需的重要因素。日本通胀的根源在哪？是大米等食品价格推升，还是工资-通胀螺旋自我强化机制的确立？这不仅决定了日本通胀的可持续性，亦会影响日本央行货币政策的操作。日本通胀高企，工业产品是主要支撑，大米等农产品并非主要推动力。从商品和服务两个维度来看，日本商品价格高涨是日本通胀高企的主要推动力。从细分商品种类看，...

    标签： 关税 资产

  • 2025年下半年宏观、政策及资产配置展望：拨云见日.pdf

    • 10积分
    • 2025/06/09
    • 302
    • 德邦证券

    2025年下半年宏观、政策及资产配置展望：拨云见日。当下关注什么？我们在2024年两篇策略报告中提出“制造立国”和“见龙在田”两个观点，前者指向中国经济和产业新的趋势和动力，后者旨在打破压在人民币资产上的思维桎梏，这两个观点都得到了多方位的验证。站在当前时点来看下半年的大类资产配置方向，核心影响因素有三个：外部变化、内部趋势和政策变动。当前中美进入政治新周期，特朗普政府颁布了一系列中长期战略旨在经贸、产业、科技、军事、外交等领域“重塑全球分配体系”，“美国优先”与“孤立主义”...

    标签： 政策 资产 资产配置
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