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宏观专题报告：特朗普新政催化美元变局。美元成为主要的国际货币已有百年历史，如今面临变局。一战爆发后，美元 开始挑战英镑的国际货币主导地位。二战结束前召开的布雷顿森林会议奠定 了美元的全球储备货币的地位，此后美元一直是国际货币体系的主导。美元 国际货币主导地位体现在贸易结算、国际融资、储备资产、外汇交易等多个 方面。美元作为国际货币支持了全球贸易和金融体系的运行，美国则获得了 能够以更低成本发行债务等特权。特朗普新政给美国和世界带来巨大冲击， 美元主导的国际货币体系面临新的变局。

布雷顿森林体系结束已经半个世纪，但是美元作为主导国际货币面临的“特 里芬难题”仍未消失。1950 年代特里芬提出当时的黄金美元体系面临“双 重困境”，成功预见了布雷顿森林体系的瓦解，后来被称作“特里芬难题”。 后布雷顿森林体系下，美元和黄金脱钩，美国债务的约束不再是黄金，而是 全球对美元的信心和需求。受美元国际货币主导地位影响，美国长期面临经 常账户和联邦财政“双赤字”。持续的“双赤字”让美国对外债务和政府债 务不断积累，给国际货币体系带来不稳定性。2008 年美国次贷危机发展为 全球金融危机，美联储实行量化宽松和量化紧缩给全球经济和金融市场造成 巨大冲击，已经显示出美元主导的国际货币体系的弊端。

特朗普政府对全球加征关税、成立政府效率部、削减对外援助等支出，难以 化解美国“双赤字”。特朗普再次就任总统以来，采取对外加征关税等政策， 给全球经济和市场带来巨大不确定性。关税暂时降低美国货物贸易逆差，但 是美国限制国际学生签证等做法可能降低美国服务贸易盈余。马斯克领导的 政府效率部降低美国联邦财政支出的效果有限，共和党推动的“大而美法案” 可能让美国财政赤字进一步扩张。

特朗普新政损害美国国际信誉和全球对美国资产的信心，美元可能进入贬值 周期。4月2日特朗普总统宣布采取“对等关税”政策，引发全球市场动荡。 美元和风险资产一同下跌，显示美元脱离安全资产属性的迹象。继标普和惠 誉之后，穆迪下调美国主权信用评级，美债收益率面临上升压力。特朗普政 府对外加征关税、退出国际多边合作、挑战美联储独立性、干预大学自治等 行为损害美国国际信誉，给美元带来贬值压力。目前美元实际有效汇率处于 历史相对高位，如果回到历史中枢水平，仍有15%左右的下跌空间。