康波周期系列专题报告：百年贸易战的比较研究.pdf

康波周期系列专题报告：百年贸易战的比较研究。康波周期所标志的世界经济长波更迭，伴随大国兴衰的时代背景，1930 年代 的美国作为“世界工厂”的顺差追逐国，遭遇英国作为逆差主导国挑起的关税 争端。历史周期率下没有新鲜事，以长周期研究锚定短周期位置，有助于我们 理解当下，推测未来。

货币体系重构：美元走弱&黄金升值或是中长期趋势。 旧货币的式微：1930 年代英镑的没落背后是英国经济实力下降+黄金储备枯竭 +债务违约引发信用崩溃；类似当前美元的挑战是美国经贸相对优势缩小+债 务与通胀两难+他国寻求替代货币。 新货币的崛起：1930 年代美元从债务结算/外汇储备多领域挑战英镑，背后是 美国经济崛起+黄金储备充足+债权国输出美元；当前美元仍占全球外汇储备 半数以上，尚未出现类似 1930 年代的新兴挑战者。 黄金升值或仍未结束：1930 年代金本位溃败下主要法币计价的黄金升值 1-2 倍，当前货币体系变革，新兴法币挑战者缺失，黄金是过渡期有效价值替代品， 对抗法币信用下降。

关税经济冲击：量的冲击远大于 1930 年代，对价格影响可能有限。 实际 GDP：1930 年全球化深度有限，关税对经济冲击并不显著，大萧条主因 是债务通缩；当前全球贸易占 GDP 高达 30%，关税冲击或远大于 1930 年代。 价格水平：1930 年贸易战未显著抬升逆差国英法的通胀压力，也未显著加剧 顺差国美国的通缩压力。两种解释：①一次性关税冲击类似增值税上调，通胀 短暂上升，但不产生通胀螺旋。②通胀是货币现象，1930 年代金本位造成通 缩，当前央行宽松力度仍是核心。

宏观政策应对：罗斯福通过凯恩斯主义走出大萧条，当前中国双宽政策走在正 确道路上。 1933 年美国放弃金本位，扩大美元供应对内推动通胀回归，对外贬值增加出 口优势；财政扩张，基建社保补贴三板斧扩内需。中国自 9/24 以来，货币财 政双宽加码，东稳西荡优势明显。

关税谈判：逆差国关税壁垒易增难减，顺差国主动创造低关税贸易区，汇率贬 值更有利。 1、贸易顺差国：①1934 年开始美国与多国逐一协议下调关税，此后十年持续 下降；②当前中国积极与东盟、欧盟开展贸易合作。 2、贸易逆差国：①1930 年代英法为防止资本外流，从关税升级至限额/禁运； ②当前美国在债务压力缓解和制造业回流之前，或不会轻易放弃关税筹码。

贸易格局碎片化：百年未有之大变局，多极化贸易货币体系加速形成。 1930 年代小院高墙，英美德法分别成立以各自货币主导的分散贸易集团。当 前百年未有之大变局，贸易战加速多极化贸易货币体系形成，再分配效应明显。