赛轮轮胎专题报告：世界轮胎格局悄然生变，中国企业逐渐崛起

1、公司基本情况

深耕行业二十载，始终坚持“做一条好轮胎”

赛轮轮胎成立于 2002 年，公司第一条轮胎于 2003 年下线，2006 年第一条全 钢工程胎试制成功，2009 年第一条全钢子午线巨胎试制成功。2011 年 6 月， 公司成功上市。2012 年 4 月开始越南基地建设，同年 8 月全资收购沈阳和平轮 胎，次年越南工厂一期建成。2014 年公司完成对金宇实业的收购，组建赛轮金 宇集团。2016 年收购北美国马公司，同时成为卡特彼勒全球配套供应商。

2017 年通过吉利商用车供应商评审，且成为三一重工和上汽大通的配套供应商。 2019 年首次入围亚洲品牌 500 强。2020 年，公司沈阳工厂及东营工厂扩建项 目陆续开工，产能继续扩张。

从 2002 年建厂至今，公司始终将“做一条好轮胎”奉为最高原则，专注从事轮胎 产品的研发、生产和销售，努力为全球轮胎用户和相关方提供更优质的产品与 服务。目前公司轮胎产品主要分为半钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎和非公路 轮胎，广泛应用于轿车、轻型载重汽车、大型客车、货车、工程机械、特种车 辆等领域；循环利用产品主要包括翻新轮胎、胎面胶、胶粉、钢丝等，分别应 用于轮胎替换、旧轮胎翻新、再生胶制造、钢材生产等领域；轮胎贸易业务主 要采取市场化运作方式，采购其他公司的轮胎产品并对外销售。

业绩稳定增长，海外工厂表现亮眼

公司业绩保持稳定增长。2015-2020 年，公司营收从 97.69 亿元增加到 154.05 亿元，CAGR 为 9.54%。得益于公司销售净利率逐年提高，同期归母净利润 CAGR 为 50.52%，增速大幅快于营收。2021H1 公司营收和归母净利润分别为 86.54、7.03 亿元，同比增加 27.28%、10.77%，营收继续保持稳定增长，而 净利润主要受到短期原材料价格上涨导致增速放缓。

毛利率受原材料价格影响，产能利用率逐年提高。轮胎的主要成本为原材料， 约占 70%~80%，主要原材料为天然橡胶、合成橡胶、炭黑等，其中橡胶作为 主材，成本占比最大，天然橡胶约占原材料成本 30%~40%，合成橡胶约占原 材料成本 20%~30%。2020 年上半年受疫情影响，市场需求急剧下降，天然橡 胶、合成橡胶等主要原材料价格一路下跌，下半年疫情得到控制，价格有所回 升。

受益于此，2020 年公司销售毛利率提升至 27.21%，同期销售净利率也到 达了 9.87%。但 2021H1 受到原材料价格上涨叠加海运价格攀升, 公司毛利率 略有下降，同时净利率下降到 8.21%。产能方面，2016-2020 年公司子午胎产 能增速并不大，CAGR 为 4.47%，但产能利用率逐年提升，2020 年达 86.9%， 2016-2020 年产量 CAGR 为 8.14%，推动了公司业绩的增长。

控费能力优异，轮胎产品为主要业务。近年来公司的 ROE 水平也逐渐提高， 2020 年达到了 17.63%。公司期间费用率呈逐年下降趋势（2019-2020 期间费 用率有所上升是由于公司实施了股权激励），2015-2021H1 年期间费用率从 15.84%下降至 9.16%，体现出公司优异的控费能力。此外，公司研发费用率呈 平稳上升趋势，2021H1 为 2.39%。从收入结构来看，公司轮胎产品 2020 年占 营收、毛利比例达到了 90%、98%，居绝对领导地位。

海外工厂盈利能力表现出色。公司自设立以来，一直重视国际化运营。2013 在 越南建设的轮胎工厂投产后，已逐渐成为公司重要的盈利增长点，同时有效的 规避了国际间贸易摩擦。2020 年，越南工厂营收、净利润占公司总营收、总净 利的 32.66%、89.32%。越南工厂靠近原料产地，同时主要向欧美出口轮胎产 品，盈利能力较强。

治理结构逐渐清晰，估值中枢回归

董事长袁仲雪为公司实控人。截止 2019 年底，杜玉岱先生拥有具有表决权的 股份合计占公司总股本的 24.20%，为公司实际控制人。2020 年 11 月 4 日， 杜玉岱、延万华分别与袁仲雪签署了《股份委托管理协议》，约定将其持有的公 司股份共计约2.18亿股除处置权和收益权以外的全部股东权利委托给袁仲雪管 理，董事长袁仲雪成为公司新的实际控制人，拥有具有表决权的股份合计占公 司总股本的 19.81%。2021 年 3 月，公司非公开发行股票募集 12.27 亿元，发 行对象对为袁仲雪和瑞元鼎实投资公司，董事长袁仲雪认购比例为 4.95%，瑞 元鼎实为 95.05%。本次权益变动后，瑞元鼎实直接持有公司股份占公司发行后 股份总数的 13.51%，成为公司第一大股东。同时袁仲雪拥有具有表决权的股份 合计为 27.04%，对公司的实控权进一步加强。

治理结构逐渐稳定，估值中枢回归。2017 年，新华联通过在二级市场连续增持 及参与公司定增等方式，至年末其与一致行动人持有公司股份占比到达了 15%。 此时董事长杜玉岱拥有具有表决权的股份合计为 16.68%，仍为公司实控人。 2018-2019 年，新华联继续增持公司股份，但董事长杜玉岱通过签署一致行动 人协议、股份委托管理协议等方式始终保持对公司的实控权。

不过受此影响公 司估值也从高位回落，2018-2019 年始终处于低位。2018 年袁仲雪先生辞去软控董事长职务，同年接任杜玉岱成为公司董事长。2020 年 11 月，袁仲雪先生 成为公司新实控人，同时公司推出定增预案，袁仲雪将加强对公司的实控权。 另外新华联因出现债务违约，所持股份被全部冻结。2020 年 12 月开始，公司 估值开始逐渐回归。2021 年 3 月，公司定增受理通过，治理结构风险因素逐渐 消除，公司估值中枢回归。

2、世界轮胎格局悄然生变，中国企业逐渐崛起

全球市场：传统巨头市占率下降，中国企业崛起

全球轮胎行业已步入稳定增长期。2011年-2019年全球轮胎销量 CAGR为 2.4%， 2020 年受疫情影响，全球轮胎总销量同比下降了大约 12%，为 15.77 亿条， 其中 2020 年上半年全球轮胎销量仅为 6.71 亿条，同比下降了大约 23.5%。2020 年下半年，随着海外疫情得到一定程度的控制，全球轮胎市场需求开始回暖。 2012 年-2016 年全球轮胎受原材料波动叠加主要国家货币对美元汇率走低的影 响，全球销售额连续五年下降，2017 年橡胶等主要原材料价格上涨，轮胎价格 上行，总销售额上涨 9.7%，近几年全球销售额保持平稳，2019 年达 1670 亿 美元，预计 2024 年将增长至 1833 亿美元。

全球轮胎替换市场占比超 70%。轮胎市场按需求可分为配套市场和替换市场。 配套市场即配套新产汽车，其需求量主要取决于下游车企的产量；替换市场指 用于替换旧胎的轮胎需求，其需求量主要取决于目前的汽车保有量和轮胎的替 换频率。近年来全球轮胎替换市场占比逐年提高，2020 年全球原配市场同比下 降了大约 17%，替换市场同比下降了大约 11%，替换市场占比继续提升，占比 达到了 74.7%。

汽车保有量及销量保证轮胎市场需求。轮胎是重要的汽车安全件，显著影响整 车性能。在需求结构上，每辆轿车平均配套 5 条轮胎，载重车及工程机械均有 不同的配套比例。对于替换市场，平均每辆轿车每年需替换 1.5 条轮胎，载重 机械和工程机械替换系数远高于轿车。根据 OICA 数据，2011-2018 年全球汽 车保有量呈稳步增长态势，假设保持 3.0%的增速，2020 年全球汽车保有量预 计已到达 14.91 亿辆，不断增长的保有量为轮胎替换市场提供了强劲的需求。（报告来源：未来智库）

2011-2017 年，全球汽车销量不断上升，但随后出现了负增长，2018-2019 年 全球汽车销量由于新兴国家经济增速放缓，居民汽车消费意愿下降，同时中国 电动车补贴标准提高，及柴油车购置税补贴取消等因素，进一步抑制了汽车销 量增长，2020 年销量则是受疫情的影响。2021 年汽车业复苏步伐加快，其中 电动车销量显著上升。国际信用评级机构标准普尔预计 2021 年全球汽车销量 约 8300 万至 8500 万辆，将增长 8%到 10%。

国际巨头市占率下降，中国轮胎企业发展迅猛。作为起步较早的重资产行业， 轮胎行业经过近百年的发展，现已进入成熟期。从行业格局来看，全球轮胎行 业可划分为几个梯队：第一梯队长期由三家企业占据（普利司通、米其林、固 特异）；第二梯队包括剩余 4-10 名生产企业；剩余约三分之一的市场份额由第 三梯队和第四梯队的大量企业竞争。目前，全球轮胎 90%以上的销售市场由轮 胎 Top75 企业控制。近年来，随着中国轮胎企业的迅速崛起，国际一、二线巨 头的市场份额呈下滑趋势，全球 CR3、CR10 市场份额从 1999 年的 55.48%、 80.60%下降到 2019 年的 37.74%、63.07%。同期中国企业的销售额占比从 3.81% 上升到 18.06%，同时 2019 年世界 75 强中中国企业上升至 33 家，中国已成为 世界上最大的轮胎生产国。

疫情改变世界轮胎格局，中国占比有望继续增加。受疫情影响，轮胎企业的销 售利润大受冲击，一些大的轮胎公司出于战略考虑选择性关闭、停产轮胎企业。 普利司通公司计划 2021 年停产其拥有 60 年历史的法国白求恩乘用轮胎工厂， 以应对欧洲乘用轮胎市场的长期挑战。2020 年 12 月，米其林德国哈尔施塔特工厂在生产完最后一条轮胎后，关闭了所有设备，主要原因是轮胎需求下降。 随着疫情持续，轮胎行业的收购重组将更活跃。中国是最早控制住疫情的国家， 中国轮胎去年产量基本与 2019 年持平，今年上半年产销两旺，轮胎产量较大 幅度增长成定局，而疫情在国外持续使得全球轮胎生产仍未正常，中国轮胎占 全球的比重将进一步增加。

中国市场：行业集中度不断上升，赛轮位居前列

中国轮胎市场稳步增长，未来发展空间巨大。中国目前已是世界上轮胎产量最 大的国家，2019 年我国汽车轮胎总产量达 6.52 亿条，同比增长 0.61%。同时， 中国汽车保有量稳步增长，2020 年底全国汽车保有量已达 2.81 亿辆。汽车销 量方面，2017 年销量达到峰值，随后出现了连续三年的下滑。据中汽协预计， 伴随国民经济稳定回升，消费需求加快恢复，加之中国汽车市场总体潜力依然巨大，预计 2020 年或将是中国汽车市场的峰底年份，2021 年将实现恢复性正 增长。

巨大的汽车保有量及销量将为轮胎销量提供了强有力的支撑。另外，截 至 2019 年，中国汽车千人保有量为 173 辆，跟发达国家差距较大。随着收入 水平提升及道路交通环境改善，预计中国汽车千人保有量在 2025 年将达到 238 辆/千人，2030 年达到 289 辆/千人。综合考虑人口密度、交通承载力与环境因 素，400 辆/千人大概是中国汽车千人保有量的极限值，由此推测中国轮胎市场 仍有较大的增长空间。

行业发展两极分化，小企业逐步出清。近年来，中国轮胎行业洗牌的速度越来 越快，低端产能过剩、低端产品同质化严重，生产企业规模小、数量多、行业 乱的发展弊端逐渐显现。整个产业在经历“野蛮生长”以后开始进入冷却期，行业 逐步回归理性。随着供给侧改革的推进，落后产能将逐渐出清。2020 年有超过 五十家企业破产；资金链断裂，产能落后，是大部分被淘汰出局的轮胎企业面 临的主要问题。2021 年，小企业破产潮仍在继续，随着国内产业环保趋严，行 业开始重视清洁生产，将加速淘汰行业内不达标的中小企业。

头部企业加速扩产，行业集中度快速提升。据中国轮胎橡胶工业协会统计，2020 年其 42 家会员单位的轮胎产量，占中国轮胎产量的 77%左右。其中，前十名 的轮胎产量，约占全国的 53%；前十名的利润，约占 42 家企业的 97.29%。中 国纳入统计部门监测的轮胎工厂，从过去的 500 多家，已下降到 230 家左右； 通过 CCC 安全产品认证的汽车轮胎工厂，从 300 多家，减少到 225 家。近年 来，包括赛轮在内的头部企业加大了产能扩张的步伐，未来几年，中国领军轮 胎企业有望快速抢占国际轮胎品牌的中高端份额，全球排名也将进一步提升。

政策加持，行业整顿提速。世界轮胎看中国，中国轮胎看山东，山东作为我国 轮胎制造大省，代表着中国轮胎行业的发展方向。2019 年全球 75 强排行榜， 山东轮胎企业占了 18 家，2019 年山东轮胎累计出口额占全国的 60.27%，轮 胎产量占全国总产量的 50%以上，其中全钢胎占比超过 5 成，半钢胎占比超过 4 成。可以说一个山东几乎就撑起了中国轮胎的大半壁江山。但山东轮胎行业 混乱不堪，中小企业举债生存、产能过剩且产品同质化严重。

对于山东轮胎的 状态，只能用多、小、散来形容。年产量在 50 万条以下的小轮胎厂，约占该地 区轮胎企业总数的 70%。2021 年，东省新旧动能转换综合试验区建设领导小 组印发了《全省落实“三个坚决”行动方案（2021—2022 年）》，对轮胎行业提出了新的行业标准，不达标的企业将被淘汰，其中涉及全钢胎产能共计 556 万条/ 年，半钢胎产能共计 2561 万条/年。（报告来源：未来智库）

中国市场赛轮位居前列。赛轮轮胎企业轮胎产销 4155、4260.3 万条，轮胎销售额 147.1 亿元，位列上市轮胎企业第二位。2021 上半年在原材 料价格上涨叠加海运受限的情况下，公司业绩依然保持正增长，2021Q2 单季 度公司归母净利润已经超过玲珑轮胎，位居轮胎行业上市公司首位。

3、国际贸易摩擦不断，倒逼中国企业全球化布局

轮胎行业贸易摩擦不断，中国企业海外建厂规避

美国是世界上最大的轮胎市场之一，也是高度依赖轮胎进口的大国，2020 年美 国仅替换胎市场销售额达 400 亿美元，美国市场历来是各大轮胎厂商的必争之 地。但随着中国制造业的逐渐崛起，中国也成了世界各国贸易保护主义针对的 对象，各种围绕中国产品的贸易保护主义事件频频发生，中国轮胎更是重灾区。 2009 年，美国以“保护就业”为由对中国轿车胎和轻卡轮胎实施“双反”。就此开 始，美国频繁对中国轮胎实施贸易保护政策。2009-2021 年，短短十二年间， 美国针对中国轮胎进口的“双反”调查近十起，除了中国 OTR 轮胎“双反”税令被 撤销外，其他调查几乎都申诉无效。美国以外，印度、巴西、白俄罗斯等国家 也对中国轮胎接连不断地实施“双反”。

2015 年美国正式开始对进口自中国的乘用车轮胎进行双反征税，此后中国轮胎 对美国出口量出现暴跌，2020 年，美国进口的乘用车轮胎，中国轮胎的占比仅 有 1.2%，数量大约为 248 万条，和 2014 年相比下跌近 95%。2019 年美国开 始对进口自中国的卡客车轮胎进行双反征税，中国出口到美国的卡客车轮胎数 量开始出现暴跌，2020 年跌入谷底，数量大概为 138 万条。

五年期满，针对中国轮胎的双反调查继续。2020 年 11 月 3 日，美国商务部决 定对进口自中国的乘用车轮胎征收 5 年双反关税之后，继续征收高达 87.99% 的反倾销税。该决定是美国商务部对原 2015 年订单进行了复审后做出。可以 预见，中国轮胎直接出口美国依然困难重重。此外，2015 年 11 月 24 日欧亚经 济委员会官方发布对中国载重汽车轮胎反倾销终裁公告，决定对进口自中国的 载重汽车轮胎产品征收 14.79%-35.35%的反倾销税，为期 5 年。据报道，欧亚 经济执委会决定对原产自中国的载重轮胎反倾销措施延长至 2026 年 8 月。

国内头部企业选择在海外建设工厂规避贸易摩擦。近年来受国外贸易摩擦和市 场技术性贸易措施影响，中国轮胎出口欧美市场份额呈下滑超势，中国轮胎企 业通过寻求海外建厂方式减缓贸易压力，同时也根据企业发展需要进行国际化 战略布局。目前有十多家轮胎企业在海外布局产能，大多选择在东南亚地区建 厂。东南亚拥有全球 70%以上的天然橡胶，橡胶供应充足而且运输成本低，价 格相对稳定，对我国轮胎企业形成了巨大的吸引力。其次的选择是欧美以及“一 带一路”沿线国家，如塞尔维亚、巴基斯坦及非洲阿尔及利亚等国家。

赛轮轮胎是我国第一个在国外建厂的轮胎企业，海外工厂进入红利收获期。赛 轮轮胎越南工厂早在 2013 年就建成投产，2017 年底其半钢胎产能已达 1000 万条，同时 120 万条全钢胎于 2018 年正式达产并贡献利润，2019 年又有 3.6 万吨年非公路轮胎达产。2020 年赛轮越南子公司贡献净利润 13.6 亿元，占公 司整体净利润的 89.4%，而 2020 年公司越南工厂产能共计 1380 万条/年（另 外还有非公路胎 3.6 万吨/年），占公司整体产能仅为 28%，越南工厂盈利能力 十分出众。除赛轮外，玲珑轮胎、森麒麟等企业在海外的工厂均有较高盈利水 平的表现。

中国企业通过在海外工厂将轮胎出口至美国。从美国公布的进口轮胎数据看， 进口自泰国和越南的正在不断增长，而这两个国家是中国轮胎企业海外工厂的 主要建设地。2020 年美国从越南、泰国进口的乘用车胎分别为 4270 万条、1310 万条，同比-5.1%、+8.3%。在同等质量下，价格的诱惑力依旧最大，因此美国 本土较高价格的轮胎正在被进口轮胎吞食。在美国轮胎电商 Simple Tire 上可以 发现，来自亚洲的乘用车轮胎正在被越来越多的美国车主选择。

美国“双反”终裁落地，赛轮受影响最小

美国启动对韩国、泰国、越南及中国台湾的双反调查。2020 年 5 月 13 日，美 国钢铁工人联合会(USW)提出对韩国、泰国、越南及中国台湾地区轮胎企业的 反倾销和反补贴调查申请。2020 年 12 月 30 日，美国商务部公布针对进口自上 述地区半钢胎的反倾销初裁税率结果：泰国反倾销初裁税率为 13.25%-22.21%， 越南为 0%-22.30%，韩国为 14.24%-38.07%，中国台湾为 52.42%-98.44%。 此外美国商务部在 2020 年 11 月 4 日公布了针对进口自越南半钢胎的反补贴初 裁税率为 6.23%-10.08%。

双反终裁落地，赛轮受影响最小。美国商务部于 2021 年 5 月 25 日公布对来自 韩国、泰国、越南及中国台湾地区的乘用车和轻卡车轮胎产品作出反倾销和反 补贴税终裁。对于韩国乘用车轮胎反倾销税分别为 27.05%，14.72%和 21.74%； 对于来自泰国的乘用车轮胎税则分别为 21.09%，14.62%和 17.08%；而对于来 自中国台湾的乘用车轮胎则是分别征收 20.04%，101.84%，84.75%的反倾销 税；越南地区部分乘用车轮胎反倾销税率为 22.27%，此外越南的轮胎制造商还 有 6.23%至 7.89%的反补贴税；其中，赛轮轮胎反补贴税率与初裁结果一致， 反补贴税率为 6.23%，反倾销税率为 0，为受影响最小的头部企业。公司有望 凭借税率优势巩固其市场地位。（报告来源：未来智库）

4、产能扩张提速，发展有望再上新台阶

产能加速扩张，全球化布局加快

预计公司 21 年半钢胎产能约 5000 万条、全钢胎产能约 1100 万条、非公路胎 产能约 11 万吨。未来公司在全钢胎和半钢胎领域具有大量的扩张计划，主要包 括：赛轮东营年产 1500 万条大轮辋高性能子午线轮胎项目、沈阳年产 300 万 套高性能智能化全钢载重子午线轮胎项目、潍坊年产 600 万套半钢子午线轮胎 及年产 120 万套全钢子午线轮胎项目、越南三期项目、柬埔寨年产 900 万套半 钢子午线轮胎项目，这些项目预计从 2021 年开始逐步建成达产贡献业绩。

公司自设立以来，公司一直重视国际化运营，不断健全和完善全球化营销体系 和网络，目前已形成了以北美、亚洲、欧洲等地的销售公司和服务中心为重点， 其他地区的销售代表处为辅助的覆盖全球的营销网络，产品已出口至海外 180 多个国家和地区。在生产基地布局方面，公司在国内的青岛、东营、沈阳、潍 坊建有规模化的生产基地。在国外，作为中国轮胎行业中首家在海外设立生产 工厂的轮胎企业，公司投资建设的越南工厂近几年得到了快速发展，其全钢胎、 半钢胎及非公路轮胎的产能不断提升，已成为公司应对国际贸易壁垒的重要手段。

聚焦品牌建设，打造国际影响力

公司持续聚焦品牌建设，扩大品牌影响。公司通过持续赞助国外体育赛事、汽 车赛事、参与社会公益等方式，不断扩大品牌在全球范围内的知名度。公司除 了已经是西甲瓦伦西亚足球俱乐部的全球官方合作伙伴外，2020 年还牵手英超 西汉姆联足球俱乐部，成为其 2020-2022 年全球官方合作伙伴。2020 年赛轮 飘移车队参加日本 D1GP、俄罗斯 RDS 及中国 CDB、CDC、天马论驾、SMA 等多项汽车赛事，包揽 RDS 单走和追走冠军，并夺取 RDS 年度总冠军，获得 CDB、CDC、SMA 年度冠军，2021 年 6 月 12 日，赛轮轮胎飘移车队 Damir Idiyatulin 在 IDC(飘移世界杯)单走比赛中夺得冠军，这是中国轮胎品牌在飘移 赛事乃至世界级汽车赛事中取得的最好成绩，也是 FIA IDC 转战欧洲赛场后诞 生的首位飘移世界冠军，有效提升了公司品牌在国内外的知名度。同时，公司 还参加爱卡汽车举办的 X-MEETING 车迷大会及三一重工举办的第二届卡车音 乐节，还参加“第 17 届中国国际轮胎暨车轮（青岛）展览会”，使得更多消费者 了解了公司品牌及产品。

坚定不移走国际化品牌发展道路，品牌价值不断攀升。2021 年，赛轮轮胎继 2019 年上榜“亚洲品牌 500 强”榜单之后，又一次实现品牌价值的弯道超车，位 列榜单第 335 位，这是赛轮轮胎连续第三年入选该榜单，品牌价值实现稳步攀 升。此外，自 2017 年以 218.82 亿元品牌价值位列“中国 500 最具价值品牌” 榜单 185 位之后，赛轮轮胎连续多年入榜，正逐步迈进世界级品牌阵营。2021 年，赛轮轮胎以 587.56 亿元品牌价值位列“中国 500 最具价值品牌”第 121 位， 品牌价值同比增加 78.84 亿，排名上升 3 位，品牌价值与排名再创新高。公司 还成功入选青岛市工业和信息化局等联合确定的 2020年新一代“青岛金花”培育 企业名单；荣登青岛民营企业百强榜第八位，并蝉联民营制造业榜首。

公司近年来特别注重工业互联网建设，探索 5G、人工智能、大数据、云计算等 新一代信息技术在轮胎行业的应用，不断提升产品制造过程的智能化水平。经 过 20 多年的积累沉淀和迭代研发，针对传统轮胎行业存在的制造工芝复杂、上 下游资源信息缺乏互通、数字化转型困难、迭代创新门槛高等痛点，公司作为 国内轮胎行业唯一一家“工业互联网试点示范企业”，联合橡胶行业智能制造领军 企业软控股份，以及青岛科技大学、中国电信、阿里达摩院等合作伙伴，共同 打造了“橡链云”工业互联网平台，并于 2020 年 6 月正式对外发布。

橡链云”是目前橡胶行业里场景覆盖最全、应用最深的一个工业互联网平台，产 业链的各种场景应用功能已经比较健全，而且都具备规模性复制和推广条件。 目前，在全球有超过 3000 多家供应商、200 多家渠道商和 5 万多家门店已经接 入“橡链云”平台。

在有 5G 技术支持的“橡链云”平台的工作下，一条轮胎从前期数据采集、传输再 到生产线上，只需要 38 秒。过去研发一款新产品至少要用半年时间来测试上万 条轮胎，现在首条新品下线就能达到标准要求。可以预见，随着 5G 技术的变 革发展，赛轮将会不断实现高质量的数字化转型。利用得天独厚的工业基础 , 依托 5G 技术及“橡链云”平台，赛轮将努力打造出优质、成熟、简单、易用的“世 界语言”，在工业互联网时代，势必拥有无限可能。

碳中和升温，赛轮抢先布局“液体黄金”胎

为响应“碳中和”，推动行业绿色低碳发展，国内多家龙头轮胎企业已经行动起来 为中国轮胎行业做出了表率。其中赛轮为较早布局的企业之一，公司早在 2009 年就建成了废旧轮胎翻新再生利用示范项目，每年约可处理废轮胎 25 万条，翻 新旧载重轮胎15万条、旧工程胎1万条，充分实现了废旧资源的二次有效利用。 与此同时，公司着眼橡胶制造领域，调动自身资源积极投身科研，合理运用化学炼胶技术，简化了橡胶的制造工艺，使混炼耗能进一步降低；公司还坚持在 生产的每个流程都实现最大程度的绿色低碳可持续，通过低温等离子法、光氧 催化法、生物法等除臭技术对橡胶异味进行治理、处理污染物的同时做到无二 次污染。

对于轮胎而言，在实现碳中和的过程中面临着更大的挑战，想要如愿“脱碳”，必 然需要向更加绿色与环保的方向发展。在这方面，赛轮开发出综合性能优异的 新一代轮胎产品——液体黄金轮胎。与普通轮胎相比，赛轮液体黄金轮胎通过 降低自身滚动阻力大幅减少汽车在行驶过程中的燃油消耗，同时提升轮胎耐磨 性能，合理延长轮胎使用寿命。实验数据显示，一辆使用液体黄金轮胎的载重 卡车，按 22 条轮胎计，行驶 40 万公里，对比市场常用的普通轮胎（滚阻 D 级）， 可节油约 2.46 万升，二氧化碳排放减少约 65.48 吨。

非公路胎市场空间广阔，公司将迎来快速放量

根据轮胎商业网，2018 年全球非公路胎（OFF-THE-ROAD tires, OTR）市场 规模约为 250 亿美元，预计到 2022 年将超过 300 亿美元，年复合增长率在 4.5%以上。2020 年我国 OTR 产量为 1874.82 万条，同期进口数量为 7.10 万 条，出口数量为 598.55 万条，表观消费量为 1283.37 万条。近年来随着国内 OTR 轮胎制造业研发生产能力的提升、海外营销力度的加强，出口市场成为我 国 OTR 轮胎制造业重要的销售通路之一。2015 年我国 OTR 轮胎出口数量占国 内产量的 9.21%，2019 年 OTR 轮胎出口占产量比重增长至 31.93%。

公司非公路胎领域产品线定位为五个系列：矿用胎系列、建筑胎系列、农用胎 系列、林业胎系列以及物料搬运胎系列。公司旗下的特种胎品牌 MAXAM 致力 于研发生产满足市场多样化需求的特种胎产品，为终端用户提供个性化的特种 胎解决方案。公司全球研发团队以及国家橡胶与轮胎工程技术研究中心为各产 品线的创新升级提供了强有力的技术支撑。

公司已与国内外多家矿业集团客户 达成合作，矿山类型涵盖铁矿、煤矿、金矿等，目前已实现为全球多家设备生 产厂商提供配套，产品范围涵盖大型矿用自卸车、建筑工程机械、农机具、林 业机械以及物料搬运设备，成为全球最大特种设备生产商卡特彼勒，以及大型 建筑和工程机械制造商徐工集团、三一重工、北重集团、DOOSAN、JOSKIN 等全球多家设备生产厂商提供配套。

MAXAM 现在在全世界范围内拥有非常完整的产品线，从实心叉车轮胎到现在 最大的 59/80 R63 矿用轮胎，从各类井下矿山轮胎、农业子午线轮胎到港口机 械轮胎等等，产品的质量在全世界来说名列前茅。目前，海螺水泥的矿山机械 大都使用 MAXAM 的全线产品，并且在中煤集团、神华集团使用的中国轮胎产 品中也占据主要地位。和神华集团合作的 59/80 R63 作为国家“卡脖子”工程的 项目之一，承载着我国矿山机械发展和矿山开采的重要使命。

经过十多年来的不断研究与创新，公司的特种胎产品刚性自卸车轮胎以其超高 的 TKPH (Ton kilometer per hour，每小时吨公里)战胜任何苛刻的使用环境， 超高 TKPH 值击败了世界领先的海外品牌，为中国产品精神赢得了全球掌声， 从而收获了全球的原配和集团客户的一致认同。

5、盈利预测

假设前提

我们的盈利预测基于以下假设条件：

假设 1：公司半钢胎产品产能增长按照我们的预期 21-23 年分别达到 5000/6000/6800 万条，产品毛利率在 21 年有所下降，此后逐年提升。

假设 2：公司全钢胎产品产能增长按照我们的预期 21-23 年分别达到 1100/1435/1495 万条，产品毛利率在 21 年有所下降，此后逐年提升。

假设 3：公司其他板块业务维持稳定。

未来３年盈利预测

按上述假设条件，我们预测公司 2021-2023 年收入达到 180.35、217.73、263.04 亿元，归属母公司净利润 15.01/20.60/29.88 亿元，利润年增速分别为 1%/37%/45%。每股收益分别为 0.49 /0.67/0.98 元/股。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）