电动两轮车行业研究：两轮车开启新周期，龙头量价齐升

1. 新国标落地加速存量替换，高端化、智能化趋势明显

1.1 电动两轮车具有刚性需求，2021-2024 年为存量替换高峰期

电动车是适用性广泛的短距离通勤、运输工具，具有一定刚需属性。电动车的功能性和适用性是介于人力电 踏车和燃油摩托车之间。相较于人力电踏车，电动车活动半径可以轻松超 10km，且载重量大，舒适度高， 相对燃油摩托车，则具有性价比高、更加环保的优势。在低线城市和农村地区，法规管理宽松，公共交通工 具不够发达，电动车和电摩是主要交通工具。在一二线城市，2001 年相继推出禁摩令，城市公共交通工具效 率不断提升，但在市区短距离通勤（上下班）、载人（送学）和运输（外卖）等场景中，电动车仍然是主要 交通工具。

新国标提升电动车安全标准，但未改其刚需属性。2019 年 4 月新国标执行后，明确了电动自行车的重量（55kg 以内）和速度（25KM/H 以下）限制，同时电摩按照机动车管理，但电动车在便捷性、舒适性和性价比上仍 具有明显优势，我们认为其刚需属性不变。

行业进入存量市场，以更新需求为主。两轮车行业以 2013 年为分界点，2013 年前行业为成长阶段，受益电 动两轮车正式纳入非机动车合法车型和非典疫情催化等因素，电动车 2003-2013 年 CAGR 达 25%。2013 年后，随着城市轨道交通逐渐成为城市人口主要交通工具，电动车供给过剩显现，行业进入整合阶段，以存 量替换为主，2013-2020 年 CAGR 仅为 1.3%。

新国标落地促进旧车更新，各地强制要求截止时间集中在 2021-2024 年。新国标政策对电动自行车的重量、 电压、时速进行了明确限制，结合大城市有“禁摩令”，过去政策管理非强制性，因此市面存在的大量“超 标车”。新国标出台后，各省市先后出台了超标车过渡期政策，浙江、河南等电动车保有量大省的部分城市 的过渡期截止日期设定为 2021 年，而山东、江西、广西、安徽、江苏等几个电动车保有量大省的过渡期则 陆续在 2022-2024 年截止。由于各省市超标车过渡期政策不一，预计新国标替换需求将于 2022 年-2024 年达到高点。

新国标催生 2021-2024 年换车高峰，预计分别对应 5000-6000 万台换车需求。我们将电动车需求分为家用（占 比 80%-90%）和商用需求（占比 10%-20%）两类：

家用需求中，根据各地集中替换截止日期多在 2022 年前后，我们预计在 2020-2024 年不符合新国标、强制 更换的需求量分别在 700、1500、1600、1600 和 1500 万辆，高峰期占总需求比将接近 30%，家用需求合计更 换量在 2021-2025 年期间将达到 4500-5000 万量。

商用需求包括共享单车需求和即时物流需求。即时物流需求处于发展初期，增速较高，其使用者存在兼职情 况，且用车强度大，多使用电摩，更新频率更高，因此我们在总产量中减去即时物流需求，然后单独测算即 时物流增量需求。预计到 2025 年，商用需求将达到 1400 万辆。具体测算详见下文。

预计 2025 年即时物流行业的电动两轮车年需求量约 700 万辆。即时物流应用场景包括餐饮外卖、生鲜，零 售便利等。根据产业信息网，餐饮外卖和生鲜需求分别占了 70%和 12%，餐饮外卖需求爆发推动 2014-19 年行业订单量 CAGR 高达 74%，2019 年同比 32%，我们预计 2020-2025 年将保持 16%的 CAGR，至 2024 年即时物流行业订单量达到 483 亿。由于即时物流配送主要以外卖骑手为主，骑手一人一车，我们预计平均 每个外卖骑手日均 20 单，基于此，预计 2025 年即时物流电动两轮车累计需求量为 694 万辆。在我们的预 测中，存在一定比例的骑手为兼职，且车辆损耗速度远高于家用，因此我们仅计算每年新增需求和其更新需 求量。

共享电单车数量稳定增长，预计 2025 年年需求量为 800 万台左右。根据虎嗅网，美团 2020、2021 年共享 单车投放量分别在 100 万台左右，滴滴分别在 150、200 万辆左右。根据城市公共交通协会和极光数据统计， 目前全社会累计投放量超过 500-800 万台。整体上看，年投放量超过百万台的头部公司对市场投入持谨慎态 度，我们认为主要系共享电单车使用涉及交通安全、电池安全、车辆管理等问题，因此在交通资源丰富的一 二线城市还是三四线城市，政府政策上均有一定限制。根据艾媒咨询，至 2025 年共享电单车的年投放量预 计在 800 万台。

1.2 锂电化、智能化打开价格空间，个性消费品属性显现

新国标落地加速锂电车渗透率提升，行业均价有望抬高。新国标要求电动自行车重量控制在 55kg 以内，由 于铅酸电池重量较大，因此必须在将车型的尺寸减小或采用更加昂贵的轻型材料，对比而言，锂电池能量密 度显著高于铅酸电池，具有更强的续航能力；同等容量下，其质量、体积分别为铅酸电池的 1/4 与 1/2，寿 命是铅酸电池的 2-3 倍，且是绿色新能源产品，优势明显。但在普及过程中，受限于锂电的安全风险和价格 过高，市面上的锂电车型定位偏高端，因此过去锂电车型的渗透率提升的速度并不快，根据 GGII，2019 年 国内锂电自行车渗透率已经接近 20%。但新国标落地后，在大城市刚性需求下，我们认为锂电渗透率的提升 有望带动行业均价提升。

锂电渗透率提升，电池管理技术逐渐成为核心竞争技术。锂离子电池组的性能和品质主要取决于所使用的电 芯和 PACK 技术，相应的，产业链也分为电芯生产商和电池组 PACK 厂商，但是目前部分上下游企业开始垂 直布局，部分下游整车厂公司也参与电池 PACK 环节。

首先，高端电芯生产技术以海外的 LG、松下、三星、村田等国际知名品牌企业技术最为领先。中端产品（主 流容量）上，国内厂商如博力威、亿纬锂能、宁德时代等已经与海外厂商不相上下。国内两轮车厂商均有采 购，因此头部厂商的元件差异不大。

其次是 PACK 技术方面，在使用相同性能指标电芯的情况下，锂离子电池组的性能和品质差异主要受电池组 智能管理系统(BMS)水平和结构件设计能力影响。而且，现阶段锂电池安全性低于铅酸电池，较高的 BMS 和结构件研发设计能力有助于提高锂电池的安全性。我们认为在电芯等原材料供应商同质化的情况下，终端 用户的数据沉淀更多、软件开发经验丰富的两轮车企业将在续航、电池寿命和稳定性方面形成差异化优势， 主要以自研 BMS 经验丰富的小牛、九号公司为代表。（报告来源：未来智库）

智能功能可以切实改善骑行体验，提升安全性。我们以九号电动车的智能系统为例，九号通过遍布电动车全 身的传感器，实现了人机感应，可以感应到骑车者的靠近、骑行、停车和推车等动作场景，配合骑车者完成 对应行为，极大地简化了其操作流程，同时可以有效防止车辆出现紧急启动、被盗、边撑忘收等情况，切实 提升了乘车安全性和消费者体验。

电动车功能拓展空间大，外观需求强，两轮车具有“个性消费品”潜质。功能上，电动车面临的路况环境复 杂，载重量大，因此在驾驶感、乘坐舒适性、交互需求等方面存在拓展空间，附加值也更高。根据艾瑞咨询 的网上调查问卷，针对智能交互系统和防盗系统，有约 30%的消费者愿意支付 300-500 元的溢价，针对其他 的智能功能也有 30%以上的消费者愿意支付 100-299 的溢价。从外观上看，越来越多的女性、Z 世代年轻 人逐渐成为两轮车主要消费者，两轮车的造型从某种程度上可以作为个性表达延伸，因此我们认为其具有作 为“个性消费品”、“科技潮玩”的属性。

1.3 行业高端化空间大，以小牛电动为例

1）差异化布局智能锂电产品。过去多年电动两轮车行业处于激烈的价格竞争中，均价提升有限，行业供给 集中在中低端产品。头部企业价格终端价格定位普遍集中 3000 元以内，行业均价仅从 2014 年的 2484 元每 台小幅上升至 19 年的 2716 元每台，提升幅度有限。

但我们认为高端产品需求客观存在，过去几年消费者对高端电动两轮车的需求没有得到充分满足。小牛电动 智能锂电为卖点，立足国内市场（国内收入占比超过 85%），通过锂电配置、时尚的外观、智能模块切入 4000 元高端市场，过去 5 年销量复合增速超过 60%，同时小牛电动为客户提供了 OTA 升级服务，首年免费 后的续费率超过 70%，小牛电动的动销情况说明了行业存在高端供给的空白。 从价格空间考虑，同为家用大电器的空冰洗，随着行业格局改善，龙头企业通过不断拓展新功能、提升产品 品质，实现了终端均价的持续提升，我们认为同为家庭耐用品的电动两轮车，未来随着格局改善和功能升级， 其均价有望不断打开向上空间。

2）通过培养品牌忠诚度塑造产品溢价。在营销策略方面，小牛电动一直以来坚持社区运营，定位自己为中 国城市出行领域第一家 lifestyle 品牌公司，传播科技、潮流、自由的品牌理念，通过传播用户故事、app 上 线社交模块等方式将小牛用户群体联系在一起，辅以富有辨识度的小牛电动“天使眼”和周边商品等鲜明标 识，满足了小牛用户群体个性化需求，建立了消费群体对品牌的归属感，进而塑造了产品溢价。在营销费用 投入力度上，小牛销售费用率超过 8%，广宣占收入比在 4%左右，明显高于同行。

2. 政策推动集中度提升，从渠道驱动走向渠道、产品双驱动

2.1 新国标落地加速行业集中度提升

行业竞争加剧，市场份额向头部品牌集中。近五年，行业中头部公司为抢占市场份额，加大营销力度，提升 促销车型比例，雅迪控股、爱玛科技、新日股份等公司的电动两轮车出厂单价均有不同程度的下滑，后进者 小牛动定位中高端锂电车，出厂价相对坚挺。从格局来看，电动车行业份额前五公司为雅迪、爱玛科技、台 铃、新日股份和绿源，最近五年 CR5 份额不断提升，从 2016 年 30%提升到了 2020 年的 61%。而市场中生 产规模较小、自主创新能力低的电动自行车生产企业，正逐渐从市场中退出。

新国标落地后提升行业门槛，加速行业出清。根据新国标要求，电动自行车生产厂商将由工业产品生产许可 证管理转为 3C 认证管理，验证周期和验证费均有不同程度的增加，3C 认证通过后还需要年审，极大的提 高了行业生产门槛；电动轻便摩托和电动摩托车也需要电摩生产资质。根据艾瑞咨询，2013 年同时具备两个 资质的公司超过 1000 家，到 2019 年仅剩 110 家，行业出清速度加快。

2.2 传统品牌渠道优势明显，新进入者凭借优质产品差异化竞争

2.2.1 传统厂商渠道先发优势大，后进品牌渠道力、产品力要求高

渠道仍然是电动两轮车公司竞争的首要因素。电动两轮车属于通勤工具，使用频率高，消费者有较高的舒适 性和安全性要求，因此通常需要线下体验选购；同时电动两轮车涉及后续维修、电池更换，具有强服务属性。 需要线下经销商及时跟进，消费者也会就近选购，因此行业主要以线下销售为主。以行业龙头雅迪为例，2020 年收入规模接近 200 亿，对应的是下游遍布全国的近 3000 家经销商，17000 多家门店。我们预计新国标推出后，随着行业中小品牌的退出，龙头公司为抢夺份额将会开启新的一轮渠道扩张，渠道资源会进一步向头 部厂商靠拢。

传统厂商占据优质渠道资源，产品矩阵丰富，渠道生存能力更强。我们认为优质的渠道资源、门店位置具有 一定稀缺性，传统电动车厂商渠道资源积累更加深厚，经销管理运营体系也更加成熟；其次，行业龙头产品 矩阵丰富，受众群体广泛，在低线城市的经销商生存能力更强。对应新进入者，小牛电动和九号公司当前渠 道分布主要以一二线为主， 2020 年开始小牛电动和九号公司开始布局中端价格带，推出 GOVA 系列和 A 系列，进入价格竞争激烈的 3000 元以下价格带，通过加快周转提升门店店效。我们认为在本轮渠道扩张中， 后发者的经销商服务能力和产品差异化能力将决定其渠道扩张效率。

2.2.2 产品差异化主要来自电池管理、智能化体验

长续航、强智能是高端溢价主要来源。九号、小牛具备一定先发优势，雅迪不容忽视。

首先，电池作为电动车三大核心部件之一，整车成本占比超过 20%，具有一定的技术壁垒。根据艾瑞咨询的 调查，消费者购买电动两轮车的最看重的因素是电池及续航。从头部厂商布局来看，传统厂商具有更多铅酸电池使用经验，雅迪控股和爱玛科技均有推出石墨烯电池，在兼顾性价比的同时实现了理论 100 公里以上的 续航，以 2020 年销量超过 200 万台的雅迪冠能系列为代表。新秀品牌九号和小牛在锂电池方面优势明显。 结合前文分析，锂电电芯供应商区别不大，主要体现在各个厂商在 BMS 管理技术上的差异。其中九号公司 过去在平衡车、滑板车领域具有诸多行业领先的专利技术，和电动车 BMS 管理具有同源性，因此具备一定 先发优势，并在低端产品中首创铅酸 BMS 技术，而小牛早在 2015 年便率先布局锂电两轮车。

其次是智能性方面，九号公司遥遥领先。根据鲁大师的划分标准，我们认为电动车的智能程度可分为入门级 （B0-B2 级），用户可以了解车辆信息，车辆具备环境感知能力，包括 GPS 定位、行车轨迹、电子围栏、 APP 管理和车速显示等。进阶的中高级（B3-B4）表现为车辆具备 AI 学习能力，辅助驾驶，如感应解锁、驻 车感应、OTA 升级等。

根据第三方鲁大师评测，九号和小牛的产品具有更强的智能性，达到了 B3 级别，车辆具备算法处理器，可 通过持续学习用户驾驶习惯提供改善方案、提升驾驶舒适度；传统品牌中新日、雅迪（冠智 DE 3）具备 B2 级技术，车辆具备环境感知能力，可以向用户反馈环境信息。从终端价格来看，九号和小牛在满足基本续航、 安全性的基础上通过提供差异化的服务成功切入了高端市场，并通过过去多年累积的用户数据不断地为用户 提供更多增值服务，强化产品优势。（报告来源：未来智库）

雅迪加大研发投入，九号技术驱动横向扩品类。研发投入方面，雅迪控股 2020 年研发投入额超过 6 亿元， 费用率自 2017 年的 2.3%提升至 3.1%，绝对投入遥遥领先。新兴品牌中九号公司研发费用率超过 5%，主 要系公司坚持技术驱动导向，自电动平衡车、滑板车市场切入电动两轮车领域，SKU 较多，2020 年研发投 入绝对值仅次于雅迪控股。

产品竞争从同质化转向差异化，玩家从机海战术转向高端精品策略。过去两轮车行业普遍采用上游开模模式， 公司通过机海战术、低价模式抢占份额，随着格局逐渐稳定，传统头部公司转向高端精品策略，开始提高自 主高端车型占比、精简 SKU。根据京东官方旗舰店 SKU 分布，截止 2021 年 10 月 22 日，雅迪向高端化趋 势明显，近 2/3 的产品均布局在了 3000 元以上，新日其次；新兴品牌则错开了传统品牌主要布局的 2500 元 价格带，产品集中分布在 3000 元价格带。

传统品牌和新兴品牌量价策略不同。从各品牌主力产品价格定位来看，传统品牌主销产品分依然集中在 2500 元以下，而新兴品牌小牛和九号集中在 3000 元价格带，小牛和九号分别在 21 年推出了小牛 GOVA 和九号 电动 A 系列。我们认为因为中端市场仍然是现在规模最大的市场，因此传统公司通过高端化策略提高盈利能 力、树立高端品牌形象，新兴公司则通过增加中端 SKU 提振销量。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）