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八方股份研究报告：全球电踏车电机龙头，海外布局根基稳固。八方股份是全球电踏车电机龙头，海外布局根基稳固。八方股份是国内 最大的电踏车电机配套供应商，深耕电踏车领域 20 年，以欧美市场为 主的全球化布局成熟。后逐步切入国内市场和传统电动车电机市场，并 借助技术优势开拓新业务，现已形成“电踏车电机+一体轮电机+套件+ 电池”全产品谱系，成套解决方案提高核心竞争力。2015-2022 年营收/ 归母净利润 CAGR 分别达 39.8%/43.4%，2023Q1 营收/归母净利润同比 -40.72%/-74.06%，业绩短期承压，长期发展前景不变。

电踏车电机：欧美渗透率低、市场广阔，公司布局、技术、产品、毛利 及成本优势凸显。1）海外前景可期：欧美市场需求仍存，日本市场渗 透率超 50%。我们预计 2025 年欧美市场规模突破 100 亿元，其中欧洲/ 美国中置电机市场规模达 68/15 亿元，轮毂电机市场规模达 14/9 亿元。 公司深度布局欧美日市场，拥有荷兰、波兰、美国、日本子公司，市场 卡位好。2）技术领先：公司专精电踏车电机业务，力矩传感器等技术具 有高壁垒，是全球少数掌握量产技术的企业之一。3）产品齐全：公司具 有电机、电池、传感器、套件全品类产品，能为客户提供电踏车成套解 决方案，服务能力强，客户粘性高，利于挖掘潜在客户。4）高毛利、低 成本：公司相较于外资和外国企业产品物美价廉，在保证性能的前提下、 价格不到其一半，有望持续替代外资；公司相较于内资具有品牌和技术 双重优势，高议价权带来高单价和高毛利，盈利能力强。中置电机因其 更好的出力平滑度，需求增长更快，我们预计 2022-2025 年中置电机业 务营收 CAGR 约为 12%。

电动两轮车电机：“新国标+产品升级迭代”推动换购需求，高性价比助 力提升市场份额。1）新国标、升级迭代：《电动自行车安全技术规范》 的推出执行，叠加电动自行车产品高端化、锂电化、智能化发展，新品 推出、换购潮到来，我国电动两轮车 2019-2022 年销量 CAGR 为 11%。 2）高性价比、低毛利率：公司国内产品主打性价比、迅速打开市场， 2021/2022 年一体轮电机毛利率分别为 4.10%/5.31%，但 2020-2022 年市 场份额为 0.16%/4.85%/8.25%，我们预计随着渠道的拓宽和稳固，市占 率有望持续提升，规模效应带动毛利率改善。