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久祺股份（300994）研究报告：把握电踏车崛起红利，自主品牌&跨境电商布局领先。深耕自行车产业 20 余年，发力自主品牌再起航。公司成立于 2000 年，主要从 事自行车整车及其零部件，是国内主要的自行车产品出口商之一，产品远销全球 五大洲 80 多个国家和地区。2017-2021 年公司收入从 17.56 亿元增长至 37.10 亿 元，CAGR 为 20.6%，归母净利润从 0.33 亿元增长至 2.05 亿元，CAGR 达 58.5%，盈利能力持续增强主要系公司近年来大力发展OBM业务，2017-2020年 OBM 收入占比从 9.2%提升至 15.6%，带动公司销售毛利率从 10.9%增长至 20.2%。2022Q1-Q3公司收入同比下降27.9%，主要系海外高通胀下需求疲软， 客户去库压力显著；但同时受益于海运费、汇率、原材料等多项外部干扰因素企 稳，归母净利润同比提升 4.5%。

自行车行业枯木逢春，电踏车渗透率不断提升。目前全球自行车制造产业主要集 中在亚太地区，其中中国为自行车制造第一大国，产量/出口量常年稳定在全球 总量 60%/50%左右。未来自行车有望凭借使用场景扩宽和环保优势，需求实现 稳步增长。电踏车相较传统自行车可有效解决地形和体力障碍，且可保障安全性 和运动量，由于价格较高，欧洲、美国和日本等发达国家为其主要市场。根据我 们测算，全球主要市场 2021-2025 年电踏车销量合计将从 817 万辆增长至 1814 万辆，CAGR 为 22.1%。公司目前拟投产合计 140 万辆电踏车产能，先行布局自 主品牌、跨境电商销售渠道，并通过成立子公司研发电踏车智能控制领域，未来 长期有望维持竞争优势，顺利消化新增产能。

制造&研发基础深厚，自主品牌&跨境电商率先布局。公司深耕自行车制造二十 余年，目前积攒上万款设计版型，并在八十多个国家有完善的供应链和销售网 络，可快速响应全球客户需求。凭借多年研发积累和优秀供应链管控能力，在海 外电商消费兴起的背景下，公司顺利跨越传统自行车品牌经销商渠道壁垒，成功 布局自主品牌和跨境电商，目前已在海外多个电商平台实现销售，其中童车品牌 “JoyStar”和成人车品牌“HILAND”分别有 12 款、9 款产品位列亚马逊细分品 类销量 50 强。