2026年华夏银行公司研究报告：超低估值的反转潜力标的

治理拐点，改革破局

2025 年以来新一届管理层提出“刀刃向内”的改革要求，全行经营士气全面提升。目前 改革已经初见成效，全年实现业绩增速逐季度回升。 经营导向由规模扩张转向效益提升。华夏银行成立于 1992 年，2025 年末在股份行中资 产规模排名第八位（4.74 万亿元）。早期依托北京区位优势实现快速起步，上市后加快 全国布局，逐步完成由区域性机构向全国性股份行的跨越。目前分支机构覆盖全国 120 个地级以上城市，同时控股华夏金融租赁（持股比例 82%）和华夏理财（全资子公司）。 近年来，公司发展重心逐步由规模扩张转向质量提升，更加强调区域结构优化、风险出 清化解、高质量发展，为长期经营改善和盈利修复奠定基础。

新一届管理层启动系统性改革。2025 年杨书剑董事长履新以来，新一届管理层提出“刀 刃向内”的改革要求，号召全行“走出舒适区、开辟新征程”，推出经营发展提升“十大 行动”等系统性改革措施。同时，2025 年核心高管团队、总分行部门负责人及业务骨干 以自有资金在二级市场累计增持股份约 3190 万元，直观展现了公司内部对未来长期发 展向好的坚定信心。

主要股东国资集聚，北京国资影响力强。作为首家由工业企业兴办的银行，公司第一大 股东为首钢集团（持股比例 21.68%），北京国资通过首钢集团和北京市基础设施投资公 司合计持有 32.54%股份，对公司具有较强影响力，历史上核心管理层普遍具备北京地 区金融机构长期任职经验。此外，前十大股东里国网英大、人保财险等均为大型央企， 股权结构长期稳定，国有资本占比高。

过去五年信贷资源持续向发达区域倾斜。过去十余年环渤海地区的银行业资产质量总体 承压，2020 年以来华夏银行显著加大对长三角、粤港澳大湾区等优质区域的投放力度， 同时控制京津冀等区域的业务占比。从总量角度，信贷规模扩张降速，但实际上结构明 显优化。目前长三角地区的贷款占比由 2018 年的 25%提升至 31%，粤港澳大湾区由 7%升至 12%，京津冀则由 25%下降至 22%。从增量来看，长三角近几年始终是最主要的信贷增长来源，大湾区也持续贡献增量，区域结构优化成效非常明显。

2025 年以来确立业绩增速拐点。2021 年以来受到净息差下行及扩表降速影响，利息净 收入连续四年下滑，下行周期明显早于银行同业。2025 年进一步受到投资收益等非利 息净收入大幅下滑的拖累，形成总营收和利润增速的低点。随着新一届管理层启动改革， 下半年贷款投放开始加速，2025 年内业绩增速逐季度回升，全年已经实现利息净收入 增速转正。

信贷重启扩张周期

2021-2024 年注重客群结构调整，规模扩张克制。2025Q4 以来对公贷款大幅增长，优 质制造业和政府类贷款是主要投向，净息差有望筑底。

优质对公贷款大幅放量增长

过去五年贷款规模扩张非常克制。2021 至 2025 年前三季度贷款增速持续低于总资产， 在宏观下行周期更注重围绕区域和风险偏好调整客群结构。考虑过去五年银行业房地产 及零售领域的风险持续暴露，同时全市场的贷款利率中枢大幅下行，我们认为规模扩张 保持克制对长期发展更有利。2025 年四季度开始随着内部启动改革，贷款规模重新加 速，以资产质量稳定的对公业务为主。

资产端贷款占比低，负债端同业占比高。1）近年来资产端的金融投资占比明显上升， 未来如果贷款投放重新加速，考虑信贷收益率仍然高于债券，结构调整将有利于稳定总 资产收益率。2）负债端的同业负债占比明显高于其他股份行，考虑存款总体的付息率 依然低于金融市场负债，如果未来贷款投放带动存款派生，结构调整同样有利于总负债 成本继续改善，但如果金融市场利率明显上行，同业负债成本的快速上升也可能对净息 差造成高于同业的压力。

2025 年对公贷款开始放量扩张。本轮经济周期内零售需求低迷，以对公为核心投向。 2025 年新增贷款金额大幅升至 2003 亿元（超过前三年之和），贷款增速领先可比同业。目前以制造业和政府类业务为主的对公贷款占比开始重新回升，零售贷款压降至 30% 以内。信用卡贷款余额连续两年下降，预计互联网平台贷款及第三方合作的个人经营贷 款等高风险、高收益业务规模也持续收缩。房地产对公贷款和按揭贷款的占比在股份行 同业中较低，未来受房地产下行周期的影响相对有限。

绿色与科技金融两大特色鲜明。1）绿色金融是持续打造多年的优势赛道，执行差异化 的内部定价策略和授信审批权限，并在 19 家绿色金融重点分行配置专职人员。2025 年 末信贷余额升至 3733.6 亿元，同比大幅增长 31%，占总贷款比例达到 21%。2）科技 金融构建“9+16+N”专营体系，2025 年末信贷余额增至 2446.2 亿元，同比大幅增长 53.7%。

净息差下行四年后调整充分

净息差向同业均值大幅收敛后企稳。历史上净息差明显高于同业，主要受益于相对低的 存款及负债成本率。近年来负债成本优势收窄，十四五期间净息差累计降幅大于同业（降 幅仅低于资产端高收益的平安银行），拖累利息净收入。2021-2024 年通过非利息净收 入高增长减缓营收下滑的压力，2025 年已经消化高基数压力，未来净息差企稳和利息 净收入增速反转成为支撑总营收增长的关键。

资产端收益率调整后依然小幅高于同业。1）对公贷款由于区域和风险偏好的原因，历 史上收益率长期高于同业，近年来风险偏好下降后差距收敛。2）个人贷款由于房贷占 比长期低于同业，近年来收益率的降幅明显更小，2025 年存量收益率依然超过 5%，显 著高于同业。随着未来高收益零售贷款的存量规模收缩，预计收益率降幅将大于同业， 但个人贷款占比低，对总资产收益率的影响可控。

存款成本率下降空间与同业相近。历史上由于区位优势等因素，存款成本率低于可比同 业，近年来全市场定价整体下行，公司降幅相对小于同业。目前存款付息率差距已经收 敛，同时管理层加强对公贷款投放后，可能拉动对公存款增长，实现低成本资金的沉淀。 未来存款占比预计提高，负债成本进一步改善的弹性空间预计与同业基本一致。

关注风险改善进程

近年来资产质量认定标准全面收紧，逾期贷款已基本纳入不良口径，目前加速消化存量 历史包袱，中期维度预计信用成本存在下降空间。 不良率处于下降周期，不良金额企稳。2019 年按监管要求严格收紧不良认定标准，将 逾期 90 天以上贷款纳入不良口径，不良净生成率及核销处置金额大幅抬升。近年来受 到部分区域分行存量历史包袱及零售贷款行业性波动等因素影响，保持较高的核销处置 力度，不良率自 2018 年高点持续回落，但对比同业依然偏高。房地产对公贷款占比及 不良率低于同业，风险相对可控。

逾期贷款基本纳入不良，阶段三仍有缺口。目前逾期贷款比例降至 1.61%，与不良贷款 的偏离度已经收窄至 104%，达到十余年来最低水平。但关注类贷款占比 2.67%，依然 高于同业均值，同时认定为阶段三的贷款金额 2025 年增加，目前与不良贷款的偏离度 为 127%，预计 2025 年进一步充分暴露潜在的问题资产，未来需要重点跟踪关注类占 比和阶段三贷款金额的收敛。

信用成本和拨备覆盖率长期存在改善空间。短期内由于贷款的拨备覆盖率低于同业均值， 仍需要持续计提信用成本。如果未来不良净生成率进一步改善，则信用成本长期具备下 行空间。我们预计未来三年贷款的信用成本率仍将维持 1%左右，拨备覆盖率短期仍处 于筑底阶段（预计保持 140%以上），三年维度内有望逐步抬升，同时非贷款的信用减值 计提有望收敛。

债权投资的阶段三敞口持续收敛。股份行历史上的非标资产质量存在压力，公司的非标 资产主要集中在债权投资（AC）账户，2025 年末规模压降至 1147 亿元，占总资产比 例约 2.9%。目前债权投资中划分为阶段三的金额为 185 亿元，2024 年以来阶段三余额 较前期高位明显回落，非标资产质量历史包袱逐步消化。但目前阶段三的余额依然高于 总信用减值准备金额，预计 2026-2027 年仍需计提部分债权投资的信用减值，但对于盈 利能力的拖累将逐步收敛。

编辑：火腿肠