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华夏银行公司研究报告：超低估值的反转潜力标的。

从治理变革到业绩拐点，新一轮系统性改革初见成效

华夏银行近年来经营理念由规模扩张转向高质量发展，更加强调结构优化、风险出清。2025 年 3 月杨书剑董事长履新以来，新一届管理层提出“刀刃向内”的改革要求，推出经营发展提升 “十大行动”等系统性改革措施，全行经营士气全面提升。同时，核心高管团队、总分行部门 负责人及业务骨干以自有资金在二级市场累计增持股份约 3190 万元，直观展现了公司内部对 未来长期发展向好的坚定信心。2021 年以来受到净息差下行及扩表降速影响，利息净收入连 续四年下滑，下行周期明显早于银行同业。2025 年进一步受到投资收益等非利息净收入大幅 下滑的拖累，形成总营收和利润增速的低点。随着新一届管理层启动改革，下半年贷款投放开 始加速，2025 年内业绩增速逐季度回升，全年已经实现利息净收入增速转正。

信贷重启扩张周期，优质对公贷款放量，息差有望企稳

过去五年贷款规模扩张非常克制，在宏观下行周期更注重围绕区域和风险偏好调整客群结构。 2025 年四季度以来，随着内部启动改革，贷款规模重新加速，以资产质量稳定的对公业务为 主。2025 年度新增贷款金额大幅提升至 2003 亿元（超过前三年之和），贷款增速重新领先可 比同业。信贷结构方面，制造业和政府类业务为主的对公贷款占比重新回升，明确将绿色金融 和科技金融作为核心优势业务。2021-2024 年净息差连续下行后调整充分，历史上对公贷款高 资产收益率的压力逐步消化，个人贷款收益率目前依然高于同业，但占比较低对总体影响有限。 存款成本率仍目前具备一定的成本优势，未来进一步改善的空间弹性预计与同业一致。未来净 息差企稳和利息净收入增速反转成为支撑总营收增长的关键。

逐步消化资产质量历史包袱，信用成本未来存在下降空间

2019 年以来严格收紧不良认定标准，核销金额及不良净生成率明显上升。近年来保持较高的 核销处置力度，不良率自 2018 年高点持续回落，但对比同业依然偏高。从前瞻指标来看，目 前逾期贷款比例已降至 1.61%，与不良贷款的偏离度收窄至 104%，达到十余年来最低水平。 但关注类贷款占比仍达到 2.67%，高于同业均值，同时被认定为阶段三的贷款金额与不良贷款 之间仍有一定缺口。2025 年以来进一步主动充分暴露问题资产，未来需要重点跟踪关注类占 比和阶段三金额的收敛。短期内由于贷款的拨备覆盖率低于同业均值，仍需要持续计提信用成 本。我们预计未来三年贷款的信用成本率仍将维持 1%左右，拨备覆盖率短期仍处于筑底阶段 （预计保持 140%以上），三年维度内有望逐步抬升。如果未来不良净生成率进一步改善，则信 用成本长期具备下行空间。此外，债权投资的阶段三敞口已有所收敛，预计 2026-2027 年仍需 计提部分债权投资的信用减值，但对于盈利能力的拖累将逐步收敛。