2026年投资策略专题：油门加速，“二次点火”成长为先

左侧配置窗口已至，关注科技成长的加速度

我们在 4.6 报告《冲突“二阶导”出现，左侧布局机会已现曙光》当中明确提出， 战争演绎的拐点已经开始出现变化，左侧布局时机已到，科技成长仍是最值得重视 的方向。近期，美伊冲突步入新阶段，从“极限对抗”走向“谈判桌”，地缘缓和窗 口徐徐打开，权益资产的右侧时机是否来临？

1.1、 多边外交力量日益增强，冲突步入新阶段

高油价是全球经济“不可承受之重”，各国能源供应拒绝成为棋盘上筹码。在全 球宏观经济的复杂定价模型中，原油不仅是大宗商品之母，更是全球通胀预期的核 心锚点。当前，较高的油价已成为全球经济复苏与货币政策转向的阻碍。高息的环 境不仅压制了全球实体经济的总需求，更对资本市场的分母端构成了持续的系统性 压制。 当地缘冲突试图将能源供给“武器化”，不可避免地触碰了全球主要经济体的核 心利益。无论是原油消费大国还是产油国，均无法长期承受能源供应链断裂带来的 双输局面。在这一刚性约束的作用下，多边外交斡旋的力度正显著加大，地缘缓和 的内生动力日益增强。 美伊冲突步入新阶段，多边外交力量日益增加，地缘缓和窗口徐徐打开。美伊 冲突局势出现实质性降温，从“极限对抗”走向“谈判桌”：4 月 8 日，美国和伊朗 宣布停火并开启为期两周的谈判；4 月 12 日新华社电，据多家媒体信息，美国与伊 朗在巴基斯坦谈判，但在多个关键议题上存在明显分歧，随后美国对所有进出伊朗 港口的海上交通实施封锁；多家国际媒体 14 日报道，在多方力促解决危机下，美伊 或举行第二次谈判。几经波折，地缘缓和窗口徐徐打开，地缘风险几何，权益资产 的右侧时机是否来临？

1.2、 右侧信号：冲突下配置的最佳观测指标，OVX 和 VIX

局势或逐渐从“热冲突”向“冷博弈”的降级，反映在资本市场上，是宏观尾 部风险的系统性降低。过去一段时间，市场饱受恐慌的困扰，导致全球风险资产的 风险溢价有所放大。而现在，随着美伊双方政治底线的逐步亮明与妥协空间的打开， 假设上的极端悲观定价逻辑或逐步瓦解。对于资本而言，地缘危机的二阶导一旦由 正转负，市场定价逻辑将从“生存防守”转移回“经济发展”与“产业规律”之上。 如何有效观测宏观风险及判断右侧信号，我们引入了两个波动率指标，OVX 和 VIX。OVX，原油 ETF 波动率指数，衡量市场对未来一个月原油波动率的预期，代 表的是能源供应风险；VIX，芝加哥期权交易所波动率指数，俗称恐慌指数，衡量的 是未来一个月标普 500 指数波动率的预期，代表的是经济衰退风险。目前，能源供 给风险和经济衰退风险正高位下降。 虽然谈判波折不断，但代表能源危机和经济风险的波动率呈现收敛趋势，左侧 信号已现，静待右侧信号。截至 4 月 22 日，OVX（能源供应风险）高位下降，读数 77%，仍高于战争开始前（2 月 27 日）读数约 65%；VIX（经济风险）也随之高位 下降，读数 19%，远离警戒线 30%，且已处于冲突前平台区间内。两大信号高位回 落，左侧积极信号已经出现，鉴于 OVX 目前读数仍高于 2 月份战争前均值，静待右 侧信号。

1.3、 波动率下降，科技成长为王，关注成长的加速度

波动率下降，风险偏好回升，成长股估值修复。在能源危机阶段性缓解与地缘 对抗降级的双重共振下，市场的核心观测指标——OVX 与 VIX 同步见顶回落，流动 性危机或逐渐散去。波动率下降，宏观风险偏好将实质性回升，市场情绪将从恐慌 回归理性，前期因宏观恐慌而被无差别错杀、估值被大幅压缩的成长股，迎来了难 得的估值修复契机。

加速的科技成长，是本轮修复行情的核心主线。目前“牛市”行情阶段，市场 已从单纯的情绪 β 修复过渡到业绩 α 验证阶段，资金的审美标准将变得较为苛刻。 除绝对增速外，加速度将成为评判成长的核心要求之一。 市场真正愿意给予高溢价的，是高景气且兼具较高的景气加速度。绝对增速 G 代表景气的高度，加速度Δg 则决定了景气上行的斜率或加速度。这类“加速度”成 长资产不仅在分子端提供超预期的业绩惊喜，更能在分母端风险偏好回升形成完美 的“戴维斯双击”，成为引领本轮缓和窗口期修复行情的核心主线。 我们构建一个盈利增速的“山峰理论”：如果我们把公司/行业的增速周期放在一 个示意图上，这根线图就很类似一根正弦曲线（类似一座山，分为左山峰和右山峰）， 我们给出一个粗浅但有价值的理解总结：当公司/行业所处的周期在左山峰上(二阶导 为正)，公司股价往往会获得“估值+业绩”的戴维斯双击；但当公司/行业所处的周 期在右山峰上（二阶导为负），此时往往迎来的是估值的收缩，投资者只能赚到业绩 的钱而赚不到估值的钱。

地缘卸压与产业换挡下，“二次点火”成长优先

地缘不改产业趋势，但重塑节奏与利润分配。本轮 AI 科技革命的本质，是全球 利润的再分配，其中算力资本、电力设施、生态平台将核心受益。全球利润再分配 下，Δg 是把握这场利润再分配最精准的观测视角。 当下，宏观顶部“战争迷雾”正在散开，“二次点火”成长优先。“二次点火” 成长资产，源自火箭“二次点火”的概念——火箭完成第一阶段初始加速后，通过 二次点火进入下一阶段的持续加速，加速度不减反增。对应到股票资产，“二次点火” 成长资产须同时具备高增速 G 与向上加速度Δg，更符合当下资金审美。

2.1、 地缘与产业趋势的关系：地缘不改趋势，但重塑节奏与利润分配

地缘风险不改产业趋势，但会深刻影响其兑现节奏，并重新分配产业内部的利 润结构。2022 年俄乌冲突开始后，市场一度担忧全球能源转型将因能源危机而受阻， 但现实恰恰相反，欧洲各国在能源安全压力下大幅加码可再生能源投资。回到当下， 美伊冲突导致的能源危机，正以相似的方式作用于多条产业趋势：能源独立将加速 落地，算力主权化重要性上升，制造业回流提升本国供应链韧性。 产业趋势的演进，有时会间接缓和甚至重塑地缘博弈格局，形成正向反馈。历 史上，美国的页岩油革命不仅重塑了全球能源格局，更从根本上改变了美国在中东 问题上的外交姿态——从深度介入转向战略收缩。中国在新能源产业链上的全球竞 争力，已经成为中国参与全球气候谈判和绿色经济规则制定的核心筹码。产业趋势 的胜出，本身就在降低未来地缘冲突的烈度与频率。

宏观层面的“战争迷雾”正在消散，为布局产业趋势资产提供了难得的时间窗 口。地缘冲突带来的市场冲击往往呈现出典型的“高开低走”特征——冲突初期， 风险溢价抬升，市场情绪悲观，资产价格无差别下跌；但随着事件演进、不确定性 边际收敛，风险溢价回落，在恐慌中被错误定价的优质资产，则迎来快速修复。真 正需要甄别的核心问题只有两个：其一，产业趋势本身是否因地缘冲击而受到实质 性破坏？其二，相关资产的景气是否发生变化？景气改善是否加速？

2.2、 本轮科技投资的本质——全球利润的再分配

AI 科技革命的深层逻辑，是一场全球范围内史无前例的利润再分配。每一次重 大生产力革命，都伴随着利润在产业链各环节之间的再分配：蒸汽机革命发生后的 半个世纪，全球制造业利润从手工作坊流向规模化工厂，纺织业、冶金业、铁路业 相继成为那个时代的赢家；互联网革命发生后的二十年，利润从传统零售、媒体、 金融的中间环节，大规模向平台经济集中。本轮 AI 浪潮正在以更快的速度、更大的 规模重演这一剧本。 对于企业而言，AI 不只是技术革命，更是一场“资产负债表”的深刻重置，硅 基资产的战略价值正在历史性超越碳基资产。过去三十年，企业资产负债表的核心 构成是厂房、设备、存货、土地等碳基物质资产，资本开支的方向决定了企业未来 的竞争壁垒。而在 AI 时代，GPU 集群、大模型训练、专有数据集、推理服务能力等 硅基资产，正在成为新的核心生产要素。相较碳基资产，硅基资产的价值或更具有 规模效应和延展性，一旦形成规模优势，企业的竞争壁垒将呈指数级增强。 算力资本、电力设施、生态平台，构成本轮财富再分配的三大核心受益主轴。 算力资本是 AI 生产力的物质基础，算力需求的持续扩张具有较强的确定性。电力设 施是算力扩张的硬性约束，也是最容易被低估的瓶颈环节，据国际能源署测算，预 计到 2030 年，全球数据中心的电力需求将增加一倍以上，达到约 945 太瓦时。生态 平台，则是 AI 应用渗透率提升后的最终变现载体，拥有用户基础、数据积累和场景 卡位的生态平台，将成为 AI 时代利润再分配的最终赢家。

Δg，是把握这场利润再分配最精准的观测视角。利润的再分配不会在一夜之间 完成，而是沿着产业渗透的节奏，以季度为单位逐步兑现于上市公司的财务报表之 中。然而，加速度——盈利增速的边际变化——正是衡量产业链内部利润再分配最 直接、最有效的量化锚点。

2.3、 “二次点火”成长是产业趋势下利润再分配的赢家

“二次点火”成长资产，源自火箭“二次点火”的概念——火箭完成第一阶段 初始加速后，通过二次点火进入下一阶段的持续加速，加速度不减反增。对应到股 票资产，“二次点火”成长资产须同时具备高增速 G 与向上加速度Δg：一是已具备 一定的景气基础（G，业绩增速处于较高水平）；二是景气仍在进一步加速、增速还 在往上走（Δg，业绩增速环比加速）。

即便地缘冲突短期内趋于缓和，其深层次“后遗症”仍将持续数年，推着对应 的产业趋势向前。地缘博弈留下的“后遗症”，不是战场上的得失，而是各国政府、 产业资本和跨国企业对于供应链安全、能源自主、技术主权的战略认知重构。2018 年中美贸易摩擦发生后，尽管后来双方签署了第一阶段贸易协议，但中国在半导体 自主可控方面的投入仍持续加码，国产替代的浪潮延续至今。当前美伊冲突所形成 的能源危机和供应链脆弱性，将在未来数年内持续推动全球相关产业趋势的兑现节 奏。 目前，能源独立和制造业回流两条主线的产业趋势驱动力最为确定。能源独立， 在全球各主要经济体中均已上升至核心议程：中国在“十五五”规划中进一步明确 了新型电力系统的建设目标，储能、电网、风光核等细分方向的资本开支周期远未 结束。制造业回流，美国、欧洲、日本政府相继出台相关政策，带动自动化设备、 工业软件、精密制造等高端制造细分领域需求的持续释放。