2026年证券行业2025年报综述：权益市场自我修复，国际业务开启第二曲线

市场交投活跃度提升，券商业绩整体修复

（一）收入：收费类和资金类业务收入边际改善

我们统计了 3 月 31 日之前发布年报的 20 家券商，对其年报进行详细拆分。20 家样本券商分别为中信证券、国泰海通、华泰证券、招商证券、中国银河、广发 证券、中信建投、中金公司、申万宏源、东方证券、光大证券、方正证券、华安 证券、信达证券、中泰证券、红塔证券、国海证券、国联民生、华林证券和中原 证券。 样本上市券商合计归母净利润同比改善。根据证券业协会披露，2025 年证券行业 分别实现营业收入和净利润 5,399.94、2,200.0 亿元，同比分别+19.7%、+31.5%； 根据上市券商 2025 年报披露，样本上市券商实现合计营业收入、归母净利润 4,130.39、1,652.95 亿元，同比分别+32.7%、+46.5%，增幅大于行业增速，或源 于样本覆盖范围差异，协会数据覆盖全行业包括大量未上市的中小券商，而头部 券商在权益市场上行区间得力于更大的资产负债表和更全面的牌照，从而具有更 高的业绩增长动能，此外协会数据不包括非证券类子公司，而中信国际、招商国 际等子公司净利润增速远大于母公司增速。分公司来看，不同上市券商业绩分化 明显，2025 年，中信证券、国泰海通（扣非）、华泰证券、广发证券、中国银河、 招商证券分别以 300.76、278.09（（213.88）、163.83、137.02、125.20、123.50 亿元的归母净利润位居已披露的上市券商行业前六，归母净利润破百亿元规模的 上市券商数量扩充至六家，对应同比增速分别为+38.6%、+113.5%（（+71.9%）、 +6.7%、+42.2%、+24.8%、18.9%，呈现较强业绩弹性。

收费类业务回暖，自营投资收益是行业盈利增长主力。2025 年样本上市券商经纪、 投行、资管、利息、投资、其他业务合计收入分别为 1109、307、397、336、1804、 177 亿元，同比分别+44.9%、+40.6%、+10.1%、+52.1%、+27.3%、+36.2%， 其中投资业务高增是 2025 年盈利增长的主驱动力。从收入结构来看，经纪、投 行、资管、利息、投资、其他业务收入占比分别为 26.9%、7.4%、9.6%、8.1%、 43.7%、4.3%，同比分别+2.26、+0.42、-1.98、+1.03、-1.85、+0.11pct，投资 业务维持行业第一大收入来源。分业务表现来看，样本券商在经纪、投行业务上 呈现出较强一致性，在市场交易活跃度提升背景下，样本券商经纪业务增长明显， AH 两地股权融资业务系统性回暖，使样本券商投行业务占比回升，权益市场反转 行情的背景下大型券商普遍带来更多投资业绩增量。

（二）成本：管理费用率压降减值损失整体可控

成本端，上市券商管理费用率有所降低，信用减值损失整体可控。以 2026 年 3 月 31 日之前发布年报的 20 家上市券商为例，2026 年合计管理费用同比+14.8%至 1,983.34 亿元，由于管理费用增幅小于调整后营业收入增幅 17.7%，管理费用率 下降 7.45 个百分点至 48.3%；20 家上市券商合计计提信用减值损失 80.71 亿元， 同比大幅增长 409.4%，其中主要集中在国泰海通的一次性减值损失，信用减值损 失率同比上升 1.45pct 至 2.0%，证券行业整体的资产质量较为稳健。

（三）杠杆：市场和政策共同驱动释放扩表空间

市场和政策共同驱动杠杆企稳回升。20 家上市券商 2025 年剔除客户资金后的合 计经营杠杆较年初上升 4.1%至 4.26 倍，其中信用杠杆和投资杠杆分别较年初 +19.4%、+0.7%至 0.89、2.61 倍，券商整体来看扩表趋势明确，权益市场上行的 环境下，叠加 2025 年 1 月进行互换便利操作，进一步打开杠杆提升空间，全年 来看杠杆水平由降转升。头部券商杠杆水平高于平均水平，其中，中金公司、中 信证券、国泰海通、广发证券、招商证券经营杠杆分别达 5.25、4.80、4.62、4.60、 4.34 倍，位居 20 家样本上市券商前五位，较年初分别+5.7%、+6.3%、-10.7%、 +20.8%、-0.9%。

（四）人力：财富管理和研究条线队伍持续扩张

证券行业从业人员队伍结构优化，财富管理和研究条线延续扩张。根据证券业协 会披露的从业人员名单，截至 2025 年，证券行业从业人员总数同比-0.1%至 33.13 万人，主要系证券经纪人数量的减少；分执业资格来看，经纪人、投资顾问、分 析师、保荐代表人、投资主办人分别为 23,149、86,602、6,184、8,542、648 人， 较年初分别-18.5%、+7.8%、+8.1%、-3.1%、+45.0%。在财富管理转型深化下， 证券经纪人数量大幅减少，投资顾问和分析师是人员扩张的主要方向；此外由于 此前股权融资放缓、投行过度扩产，保荐代表人数量首次出现下滑。分公司来看， 2025 年末 20 家样本券商（选取 2025 年中期口径净资产前 20 大券商作为样本） 合计员工总数同比-1.0%至 17.9 万人，国泰海通、中金公司、国信证券人员队伍 明显缩减，同比分别-5.2%、-4.3%、-6.3%至 18,346、11,866、9,364 人，招商证 券、浙商证券、东方财富从业人数逆势扩张，同比分别+4.2%、+6.6%、+23.3% 至 9,374、4,589、3,334 人。

资本市场回稳向好，收费类业务收入改善

（一）经纪业务：交投活跃提升助经纪业务重拾升势

交投放量下经纪业务业绩增长明显。2025 年沪深两市股票成交额为 420.2 万亿 元，日均股票成交额为 17292 亿元，同比+62.6%，投资者风险偏好上行，沪深两 市交投活跃度显著提升，带动经纪业务收入高增；公募管理费率下降致使代销收 入延续承压，2025 年度全市场权益基金累计新发规模同比增长 83%，但从结构 来看主要由费率更低的指数基金贡献，预计创收相对有限；行业佣金费率进一步 下行，截至 2025 年，测算证券行业股基佣金率下降 0.003pct 至 0.02%。

权益市场高度活跃带来代理买卖业务恢复性增长。2025 年 20 家上市券商合计经 纪业务收入同比+44.9%至 1,109.10 亿元；合计代理买卖、席位租赁和代销净收 入同比分别+52.4%、+21.7%、+52.9%至 819.86、90.22、103.84 亿元。自三季 度以来权益市场持续表现强劲推动市场情绪高涨，代买收入显著增长，代买业务 净收入占经纪净收入的比重+3.6pct 至 73.9%。 席位收入在经纪业务收入中增速相对较弱，主要系 2024 年下半年公募基金正式 实施《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》，导致 2024 年上半年交易 佣金费率仍处于较高费率基数，而下半年开始进入低费率环境。2025 年，尽管成 交量较大幅提升，但由于费率整体同比降低，席位收入并未出现与成交量相匹配 的增长，收入增速不高。2025 年 20 家上市公司中，国泰海通和国联民生席位租 赁收入增幅较大，同比分别+64.3%和+191.2%，主要系合并带来的规模增量。

头部券商积极发力经纪业务新开户。2025 年上交所 A 股新增开户数 2743.69 万 户，同比+9.8%。其中，国泰海通、中国银河、中信建投 2025 全年新开户数量较 高，分别新增 244、200、173 万户，市场份额分别为 8.1%、6.7%和 5.8%，期 末累计客户数量分别增长至 3933、1930、1712 万户，客户规模不断做大。这些 头部券商主要通过拓宽线上线下获客渠道、优化 APP 和交易工具、提升智能化服 务水平，并加强基金代销、买方投顾和高净值客户服务，来增加客户数量、提高 客户活跃度和沉淀更多客户资产。

（二）投行业务：股权融资大幅回暖使投行收入增长

股权融资大幅回暖，债券承销规模继续增长。2025 年 IPO、再融资累计规模分别 为 1,318、9,509 亿元，同比分别+95.6%、+275.6%；券商累计债券承销规模为 16.02 万亿元，同比+15.4%。股债承销规模扩张致使投行业务收入同比+29.9%至 455.18 亿元。从 20 家样本券商来看，除光大证券、中泰证券、方正证券和中原 证券投行净收入实现负增长外，大部分上市券商投行净收入呈现大幅增长，尤其 是头部券商受股权融资节奏影响较大，其中，中金公司、国泰海通、中信证券 2025 年投行净收入同比+62.6%、+59.4%、+52.3%至 50.31、46.57、63.36 亿元。