2026年徐工机械公司深度报告：混改提效助力毛利率跃升，结构升级+全球化构筑长期竞争力

公司是工程机械龙头企业，近几年净利润维持较快增长

徐工集团前身为 1943 年创建的华兴铁工厂，1989 年组建成立集团，是中国工程 机械产业奠基者、开创者和引领者，是工程机械行业具有全球竞争力、影响力的 龙头企业。

1.1 公司聚焦“5+1”布局主线，做强核心工程机械产业

公司主要从事土方机械、起重机械、桩工机械、混凝土机械、路面机械、高空作 业机械、矿业机械、环卫机械、农业机械、应急救援装备和其他工程机械及备件 的研发、制造、销售和服务工作。公司产品中汽车起重机、随车起重机、压路机 等 16 类主机位居国内行业第一。 公司聚焦“5+1”产业布局主线，坚持做强核心工程机械产业，做精零部件产业， 培育战略新产业，转型升级现代服务业。 1)工程机械持续深挖国内细分领域和存量市场机会，巩固优势板块领先优势， 坚定质的有效提升；2)矿山机械等战略新产业打造梯次发展格局，不断提升产业竞争实力，加速 量的合理增长。 3）核心零部件产业补短锻长，坚持内外联动双向发力，形成了覆盖液压、传 动、电控、履带底盘、精密铸造、回转支承等较为齐全的核心零部件产业布 局，支撑主机差异化发展。

1.2 公司股权结构呈现国有主导、多元参股

徐工机械为徐州市国资委实际控制的国有控股上市公司，采用 “国企控股 + 民 资参股 + 骨干持股” 的混改股权结构。截至 2026 年 3 月 31 日，徐州市国资委 通过徐州工程机械集团有限公司直接持股 20.95%（24.61 亿股）实现绝对控股。 公司此前混改引入的战略投资者天津茂信、江苏省国信集团、建信金融资产投资 最新持股比例分别为 6.20%、4.95%、2.57%。公司股权结构整体呈现国有主导、 多元参股的格局。

1.3 公司财务数据逐渐体现混改提质、海外驱动

1993 年至今，徐工机械营业收入与归母净利润整体呈现 “起步稳增、周期波动、 混改提质、海外驱动”的长周期增长轨迹。

1993-2007 年：上市初期与行业成长期，营收从 6.76 亿元逐步攀升至 32.66 亿元，整体稳健上行。

2008-2011 年：益于“四万亿”基建刺激，营收从 33.54 亿元跃升至 329.71 亿元、归母净利润从 1.10 亿元高增 33.79 亿元，迎来第一轮高速增长期。

2012-2015 年：行业深度调整，营收与利润回落，2015 年营收 166.58 亿元、 归母净利润 0.51 亿元，触底后逐步修复。

2016-2021 年：行业新一轮景气叠加公司混改落地，营收从 2016 年 168.91 亿元持续攀升至 2021 年 843.28 亿元，归母净利润同步从 2016 年 2.09 亿元 飙升至 2021 年 56.15 亿元，创历史新高。

2022 年：行业下行影响，归母净利润降至 43.07 亿元，营收仍小幅增长至 938.17 亿元。

2023-2024 年：进入“营收稳、利润增”的高质量发展阶段，营收分别为 928.48 亿元、916.60 亿元，归母净利润却连续增长至 53.26 亿元、59.76 亿元，盈 利质量持续提升。

2025 年前三季度：营收 781.57 亿元（同比+11.61%）、归母净利润 59.77 亿 元（同比+11.67%）；2025H1 海外收入占比超 45%，展现出强周期韧性与全球 化驱动的高质量增长能力。

1993 年至今，徐工机械毛利率与净利率整体呈现“周期随行业起落、混改后持续 抬升、海外驱动再上台阶”的走势。1993-2002 年：毛利率基本维持在 20%上下 窄幅波动，净利率大多在 5%上下浮动，盈利水平较稳定。2003-2007 年：毛利率 从 14.2%下滑至 7.6%，核心是原材料暴涨、行业产能过剩、价格战、宏观调控需 求收缩、产品结构有待升级等多因素叠加所致。2008-2011 年：受益基建刺激与 规模扩张，毛利率升至 20%+、净利率突破 10%，达阶段性高点。2012-2015 年： 行业调整，公司毛利率基本稳定，但净利率跌至 5%以下，盈利触底。2016-2021 年：行业复苏叠加混改推进，毛利率小幅波动、但净利率回升至 4%-6%。2023-2024 年：进入“毛利率稳增、净利率同步上行”的高质量阶段，毛利率从 22.4%升至 22.5%，净利率从5.6%提升至6.5%。2025年前三季度毛利率22.33%、净利率7.78%， 净利率创近年新高。 徐工机械管理费用率整体呈现“早期高位波动、行业下行被动抬升、混改后持续 优化、近年稳在低位”的走势。1995-2001 年，管理费用率基本维持在 7.5%-10.0% 的区间。2003-2009 年，有所下滑，基本维持在 5.0%-7.0%附近。2009-2012 年， 基建刺激带动营收高增，规模效应显现，管理费用率回落至 5%以下。2013-2015 年，行业调整，收入下滑，人员与固定成本刚性，管理费用率再度升至 5%以上。 2016-2020 年，行业复苏叠加混改推进，内部管控加强、组织精简、数字化提效， 管理费用率逐步回落至 5%以下。2022 年之后，行业调整，管理费用率小幅回升， 整体仍处低位。

徐工机械产品营收占比呈现 “土方机械为第一大支柱、起重机械为核心稳定器、 多元业务协同”的格局。整体来看，公司产品结构均衡，传统优势板块稳固，新 兴高毛利业务占比逐步提升，驱动整体营收与盈利质量持续优化。 2024 年土方机械（含挖掘机、装载机、推土机等）营收占比约 26.20%（2025 年上半年升至 31.05%），为第一大业务板块，挖掘机、装载机国内市占率均 居行业前列。 2024 年起重机械（含汽车吊、履带吊、塔机等）占比约 20.62%（2025 年上 半年为 19.11%），是第二大核心板块，全球市占率领先。 2024 年混凝土机械占比约 10.26%，矿业机械约 6.94%，高空作业机械约 9.47%， 其他工程机械、备件及其他（含路面机械、桩工机械、工业车辆、后市场备 件等）占比约 26.51%，形成多元支撑。

2023 年以来公司风险敞口持续改善。我们测算了徐工机械 2019 年以来风险敞口 的变化，其中表内风险敞口为：（应收账款+长期应收款+一年内到期的非流动资 产）/营业收入；表外风险敞口为：（融资租赁款承诺回购义务的余额+有按揭担保 责任的客户借款余额）/营业收入。2019-2023 年，徐工机械表内、表外敞口均持续提升；2024 年，公司通过压降应收、严控新增担保、计提预计负债、强化贷后 管理等措施，实现风险敞口的降低。

工程机械下游应用广泛，多品类呈现出口占比提升趋势

工程机械是指在施工现场执行各类作业用途的重型机械和非道路车辆，主要用于 完成挖掘、平整、起重、拆除、物料搬运、运输以及场地整备等作业项目。重点 工业企业、港口和矿区均会广泛应用工程机械来进行物料处理、运输及其他专项 作业任务。

2.1 中国工程机械发展回顾

近年来，国家从各个层面出台了工程机械相关政策，以稳增长、促转型为核心， 供需两侧协同发力。通过超长期国债、专项债加码基建投资，叠加设备更新贴息 与绿色补贴，拉动存量替换与增量需求；聚焦电动化、智能化与国产化，培育新 质生产力，强化标准引领与产业链韧性；同时拓展海外市场，辅以财税金融支持， 全方位推动行业高质量发展。

“十四五”是我国工程机械行业实现转型升级的关键阶段，行业从规模扩张转向 高质量发展。2024 年，受基建投资加码和设备以旧换新政策利好，行业实现恢复 性增长，全年销售工程机械主要产品 163.75 万台，同比增长 7.81%。进入 2025 年，行业复苏态势进一步巩固，上半年销量达 95.0 万台，同比增长 12.26%，展 现出强劲的发展韧性。 “十四五”期间，我国工程机械出口市场呈现“前高后稳”的发展特征。2021 年 和 2022 年出口连续实现超高速增长后，2023 年出口金额达 485.52 亿美元，同比 增长 9.59%，虽然增速较前两年明显回落，但仍保持稳健增长态势。2024 年，随 着国内市场竞争加剧和增长空间受限，海外市场战略地位进一步凸显，全年工程 机械产品出口额首次突破 500 亿美元大关，达 528.59 亿美元，同比增长 8.87%。 “十四五”期间，我国工程机械行业在高端化、智能化、绿色化转型方面成效显 著。一是高端化成果突出，关键核心零部件逐步实现自主可控。二是智能化升级 显著，企业通过数字化建设提升协同能力。三是绿色转型进展突破，电动产品销 量快速增长，氢能、甲醇等新能源技术研发不断推进。 展望“十五五”，预计我国工程机械行业将保持稳定增长。主要推动因素包括： 一是设备更新与产业升级需求增强，电动化、智能化发展推动产品换代，8～10 年 周期来临，将带动大规模更新潮；二是雅鲁藏布江下游水电工程等超大型项目开 工，总投资达万亿以上，有望带来工程机械国内需求景气度提升。三是人工智能 深度融合，推动智能控制、环境感知、机群协同等应用不断落地，促进行业向自 动化、绿色化加速演进。

2.2 全球和中国工程机械市场规模稳步提升

2025 年，工程机械行业在经历调整后，随全球经济复苏动能增强、基础设施投资 持续发力，行业景气度显著回升，呈现国内需求回暖、出口需求增多、产业结构 不断优化的复苏态势。2025 年中国工程机械行业总体销售额 9100 亿元左右，同 比上升 9.64%；预计 2026 年中国工程机械销售额仍将稳步增长。 据 PMR 发布的最新报告，2025 年全球工程机械市场规模预计为 1427 亿美元，并 在 2025–2032 年预测期内有望以 7.2%的复合年增长率稳步扩张，至 2032 年将 突破 2322 亿美元。市场增长的核心驱动力源于全球性基础设施升级浪潮。中国、 印度为首的亚太地区占据全球基建投资的 56%以上，持续引领需求。土方机械凭 借在基础设施与大型建设项目中的关键作用，约占全部市场接近 48%的份额，成 为增长主引擎。此外，尽管传统柴油驱动仍占据主导地位，但随着环保政策同步 加速技术迭代，电气化成为核心增长机遇。

2.3 中国工程机械分产品销量和出口

过去 20 年中国挖掘机销量呈现两轮完整周期，先内销主导、后内外均衡的典型 走势。1）2005–2011 年：在城镇化与 “四万亿” 刺激下持续攀升，2011 年达 约 19.4 万台。2）2012–2015 年：因需求下降、产能过剩深度调整，挖掘机销量 下滑，2015 年降至约 6.1 万台。3）2016–2021 年：随设备更新、基建与地产回 暖再度爆发，挖掘机销量回升，2021 年创 34.3 万台历史峰值。4）2022–2023 年： 受地产下行、疫情冲击影响，2023 年回落至约 19.5 万台。5）2024 年起筑底复 苏，2025 年总销量回升至 23.5 万台，内销与出口基本各占一半，行业进入内外 双轮驱动的理性增长阶段。

编辑：火腿肠