2026年医药生物行业医疗器械随笔系列14：Ambu经营更新，全球一次性内窥镜龙头进入发展新阶段

Ambu——加速扩张导致财务失衡，新战略推出有效改善财务状况

Ambu：全球一次性内窥镜龙头

Ambu在一次性内窥领域优势显著，为全球龙头。Ambu创立于1937年，前身为Testa Laboratory，公司以急救器械业务起家，后通过自研 +并购逐步拓展业务版图。目前，公司已经形成内窥镜解决方案（25财年收入占比60%，以一次性内窥镜产品为主）、麻醉和患者监护（25 财年收入占比40%，包括复苏器、麻醉面罩、心脏病电极、神经科电极等产品）两大业务领域，其中公司在一次性内窥镜领域优势显著，拥 有全球最完善的一次性内窥镜产品组合，2025年占据全球23%的市场份额，为全球一次性内窥镜龙头。截至2026年4月13日，公司市值为 175亿丹麦克朗，股价为65丹麦克朗（公司股价2020年随疫情带来的一次性内窥镜需求增量而上行，2021-2022年随利润增速承压而下滑， 2023年开始，随着ZOOM IN战略开始执行，公司财务失衡得到缓解，股价波动幅度显著收窄）。

Ambu营收端整体呈现出稳健增长态势，利润端在ZOOM IN战略加持下恢复正增长。营收端，Ambu营业收入2006财年（自前一年10月初 到当年9月末）为7.2亿丹麦克朗，2025年财年达到60.4亿丹麦克朗，期间曾出现过阶段性波动但整体呈现出稳健增长态势，其中2013财年 得益于对美国King Systems的收购，公司在美国的竞争地位进一步稳固，营业收入增长32%，2020财年在疫情下，医院对于感染控制的严 格要求驱动公司的一次性内窥镜销量显著增长，营业收入增长26%。利润端，2013财年Ambu收购美国King Systems带来的整合成本、无形 资产摊销、特殊项目准备金等对公司利润增速带来一次性扰动。2019财年开始，公司实行了扩张式发展战略，主要包括：1）2019-2022财 年计划将产品组合扩大至三倍；2）快速推进全球化，加大在美国和亚太等关键市场的投资；3）增加员工数量（单2019财年便扩招了350 人）。随着费用端投入加大，公司净利润逐年下滑。2022财年，受到通货膨胀下成本压力加大、VivaSight 2等产品存在库存减值、墨西哥 工厂产能爬坡初期固定成本分摊较少等因素影响，公司净利润显著下滑，但随着2023财年ZOOM IN战略开始执行，公司净利润增速回正。

战略端进展：ZOOM IN缓解财务失衡，ZOOM AHEAD目标全球内窥镜领导地位

一次性内窥镜逐渐成为Ambu业务重心：1）急救器械阶段(1937年-1950年代): Ambu创立于1937年，前身为Testa Laboratory；1956年， 公司与麻醉师Henning Ruben合作研发出世界上第一个自充气复苏器，奠定了公司在急救器械领域的产品基础。2）多元化拓展阶段(1960 年代-2000年代): 20世纪60年代至70年代，Testa Laboratory推动业务扩充，陆续推出人体模型、PEEP阀、心电图模拟器等产品；1986年， Testa Laboratory正式更名为Ambu International，并于1994年在哥本哈根证券交易所上市；3）一次性内窥镜阶段(2000年代-至今): 2009年，Ambu锚定呼吸科需求，推出世界上第一台一次性软性支气管镜aScope，正式切入一次性内窥镜赛道，此后公司密集拓展了一系 列一次性内窥镜产品，从呼吸科逐步切入到耳鼻喉科、泌尿外科以及消化科，驱动一次性内窥镜逐渐成为公司业务重心。

2019财年开始实行的扩张式发展战略导致阶段性财务失衡。2019财年开始，公司实行了扩张式发展战略，2020财年，疫情背景下医院对 于感染控制的严格要求驱动公司的一次性内窥镜（特别是一次性支气管镜）销量显著增长，但由于较高的费用投入导致增收不增利，随着疫 情带来的一次性内窥镜需求增量减少，较为激进的扩张式发展战略最终还是导致公司出现了阶段性财务失衡，其体现在：1）利润率低： 2022财年公司EBIT Margin为-0.6%，盈利能力较低；2）现金流告急：2022财年公司FCF为-4.6亿丹麦克朗；3）债务高企：2022财年公 司Net Interest-Bearing Debt与EBITDA(bsi)的比率高达3.9倍，资金链风险较大。

业务端进展：内窥镜解决方案——锚定四大业务领域，加速推进产品迭代

呼吸科业务(Respiratory)：拓展一次性可视喉镜产品，巩固市场领先地位。2025年Ambu推出了首款一次性可视喉镜解决方案SureSight Connect，将业务拓展至可视喉镜领域，该产品适用于气道手术，临床医生反馈积极，且SureSight Connect可以借助双视图功能与公司已 有的一次性支气管镜同时使用，帮助医生在手术过程中更快地进行插管和定位。此外，2026年初Ambu进一步推出了便携式一次性可视喉 镜解决方案SureSight Mobile，其一体化设计使医生能够在救护车、偏远地区等复杂环境中进行紧急插管。

泌尿科业务(Urology)：拓展一次性输尿管镜产品，巩固市场领先地位。2025年Ambu的一次性输尿管镜解决方案aScope 5 Uretero完成 全球商业化上市，公司泌尿科业务拓展至一次性输尿管镜领域，行业层面复用输尿管镜是最长、最细、最脆弱的内窥镜之一，维护成本较高， 一次性产品优势显著，公司层面aScope 5 Uretero专门针对肾内碎石设计，弯曲性能和图像质量优势显著，未来放量可期。

耳鼻喉科业务(ENT)：持续改善产品分辨率，以实现战略性增长目标。2014年Ambu推出一次性鼻喉镜aScope 3 RhinoLaryngo，分辨率 为800×480（WVGA），2019年公司推出一次性鼻喉镜aScope 4 RhinoLaryngo，分辨率提升至1920×1080（Full HD），当前公司计划 进一步推进产品创新和功能改进，目前正在开发更高分辨率的一次性鼻喉镜解决方案，提升产品竞争力以实现该业务板块的战略性增长目标。

消化科业务(GI)：加速智能化集成，完善长期战略愿景。2024年Ambu推进了aScope Gastro、aScope Gastro Large与数字内窥镜系统 aBox 2的集成并获得了FDA的产品组合批准，结合公司的十二指肠镜和结肠镜产品，已组建出完整胃肠病学生态系统。

一次性内窥镜具备差异化优势，渗透率提升驱动市场扩容

一次性内窥镜具备差异化优势，但渗透率仍有较大提升空间

一次性内窥镜是一种专为单次使用而设计的内窥镜产品，在感染风险高或流转效率要求高的医疗场景具备独特优势。一次性内窥镜概念是相 较复用内窥镜而言的。在传统内窥镜诊断和治疗的过程中，通常采用的是复用内窥镜产品，但其需要长期维护，且操作者需在每次使用前对 内窥镜进行清洗、消毒，在操作上具备一定的不便性，且在术中具备一定的交叉感染风险，而一次性内窥镜在出厂前通过已由厂商进行过消 毒流程，医生拆封后可随时使用，且使用后可由操作者直接废弃。相较复用内窥镜，整体而言一次性内窥镜具备交叉感染风险低、无需再处 理流程、性能较为一致、维护成本较低、灵活性与可及性较强等优点，在感染风险高或流转效率要求高的医疗场景具备独特优势。

一次性内窥镜渗透率较低，仍有较大提升空间。相较传统复用内窥镜，一次性内窥镜产业起步较晚，受制于产业发展前期技术成熟度不足、 生产成本较高、收费目录缺失、市场教育与认知不足等因素，一次性内窥镜渗透率仍有较大提升空间，根据Ambu统计，2025年在呼吸科、 泌尿外科、耳鼻喉科、消化内科，全球一次性内窥镜渗透率分别仅为20%、10%、2-4%、＜1%，但就呼吸科、泌尿外科、耳鼻喉科而言， 临床医生认为未来70%的手术将使用一次性内窥镜，渗透率仍有较大提升空间。消化内科中的胃肠镜虽然考虑到性能要求（胃肠镜高成像分 辨率要求下复用内窥镜具有优势）、感染风险（复用胃肠镜感染风险本身也不高）、成本（一次性胃肠镜生产成本显著高于其余一次性内窥 镜品类）等因素，相对不太适合进行一次性化，一次性产品渗透率天花板相较其余品类会更低，但由于仍有部分胃肠镜诊疗场景是在ICU和 急诊科，一次性胃肠镜渗透率也有一定提升空间，根据Ambu预测，一次性胃镜、一次性肠镜渗透率分别有望达到13%、4%。根据Ambu 测算，远期全球一次性内窥镜市场空间预计在80亿美元左右（对应呼吸科、泌尿外科、耳鼻喉科一次性内窥镜渗透率达到70%）。