2026年徽商银行公司研究报告：徽商银行为什么行？

困境反转的核心逻辑：不良出清—资本夯实—分红提升

公司已经大幅压降历史不良资产

2020 年以前，徽商银行不良率和上市城商行平均不良率走势一致，但绝对值更 低，资产质量明显更优，拨备覆盖率走势一致，但 2015 年-2019 年绝对值更高，安 全垫更厚。但是，徽商银行接受包商银行资产之后，不良率跳升，拨备覆盖率骤降， 随后开启不良资产处置。从 2020-2025 年，公司不良率从 1.98%持续下行至 2025 年 末的 0.98%，自 2024 年开始，绝对值已经低于上市城商行的不良率均值。拨备覆盖 率在 2025 年末也高于上市城商行均值。2025 年年报明确指出，“承接原包商银行不 良资产净值实现大幅压降，表内不良资产处置超额完成监管部门的目标”。

历史包袱相关的不良资产暴露已经充分

2020 年以及 2023-2025 年，公司的实际不良生成余额明显高于其他年份，假如 将 2017-2019 年的实际不良生成额的均值作为基准，将超出这个基准的规模视为包 商银行相关的超额不良贷款暴露，则 2020-2025 年累计超额不良贷款暴露规模为 248 亿。 根据公司 2020 年 11 月 27 日的公告《收购承接包商银行部分资产负债》，接收 评估资产净值大约 653 亿。如果上述假设合理，该部分资产大约 38%的比例已经暴 露为不良资产（653 亿中的 248 亿）。此外，我们可以将渤海银行的资产处置情况作 为参照系来评估徽商银行的不良暴露是否充分。渤海银行在 2024 年 8 月 18 日和 2025 年 10 月 10 日发布了问题资产出售公告，显示其出售资产的竞拍价格的下限约 为债权资产价值的 6-7 折。渤海银行作为信息优势方对自身资产包的折扣定价如果 合理，本节计算的徽商银行相关资产大约 38%的出险比例，对应折扣 6.2 折，说明 风险暴露比例较为充分。

存量资产在第二、三阶段计提较厚，抵御风险能力增强

通过分析资产预期减值三阶段的分布及对应减值准备，发现存量资产的拨备也 同样安全。 （1）徽商银行不良贷款余额/贷款预期减值损失阶段三的比例明显超过 100%， 虽然边际上微小波动，但已经高于 2022 年的 1.04，说明存量不良资产认定较为严 格。此外，拨备/贷款预期减值损失阶段三的比例从 2020 年的最低点 228.5%提高至 2025 年的 329%，拨备对阶段三资产的覆盖度也明显提高。 （2）徽商银行信贷的预期减值损失阶段一、阶段二和阶段三的计提比例在 2025 年末分别为（1.2%、44.9%、76.2%），2024 年同期分别为（1.3%、45.4%、81.1%）， 可见 2025 年信贷阶段二和阶段三拨备比例小幅下行。金融投资在阶段一、阶段二和 阶段三的拨备比例在 2025 年末为（0.2%、46.2%、97.2%），2024 年同期分别为（0.5%、 45%、76.2%），金融投资在 2025 年拨备厚度显著提升。 （3）上述（1）和（2）的信贷预期减值损失阶段三的拨备比例在 2025 年边际 小幅波动，但是考虑到 2020 年以来长达 6 年的存量风险化解，我认为这并不影响 其资产质量稳健的结论。因为更为重要的是，横向对比上市城商行在信贷和金融投 资这两大类资产的三阶段的拨备比例，徽商银行计提更加充分。1H25，徽商银行在 信贷预期减值损失阶段二和阶段三的拨备比例分别为 32.5%和 74.1%，明显高于城 商行均值 19.2%和 69.7%。(2024 年，徽商银行这两个数据分别为 45.4%和 81.1%， 也高于城商行均值 20%和 68.7%)，说明在城商行的序列中，徽商银行的资产安全性 高于均值。

经营进入良性循环，资本内生能力增强，分红比例提高

随着资产质量的改善，在 2022 年以来营收下降的过程中，资产减值损失增速下 行，维持了归母净利润的增速以及核心一级资本的补充。首先，拨备覆盖率逐步提 高之后，分红率逐步从 2020 年的 0%提高至 2025 年的 22%（年报披露口径）。其次， 核心一级净额中，留存收益的占比持续提高至 86.6%，资本内生能力显著提高。横 向对比，也优于城商行均值。公司运营已经处于良性循环。