2026年非银金融行业：业绩增长与估值修复共振，非银板块配置价值凸显

证券行业观点

4 月 6 日至 4 月 10 日，证券 II（中信）指数+5.06%，跑赢非银指数、沪深 300 指数、上证 50 指数。 2026 年 4 月 10 日，中国证监会发布《关于深化创业板改革 更好服务新质生产力发展的意见》。 政策内容聚焦制度包容性与板块定位优化，全链条完善市场功能。《意见》围绕深化投融资综合改革主线 推出八方面制度安排，增设第四套上市标准引入收入复合增长率和研发投入等指标为新兴产业和未来产业领域 优质创新创业企业提供多元准入通道，建立首次公开发行预先审阅机制保护优质创新企业技术安全和信息安全 并允许在审企业面向老股东开展增资扩股等活动，深化新股发行定价机制改革优化高价剔除比例，试点开展由 地级及以上地方政府向证监会和深交所推送拟上市企业信息作为审核参考但非必备程序以提升审核注册质效， 推出再融资储架发行制度允许一次注册多次发行并支持创业板上市公司吸收合并境内上市未满三年的公司，允 许规范运作创新能力突出的企业灵活设置股权激励考核指标，同时在创业板引入做市商制度增强市场内在稳定 性，引入 ETF 盘后固定价格交易机制并将创业板 ETF 纳入基金通平台转让，优化战略投资者认定标准支持中长 期资金参与定向增发，适时推出创业板股指期货丰富风险管理工具。 政策意义在于服务新质生产力发展并夯实资本市场稳定基础。此次改革是落实创新驱动发展战略和支持现 代化产业体系建设的重要举措，通过提升制度包容性适应性推动要素资源向新质生产力领域集聚，政策把握放 得活与管得好的平衡既加力支持新产业新业态新技术企业发展和传统产业转型升级又强调严把发行上市遴选准 入关，压实中介机构资本市场看门人责任从源头上提高上市公司质量，同时改革加快推动科技创新和产业创新 融合发展，助力稳就业稳企业稳市场稳预期，为民营企业发展和地方经济转型提供金融支撑。

行业层面将促进投融资协调发展并优化市场生态。政策从融资端投资端和监管端重塑资本市场格局，融资 端通过更加多元的上市标准和灵活的再融资机制扩大直接融资比重支持成长型创新创业企业做优做强，投资端 引入做市商制度优化战略投资者认定标准并允许基金投顾配置创业板 ETF 等安排有利于中长期资金入市增强市 场内在稳定性，监管端强化穿透式监管加强上市公司分类监管并严惩财务造假欺诈发行等违法违规行为，完善 并严格落实退市制度加大投资者保护力度，推动形成扶优限劣的市场环境提升板块吸引力和竞争力。 券商层面面临业务机遇与合规责任并重的新要求。投行领域第四套标准适用企业和储架发行及并购重组需 求增加带来增量项目来源，做市与交易领域创业板做市商制度和 ETF 产品创新及股指期货预期拓展了客需交易 和衍生品业务空间，财富管理领域创业板 ETF 纳入基金通平台并允许基金投顾配置为产品代销和投顾服务提供 新抓手，同时《意见》要求进一步压实中介机构责任完善保荐机构执业质量评价，严格保荐代表人准入管理， 对券商尽职调查发行定价和持续督导等环节的合规风控能力提出更高要求。 综合服务能力与资本实力领先的头部券商有望获得更大业务空间。改革深化过程中，具备全业务链协同优 势的券商更易把握制度红利。风险定价能力突出且合规风控体系完善的机构，在优质企业保荐和市场流动性服 务及财富管理等多维度形成综合竞争优势，实现业务质量与规模同步提升。

保险行业观点

板块表现： A 股方面，本周中信保险 II 指数涨跌幅 2.61%，跑输中信非银金融指数（4.15%），跑输沪深 300 指数（4.41%），跑输上证指数（2.74%）。 回顾寿险板块 2025 年业绩，NBV 整体实现较快增长，7 家上市险企算术平均 NBV 增速为+35.9%，其中银 保渠道为主要驱动，6 家上市险企（不含国寿）银保渠道算术平均 NBV 增速高达+81.4%，显著优于代理人渠道。 近期银保渠道“报行合一”监管进一步强化且分红险演示利率有望下调，展望来看，在居民存款搬家与“反内 卷”监管政策背景下，寿险负债端量价均有坚实支撑，有望保持高景气。从量的角度看，受益于存款搬家背景 下居民对储蓄险的旺盛需求和“报行合一”后头部险企加大银保渠道布局，新单保费有望实现较快增长。从价的 角度看，虽然 2026 年预定利率上限可能未必进行统一下调，但一方面银保渠道“报行合一”监管进一步强化， 有望带动费差改善，另一方面通过行业自律实现分红险演示利率的调降，有助于避免内卷式竞争侵蚀利差，因 此虽然分红险新单占比的提升可能对 NBVM 带来短期压力，但预计压力较为可控，且分红险有助于提高保险公 司降低盈利能力对投资回报的敏感性，负债端有望迎来量与质的双重改善。

财险板块 2025 年承保利润增速亦较为亮眼，5 家上市险企合计承保利润同比+97.1%。车险为承保利润增 长主要驱动，主因“报行合一”改革深化背景下上市险企积极推动费用精细化管理、严格费用管控带动综合成 本率改善。此外，在新能源车险行业整体仍然承保亏损的背景下，头部险企已实现承保盈利，体现出头部险企 在新能源车险领域更加突出的综合竞争优势。展望来看，一方面非车险“报行合一”利好费用率改善，另一方 面出险率下降有望带动新能源车险赔付率改善，在自然灾害影响保持稳定的情况下整体承保利润有望延续增长。 资产端方面，在权益市场向好的带动下，7 家上市险企 2025 年算术平均年化总投资收益率同比+0.2pct 至 5.4%，但净投资收益率仍呈下行趋势。上市险企普遍提升股票配置比例，其中对 OCI 股票和 TPL 股票的配置 比例分别较上年末+1.7pct、+1.7pct 至 4.8%、6.7%。展望来看，权益配置比例提升后短期业绩变化对权益市场波 动敏感性提升，建议更多关注长端利率企稳和权益长牛慢牛对保险公司长期利差中枢的支撑，若高基数下短期 利润增速波动对股价带来较大扰动则可作为布局良机。截至 2026 年 4 月 10 日，沪深 300 指数较上年末上升 0.14%。本周末 10 年期国债收益率较上周末下降 0.71BP 至 1.8128%。Wind 房地产指数本周累计上升 4. 11%， Wind 央企指数本周累计上升 1.14%。 估值方面，长端利率从此前的较快趋势下行转为低位震荡，且较前期低点有小幅回升，叠加分红险保单在 存量业务中的占比持续提升可降低内含价值对投资回报的敏感性，当前上市险企估值水平仍有较高安全边际。 截至 4 月 10 日收盘，A 股国寿/平安/太保/新华 PEV 分别为 0.63/0.65/0.56/0.62 倍，H 股国寿/平安/太保/新华 P EV 分别为 0.40/0.61/0.43/0.41 倍。

2026 年 4 月 3 日，国家金融监管总局正式发布《人身保险产品“负面清单”（2026 版）》。与上一年相比， 2026 版“负面清单”新增了 2 条内容，并对 4 条重要内容做了调整，主要集中于医疗险、分红险及新的生命表 方面。分红险方面，要求产品说明书中的红利分配比例，不得超过利益演示中使用的红利分配比例。医疗险方 面，明确医疗险处方审核主体责任在保险公司。生命表方面，调整了精算假设的使用要求，必须使用最新版生 命表作为基础发生率，并审慎选择业务类别，同时对于健康险，要求必须考虑医疗费用通胀。

香港市场及港交所观点

港股非银板块在低估值特征与盈利改善预期共振下中长期配置价值凸显。4 月以来港股市场有所恢复，恒 生指数+3.09%，恒生科技指数+3.87%。资产端，截至 4 月 10日港股整体市值为 48.26万亿港元，较 3月底+5. 04%； 资金端，4 月以来港股成交活跃度有所下降；ADT 为 2799.30 亿港元，环比-7.12%。 利率方面，4 月以来 HIBOR 利率有所下行；截至 4 月 10 日，6M HIBOR 达 2.70%，环比+0.036pct，年初至 今以来-0.29pct。 我们认为，当前港股非银板块正处于南向资金持续流入与估值性价比凸显的共振期，尽管外部环境有所波 动，但板块流动性韧性增强、底部支撑坚实，中长期配置价值值得重视： 一是美联储降息预期后移，美元流动性宽松预期有所降温，估值扩张动力趋缓。美联储在 2026 年 3 月 19 日结束的货币政策会议上维持联邦基金利率目标区间在 3.50%-3.75%不变，为 2026 年连续第二次维持利率水平。最新公布的点阵图显示，美联储官员对 2026 年降息节奏的预测趋于保守，预计全年降息 1 次（（25 个基点），且 内部对政策路径的判断存在一定分歧。受中东局势推升油价、关税政策不确定性等因素影响，市场普遍预期首 次降息时点已推迟至 2026 年底。这意味着 2025 年所预期的"连续降息带来的流动性边际改善"逻辑有所调整， 港股估值中枢提升的外部流动性支撑暂时趋弱，市场需更多依赖内生资金动能。 二是南向资金（“越跌越买”成为流动性的重要支撑，成交占比重回中枢水平，结构性分化持续。3 月，南向 资金成交占比重新回升至阶段性中枢水平。2026 年以来，特别是在 2 月港股市场承压期间，南向资金加仓力度 有所加大，“越跌越买”特征较为明显。结构上，南向资金并未因市场波动转向防御，而是继续主要流向资讯 科技板块，显示内资对成长主线的配置逻辑未发生切换。这一资金结构变化意味着，尽管美联储政策偏鹰，但 港股市场的定价权正逐步向内资转移，南向资金已成为对冲外资波动、稳定市场成交活跃度的关键力量。 三是估值洼地属性提供中长期安全边际，但短期需应对盈利兑现分歧与地缘扰动。当前恒生指数及恒生科 技指数市盈率仍处于全球主要市场相对低位，具备一定的估值比较优势。然而，与 2025 年（“流动性驱动估值修 复”的逻辑不同，2026 年市场更关注企业盈利兑现节奏。科技板块受 AI 技术突破及政策支持仍具盈利改善空 间，但短期面临盈利兑现节奏分歧带来的调整压力。

港交所交易相关业务占比较高，其业绩与市场成交情况高度相关。当港股市场交投火热时高 ADT（（日均成 交金额）往往预示着对港交所当期业绩和中长期成长性更为乐观的预期，港交所 PE 中枢亦有望随 ADT 抬升。 2026 年 2 月港股 ADT 同比-17.00%至 2722.95 亿港元，较 2025 年底的月份成交仍然维持在较高水平。

因此，长期来看随着市值以及换手率的增长港交所有望实现稳健增长。 港交所当前股价仍有一定预期差。资产”+“资金”两端共振的背景下，港交所估值拥有充足的向上空间。