2026年食品饮料行业Q1业绩前瞻：需求改善，龙头较优

白酒：表端业绩持续调整，结构表现分化

表端业绩持续调整，结构表现分化。“518新政”影响下，白酒政商务消费场景仍有 待恢复。酒企普遍以去化渠道库存、改善经销商盈利能力为核心目标，在此背景下， 预计26Q1白酒企业表端业绩将持续调整。分价格带看，高端酒以价换量下春节动销 表现相对较优，其中贵州茅台通过市场化改革激发增量需求，预计表端业绩表现有 望领先行业。次高端调整去化渠道库存相对较早，预计26Q1表端业绩降幅有望收窄。 地产酒库存仍在去化途中，预计26Q1表端持续调整。

（一）高端酒：动销表现较优，茅台有望展现强韧性

贵州茅台：本轮周期公司着力于推进市场化改革，通过产品、渠道投放配额的调整 来促进供需平衡，改革后公司在价格管控上与业绩目标上变得更加灵活、市场化， 同时大幅降低了经销体系的出清风险。春节期间飞天茅台动销显著改善，进一步增 强了公司短期业绩的确定性。我们预计贵州茅台26Q1营收同比+2%，归母净利润同 比+2%。 五粮液：2025年三季度公司着眼于长期高质量发展，主动进行调整，去化渠道库存， 稳定产品价格、巩固经销商信心，预计26Q1公司将持续调整。我们预计五粮液26Q1 营收同比-25%，归母净利润同比-35%。 泸州老窖：2025年三季度以来公司主动去化渠道库存，释放渠道压力。我们预计2026 年春节国窖保持渠道良性，高度国窖表现相对较弱。2026年公司确立以低度化产品 为主的全国战略部署，推动品牌的年轻化运营，预计低度国窖将为公司贡献增量。 我们预计表端营收增速弱于行业整体，我们预计泸州老窖26Q1营收同比-18%，归母 净利润同比-20%。

（二）次高端：商务需求弱势，增速整体承压

山西汾酒：香型优势叠加产品全价格带布局优势，带动公司动销依然相较白酒行业 整体存在相对优势，春节期间公司青花20、老白汾和玻汾产品兼顾不同消费场景， 宴席、个人送礼和聚饮场景均有产品布局，但考虑到25Q1公司表观基数相对较高， 我们预计山西汾酒26Q1营收同比-10%，归母净利润同比-18%。 水井坊：据2025年业绩预告，2025年公司营收/归母净利润分别同比-42%/-71%，公 司自25Q2开始进入主动调整，协助经销去库存应对行业需求变化，预计26Q1公司在 高基数之上仍有一定压力，当然仍处于调整期，我们预计水井坊26Q1营收同比-25%， 归母净利润同比-35%。 舍得酒业：2025年公司主动调整应对行业需求压力，品味舍得强调控量挺价、保证 经销商渠道利润，T68和舍之道产品迅速放量展现出极强的团队战斗力，以中低档产 品满足市场新需求、冲抵报表压力，我们预计舍得酒业26Q1营收同比-8%，归母净 利润同比-10%。

酒鬼酒：据2025年业绩预告，2025年公司营收同比-22%，归母净利润由2024年的 盈利1249万元转为亏损3300-4900万元，公司过去持续主动出清释放报表压力、清 理渠道库存，25H2公司与胖东来合作产品“自由爱”市场反馈较好，我们预计2026 年春节期间公司表观压力显著降低，我们预计酒鬼酒26Q1营收同比-5%，归母净利 润同比+5%。

（三）地产酒：持续调整去化库存，静待需求改善

古井贡酒：作为安徽省内地产酒龙头，公司对省内渠道掌控力强，回款表现相对较 优。但高库存运行模式下，经销商、终端库存水位较高，Q3起公司主动降速缓解渠 道压力，预计26Q1将持续调整去化渠道库存。我们预计古井贡酒26Q1营收同比-18%， 归母净利润同比-22%。 迎驾贡酒：受益于自身体制的灵活性，迎驾自24Q4起率先降速出清表端业绩，去化 渠道库存，至今已持续一年有余，后续有望轻装上阵，率先走出调整周期。根据公司 《关于公司高级管理人员离任暨聘任高级管理人员的公告》，近期杨照兵先生接任 公司总经理，系公司内部提拔、销售体系出身，经验丰富，有望带领企业顺利穿越周 期，预计迎驾贡酒26Q1营收同比+1%，归母净利润同比+1%。 口子窖：公司在产品矩阵上采取老品+兼系列齐头并进的策略，老品稳打稳扎，兼系 列新产品专注提升品牌力，当前仍处于磨合期，省内竞争加剧影响下，我们预计口 子窖26Q1营收同比-20%，归母净利润同比-20%。 今世缘：公司明确2026年全力打赢“市场纵深突破、品牌提升与结构升级、组织激 活与效能提升、厂商协同与生态共建”四大攻坚战。国缘品牌以“国缘·新一代高端 白酒”为全新定位，明确了清晰的全国化路径。在品牌营销上，公司新成立品牌传播 管理部和数字化营销中心，加强与C端消费者链接。公司2026年保持稳中求进的基 调，在25Q1高基数的情况下，26Q1预计受部分消费场景收缩的影响，表端营收相对 偏弱。我们预计今世缘26Q1营收同比-15%，归母净利润同比-18%。 洋河股份：2025年7月顾宇先生任公司董事长、总裁，随后展开洋河的转型工作。公 司以开瓶为政策导向，对梦六+、海之蓝等主导产品控量稳价，多方式帮助市场去库 存、促动销，预计26Q1政策延续。我们预计表端营收增速弱于行业整体，我们预计 洋河股份26Q1营收同比-20%，归母净利润同比-15%。

大众品：需求改善，优先龙头

（一）啤酒饮料： Q1 动销平稳，期待旺季

量价：2026整体平稳，餐饮决定需求向上空间。近年啤酒行业整体需求平稳，在CPI 过去增长放缓的背景下啤酒行业吨价提升亦有压力，2026年在低基数之上餐饮需求 有望同比恢复，这有望带动啤酒行业再次打开量价增长空间。2026年1-2月啤酒产量 同比+6.5%、2025年同比产量同比-4.9%，可见企业备货积极性有所提升。

成本&费用：预计成本红利走弱，费用率整体可控。当前大麦价格在23H2开始同比 回落后降幅逐渐收窄，考虑到啤酒企业提前锁价与采购的规模优势，我们预计2026 年啤酒龙头大麦采购价格依然存在成本红利，包材中铝罐价格由于上游原材料价格 上涨而同比提升，但玻瓶价格回落预计有所冲抵，整体成本红利消退但并未呈现明 显上涨的趋势，费用率预计延续此前趋势。

具体公司而言： 青岛啤酒：我们预计26Q1公司开门红收入端由于基数以及备货节奏影响略有下滑， 同时成本红利与费用率节省贡献公司盈利能力提升，我们预计青岛啤酒26Q1营收同 比-2%左右，归母净利润同比+2%左右。 燕京啤酒：公司已披露业绩预告，预计26Q1归母净利润同比+55-65%，扣非归母净 利润同比+65-75%，我们预计燕京啤酒26Q1营收同比+5%左右，据公司2026年一季 度业绩预告，公司核心大单品燕京U8在26Q1保持双位数增速，贡献公司量价齐增。 重庆啤酒：公司作为上市啤酒企业中吨酒价最高的公司， 10元以上价格带消费需求 仍有承压，预计公司26Q1销量与吨价与同期表现相当，考虑到公司自25Q2以来表观 所得税率有明显上升，我们预计重庆啤酒26Q1营收同比持平，归母净利润均同比-8% 左右。 珠江啤酒：考虑到华南地区Q1天气较好，利好啤酒消费，同时公司成本端预计延续 一定成本红利，26Q1公司有望在25Q1高基数之上持续实现“开门红”，我们预计珠 江啤酒26Q1营收同比+3%，归母净利润均同比+7%左右。 东鹏饮料：公司核心大单品预计延续双位数增长态势，同时新品补水啦、果之茶、海 岛椰和新品港氏奶茶贡献第二曲线增长，考虑到公司锁价带来的成本红利，我们预 计26Q1公司营收同比+22%，归母净利润同比+25%左右。

（二）调味品：春节错期背景下动销改善，龙头表现更优

行业层面：（1）销售端：受益餐饮复苏和居民消费力回暖，Q1动销改善。春节备货 错期导致去年Q1低基数，26Q1基础调味品动销改善，其中C端居民消费力修复，且 去年底渠道库存较低，健康化趋势持续；受益餐饮需求回升，B端调味品动销改善。 复调行业同样受益消费力回升，Q1火锅底料旺季动销较好，出现升级趋势，3月起小 龙虾料进入铺货阶段。分渠道看，商超渠道调味品子品类销售额大多增长。根据马 上赢数据，26Q1火锅底料/西式调味酱/复合调味料/酱油销售额同比增长3.5%/2.6%/ 2.5%/0.4%。餐饮端方面，下游餐饮需求自25Q4以来持续改善。根据Wind，2026年1-2月社零餐饮收入同比增长4.8%，限额以上餐饮收入同比增长4.7%，自2025年6月 以来首次回升至4%以上水平。（2）成本端：原材料价格分化，油脂相关价格预期提 升。从调味品主要原材料看，根据Wind，26Q1黄豆/白砂糖/油脂/辣椒价格分别同比 +7.7%/-11.0%/+5.8%/+32.0%，而25Q4分别同比+7.0%/-10.6%/+3.8%/+2.1%。其 中，白砂糖价格同比延续下降通道，黄豆、油脂、辣椒价格同比回升。考虑地缘影响 全球油价上涨，后续油脂及部分农产品价格预期提升，但部分公司可采用锁价方式 对冲成本影响。综上基础调味品企业成本可控，复调企业受油脂成本影响，但考虑 锁价动作下半年成本压力或有所体现。

公司层面：春节错期造成调味品Q1报表低基数。春节为调味品乃至食品饮料的传统 旺季，2025年春节时间（1月29日）提前，渠道备货提前至24年末，且24年末各企 业为实现年度任务渠道压货较多，预计形成调味品企业业绩24Q4高基数、25Q1低基 数的现象。2026年春节时间（2月17日）恢复正常，备货错期对 26Q1报表增速形成 正贡献，叠加餐饮需求回升，26Q1调味品板块业绩或迎反转。