2026年中国股票策略：2026年第二季度展望，柳暗花明

等待时机

在地缘不确定性中寻找确定性

中东地区持续的地缘紧张局势超出了我们最初的预期——汇丰环球投资研究石油和天然气团队此 前将供应扰动持续一个月时间设定为基础情景。目前，市场尚未看到达成协议的明确迹象， Polymarket 博彩赔率亦显示美伊在 5 月底停火的可能性已降至约 50%。 我们认为，中国在此轮地缘紧张局势中或享有几方面优势：

（1）中国市场与全球其他主要市场的相关性较低，为中国市场（尤其是在岸 A 股市场）带 来资产多元化价值；

（2）2026 年中国经济开局良好，1-2 月主要经济活动指标全面反弹，好于市场一致预期及 汇丰预测，包括工业增加值（同比增长 6.3%）、社零总额（同比增长 2.8%）和固定资产投资 （同比增长 1.8%）。此外，我们看到 2026 年 1-2 月工业企业利润增速（同比增长 15.2%） 和 3 月 PMI（50.4）的强劲反弹；

（3）凭借国内完整的产业体系及具有韧性的供应链，部分子板块和企业在油价高企的情况下 脱颖而出，包括煤化工、乙烯和磷化工等行业的龙头企业；

（4）各国政府更加意识到替代能源和储能的重要性，这将利好光伏和储能等板块个股，许多 在这些领域的中国企业已发展成为全球领先者。

油价维持高企的影响如何？

投资者担心油价高企的潜在影响，即如果布伦特原油价格在未来 3-6 个月维持在 100 美元/桶以 上，将会造成什么影响？在这一章节中，我们将试图从供应链和历史角度分析这一问题。 我们在前次报告中提到，2001 年以来发生了四轮油价冲击。2022 年俄乌冲突引发的持续 5 个月 的油价冲击或是与本轮情况最相关的一次。 我们的回顾分析显示，在俄乌冲突爆发后，中证 800 指数 2022 年盈利一致预期下修 18.0%，主 要受房地产（-96.6%）和材料板块（-35.9%）的下修拖累，仅能源板块出现盈利一致预期上修 （+24.5%）。然而，值得注意的是，2022 年盈利一致预期下修实际受多重因素影响，包括： （1）疫情影响；（2）房地产市场从 2021 年峰值回落；（3）2022 年 3-7 月油价维持高企。

排除掉其他主要影响因素，我们测算高油价对 2022 年中证 800 指数的盈利拖累在 4%左右。我 们认为，此次 A 股市场所受盈利负面影响或将更小，主要源于： （1）过去几年中国在电动车、光伏和储能领域发展迅速，对石油的依赖下降； （2）中国在替代能源领域的更强竞争力有助于国内企业拓展海外业务；（3）本轮油价上涨的同时，有色金属价格也因投资者的通胀和避险因素而上涨（伦敦金价过 去 12 个月上涨约 60%，2022 年为下跌 0.35%），利好材料板块盈利。 此外，两个时期的初始阶段中证 800 指数盈利修正势头的对比（2026 年 3 月下修 0.2%，2022 年 3 月下修 1.5%）亦验证了我们的观点。因此，我们估测，未来 3-6 个月油价的潜在持续上涨将 对 A 股盈利造成 2%-3%的负面影响。

在 A 股中寻求 Alpha，在港股中把握 beta

今年以来，港股市场表现显著逊于 A 股市场。然而，由于港股市场经历了充分的回撤（尤其是港 股互联网公司），其更低的估值水平及 A/H 股溢价率的持续反弹提供了更佳的抄底机会，即一个 可以更好把握 beta 的市场。此外，汇丰环球投资研究互联网分析师 Charlene Liu 认为，近期监 管定调“外卖大战该结束了”有望成为进一步提振单位经济的积极驱动力。

尽管如此，香港市场仍面临流动性需求的下行风险，包括：（1）香港 IPO 管线拥挤，年初以来 募集资金规模是 A 股的 4 倍以上，这或继续拉低港股市场流动性；（2）2026 年港股股票解禁迎 来高峰期，总金额或超过 1.6 万亿港元，同比增长 170%。