2026年浦发银行公司研究报告：内核重铸，周期重估

十年周期的反转与重估

浦发银行过去十年的经营周期节奏早于股份行同业。2024 年以来周期回升趋势已经清 晰，估值经历一轮修复后调整，目前尚未充分定价反转。

ROE 与资产质量拐点

2024 年以来 ROE 持续触底回升。受 2017 年成都分行风险事件及 2019 年以后风险偏 好大幅调整、零售贷款压降等因素影响，浦发银行 ROE 下行节奏早于股份行同业，2023 年盈利大幅调整。2024 年以来在新一届管理层带领下业绩增速反转，率先步入 ROE 回 升周期，2025 年完成可转债转股补充资本后，开启新一轮发展周期。

资产质量拐点是盈利回升的核心。过去十年浦发银行的风险周期与股份行同业不完全一 致：1）2014~2017 年银行业整体消化对公贷款落后产能坏账，但浦发银行受成都分行 事件影响，2017~2020 年风险指标持续承压。2）2016~2019 年大规模扩张零售贷款， 2020 年互联网贷款监管收紧，同时零售风险进入上升周期，对业务发展及资产质量构 成持续影响。但提前压降零售贷款后，在最近三年零售风险暴露周期相对稳定。

经营指标追求高目标引领与争先进位。相比股份行同业，资产规模基本保持前四，最高 达到过前二，但 2021~2023 年期间经营指标排名明显下滑。2024 年以来随着盈利拐点 确立，净利润、ROE 等核心指标排名重新回升。在当前全行争先进位的积极经营导向 下，“十五五”期间如果资产和利润规模冲击股份行前三，盈利增长空间显著。

以数智化战略重铸内核

2023 年新一届管理层履新开启治理变革。张为忠董事长此前在国有大行掌管对公业务， 谢伟行长在行内长期任职经验丰富。近两年全面优化考核机制、提升组织效率、完善人 才培养，启动“处长下基层、分行干部上调总行、分行跨区域提拔”等一系列大规模、 系统性的人才重构举措。人才培养导向聚焦年轻化、专业化、实战化，强调轮岗+历练， 围绕核心战略导向配置资源，全行精神面貌焕然一新。

数智化战略牵引，聚焦“五大赛道”。管理层围绕金融“五篇大文章”及服务上海“五个 中心”建设需求，全行锚定数智化战略蓝图（2024 年起步之年、2025 年提升之年）。目 前已构建完整的“1-5-5-5-4-3-N”战略实施路径，重点布局科技金融、供应链金融、普 惠金融、跨境金融、财资金融“五大赛道”，主要以对公业务领域为主。目前“五大赛道” 成为信贷主要增长极，2025 年相关贷款新增量在全行的占比近 70%。

国资背景雄厚，通过可转债引入战投。作为上海国资背景的股份行，第一大股东上海国 际集团合计持股比例 29.60%，长期分享长三角区域资源优势。2025 年信达投资、东方 资产两大 AMC 机构通过可转债转股，以战略投资者身份新进前十大股东（均获得董事 会席位）。本次转股后资本和股东实力均得到加强，支撑新一轮发展。

牌照资源丰富，塑造综合金融竞争优势。目前直接控股金融租赁、理财、公募基金、信 托、境外投行等核心金融牌照，未来拟获得保险牌照（已设立浦银人寿）。相比股份行同 业，对公领域牌照丰富，为数智化战略提供资源支持。凭借直接控股优势，预计业务协 同更流畅，向客户提供一站式、多场景、全生命周期的一体化综合金融服务。

确立科技金融第一赛道

明确将科技金融作为第一主赛道。凭借牌照优势，协同信托、租赁及特色全资子公司上 海科创银行，打造“商行+投行+生态”经营模式。形成“集团大科创+科技金融专班+总 行科技金融部+分行科技金融部+科技（特色）支行”组织架构，在全国建设 510 家科技 特色支行。打造“5+7+X”产品体系，满足科技型企业全生命周期服务需求。

科技贷款及客户规模位居股份行前列。2025 年末科技金融贷款规模 1.05 万亿元，在总 贷款中占比达到 18%，贷款增速显著高于全行。服务科技型企业超 25 万户，在对公总 客户规模中占比超过 10%。充分发挥上海主场科技企业资源优势，相关科技金融指标明 显高于大部分股份行同业，在传统动能需求承压的背景下形成新兴增长点。

扩表提速，息差企稳

2023 年以来确立五大赛道为核心投向，对公贷款增速连续三年上行，总贷款增速重新 领先股份行同业。负债成本显著压降，净息差优于同业。

对公连续放量，信贷结构重构

对公贷款增量连续位居股份行首位。2020~2023 年考虑资产质量压力，深度调整风险偏 好与客群结构，压降零售贷款，拖累总贷款增速明显低于同业。2024 年以来数智化战 略以五大赛道为落地方向，同时组织效率提升，对公贷款加速增长拉动信贷规模扩张。 本轮周期内零售贷款需求低迷，预计中短期内对公贷款依然是每年主要增量。

信贷结构向制造业及政府类业务回归。作为历史上的股份行对公业务龙头，2020 年以 来制造业及政府类贷款占比重新显著上升，本轮周期内政府是新质生产力的重要投融资 主体，信贷结构调整与经济结构转型方向契合。零售贷款经过四年以上调整基本到位， 历史上的高风险零售业务已经大规模压降，2025 年末信用卡占比相比峰值下降 6.3pct， 消费贷款转向自营优质客群业务，互联网贷款严格控制规模。

息差底部企稳，负债成本改善

息差筑底推动利息净收入增速回升。2020 年以来受风险偏好大幅调整的影响，信贷结 构重构、高利率零售产品压降，叠加存款定期化等因素，净息差降幅明显快于同业。同 时生息资产扩展放缓，利息净收入连续五年下滑，拖累总营收增速。2025 年以来随着 资产结构调整到位+负债成本改善，净息差底部企稳，叠加扩表提速，营收增速回升。 预计 2026 年净息差、利息净收入增速将延续良好表现。

贷款收益率调整到位，未来下行空间有限。2020 年以来风险偏好调整，贷款及生息资 产收益率快速下降，目前在同业中偏低。1）对公贷款近年新增量以低风险的制造业、政 府类业务为主，2025 年对公贷款收益率降至 3.15%，在可比同业中处于较低水平，预 计未来下行空间有限。2）零售贷款持续压降高利率产品后，收益率与同业差距明显收 敛，目前新增贷款以按揭、自营消费贷为主，预计未来收益率降幅收敛。

负债结构优化，存款占比回升。历史上负债结构和多数股份行同业接近，同业负债和应 付债券占比偏高，存款占比相对不高。近年来通过多渠道、多场景拓展存款，对公端加 强低成本结算资金来源、零售端促进 AUM 沉淀，2025 年存款加速成长，推动存款占比 回升、负债结构优化，有利于负债成本率改善。

存款高成本下行，推动息差筑底。活期存款占比处于股份行中等水平，历史上存款端“高 息揽储”导致成本较高。2024 年以来随着监管收紧存款自律机制定价管控，同时大量 高息定期存款陆续到期，存款成本拐点确立。2025 年存款成本率较 2023 年累计降幅 57BP，改善幅度在同业中领先，支撑净息差筑底。预计 2026 年存款成本下降空间在同 业中继续保持较高弹性，对净息差形成正向贡献。

深化客户经营，财富贡献提升

财富管理发挥综合牌照优势，加强客群经营。财富管理业务充分发挥理财、基金、信托 等牌照优势，加强子公司协同，实现“财富+资管”双轮驱动，同时提升财富团队专业投 研和资产配置能力，丰富产品货架。立足客户一体化经营，零售端升级私行客户经营体 系 2.0，近年私行客户增速明显快于全行零售客户增速。充分发挥对公业务优势，对公 端深挖客户潜在财富需求，2025 年对公代销财富产品规模同比增长 23%。

财富管理回暖，预计未来对收入贡献度持续提升。财富管理业务收入占中收比例常年在 40%左右，2025 年受益市场回暖，理财及公募基金保有规模显著加速增长，推动零售 及私行 AUM 扩张，全年代理及托管业务中收增长良好，对手续费收入的贡献度明显回 升。预计 2026 年财富管理收入保持良好增长趋势，中收增速有望回升。

编辑：火腿肠