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浦发银行公司研究报告：内核重铸，周期重估。

周期回升趋势清晰，“数智化”战略重铸内核

浦发银行过去十年经营周期节奏早于股份行同业。2023 年新一届管理层履新开启治理变革， 考核机制全面优化，组织效率显著提升。启动一系列大规模、系统性的人才重构举措，干部培 养导向全面年轻化、专业化、实战化，全行精神面貌焕然一新。2024 年以来资产质量与盈利增 速拐点先后确立，净利润、ROE 等核心指标排名重新回升。目前经营指标追求高目标引领与争 先进位，“十五五”期间如果资产和利润规模冲击股份行前三，盈利增长空间显著。 围绕金融“五篇大文章”及上海“五个中心”建设需求，全行锚定“数智化”战略蓝图，重点 布局“五大赛道”。目前“五大赛道”成为信贷主要增长极，2025 年相关贷款新增量在全行的 占比近 70%。明确将科技金融作为第一主赛道，凭借金融牌照资源优势，协同子公司打造“商 行+投行+生态”经营模式，满足科技型企业全生命周期服务需求，2025 年末科技金融贷款规 模达到 1.05 万亿元，占总贷款的 18%，增速显著高于全行。

对公贷款放量拉动扩表提速，净息差底部企稳

2020~2023 年深度调整风险偏好导致信贷增速低于同业，2024 年以来对公贷款加速增长，连 续两年增量位居股份行首位。制造业及政府类贷款占比明显上升，本轮经济周期内政府是新质 生产力的重要投融资主体，信贷结构调整与经济转型方向契合。零售贷款经过四年以上调整到 位，历史上的高风险业务大幅压降，消费贷转向自营优质客户，互联网贷款严控规模。 2025 年以来随着资产结构调整到位+负债成本改善，净息差底部企稳。叠加扩表提速，利息净 收入连续多年下滑后转正，营收增速回升。预计 2026 年存款成本下降空间在同业中继续保持 较高弹性，对净息差形成正向贡献，净息差、利息净收入增速预计将延续良好表现。

资产质量改善周期可持续，信用成本下行弹性高

过去十年充分消化成都分行、零售高风险贷款、非标等存量资产质量历史包袱，2020 年以来 不良率持续下降，2025 年末降至 1.26%，较前期高点累计下降 79BP，向可比同业均值收敛。 2025 年不良净生成率已降至 1.10%，为 2014 年以来新低，已经优于同业均值。资产质量认定 方面，2025 年末阶段三贷款与不良贷款的差额已收窄至 67 亿元，且预计相关减值计提充分。 非贷款减值方面，债权投资的阶段三敞口明显收敛，减值准备对阶段三的覆盖度进一步提升， 预计未来非信贷减值的计提力度将逐步收敛。重点领域中，房地产对公贷款不良压力最大阶段 预计已度过。零售风险的暴露周期早于银行同业，2025 年个人贷款不良率逆势改善，预计后 续表现优于同业。随着存量风险加速出清，预计将进入信用成本下降和拨备上行周期。