2026年中国太平公司研究报告：估值低位的跨国保险央企

中国太平：牌照齐全的跨国保险集团

1.1.历经百年，业务布局全球的保险央企

中国太平保险集团有限公司于 1929 年在上海创立，是我国历史上持续经营最为 悠久的民族保险品牌，也是我国唯一一家管理总部在境外的中管金融企业。中国太平 保险集团源自太平保险、中国保险、民安保险三大民族品牌，1956 年根据国家统一 部署，中国保险、太平保险停办国内业务，专营中国港澳和海外保险业务。1999 年 所有境外国有保险机构划归中国保险股份有限公司管理。2000 年在港交所上市，是 我国首家在境外上市的保险企业。2001 年以太平品牌在境内复业。2009 年统一“中 保”“太平”“民安”三大品牌，更名为中国太平保险集团公司。2012 年列入中央管 理，升格为副部级金融央企。2013 年完成重组改制和整体上市，正式更名为中国太 平保险集团有限责任公司。 中国太平保险集团是我国少数同时拥有寿险、财产险、再保险、养老险、资产管 理等全牌照的保险集团之一。中国太平保险控股有限公司是中国太平保 险集团的上市主体，主要通过五个部门运营业务：1）人寿保险业务分部主要提供分 红保险、年金保险及健康保险等；2）境内财产保险业务分部主要从事在中国内地提 供车险、水险及非水险业务；3）境外财产保险业务分部主要在中国香港、中国澳门、 英国、新加坡及印度尼西亚等地提供保险服务；4）再保险业务分部主要提供寿险及 非寿险；5）其他业务分部主要从事资产管理业务、保险中介业务、金融租赁、物业 投资业务、证券买卖及经纪业务。

1.2.股东结构集中，实控人为财政部

截至 2025H1，上市主体中国太平保险控股的第一大股东为中国太平保险集团 （中国香港）（简称“太平香港”）持股 53.23%；太平香港通过易和、汶豪、太平金 和三家公司合计持股 8.02%，穿透后共计持股 61.25%。中国太平保险集团 100%控 股太平香港，最终实控人为中国财政部（持股 90.67%），全国社保基金理事会持股 9.33%。

1.3.2025 年利润增速领先同业

2025 年，公司实现归母净利润 270.59 亿港元，同比+220.9%，主要得益于保险 服务业绩（同比+9%）和净投资业绩（同比+150.1%，主要系承保财务费用大幅下 降）均表现亮眼及税收政策的一次性影响。若剔除所得税影响，税前净利润同比 +51.1%。2025 年末公司归母净资产 951.55 亿港元，较年初+33.9%。 2016-2025 年，公司归母净利润年复合增速达 21.5%。公司历年来利润基本保持 正增长，除 2020 年和 2022 年因疫情或资本市场下行导致业绩承压。其中 2020 年同 比-25.8%，主要因疫情导致展业萎缩、投资减值加剧以及税负上升；2022 年同比62.8%，主要系资本市场表现不佳导致投资业绩亏损。2023 年公司实现归母净利润 61.9 亿港元，同比+44.1%，主要源于权益资产表现较好且投资减值整体减少。2024 年公司归母净利润进一步同比+37.9%至 76.8 亿港元，主要归功于公司保险服务业绩 稳步提升以及所得税税负减少。

自 2016 年中国太平连续分红，每股分红从 2016-2018 年的 0.10 港元提升至 2021 年的 0.46 港元，2022 年疫情与转型影响下净利大幅缩水，分红总额及每股分 红下降至 0.26 港元，2023/2024/2025 年随净利增长至 0.3/0.35/1.23港元。分红率整 体低于同期上市同业分红水平，2016-2025 年中国太平分红率平均值为 15.1%，而中 国人寿 H/中国平安 H/中国太保 H/新华保险 H/中国人保 H的同期分红率平均值分别为 29.4%/34.1%/38.0%/27.5%/22.4%。中国太平 2025 年股息率为 6.58%，高于同期的 中国人寿 H（3.51%）/中国平安 H（4.64%）/中国太保 H（3.70%）/新华保险 H （5.64%）/中国人保 H（3.65%）。

1.4.寿险业务为公司保险服务收入、利润支柱

1）保险服务收入方面：2023 年新准则实施后，保险服务收入依据服务期确认与 剔除投资成分，寿险保险服务收入贡献保持在 57%以上，境内财险贡献 30%左右。2025 年，寿险、境内财险、境外财险、再保险板块保险服务收入贡献分别为 57.3%、 30.4%、5.1%、8%。2）利润方面：2023 年以来，寿险板块对营运利润的贡献始终 维持在 80%以上。2025 年，寿险、境内财险、境外财险、再保险、资产管理业务、 其他业务对营运利润的贡献分别为 94%、3%、1%、4%、4%、-5%。

寿险：分红险转型进展领先

2.1.代理人渠道为主，银保贡献提升

中国太平主要通过太平人寿开展人身险业务。2023 年开始太平人寿 NBV 恢复增 长，新单受政策影响增速波动。2019 年开始代理人改革与 2020年开始疫情扰动持续 影响太平人寿 NBV 增速表现，2019/2020 年 NBV 分别同比-20.6%/-16.4%至 105.11/87.84 亿港元。2021 年 NBV 小幅回升至 91.04 亿港元，主要归功于个险新单 逆势增长；2022 年 NBV 同比-18.1%至 74.58 亿港元，主要系高价值保障型产品销售 承压、个险 NBVM 明显下滑。2023 年进入修复期，NBV 开始恢复增长，NBV 可比 口径下同比+26.0%至 93.96 亿港元，主要受益于预定利率调整催化销售端短期表现， 以及预定利率下调、渠道报行合一带来的价值率改善，即新单保费同比+18.4%、 NBVM 同比+1.2pp 至 19.9%。2025 年，太平人寿实现 NBV 可比口径下同比+5.3% 至 95.89 亿港元，创历史新高，其中新单保费同比+2.4%，新业务价值率同比+0.6pp 至 21.3%。 代理人渠道为核心，银保新单和价值贡献提升。从新单保费来看，个人代理和 银保渠道为太平人寿的主要销售渠道，2025年分别贡献新单保费的59%/37%。2019 年以来银保对新单保费的贡献提升，个险贡献有所下降，银保新单占比由 2019 年的 17%提升至 2025 年 37%，主要归功于银保凭借银行网点触达、居民储蓄需求上升及 银行中收诉求增强，持续承接增量；个险新单占比由 2019 年的 79%下降至 2025 年 的 59%，主要受疫情冲击、线下展业受阻及产品结构由保障型向储蓄型切换影响。 从价值贡献来看，2025 年代理人渠道和银保渠道分别贡献 NBV 的 61%/35%。2019 年以来银保对 NBV的贡献提升，个险贡献有所下降，银保 NBV占比由 2019年的 2% 提升至 2025 年 35%，个险 NBV 占比由 2019 年的 98%下降至 2025 年的 61%，主 要系代理人改革、重疾销售承压、产品结构向储蓄型迁移影响，个险新单和 NBVM 持续承压，而银保渠道在期交化、长期化转型下 NBVM 从 2019 年的 3.2%升至 2025 年的 20.3%，推动银保价值贡献实现提升。

2.2.分红险展业经验丰富，转型进展领先同业

分红险曾长期是太平人寿绝对主力险种。2012/2023 年分红险占总保费比重分别 为91.6%/92.1%，2014-2018年仍维持在61%-65%高位，之后随着预定利率改革后传统 险、年金险吸引力上升，分红险占比持续回落至 2019 年 50.7%、2020 年 38.5%、2021 年 28.6%、2022 年 20.7%、2023 年 17.2%、2024 年 15.4%，对应 2024 年分红险原保费 约 302 亿港元，同比-6.5%，而传统寿险占比则升至 48.0%，反映上一阶段公司产品 重心已显著转向传统储蓄险。

2025 年行业开始分红险转型，太平人寿转型进展领先同业。近年来，全球及中 国国内利率持续下行，传统固定利率保险产品（如增额终身寿、年金险）因需刚性兑 付高预定利率，面临“利差损”风险，即投资收益无法覆盖负债成本。而分红险通过 “保证利率+浮动分红”的结构，既能提供保底收益，又能让客户分享保险公司投资 超额收益，有效缓解利率下行对保险公司和客户的双重压力。2025 年太平人寿分红 险新单保费161.72亿港元，在长险首年期交保费中占比86.1%，远高于同业水平（如 太保分红险新保期交保费占比 50%，国寿分红险占长险首年期交保费近 46%）。

财险：境内财险承保盈利改善，境外 COR 表现分化

集团财产险业务包括境内财产险、境外财产险以及再保险业务。其中，1）集团 在中国境内财产保险业务由太平财险运营，太平财险为集团全资子公司。2）集团境 外财产保险业务覆盖中国香港、中国澳门、英国、卢森堡、新加坡及印尼，分别由太 平香港（集团全资子公司）、太平澳门（集团全资子公司）、太平英国（集团全资子公 司）、太平卢森堡（集团全资子公司）、太平新加坡（集团全资子公司）及太平印尼 （集团拥有太平印尼 55%权益）运营。其中太平卢森堡于 2024 年 6 月正式再卢森堡 开展业务，其业务仍处于起步阶段。3）集团的再保险业务主要由太平再保险与太平 再保险（中国）运营，集团拥有太平再保险 75%权益，太平再保险（中国）则由太 平再保险全资拥有。

3.1.境内财险：保费稳步扩张，承保盈利能力提升

中国太平境内财险保费总体保持稳健增长。2019-2021 年保险收入维持个位数增 速，2022 年保费小幅下降（-0.7%），2023-2025 年太平境内财险实现原保费收入分 别为 333.87/342.97/354.55 亿港元，分别同比增长 1.4%/2.7%/3.4%，展现持续扩张 趋势。 险种结构方面，车险始终是最重要的保费来源，其占比保持在 60%以上。但近 年来车险保费规模及贡献在波动中有所下降，2019-2025 年车险保费年复合增速为0.9%，对保费的贡献比例也从 2019 年的 73.3%下降至 2025 年的 60%，主要受车险 综合改革压缩定价空间和单均保费、行业竞争加剧及续保难度提升等影响。中国太平 积极调整产险结构，提升非车险业务占比。非车险保费由 2019 年的 81.61 亿港元提 升至 2025年的 141.92亿港元，CAGR达 9.7%；对境内财险保费的贡献比例由 2019 年的 26.7%提升至 2025 年的 40%。

综合成本率（COR）方面，2020-2021 年受赔付率影响，太平境内财险 COR 明 显上行，分别为 103.9%/105.9%，呈承保亏损状态。2022 年至今，太平境内财险 COR 明显改善，2025 年为 98.8%，持续缩小与行业头部公司（如 2025 年人保财险 97.2%、平安财险 96.8%、太保财险 97.5%）的差距，承保盈利能力提升。

3.2.境外财险：不同市场 COR 表现分化，整体承保盈利

中国太平境外财险覆盖中国香港、中国澳门、英国、新加坡、印尼等地。整体来 看，2019-2025 年太平境外财险保费收入复合增长率为 4%，历年增速基本保持在个 位数水平。2025 年，太平境外财险实现原保费收入 54.13 亿港元，其中中国香港和 中国澳门市场贡献集团境外财险原保费的 46%/18%，新加坡/印尼/英国分别贡献 16%/12%/8%。2025 年各境外市场保费收入较上一年均实现稳健增长，仅太平香港 略有下滑。

2025 年，公司在各市场承保盈利能力从高到底分别为太平英国 COR 77.5%、太 平澳门 COR 83.7%、太平新加坡 COR 94.1%、太平印尼 COR 95.2%、太平香港 COR 103.4%。其中太平英国承保盈利较为突出，主要系较低的理赔与费用支出带来 优异利润；太平澳门实现 COR 优化，2025 年 COR 同比-1.5pp 至 83.7%；太平香港 COR 同比+6pp 至 103.4%，为近年来首次承保亏损，我们预计可能系 2025 年 11 月 中国香港大埔宏福苑发生五级火警，太平香港作为主要承包方赔付支出大幅增加；太 平新加坡、太平印尼 COR 则波动中维持高水平。总体看，太平境外各市场财险业务 基本维持稳定的承保盈利水平。

编辑：火腿肠