2026年金达威投资价值分析报告：辅酶Q10龙头，C端布局有望打开新空间

金达威：全产业链布局的保健食品龙头 公司

1.1 从原料到 C 端品牌，布局全产业链

金达威是覆盖保健品上游原料、中游生产、下游品牌运营等各环节的全产业链公 司。公司于 1997 年 11 月注册成立，早期主要专注于辅酶 Q10、维生素 A/维生 素 D3、微藻 DHA、植物性 ARA 等原料产品的研发生产和销售，2014 年以后通 过收购等方式布局保健食品终端及生产领域，目前公司已覆盖保健食品上游原料 供应、中游制剂生产、下游品牌运营及渠道布局等各个环节，是保健食品全产业 链公司。24 年公司总营收 32.4 亿元，其中营养原料产品/营养保健食品成品收 入分别为 12.07/19.64 亿元，营收占比约 37%/61%。

原料产品以辅酶 Q10 和维生素 A 为主、收入占比较高，保健食品终端品牌以 Doctor's Best 多特倍斯为主、目前主要在境外销售。公司原料产品以辅酶 Q10、 维生素 A 为主，24 年辅酶 Q10 营业收入为 7.26 亿元，占公司总营收比重约 22%， 辅酶 Q10 在境内生产但主要在境外销售。24 年维生素 A 系列收入为 2.73 亿元， 占营收比重约 8%。保健食品终端品牌以 Doctor's Best 多特倍斯、Zipfizz 等为 主，24 年营收 19.64 亿元，占公司营收比重约 61%，目前主要在境外生产销售， 同时通过跨境电商渠道在国内亦有一定体量。

复盘公司发展历程，其早期主营原料业务，率先实现辅酶 Q10 产业化，上市后 拓展至保健食品领域，借助收购完善品牌布局。公司成立之初主要专注于维生素 A、维生素 D3 等食品营养强化剂、饲料添加剂系列产品的研发、生产和销售， 2004 年起进军生物工程领域，进行产品创新，完善产品组合。首先实现辅酶 Q10 产业化，2009 年底开始采用微生物发酵法生产微藻 DHA 和植物性 ARA。2011 年公司在深交所挂牌上市，上市后逐步向营养保健食品领域拓展，2014 年底公 司公告在美国注册子公司“KUC Holding”，之后通过 KUC 收购美国 Doctor's Best 多特倍斯品牌，2015 年成立 VitaBest Nutrition，收购 Vitatech，拓展保 健品中游制剂生产，之后陆续收购新加坡 Vitakids、Pink of Health、日本舞昆、 Labrada、Zipfizz 等品牌，参股电商平台 iHerb。2020 年控股江苏诚信药业， 拓展在医药原料领域的布局，2024 年收购 Actic，并继续布局辅酶 Q10 产能扩 建项目，巩固原料产品优势。

1.2 股权结构与管理层稳定

第一大股东持股约 35%，创始人为公司实控人。截至 2025 年三季度末，公司第 一大控股股东为厦门金达威投资有限公司，持股比例为 34.71%，实际控制人江 斌通过持有厦门金达威投资有限公司 95%的股份对上市公司间接控股。中牧实 业股份有限公司持股比例为 18.68%，厦门安控地产集团有限公司持股 4.88%， 上市以来公司股权结构较为稳定。

公司管理层整体较为稳定。董事长江斌作为公司创始人和实控人，从 1997 年公 司成立以来一直担任董事长，带领公司从早期的以维生素业务为主逐步向营养健 康领域全产业链发展，其他高管在公司亦有多年工作经历，管理层整体较为稳定。

1.3 收入稳健扩张，利润有所波动

2020 年以前收入规模扩张较快，近两年保持稳健增长，利润端有所波动。公司 2024 年实现营收 32.40 亿元，同比增长 4.43%，2020 年以前收入增速较快、规 模扩张较为明显，2015-2020 年收入 CAGR 约 23.83%，21 年后增速放缓，22 年受地缘政治、原料价格下降影响，收入有所承压，23-24 年收入保持稳健增长， 25H1 收入同比增长 13.5%、有所提速。利润端，24 年归母净利润 3.42 亿元， 25H1 归母净利润同比增幅 90%，历年净利润波动较为明显。

毛利率主要受维生素 A 等原料价格影响，费用率近两年抬升。公司毛利率波动 较大，主要受维生素 A 等原料价格波动影响，如 2016 年供给端紧缺，维生素 A 价格上涨，公司维 A 毛利率大幅提升，2018 年后行业产能扩张、供给增加，但 在下游饲料/养殖行业不景气、消费需求低迷等多重因素影响下，产业进入去库 存阶段，维 A 销售单价走低，23 年公司维 A 毛利率为负。24 年开始因行业去产 能、库存处于低位，巴斯夫等停产维修，维生素 A 价格上涨，公司毛利率有所 回升，25H1 毛利率达到 40.5%。费用端，公司过去主要供应 B 端客户，注重费 用投入产出比以及经营效率，销售费用率稳定在低位水平，近两年对 C 端品牌 重视度提升，费用率有所抬升。

原料业务：辅酶 Q10 绝对龙头，优势持 续巩固

2.1 辅酶 Q10：需求持续增长，格局高度集中

辅酶 Q10 是存在于人体所有细胞中的脂溶性抗氧化剂，在人体能量代谢和抗氧 化保护活动中发挥重要作用，能激活人体细胞和细胞能量的营养，具有提高人体 免疫力、增强抗氧化、延缓衰老和增强人体活力等功能。辅酶 Q10 在营养保健、 医药、美容化妆等方面应用广泛，可用于防治心脏病、高血压、糖尿病、急慢性 肝炎、帕金森症等多种常见疾病，对心脏、肝脏和肾有良好的保健作用，被誉为 “心脏的保护神”和“神奇营养素”。 美日等国家已将人体中辅酶 Q10 含量多少作为身体健康与否的重要指标，消费 者接受度亦不断提升。2004 年美国 FDA 批准辅酶 Q10 可以作为营养保健食品 使用，建议心脑血管病人在服用“他汀”类药物的同时需每天补充 100-200mg 辅酶 Q10 以减小该类药物对身体的损害，美国心脏病医师协会亦建议全美 65 岁 以上老人无论是否有心脏病，都宜每天服用辅酶 Q10。在日本，辅酶 Q10 起初 主要应用于药品，随着研究的广泛和深入，日本在 2002 年放宽了相应规定、允 许辅酶 Q10 作为营养保健食品和护肤产品使用。在中国，2006 年国家食品药品 监督管理局发文允许辅酶 Q10 可以按照营养保健食品使用，《中国居民膳食营 养素参考摄入量（2023 版）》推荐健康成人每日补充 100mg 辅酶 Q10。据《中 国居民膳食营养素参考摄入量》修订工作组披露，中国 35 岁以上人群辅酶 Q10 内源性合成能力平均下降达 40%以上，尤其在长期熬夜、慢性病管理及运动负 荷较高群体中，外源性补充需求显著增长。 辅酶 Q10 市场需求呈现增长趋势，估计 2023 年全球市场规模 10 亿美元左右， 至 2029 年有望保持双位数复合增速。伴随辅酶 Q10 新功能不断发现，其应用 场景逐渐丰富，市场需求亦呈现出持续增长的态势，据公司公告援引 Axiom MRC 数据，22 年全球辅酶 Q10 市场规模约 9.5 亿美元，估计 23 年规模约 10 亿美元， 预期 29 年有望达到 18 亿美元、2023-29E 规模 CAGR 约 10.3%。其中美国为全 球最大的需求市场，22 年辅酶 Q10 市场规模 3.7 亿美元，预期 29 年有望达到 7.05 亿美元、2022-29E 规模 CAGR 约 9.6%。中国 22 年辅酶 Q10 市场规模为 0.65 亿美元，预期 29 年有望达到 1.34 亿美元、2022-29E 规模 CAGR 约 10.8%， 受银发经济、消费者认知升级等因素影响，辅酶 Q10 赛道仍处于成长阶段。

全球辅酶 Q10 产能以中国为主。供给端来看，日本是最早开发和生产辅酶 Q10 的国家，早期全球 90%辅酶 Q10 的供应来自日本（钟渊化学工业、三菱瓦斯化 学、旭化成、日清制药等），由于市场供给不足价格较高。2005 年之后随着辅 酶 Q10 发酵工艺逐步成熟，合成法工艺逐渐被淘汰，采用发酵法生产辅酶 Q10 的厂家逐渐占领市场。伴随国内生产技术快速发展，全球辅酶 Q10 产能进一步 向中国转移。目前中国是全球最大的辅酶 Q10 生产国，24 年全球辅酶 Q10 供应 量估计在 1700 吨左右，中国辅酶 Q10 产量 1486 吨（2023 年数据）、占全球 产能接近 90%，其中出口量约 1199 吨、出口占产量的比重达到 80%。

辅酶 Q10 行业集中度相对较高，金达威为全球最大生产商。国内辅酶 Q10 主要 生产企业有金达威、神舟生物、新和成、浙江医药等，产区主要分布在福建、浙 江、内蒙古等地区。2024 年金达威辅酶 Q10 产能 620 吨、占全球产能超过 35%， 25 年 1.5 倍扩产项目完成后，产能将达到 920 吨/年，占全球产能份额有望超过 50%，生产能力占据优势地位。

2.2 维生素：需求平稳低速增长，格局相对稳固

维生素下游主要应用于动物养殖，需求呈现平稳低速增长。维生素市场需求主要 来自于下游的动物养殖、食品饮料、医药化妆品等，据金达威 2024 年年报披露， 动物养殖应用占比最高、达到 65%。维生素 A 作为脂溶性维生素，是饲料喂养 过程中不可或缺的元素，具有提高动物繁殖力、促进畜体生长、提高免疫力等功 效。根据 Global Market Insights 数据，2022 年全球维生素 A 市场规模突破 5.4 亿美元，预计 2032 年将达到 9.05 亿美元，2022-2032E 规模 CAGR 约 5.3%， 市场规模呈现平稳增长。

全球维生素行业集中度较高。维生素行业经过多年分化，形成了集中度较高的市 场格局，基本形成帝斯曼、巴斯夫和中国企业三足鼎立的竞争态势，3-5 家企业 单项维生素品种占据全球 70%以上的市场份额。全球维生素 A 产能主要集中在 巴斯夫、新和成、帝斯曼、浙江医药、安迪苏、金达威等厂商，2022 年全球维 生素 A 供应商产能 5.29 万吨，其中金达威维生素 A 产能 4000 吨、占比 7.56%。

2.3 公司辅酶 Q10 优势领先，积极拓展油脂品类

公司在辅酶 Q10 上已经奠定领先优势，且继续扩产布局。辅酶 Q10 为公司核心 原料，凭借高含量、高纯度的产品优势，公司生产的辅酶 Q10 被国家工信部认 定为单项冠军产品。公司采用更加安全成熟的发酵法，具备具有自主知识产权的 微生物发酵工艺，优选辅酶 Q10 高产菌种、先进的代谢调控技术、现代自动化 控制技术，发酵单位产量处于同行业领先水平。目前辅酶 Q10 赛道竞争格局较 为清晰，公司持续扩产布局，过去辅酶 Q10 产销率一直较为饱和，扩产项目完 成后 26 年产能或达到 920 吨/年，在全球产能占比有望超过 50%。考虑辅酶 Q10 市场仍在扩张，产能支撑下公司辅酶 Q10 销量有望保持稳健增长，且公司通过 优化生产流程、提高生产效率，有望继续优化成本、保证产品利润空间。

建设万吨油脂项目，积极把握高端功能性油脂市场需求。除辅酶 Q10 之外，公 司也在发展藻油 DHA、ARA、PQQ、NMN 等原料产品，以及阿洛酮糖等代糖产 品，其中藻油 DHA、ARA 近年来市场规模都呈增长趋势。25 年 8 月公司发布的 可转债募集说明书显示，募集资金主要用于辅酶 Q10、阿洛酮糖以及肌醇项目 的生产，26 年 1 月公告变更部分募投资金投资项目，辅酶 Q10 改扩建项目不变， 阿洛酮糖和肌醇建设项目变更为万吨油脂项目、营养保健品智慧工厂建设项目。 其中，万吨油脂项目主要在于满足日益增长且持续升级的高端功能性油脂市场需 求。如 Omega-3 脂肪酸在调节免疫、改善心脏健康、降低心血管疾病风险等方 面具 有明 确功 效， 尤其 在慢 性炎 症调 节中 的作 用得 到广 泛关 注， 根据 Precedence Research 数据，2025 年市场规模估计约 93.2 亿美元，2034 年有 望达到 178.6 亿美元、CAGR 约 7.5%。DHA 和 ARA 近年来在婴幼儿配方奶粉中 的应用比例提升，根据 Industry Research 数据，2025 年 ARA 全球市场规模为 2.71 亿美元，预计到 2034 年达到 4.76 亿美元、CAGR 约 6.5%。根据 QY Research 数据，藻油 DHA 在 24 年全球市场规模约 6.04 亿美元，预计 2031 年有望扩大 至 13.77 亿美元、CAGR 约 12.7%。

编辑：火腿肠