金达威投资价值分析报告：辅酶Q10龙头，C端布局有望打开新空间.pdf

金达威投资价值分析报告：辅酶Q10龙头，C端布局有望打开新空间。金达威：全产业链布局的保健食品龙头公司。金达威早期主营原料业务，上市后 开始拓展 C 端保健食品领域，借助收购完善品牌布局，目前已覆盖保健食品上 游原料供应、中游制剂生产、下游品牌运营及渠道布局等多个环节。24 年公司 总营收 32.4 亿元，其中营养原料/营养保健食品收入分别占比 37%/61%。原料 产品以辅酶 Q10 和维生素 A 为主，保健食品以 Doctor's Best 多特倍斯、Zipfizz 等品牌为主，目前主要在境外生产销售，同时通过跨境电商在国内亦有一定体量。

原料业务：辅酶 Q10 绝对龙头，优势持续巩固。1）辅酶 Q10 对心脏/肝脏/肾等 具有良好的保健作用，其市场需求呈现持续增长态势。据公司公告援引 Axiom MRC 预测，23 年辅酶 Q10 全球市场规模 10 亿美元，预期 29 年有望达到 18 亿 美元、CAGR 约 10%。中国是全球最大的辅酶 Q10 生产国、占全球产能接近 90%。 其中金达威为全球最大生产商，2024 年占全球产能超过 35%，25 年扩产后占 全球产能有望超过 50%。公司在辅酶 Q10 品类已经奠定领先优势，预计辅酶 Q10 业务有望保持稳健增长。2）维生素 A 需求呈现平稳低速增长，金达威的维 生素 A 产能在全球产能占比约 8%。公司维 A 价格受市场供给影响、波动较为明 显，销量端预计后续平稳。此外，公司积极建设万吨油脂项目，把握高端功能性 油脂市场需求，DHA/ARA 等产品亦有望带来增量。

C 端品牌：核心原料提供产品品质背书，品牌投入有望强化。1）疫情后营养保 健食品行业加速扩容，老龄化加剧以及年轻消费者健康意识提升，保健品需求端 具备支撑。2025 年中国维生素及膳食补充剂终端零售规模约 2405 亿元人民币， 渗透率及人均消费金额仍有提升空间。其中电商渠道逐步占据主导地位、25 年 零售额占比已提升至 60%+。2）公司近年来发力 C 端品牌布局，产品端借助自 有的辅酶 Q10 原料，为产品品质提供背书，通过拳头产品打造品牌形象，同时 也有助于控制产品成本。渠道端以线上渠道为主、收入占比超过 50%，借助抖 音/快手/小红书等社交媒体，提升品牌在国内市场知名度，25 年境内保健品销 售表现较好，“618”“双十一”期间销售额增长亮眼，26 年公司或继续加大在 国内市场的 C 端布局，后续收入增长有望提速。