2026年李宁深度报告：聚焦专业运动，品牌势能向上

深耕专业运动赛道，构建全品类护城河

（一）公司是国内体育用品领军企业之一

公司是中国领先的体育品牌企业之一。1989 年在广东成立并创立“李宁”品牌，2004 年在港 交所成功上市，在坚持“单品牌”的核心战略下，公司以提供专业运动装备的“李宁品牌”为主， 经营专业及休闲运动鞋、服装、器材和配件产品等。通过“LI-NING 1990”切入高级运动时尚与高 尔夫领域，并以“李宁 YOUNG”深耕青少年专业运动市场。公司持续深化“单品牌、多品类、多 渠道”战略，锻造专业运动核心竞争力，用多维度的产品和渠道满足不同圈层、不同年龄段消费者 的全场景需求。在消费复苏节奏波动的背景下，公司依靠精准品牌定位、产品创新，不断强化品牌 特色，实现品牌价值的持续提升，2025 年实现营业收入 295.98 亿元，同比增长 3.22%，归母净利 润 29.36 亿元，同比减少 2.56%。

服装和鞋类产品结 构稳定，线 上线下双重发力。从产品维度看，2025 年公司鞋类业务营业收入 实现 146.51 亿元，占比达 49.50%，是公司核心产品板块。服装业务营业收入 123.27 亿元，占比 达 41.60%，与鞋类产品形成品类协同效应。从渠道维度看，公司 2025 年直营/线上/加盟/其他模式 营收占比分别为 22.5%/29.5%/46.6%/1.4%，加盟销售是公司主要的销售模式，同时线上收入同比 实现 5.3%的增长，占比进一步提高。公司通过强化鞋类产品核心优势、推动服装与多品类协同发 展，深化线上线下全渠矩阵合作，构建了较为稳健的营收结构。

公司的发展可以分为以下三个阶段： 快速扩张期（2004-2010 年 ）：2004 年李宁在港交所上市，公司立足于李宁主品牌，横向拓 展篮球、跑步、足球等细分领域，借助经销商资源及北京奥运助推，公司开始快速扩张。门店数量 从 2004 年 2622 家增至 2010 年 7915 家，覆盖全国各省市；营业收入从 2004 年 18.78 亿元增长至 2010 年 94.78 亿元，CAGR 约 30.99%。公司于 2009 年收购羽毛球品牌凯胜（Kason），完善专业 羽毛球赛道布局、强化细分品类竞争力。2010 年公司启动品牌再定位，更换 Logo 并推出“Make the Change”等新口号，试图对标国际品牌、向更高端与更专业心智迈进。 行业低谷中的战略调整（2011-2014 年）：2010 年起，国内运动品牌因前期过度扩张陷入库 存危机，李宁经营亦有所承压，净利润下降至 2012 年的-19.79 亿元。公司主动开启“渠道复兴战 略”：关闭低效门店超 2500 家，通过批发折扣率的提升与分销商库存共担，缓解库存压力；增加直 营店 442 家，提升渠道盈利能力；同时收缩产品线，聚焦核心品类。随着渠道库存逐步消化、订货 趋于谨慎，2014 年前后订单与收入端出现回暖迹象，营收同比转正。 重塑增长与品牌破圈期（2015-2021 年）：2015 年公司提出由“体育装备提供商”转变为“互 联网+运动生活体验商”的战略规划，开启增长新阶段。2018 年李宁在纽约时装周的 Tmall China Day 发布系列产品，“中国李宁”成功出圈，推动品牌从传统运动用品升级为“运动潮流”品牌。 同年，公司实施“单品牌、多品类、多渠道”策略，以李宁主品牌为核心资产扩展专业运动品类。 财务端全面反弹，2019–2021 归母净利润分别同比+110%/+13%/+136%，公司市值显著抬升。 稳健经营与新周期催化期（2022 年-至今）：公共卫生事件后，消费环境与渠道库存压力下， 公司运动生活方式板块承压，公司经营重心回归“专业运动+科技升级”，渠道端注重提质增效。电 商与大店生意权重提升，专业品类（跑步/篮球）持续拉动，运动生活板块审慎调整。2025 年李宁获 得 COC 官方体育服装合作伙伴，奥运营销与赛事赞助投入加大，品牌声量与专业心智强化，开设奥 运主题门店与户外独立门店。

公司股权集中度进 一步提升。截至 2024 年底，创始人李宁及其胞兄李进、侄儿李麒麟通过非凡 领越持有公司 11.29%的股份，此外李宁直接持股 0.17%，李麒麟直接持股 0.04%，李氏家族合计 持有 11.5%的股份，为公司实际控制人。2025 年 6 月起，创始人兼执行主席兼行政总裁李宁与执行 董事李麒麟分别连续增持，股权集中度进一步提升。李氏家族的李宁、李麒麟与高坂武史作为公司 核心管理层，共同构建起“家族控股+管理层协同”的稳定控制权架构，保障公司治理的连续性与决 策效率。

公司管理层 团队呈现 家族主 导与专业协 同的良好 格局。公司管理层以李氏家族为核心，创始人 李宁任董事长兼执行董事，以 30 余年行业积淀精准把握战略方向，主导公司治理与规划，护航品牌 全周期发展。侄儿李麒麟任执行董事，凭借在金融行业的多年经验，推动公司资本运作与资源整合， 助力公司业绩新发展。高坂武史任执行董事兼联席行政总裁，统筹运营管理，推动公司“单品牌、 多品类、多渠道”战略落地，深耕运动服饰行业逾 15 年。赵东升任首席财务官，统筹财务战略，凭 借 20 余年财务管理及基建管理经验强化品牌韧性。金翟宣任首席运营官，深耕直营零售管理，助力 公司数字化、全渠道运营能力提升，行业积淀超 15 年。管理层既以家族传承保障战略连贯性，又借 专业人才补位实现治理升级，合力驱动公司在体育用品赛道持续突破。

（二）营收稳步增长，渠道与库存管理持续优化

营业收入持续增长，整体发展势头稳健。2015 年，公司通过“互联网+”战略和渠道改革实现 扭亏为盈并重回增长轨道。2018-2021 年是公司收入增长的黄金时期，得益于“单品牌、多品类、 多渠道”策略的深化以及“国潮”趋势的红利，公司收入 CAGR 达 30%。通过亮相国际时裝周， “中国李宁”系列成功打入时尚潮流领域，重塑了品牌形象，吸引了大量年轻消费者。“李宁䨻” 等核心科技平台，提升了专业运动产品的竞争力，不仅在篮球鞋领域保持优势，在跑鞋领域也建立 了专业口碑，经营利润率在 2021 年达到最高峰 22.8%。2022 年起，随着市场环境变化和消费回归 理性，公司从高速扩张转向高质量稳健增长，重心重新回归专业运动属性，2024 年收入同比增长 3.9%，增速进一步放缓，进入平稳期。这一阶段，跑步品类成为主要的增长引擎，2024 年跑步品类流水增长 25%，弥补了篮球品类（下滑 21%）和运动时尚品类（下滑 6%）的疲软。2022 年公司归 母净利润增速显著弱于收入，2025 年尽管收入实现了 3.22%的增长，但归母净利润出现 2.56%的 下滑，主要受到所得税开支增加、资产减值等因素的拖累。

公 司 毛 利 率 呈 现 稳 健 上 升 态 势 。2018 年至 2021 年，公 司销售毛利率从 48.07%稳 步提升至 53.03%，一方面受益于高毛利国潮产品的销售占比增加及新品售罄率的提升，终端折扣率改善明显。 另外一方面公司直营门店扩张，DTC 渠道占比增加驱动毛利率上行。2022-2023 年，为了清理库存 和应对客流下降，公司加大了零售终端的促销力度，导致折扣加深，毛利率略有下降。 2024 年因 电商和直营渠道占比增加，折扣改善，毛利率恢复至 49.37%。销售净利率随着公司营收放量和毛利 率的提升，于 2021 年增至高峰 17.77%，但在 2022、2023 年连续下滑至 11.55%，但在 2024 年降 速放缓。随着公司产品结构优化完善，利润率有望在未来稳步提升。

品牌投入力度逐渐加大，管理效率持续优化，财务费用优化明显。2015-2021 年，公司营收持 续增长，销售费用率逐年优化，从 2015 年 38.37%下降至 2021 年 27.19%，销售费用率的下降主要 系收入增长快于费用增长。2022 年起，公司加码营销宣传和赞助力度，销售费用率开始上升至 2024 年的 32.08%。财务费用率从 2015 年后不断减少，利息收入大于支出，管理费用保持相对稳定。运 营质量方面，公司存货周转天数自 2015 年以来持续下降至 2021 年，2025 年底公司存货周转天数 为 63 天，同比持平。公司应收账款周转天数长期处于下降状态，2025 年公司应收周转天数为 14 天， 说明公司对下游渠道和产品的管控体系趋于完善。