2026年证券行业大型券商综述：扩表与国际化共振

核心观点

已披露年报的 23 家上市券商全年归母净利润合计同比+46%，各业务线全面增长。截至 3 月 30 日已有 23 家上市券商披露年报，2025 年实现归母净利润 1,719 亿元，同比+46%， 扣非净利润 1,652 亿元，同比+50%。其中 Q4 单季度扣非净利润同比+12%，环比-34%。 全年各业务线全面增长，利息、经纪、投行、投资、资管分别同比+49%、+44%、+38%、 +34%、+8%。 9 家大型券商归母净利润同比+44%。2025 年 9 家大型上市券商（中信、国泰海通、华泰、 招商、广发、建投、中金、申万、银河，后同）归母净利润合计 1,416 亿元，同比+44%； 扣非净利润合计 1,356 亿元，同比+50%；Q4 单季度扣非净利润同比+18%，环比-29%。 中信营收和净利润规模稳居行业第一，全年归母净利润和期末总资产均创历史新高；国泰 海通营收和净利润规模排名行业第二；申万、华泰、中金全年扣非净利润同比分别+86%、 +80%、+71%，增速靠前。 大型券商业绩关注 5 个核心要点：1）金融投资和客户资金驱动总资产显著扩张。2）投资 弹性延续，股票 TPL 和权益 OCI 普遍扩张。3）财富管理受益于股市景气度提升。4）投行 显著复苏，资管稳健增长。5）国际化扩张提速，香港子公司业绩贡献提升、增资频繁。 往前看，券商业绩增长持续性增强。过往券商业绩呈脉冲式增长，但近两年资本市场容量 显著提升，投资者和上市公司数量扩容，中长线资金持续入市，券商各业务线经营向好， 业务多元发展。叠加国际业务增量提质，业绩波动性显著降低。展望未来，我们认为券商 业务将持续多元化，从脉冲式增长进入稳健增长期。大财富业务趋势上行，A 股和两融新开 户保持活跃，2 万亿日成交额有望成为常态。机构业务方面，投行市场显著复苏，投资业务 持续增配权益仓位，OCI 股息收益提升业绩稳定性，衍生品业务监管有望进一步优化。国 际业务方面，港股交易持续活跃、IPO 发行显著回暖，头部券商加大国际化布局，境外收 入利润贡献度有望进一步提升。

整体经营：高景气度助力业绩持续向好

2025 年核心宽基指数实现全年双位数涨幅，交易活跃度同比大幅提升。2025 年 A 股、港 股全年日均成交额分别为 17278 亿元和 2497 亿港元，同比+63%、+89%；A 股日均融资 余额 20656 亿元，同比+34%。核心宽基指数如上证、恒指、恒生科技全年均录得两位数涨 幅，创业板指、科创综指全年涨幅超 40%。

一级市场热度显著提升。2025 年 A 股股权融资金额合计 5565 亿元（剔除 5200 亿元大行 定增扰动），券商债券承销金额 15.8 万亿元，H 股股权融资金额 5966 亿港元，同比分别+92%、 +12%、+240%。

已披露年报的 23 家上市券商全年归母净利润合计同比+46%，各业务线全面增长。截至 3 月 30 日已有 23 家上市券商披露年报，2025 年实现归母净利润 1,719 亿元，同比+46%， 扣非净利润 1,652 亿元，同比+50%。其中 Q4 单季度扣非净利润 361 亿元，同比+12%， 环比-34%。全年各业务线全面增长，利息、经纪、投行、投资、资管分别同比+49%、+44%、 +38%、+34%、+8%。 9 家大型券商归母净利润同比+44%。2025 年 9 家大型上市券商归母净利润合计 1,416 亿 元，同比+44%；扣非净利润合计 1,356 亿元，同比+50%，同比表现与上市券商整体持平。 其中 Q4 单季度扣非净利润合计 316 亿元，同比+18%，环比-29%，好于上市券商整体。从 营收和净利润规模看，中信继续稳居行业第一，国泰海通排名行业第二。中信证券全年归 母净利润和期末总资产均创历史新高，盈利能力稳居前列；除国泰海通外（国泰海通同比 高增速主要来自合并，不纳入增速比较范畴，后同），申万、华泰、中金 2025 年扣非净利 润同比分别+86%、+80%、+71%，增速靠前。

投资、经纪弹性延续，利息、投行显著修复，资管保持稳健增长。从业务结构看，2025 年 大型券商收入结构较均衡，投资和经纪为主要贡献，收入占比分别为 47%和 27%。从同比 变化看，2025 年大券商利息、经纪、投行、投资、资管分别同比+77%、+47%、+46%、 +33%、+10%，其中投资、经纪贡献核心增量，利息、投行显著修复，资管保持稳健增长。

大型券商年报业绩主要呈现以下几点核心变化： 1）金融投资和客户资金驱动总资产显著扩张。2025 年末大型券商总资产合计 10.06 万亿 元，较年初+30%。从绝对规模看，国泰海通总资产规模达 21,143 亿元，跃居行业第一； 中信总资产规模 20,819 亿元，较年初+22%，位居行业第二。二者成为行业内唯二总资产 突破 2 万亿元的公司。从驱动因素看，大型券商内部不尽相同，但金融投资和客户资金贡 献了核心增量。其中华泰、广发、中金主要由金融投资驱动，银河、申万主要由客户资金 驱动，中信则相对均衡，金融投资和客户资金共同驱动扩张。从杠杆率（剔除保证金）看， 华泰、广发提升较快，分别较年初提升 0.76x、0.84x，期末为 4.04x、4.79x。申万、招商 杠杆率下滑，其中申万下滑较多，较年初下行 0.12x 至 5.37x，但仍为大券商中最高。 2）投资弹性延续，股票 TPL和权益 OCI普遍扩张。2025年大券商投资类收入合计同比+33%， 弹性延续。投资结构看，股票 TPL（以衍生品业务代客持仓为主）、权益 OCI（含股票 OCI 和永续债等）、固收类（债券 TPL+债权投资+其他债权投资）投资规模分别合计 7,621 亿元、 4,836 亿元、2.5 万亿元，较年初+37%、+50%、+7%。权益 OCI 占比进一步提升，投资收 益的稳定性增强。衍生品规模扩张，2025 年末大券商衍生品名义本金合计较年初+24%， 其中权益类衍生品名义本金合计较年初+20%。 3）财富管理受益于股市景气度提升。股票市场景气度提升驱动财富管理业务放量，2025 年日均股基成交额同比+70%，大券商经纪净收入合计同比+47%，代理买卖和代销业务净 收入合计均实现同比 50%以上增长。大券商两融余额大幅增长，期末合计较年初+42%，合 计市占率进一步提升、头部集中效应加强。由于货币资金及结算备付金等利息收入下滑较 多，大券商利息收入不增反降，但低利率环境下利息支出降幅更大，驱动净收入普遍增长。4）投行显著复苏，资管稳健增长。大型券商投行净收入合计同比+46%，其中境内股权承 销规模（剔除大行再融资数据）同比+66%、债券承销规模同比+14%，同时境外承销业务 显著复苏。合计资管净收入同比+10%，稳健增长，控股/参股基金公司 AUM 普遍提升，在 居民存款搬家的大背景下有望持续为券商贡献利润增长。 5）国际化扩张提速，境外子公司增资频繁。2025 年中信国际/中金国际/华泰国际净利润折 合人民币约 66.5/47.6/30.7 亿元，位居行业前列。国君金控净利润折合人民币约 24.6 亿元， 排名第四，但受海通国际拖累，国泰海通整体国际业务亏损。中资券商在港股投行业务的 竞争力进一步提升，6 家排名靠前的中资券商（中金、中信、华泰、广发、国泰海通、建投） 香港 IPO 发行承销规模市占率合计达 36.73%，同比提升 3.33 个百分点。国际业务快速发 展的同时，大券商对境外子公司增资频繁，2025 年以来建投、招商、华泰、广发先后公告 拟向香港子公司增资，其中建投已于 2026 年 2 月完成 15 亿港元增资。

资产负债：金融投资与客户资金驱动扩表

大券商总资产合计较年初+30%，国泰海通、中信超 2 万亿元。2025 年末大型券商总资产 合计 10.06 万亿元，较年初+30%。从绝对规模看，国泰海通总资产规模达 21,143 亿元， 跃居行业第一；中信总资产规模 20,819 亿元，较年初+22%，位居行业第二。二者成为行 业内唯二总资产突破 2 万亿元的公司。

金融投资和客户资金共同驱动总资产显著扩张。从总资产增长的驱动因素看，大型券商内 部不尽相同，但金融投资和客户资金贡献了核心增量。9 家大券商中，8 家实现金融投资规 模增长（申万小幅下滑），8 家实现客户资金规模增长（招商小幅下滑）。其中华泰、广发、 中金主要由金融投资驱动，银河、申万主要由客户资金驱动，中信则相对均衡，金融投资 和客户资金共同驱动扩张。

杠杆率普遍较年初提升。大券商中，华泰、广发杠杆率提升较快，分别较年初提升 0.76x、 0.84x，期末为 4.04x、4.79x。申万、招商杠杆率下滑，其中申万下滑较多，较年初下行 0.12x 至 5.37x，但仍为大券商中最高。从绝对值看，大券商内部杠杆率水平分化加剧，申万、中 金达到 5.3x 以上，中信、国泰海通、广发处于 4.7x-4.9x 的较高水平。其余券商处于 4.0x-4.4x 区间。