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证券行业大型券商综述：扩表与国际化共振。

2025 年大券商归母净利润合计同比+44%

23 家已披露年报的上市券商/大型券商 25 年归母净利润同比+46%/+44%。 大券商年报关注三大主线，1）扩表：股票 TPL 和权益 OCI 扩张，金融投 资和客户资金共同驱动扩表。2）业务全面增长：投资/经纪贡献核心增量， 利息/投行显著修复，资管稳健增长。3）国际化：香港子公司业绩贡献提升， 扩张提速、增资频繁。往前看，在政策支持资本市场发展和国际业务快速增 长的背景下，我们认为券商业绩增长持续性增强，叠加估值、仓位双低，建 议重视战略性配置机会。

权益 OCI 扩张驱动投资业绩稳定性增强

大券商投资类收入合计同比+33%，广发/中信/中金同比+60%/47%/40%， 增长较多，其中中信以 386 亿元保持稳定领先优势。结构上，股票 TPL（主 要是衍生品业务代客持仓）较年初普遍增幅较大，期末大券商合计 7621 亿 元，较年初+37%；权益 OCI（含股票 OCI 和永续债等）普遍提升，合计 4836 亿元，较年初+50%，在金融投资中的占比增加，投资收益的稳定性进 一步增强；固收类投资规模合计 2.5 万亿元，较年初+7%，但内部增速分化 明显。同时，私募股权投资和另类投资业绩同比有较大幅度改善。

大财富受益于市场交投高位活跃

股市景气度提升驱动交易放量，2025 年全市场日均股基成交额同比+70%。 大券商经纪净收入均有同比 30%及以上增长。细分业务来看，代理买卖、 代销净收入合计同比+54%、+52%，共同驱动收入提升。杠杆资金活跃， 年末大券商两融余额较年初增长均在 30%及以上。国泰海通规模跃居行业 第 1，中信排名第 2，分别为 2462 亿元和 2139 亿元，市占率 9.69%和 8.42%。 货币资金及结算备付金等利息收入下滑幅度大于两融利息收入增幅，导致利 息收入不增反降，但低利率环境下利息支出降幅更大，驱动净收入普遍增长。

投行强修复，国际业务贡献提升

大券商股权承销规模（剔除大行再融资数据）合计同比+66%、债券承销规 模同比+14%，投行净收入均实现同比两位数增长，行业格局保持稳定。6 家排名靠前的中资券商在港股投行业务的竞争力进一步提升，IPO 发行承销 规模市占率合计达 36.7%，同比+3.3pct，较 2015 年的 16.4%、2020 年的 25.2%大幅增长。香港子公司净利润贡献度普遍增长，中金国际/中信国际/ 华泰国际净利润贡献分别为 49%/22%/19%，处于相对较高水平。同时，大 券商对境外子公司增资频繁，2025 年以来建投、招商、华泰、广发先后公 告拟向香港子公司增资，其中建投已于 2026 年 2 月完成 15 亿港元增资。