2026年海外家电行业财报跟踪2025年报篇：商用HVAC订单高增，消费电器需求弱平稳

外销回顾：美欧出货走平，出口筑底向上

海外龙头跟踪系列报告，旨在通过海外消费电器、HVAC 龙头经营状况及财务 表现的跟踪，判断家电外需及海外竞争走势、产业预期，以期对国内厂商海外经营 提供指引，并捕捉海外结构性增长亮点及细分赛道机遇。从出货及零售数据看， 2025 年欧洲及美国核心家电市场规模均同比持平，逐季来看，美国出货同比在 0% 附近小幅波动，美国小幅修复，欧洲趋势相对较弱，25Q4 美国/西欧/东欧核心家 电出货量分别同比+1%/-1%/+2%，当季美国及东欧环比小幅改善，西欧走弱。

美国市场，地产交易量低迷的压制未有减轻迹象，利率锁定效应影响下，成屋 供给依然受限，可负担性尚未明显改善，至 2026 年初，成屋及新屋整体成交量仍在 460~480 万套的低位徘徊，距 600 万套以上的历史中枢仍有 20%以上缺口， 环比来看，成屋库存与成交趋势也未有二阶拐点显现。与此同时，地产销量规模中 枢下行已三年有余，边际拖累减轻，叠加房贷利率下行后存量贷款再融资带来的现 金流改善，家电相关零售/消费景气自 25H2 以来缓步修复：电子和家用电器类商 店零售额同比自 2025 年 6 月转正，此后保持中低个位数平稳增长，好于此前 0% 左右中枢；消费端，个人支出中的家电相关分项自 25Q4 环比改善，2026 年 1 月 家电支出名义同比+5%，实际同比+2%。整体来看，趋势好转，但难言弹性。

此外，欧洲主要国家 2025 年家电相关零售同样在低位修复进程中，弱于美 国，欧盟 27 国整体家电家居零售额指数同比自 25Q2 以来在 0%~2%区间内保持 平稳，英国增长趋势相对较强，其余核心国家分化不大，消费者情绪指标趋势相近， 走平为主。新兴市场方面，主要区域 2025 年核心家电零售规模增速由高至低依序 为：东欧（~+10%）>新兴亚太（+5%）>中东非（0%~5%）>拉美（~-5%）， 景气分化，但关税不确定性驱动的市场转移和转口趋势下，新兴作为中国家电出口 目的地的重要性持续提升，2025 年除空调高位平稳外，新兴市场在冰箱（+5pct）、 洗衣机（+3pct）及电视（+8pct）出口额中的占比均有提升。

2026 年 1~2 月海关口径下中国家用电器出口量同比+16%，人民币/美元额 分别同比+9%/+11%，环比提速；分品类，1~2 月空调/冰箱/洗衣机/液晶电视出 口量分别同比-7%/+19%/+12%/+17%，主要小电中吸尘器及电扇均有双位数增 长，除空调仍受高基数影响表现偏弱，多数品类均已恢复至景气区间。回顾 25Q4， 空调、电视及多数小电在高基数、消化前期抢出口影响下仍在筑底，冰洗α突出， 冰箱增速自 25Q3 回正，洗衣机回升至双位数增长，2025 全年品类间分化明显。

整体来看，25 年欧美市场自低位平稳修复，美国地产压制尚未解除，房贷利 率下行改善居民现金流，25H2 以来家电相关零售及消费趋势好转，但关税、地缘、 利率路径等政策不确定性持续，压制经济预期，改善弹性有限；欧洲需求平稳为主， 新兴市场表现分化。出口方面，2025 年关税逆风之下，冰洗显示韧性，空调基数 偏高，仍在筑底，品类表现分化，而 2026 年初以来，改善趋势延续，整体较超预 期。展望后续，关税影响趋弱，若地缘冲突无超预期演化，成本驱动型通胀可控， 外需修复有望延续，中长期份额逻辑不改，外销有望回归中高个位数以上增长中枢， 龙头厂商品牌出海势能强劲，海外产能持续扩张，收入增长表现或好于行业外销。

海外综述：收入表现分化，预期整体积极

本系列报告跟踪的 15 家海外公司1均已完成对应历年 25Q4 的最新财季业绩 披露，当季收入 6 家提速，2 家基本持平，其余 7 家降速；已披露 FY25 年报且定 期更新全年指引的 10 家公司中，相较前一财季给出的全年指引，3 家超预期，5 家基本符合，2 家低预期。给出 FY26 指引的 8 家公司中，5 家预期增长较 FY25 提速，1 家维持增速，2 家降速。整体来看，25Q4 当季及全年增长表现分化。

收入端，降速公司较 25Q3 减少，提速公司数量持平。提速的 6 家公司中： 1）JCI 主因中国业务企稳，东南亚及印度等新兴市场贡献增长，当季 APAC 收入同比+8%，25Q3 为-3%，欧美稳健；2）Daikin 增长基数压力减轻， 北美渠道“win-back”计划取得成效，份额提升，营收连续 2 个季度提速； 3）SharkNinja 持续受益新品类红利及渠道、营销扩张，美容及环境电器 当季收入同比+63%，食品制备电器当季+28%/提速 16pct；4）Samsung （Digital Appliance）、Panasonic（Lifestyle）基数走低，小幅改善；5） Groupe SEB 北美从前期关税影响中低位修复，当季+5%，25Q3 为-14%。

分品类，商用 HVAC 高景气，消费电器平稳为主。HVAC 领域，家商用显 著分化，前者自 25Q2 起受美国制冷剂切换周期后半程渠道去库影响，出 货低迷，家用敞口较高的 Lennox、Carrier 连续两个季度降速；后者则受 益数据中心冷却放量，Carrier、Trane 美洲商用业务全年逐季均双位数增 长。消费电器领域，大家电龙头 Whirlpool、Electrolux 内生趋势平稳为 主，25Q4 分别同比-1%/+2%，日韩系环比平稳，韩系当季同比+3%~5%， 表现好于欧美，而受本土需求走弱影响的 Arçelik 持续下行，25Q4 内生 同比-9%；小家电公司则由品类/地域多元化、渠道扩张及营销投入驱动， SharkNinja 及 Delonghi 全年收入分别+10%/+16%，表现抢眼。

分区域，欧洲整体稳健，美洲多有降速。2025 年欧洲消费电器多延续 24 年的稳健态势，除受重组和竞争影响的 Arçelik（International）持续下滑 且降幅扩大外，本土龙头 Electrolux（Europe）/SEB（EMEA）分别已连 续 6 个/11 个季度实现增长，此外四家北美 HVAC 公司欧洲区域营收当季 均为低至中个位数平稳增长，其中 Carrier（Europe）小幅提速，Daikin （EMEA）在 R290 机型及数据中心扩张驱动下连续 2 个季度提速，25Q4 同比+14%。美洲，大宗消费电器修复波折，家用空调渠道去库影响加剧， 当季 Whirlpool（North America）营收同比再度转负，Carrier（US）及 Lennox（US）降幅扩大，但小家电公司α强劲，SharkNinja 双位数增长； 家用敞口较小的 Trane（Americas）及 JCI（Americas）受益商用景气，Daikin 渠道恢复性扩张驱动份额提升，均稳健增长且环比提速。

价格上，HVAC 多有提升，消费电器展望积极。披露价格/结构影响的公司 中，Whirlpool当季Price/Mix同比负向影响EBIT 1pct，25Q3为+0.5pct， 指引 FY26 正贡献 1.75pct，较 25 全年扩大 1pct+，驱动来自新产品上市 及已落地的价格调整（pricing actions）；HVAC 公司中，Trane FY25 全 年价格因素贡献 3%营收增长，Lennox 价格+结构贡献 9%，Daikin 售价 驱动空调日历年 25Q2~25Q4 累计 OPM 同比+2.4pct，持续正贡献。

预期方面，消费电器展望改善，HVAC 回归稳健。9 家持续更新预期且有 FY25 比较基准的公司中，5 家预计 FY26 收入提速，2 家维持，2 家降速； 消费电器中，Whirlpool 预计 2026 年收入+5%，FY25 为持平，其中北美 产业持平，公司营收+5%，整体 EBIT 率+0.5~0.8pct。AOS 预计 FY26 营 收+2%~+5%，FY25 为持平；Electrolux 定性展望收入内生增长 Positive。 整体来看，大家电展望改善；而 2025 年超预期的小家电公司 SharkNinja 及 DeLonghi 指引 FY26 营收增长+10%~11%及+MSD，保持稳健，但 均有降速。HVAC 中，数据中心大型订单周期较长，年内收入兑现有限， 而美国家用空调去库接近尾声，逐季好转，FY26 Carrier 及 Lennox 营收 指引 0%~+LSD 及+6%~7%，25 全年分别为-1%及-3%，均有提速。

数据中心订单强劲，美国空调拐点渐近。结合当季业绩、订单及公司预期， 本财季海外龙头财报亮点在 HVAC 的两个改善逻辑：其一，数据中心冷却 放量，龙头 Carrier 及 Trane 当季美洲 Applied（工商业大型 HVAC 项目） 订单均翻倍增长，其中 Carrier 数据中心订单+400%+，部分厂商亚洲亦 有不俗表现，25 年 LG 数据中心订单+200%，CY25Q4 JCI 亚洲 Applied 提速；后续，Carrier 预计 26 年数据中心收入+50%至 15 亿美元，LG 目 标 27 年冷水机组收入 1 万亿韩元。其二，美国家用空调市场自 25 年初起 新产品制冷剂切换，前期渠道囤积旧冷媒产品导致高基数及累库，时至 25 年末，龙头 Lennox 直销渠道库存去化基本完成，Carrier 美洲家用渠道库 存同比降幅在 30%以上，去化显著，后续家用业务大概率筑底改善。

针对成本及关税，Carrier/Trane表示已锁定/对冲26全年金属用量50%， Lennox 预计 26 全年总成本“通胀”约 2.5%，大金截至 25 年末尚未就 FY26 原材料需求做对冲；Whirlpool/SharkNinja/Lennox 均表示关税在 26H1 对盈利仍有负面影响，Carrier 预期 26 年与金属成本相关的盈利逆风约 0.6 亿美元，Trane 25 年关税成本略超 1.4 亿美元，影响盈利约 1.4pct。