海外家电行业财报跟踪2025年报篇：商用HVAC订单高增，消费电器需求弱平稳.pdf

海外家电行业财报跟踪2025年报篇：商用HVAC订单高增，消费电器需求弱平稳。海外 Q4：当季表现分化，预期普遍积极。从出货/零售监测数据看，2025 年欧美 核心家电市场规模持平，Q4 维持年内平稳趋势，美国/东欧略有回升，西欧小幅 走弱。平稳需求环境中，25Q4 海外 15 家消费电器&HVACR 龙头经营表现分化， HVAC 中商用好于家用，消费电器小电好于大电；地域上，欧洲稳健，美洲多有 降速；分量价，HVAC 价格/结构多有正贡献，消费电器受竞争趋紧影响，展望则 普遍积极。展望 2026，2025 年表现偏弱的大家电及家用 HVAC 厂商预计提速。

暖通空调：商用景气向上，家用库存去化。25Q4 北美 HVAC 家/商用表现分化， 商用提速，家用探底，其中家用受持续 3 个季度的渠道去库影响，出货表现弱于 零售，敞口较高的 Carrier、Lennox 连续降速，而商用则受益于数据中心冷却业 务起量，布局领先的 Carrier、Trane 美洲商用双位数增长，大型工程项目所属的 Applied 业务当季订单翻倍。2026 年，前期商用订单景气有望进一步兑现收入， 驱动商用提速，而家用渠道去库接近尾声，产业预期于 Q2 结束后进入补库周期。

消费电器：增长平稳偏弱，竞争环境趋紧。当季海外消费电器景气平稳偏弱，公 司层面，大/小家电分化，其中大家电龙头 Whirlpool 及 Electrolux 当季收入环 比均有降速，需求内生趋势外，竞争环境趋紧压制收入/盈利表现，日韩系消费电 器收入端相对稳健，但竞争、关税及业务重组/编制优化一次性开支等因素影响下， 盈利均显著承压。大家电整体偏弱的经营表现之外，当季 3 家海外小家电龙头中 2 家经营超预期，全年营收双位数增长，咖啡机、美护等新兴品类持续驱动增长。

经营展望：消费环境平稳，外销筑底改善。当季海外公司首次给予 2026 年度经 营预期，改善边际主要在 2025 年表现偏弱的大家电，以及受渠道库存周期影响 的家用空调，其中 Whirlpool 预计收入+5%，Carrier 及 Lennox 展望增速转正； 数据中心订单周期较长，龙头预计商用空调收入逐季提速。此外，海外公司对年 内消费/需求环境预期整体中性，较 2025 年平稳为主；25Q4 以来中国家电出口 趋势向上，年初冰洗回归景气区间，空调或在消化高基数后迎来拐点，筑底向上。