2026年轻工制造行业：2026轻工聚焦品效&纺服关注国内量价

轻工制造：内需温和复苏，外销产能优势

1.1 个护：深化供应链重组，区域与自动化促进持续增长

1.1.1 金佰利：深化供应链重组，聚焦核心业务构建长期韧性

金佰利深化供应链重组，聚焦核心业务构建长期韧性。2021 年寒潮导致的供应 链中断使得公司开始重新思考产能布局；2022 年供应链压力全面升级，公司加速 数字化建设、转向韧性资本支出及推进欧洲分散化生产；2023 年公司通过剥离非 核心业务、退出小型市场及优化网络，实现生产效率提升以支撑成本节约战略； 2024 年供应链调整深化，公司通过全球业务重组、退出低效市场及收缩自有品 牌，系统性强化供应链敏捷性与成本竞争力；2025 年应对关税等外部压力，公司 聚焦于调整生产基地与物流路径，并通过合资公司及业务剥离强化供应端稳定与 风险管理，提升长期韧性。

1.1.2 宝洁：区域与自动化支持战略转型与持续增长

宝洁完成供应链 3.0 全球化布局，区域与自动化支持战略转型与持续增长。公司 自 2020 年底启动供应链 3.0 项目，开始部署自动化仓储与生产线；2022 年引入 AI 预测与区块链技术，推动成本下降；2023 年聚焦供应商多元化，并应用预测 性维护与 AI 路线优化，以应对能源与地缘风险；2024 年进入智能化升级，同时 通过生物基材料等创新降低排放；2025 年成熟应用阶段，通过采购优化、本地化 投资及组织数字化重组抵消关税压力，提升效能；2026 年实施为期两年的重组， 在关键区域部署协同数据中心，实现成本节约。

我们认为，海外公司开始出现供应链的重新布局，这给了已在供应链体系内公司 新的增长空间。如果能够抓住此轮调整的战略机遇期，供应链相关公司或将快速 增长。

1.2 出口链：供应链波动下寻找优势产能

1.2.1 美国新屋&成屋销售表现稳健

美国房产市场表现稳健，均价波动上涨。美国新屋销售自 2025 年 8 月起实现正 增长；成屋销售总体稳健，年初增幅较大，2023 年 2 月环比增幅达到 11.3%。 房屋销售价格指数由 2021 年 2 月的 221.35 升至 2025 年 11 月的 297.56，同 比上升 34%；住宅库存量从 2025 年 7 月的 155 万套的高点回落至 2026 年 1 月的 126 万套。

1.2.2 越南家具出口强劲，一半以上出口美国

越南家具出口强劲。越南木材与木材制品出口增长较快，从 2021 年 1 月的 8.42 亿美元增长至 2025 年 12 月的 15.62 亿美元，接近 2023 年 4 月高点。非木头 家具出口额增长强劲，2026 年 1 月出口额为 4.55 亿美元，同比增长 35.54%， 创 5 年来的新高。

美国是越南最大的出口国。依托于中国企业的产能转移，越南已成为全球家具出 口的重要力量。据越南海关统计，美国是其最大的出口国，2025 年出口额达 1532 亿美元。此外，中国内地、日本、韩国也是越南家具的主要出口市场。

1.2.3 工具类用品出口回升

中国手用或机用工具出口量增长稳定。中国手用或机用工具出口量增长稳定， 2025 年以来月均均维持在 20 万吨以上的出口，2025 年 12 月达 26 万吨。均价 于 2023 年增长至约 9300 美元/吨后，回落至 2025 年底的约 6700 美元/吨。

1.3 地产链：地产链需求复苏和供应改善

中国新开工&竣工面积增速见底。中国新开工面积在 2020 年达到月度超过 2.80 亿平方米的高点后持续回落，至 2025 年 10 月降至约 3662 万平方米后回升至 2025 年 12 月的 5313 万平方米。同期，竣工面积自 2024 年 2 月起持续负增 长，到 2025 年 7 月最低下滑至每月 2468 万平方米。此外，2023-2025 年新开 工面积/竣工面积绝对值与波动幅度较前几年下降。

我们认为，新开工面积在 2025 年底触底，家居产品变化有望带来新的增长。顾 家 2025 年电动沙发带动了需求的稳健增长，今年我们看到了志邦开始主推智能 化家居产品，后续随着智能化品类的发展，相关公司业绩有望持续释放。

1.4 造纸：浆纸一体化驱动利润率增厚

1.4.1 上游木浆集中度高，下游供给情况分化

上游集中度高，木浆价格坚挺。上游木浆产能集中度高，根据 QYResearch 数 据，2024 年行业 CR10 约 50%。2019-2025 年间行业虽经历多轮扩产，但对 浆价影响有限：针叶浆与阔叶浆价格仅在短期回调后便展现韧性，自 2022 年初 触底反弹后，后续新增产能并未引致持续下行。我们认为，在需求支撑、库存调 节与成本刚性共同作用下，浆价维持坚挺，行业供需趋于紧平衡。

箱板、瓦楞纸供给集中度分化。箱板纸供给端整体呈现收缩态势，2024 年行业总 产能为 4478.2 万吨，2025 年降至 4447.2 万吨。行业集中度较高，CR5=60.40%。 其中，玖龙纸业箱板纸产能约 1100 万吨，占行业总产能的 24.73%，龙头地位 稳固。相比之下，瓦楞纸供给端集中度较低，CR5=28.82%。2025 年行业新增 产能约 205 万吨，推动瓦楞纸行业总产能提升至 3636 万吨，供给端竞争压力明 显。我们认为，不可降解塑料袋、快递塑料包装的禁止使用将进一步催化箱板瓦 楞纸的替代需求，贡献需求增量。

白纸板块供给端集中度整体较高，且扩产节奏仍在延续。双胶纸方面，2025 年行 业产能 1858 万吨，较 2024 年增加 250 万吨，行业集中度保持在较高水平， CR5 为 62%。白卡纸 2025 年新增产能约 320 万吨，总产能提升至 2314 万吨， CR5 高达 77.92%，行业集中度高于其他纸种。需求端来看，双胶纸主要受益于 教材、教辅等刚性需求支撑，整体需求表现相对平稳；白卡纸则受益于限塑令以 及替代灰底白板纸，增速较快。

1.4.2 原材料成本占比较高，浆纸一体化驱动利润率增厚

原材料占成本比重较高，木浆高价持续压缩纸企利润。木浆造纸占比提升进一步 强化了行业对原材料成本的敏感性。当前行业面临“高成本、弱需求”的双重挤 压：外购木浆价格持续高位，而下游需求疲软。由于原材料占生产成本比重高达 67%-91%，成本难以通过提价向下游传导，致使行业盈利空间普遍承压。

浆纸一体化布局节奏差异导致企业盈利分化。以仙鹤股份与冠豪高新为例，仙鹤 股份较早布局林浆纸一体化，产能自 2024 年起陆续投产并趋稳，盈利持续提升， 2025 年第三季度归母净利润 7.78 亿元，虽同比小幅下降 4.77%，仍保持较强 盈利水平；冠豪高新自制浆项目启动较晚，2024 年才积极推进，盈利明显承压， 其 2025 年第三季度归母净利润为-0.94 亿元，同比下降 234.78%。

木浆产能集中扩张，浆纸一体化驱动利润率增厚。中国木浆行业设计产能从 2021 年的 1618 万吨跃升至 2025 年的 2814 万吨，累计增幅 74%，其中 2023 年与 2025 年为新增产能高峰，分别达 267 万与 282 万吨；扩张高度集中，玖龙纸业 是绝对主力，其 2023 年、2025 年计划新增产能分别为 202 万与 232 万吨；太 阳纸业则于 2022 年率先投放 235 万吨奠定先发优势。 我们认为，浆纸一体化缩短了生产工序并节约了生产成本，同时可以通过废料生 物质发电获得能源。因此浆纸一体化公司能够更好地控制成本获取更高利润。

编辑：火腿肠